2018年10月宏觀經濟環境分析

謝聰敏

一、經濟運行先行指標情況

1.工業增加值累計同比增速保持平穩增長，黑色冶煉業增加值累計同比增速超2015年同期水平

10月當月，規模以上工業增加值同比增長5.9%，增速同比回落0.3個百分點，增速較上月加快0.1個百分點。

按三大門類劃分，采礦業工業增加值當月同比增長3.8%，增速較去年同期上升了5.1個百分點，增速較上月加快1.6個百分點；制造業同比增長6.1%，增速較去年同期回落0.6個百分點，較上月加快0.4個百分點；電力燃氣及水的供應業同比增長6.8%，增速較去年同期回落2.4個百分點，較上月回落4.2個百分點。工業三大門類中，采礦業增速較去年同期由負轉正，制造業、電力燃氣及水的供應業較去年同期有所回落。

1-10月累計，規模以上工業增加值同比增長6.4%，增速同比回落0.3個百分點。

按三大門類劃分，采礦業增加值累計同比增長2.0%，較去年同期上升了3.6個百分點；制造業同比增長6.6%，增速較去年同期回落0.6個百分點；電力熱力燃氣及水的供應業同比增長10.0%，增速較去年同期加快1.5個百分點。1-10月，工業增加值累計同比增速較去年同期略有回落，主要與制造業增加值累計同比增速回落有關。

從部分制造業子行業增加值累計同比情況來看，1-10月份，黑色金屬冶煉和壓延加工業（以下簡稱黑色冶煉業）增加值同比增長6.4%，增速同比加快5.9個百分點，累計增速呈逐月加快態勢。黑色冶煉業增加值同比增速與相關下游用鋼行業相比，低于同期通用設備制造業（同比增長7.4%）、專用設備制造業（同比增長10.5%）、汽車制造業（同比增長6.9%）、電氣機械及器材制造業（同比增長6.7%），高于鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業（同比增長2.8%）、金屬制品業（同比增長3.7%）。上述六大下游主要用鋼行業增加值累計同比增速與去年同期相比均呈回落態勢，與前三季度累計同比增速相比，只有鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業增加值略有加快，專用設備制造業、汽車制造業累計增速有所回落，其余行業增速持平，下游六大主要用鋼行業需求仍以平穩增長為主。

黑色冶煉業增加值同比累計增速高于去年同期，且保持逐月加快態勢，表明今年以來黑色冶煉業繼續保持平穩增長態勢，行業整體情況恢復到2015年水平。

2018年1-8月規模以上工業企業（分行業）累計銷售利潤率平均為6.44%，較去年同期上升0.31個百分點，黑色冶煉業累計銷售利潤率6.62%，較去年同期上升2.36個百分點，較1-7月上升0.24個百分點，利潤率情況較去年同期有所上升，剛剛達到工業行業平均水平。

黑色冶煉業累計銷售利潤率與上下游行業相比，排名第7位，超過了規模以上工業企業平均值。共有6個行業的銷售利潤率高于黑色冶煉業，高于黑色冶煉業的行業中，涉及能源采選類行業共有4個，制造業行業2個。但值得注意的是，黑色金屬礦采選業銷售利潤率仍然遠低于行業規模以上工業企業平均水平。

2.PPI指數當月同比增速延續回落態勢

10月當月，全部工業品出廠價格指數（PPI）同比增長3.3%，增速同比回落3.6個百分點，增速較上月回落0.3個百分點。9月當月PPI指數同比增速較上月和去年同期均延續了回落態勢。

1-10月累計，PPI指數同比增長3.9%，增速同比回落2.6個百分點。PPI指數累計增速較去年同期有一定差距，從2018年前10個月情況看，基本保持了平穩增長態勢。

從10月當月生產資料、生活資料PPI指數同比增速角度看，生產資料PPI指數同比增長4.2%，增速較上月回落0.4個百分點，生活資料PPI指數同比增長0.7%，增速較上月回落0.1個百分點，生產資料是造成10月當月PPI指數較上月回落的主要原因。生產資料PPI指數中，采掘工業、原材料工業、加工工業分別增長12.4%、6.7%和2.5%，采掘工業PPI指數當月同比增速較上月加快0.7個百分點，原材料工業、加工工業PPI指數當月同比增速分別較上月回落0.6個百分點和0.4個百分點。生活資料PPI指數中，食品類、衣著類、一般日用品類、耐用消費品類分別同比增長0.9%、1.2%、1.0%和同比下降0.1%，食品類PPI指數增速與上月持平，衣著類PPI指數增速較上月加快0.1個百分點，一般日用品類、耐用消費品類PPI指數較上月分別回落0.1個百分點和0.3個百分點。

10月當月，黑色金屬礦采選業、黑色金屬冶煉和壓延加工業PPI指數分別為同比增長6.6%和6.9%，黑色金屬礦采選業PPI指數增速同比回落4.8個百分點，增速較上月加快3.9個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業PPI指數增速同比回落23.9個百分點， 較上月回落0.3個百分點。

10月當月，黑色金屬冶煉和壓延加工業PPI指數同比增速延續了回落態勢，黑色金屬礦采選業PPI指數增速較上月有較大幅度加快，與黑色金屬冶煉和壓延加工業PPI指數增速基本一致。黑色金屬礦采選業PPI指數較上月快速上漲表明國產礦價格較9月份出現較大幅度增長，與進口鐵礦石價格的上漲有關。黑色金屬冶煉和壓延加工業PPI指數增速延續回落，而黑色金屬礦采選業PPI指數的較上月快速上漲，一方面表明進入傳統鋼材消費淡季后，鋼鐵產品出廠價格受下游需求因素影響，較上月有所下降，另一方面表明受進口礦漲價影響，鋼鐵企業國產礦的成本壓力較上月繼續加大。

10月當月，下游相關行業PPI指數中，金屬制品業同比增長3.9%（較上月回落0.5個百分點）、通用設備制造業同比增長1.6%（增速較上月回落0.1個百分點）、專用設備制造業同比增長0.9%（增速與上月持平）、鐵路/船舶/航空航天/其他運輸設備制造業同比增長1.0%（增速較上月回落0.1個百分點）、電氣機械及器材制造業同比下降1.1%（降幅較上月擴大0.4個百分點）、汽車制造業同比下降0.1%（上月為同比增長0.1%），下游主要用鋼行業PPI指數中，多數行業較上月均有不同程度回落，個別行業PPI指數下降到負增長區間。

3.制造業PMI指數回落至榮枯線附近、鋼鐵PMI指數活躍度提升

2018年10月中國制造業采購經理指數（PMI）為50.2%，增速較去年同期回落1.4個百分點，較上月回落0.6個百分點，景氣度繼續保持回落態勢，已接近榮枯線。從各分項指標看，各分項指標均較上月有所回落。

分企業規模看，大型企業PMI指數51.6%，較去年同期回落1.5個百分點，較上月回落0.5個百分點；中型企業47.7%，較去年同期回落2.1個百分點，較上月下降1.0個百分點；小型企業49.8%，較去年同期回升0.8個百分點，較上月下降0.6個百分點。

從10月制造業PMI指數分企業規模情況看，大型企業活躍度最高，仍然在榮枯線之上運行，但較上月有所回落；中型企業PMI指數在榮枯線下較上月繼續下降，小型企業活躍度下降到榮枯線下，中小制造業企業活躍度低于大型企業。總體來看，大中小型制造業企業活躍度均較上月有所下降，大型企業抗風險能力較強，導致其仍在榮枯線上運行，中小企業對外部市場變化的反應更為敏感。

制造業PMI指數主要分項指數中，生產指數為52.0%，較上月回落1.0個百分點；新訂單指數為50.8%，較上月回落1.2個百分點；新出口訂單指數46.9%，較上月下降1.1個百分點；在手訂單指數為44.3%，較上月下降0.9個百分點；產成品庫存指數為47.1%，較上月下降0.3個百分點；原材料庫存指數為47.2%，較上月下降0.6個百分點；采購量指數51.0%，較上月回落0.5個百分點；主要原材料購進價格指數58.0%，較上月回落1.8個百分點。

從需求層面看，新訂單指數較上月回落1.2個百分點，新出口訂單指數較上月下降1.1個百分點、在手訂單指數較上月下降0.9個百分點。從九大分項指標較上月降幅排名情況看，上述三項分項指標較上月降幅分列第二位、第三位、第五位。新訂單指數雖然仍在景氣區間運行，但已接近榮枯線，新出口訂單、在手訂單則在榮枯線下繼續下降，表明國內需求預期較上月出現了明顯回落，受美國貿易保護主義升級的影響，國外需求預期在榮枯線下繼續下降，在手訂單不足的預期繼續加劇。總體上看，10月需求方預期較上月出現了較為不利的變化。

從供給層面看，生產指數較上月回落1.0個百分點，采購量指數較上月回落0.5個百分點，進口指數較上月下降0.9個百分點，上述情況表明受需求方預期回落影響，制造業企業生產活動以及與生產相關的采購和進口活躍度均較上月出現明顯下降；產成品庫存指數較上月略有下降，繼續保持在榮枯線下運行，表明庫存積壓預期并不明顯；原材料庫存指數在榮枯線下較上月下降0.6個百分點，主要原材料購進價格指數在榮枯線上較上月回落1.8個百分點，上述情況結合采購量指數可知，雖然原材料價格上漲預期有所回落，但制造業企業受上游原材料價格較高的影響，對原材料補庫的意愿繼續保持下降。總體上看，10月制造業PMI指數較上月回落是供需雙方全方位，值得引起警惕。

10月鋼鐵PMI指數52.1%，較上月加快0.1個百分點，活躍度較上月略有上升。各分項指標中，新訂單指數52.3%，較上月回升3.4個百分點，重回榮枯線之上，一方面與臨近冬季，部分基建設施建設進度加快，導致需求短期內快速增加有關，另一方面與部分貿易商進入限產季前提前囤貨有關。新出口訂單指數47.3%，較上月回升0.8個百分點，雖然較上月有所回升，但仍低于榮枯線，主要與目前國內鋼材價格較高，加之美國、歐盟等實施貿易保護主義，導致鋼企出口意愿不強；生產指數55.7%，較上月加快2.1個百分點，生產指數較上月繼續保持大幅加快態勢與臨近限產季，企業開足馬力生產有關；采購量指數61.8%，較上月加快4.9個百分點，原材料庫存指數54.2%，較上月回落3.9個百分點，表明由于生產活躍度持續提升，原材料庫存消耗加快，鋼廠采購意愿不斷增強；購進價格指數65.2%，較上月加快2.0個百分點，原材料進口指數56.6%，較上月加快5.9個百分點，表明生產、采購活躍度提升，使得上游原燃材料和進口鐵礦石漲價預期繼續保持上漲；產成品庫存指數42.3%，較上月大幅下降11.4個百分點，表明鋼企生產活躍度雖然提升，但并未形成明顯的企業庫存，反而庫存較上月有較大幅度下降。

總體來看，10月鋼鐵PMI指數表現為在限產季來臨之前短期需求的拉動下呈現供需兩旺態勢，但上述態勢難以長期持續。需要注意的是，由于鋼廠生產意愿較為強烈，導致上游原燃材料和進口鐵礦石漲價預期隨之提高。一般情況下，上游原燃材料和進口鐵礦石價格上漲速度要高于鋼材價格，二者價格的下降速度又往往低于鋼材價格，在這種情況下，勢必擠壓鋼廠利潤空間。而且今年以來鋼鐵行業取得了難得的平穩發展局面，主要得益于進口鐵礦石價格的平穩。所以，鋼廠應主動控制產量，降低生產活躍度，避免刺激原燃材料和進口鐵礦石價格過快上漲。

4.貨運總量累計同比增速低于去年同期，保持平穩增長態勢

10月當月，全國貨運總量46.24億噸，同比增長9.50%，增速較去年同期加快1.50個百分點。10月當月貨運總量同比增速超過前三年同期。

其中，鐵路貨運量3.55億噸，同比增長10.10%，增速較去年同期加快5.30個百分點，較上月加快0.40個百分點；公路貨運量36.29億噸，同比增長10.00%，增速較去年同期加快0.90個百分點，較上月加快2.40個百分點；水運貨運量6.40億噸，同比增長6.70%，增速較去年同期加快2.50個百分點，較上月回落3.10個百分點；民航貨運量63.14萬噸，同比增長1.50%，增速較去年同期回落3.00個百分點，較上月回落0.80個百分點。

1-10月累計，全國貨運總量413.65億噸，同比增長7.30%，增速較去年同期回落2.90個百分點。1-10月期間，貨運總量增速與去年同期相比有一定差距，但高于2016年和2015年同期水平，表明經濟的活躍度雖較去年有所下降，但仍處在平穩增長的水平。

其中，鐵路貨運量33.28億噸，同比增長8.20%，增速較去年同期回落5.30個百分點；公路貨運量322.72億噸，同比增長7.70%，增速較去年同期回落3.00個百分點；水運貨運量57.58億噸，同比增長4.40%，增速較去年同期回落1.80個百分點；民航貨運量604.73萬噸，同比增長5.50%，增速同比回落0.70個百分點。

按運輸方式劃分，1-10月期間，各類運輸方式貨運量累計同比增速較去年同期均有不同程度回落。

二、固定資產投資及房地產情況

1.固定資產投資額情況

1）固定資產投資累計增速回升，“穩增長”政策逐步落實

1-10月，城鎮固定資產投資累計完成額547567.00億元，同比增長5.70%，增速同比回落1.60個百分點，累計增速較前三季度加快0.30個百分點。固定資產投資累計完成額同比增速回升與各地區“穩增長”政策逐步落實有關。

按三大產業劃分，第一產業固定資產投資額累計19378.00億元，累計同比增長13.40%，增速同比加快0.30個百分點；第二產業固定資產投資額204663.00億元，累計同比增長5.80%，增速同比加快3.10個百分點。

第二產業中，工業投資累計同比增長6.00%，增速同比加快2.70個百分點。各地區“穩增長”政策的逐步落實使工業行業對未來信心增強，固定資產投資的熱情提升，工業投資累計增速超過2016和2017年同期，且有繼續加速上升的趨勢。

第三產業固定資產投資完成額323525.00億元，累計同比增長5.40%，增速同比回落4.60個百分點。

第三產業固定資產投資完成額累計同比增速低于去年同期，但累計同比增速較前三季度略有加快，表明受“六個穩”政策的影響，第三產業投資熱情較前三季度有所恢復。

第三產業中基礎設施建設投資（不含電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業）累計同比增長3.70%，增速同比回落15.90個百分點，增速較前三季度加快0.40個百分點。

基建投資累計同比增速較去年同期繼續呈現回落態勢，但較前三季度有所加快，體現出各地區“穩投資”政策逐步落實。

1-10月，固定資產投資累計增速較前三季度有所加快，體現出積極變化。隨著各地區“穩投資”政策的逐步細化和落實，將直接影響基建投資增速回升，基建投資增速的提升將對第二產業起到積極的促進作用，明年第二產業固定資產投資累計增速將有可能保持加速上升態勢。

2）民間與非民間固定資產投資累計同比增速呈反方向變動

1-10月，民間固定資產投資完成額341343.00億元，累計同比增長8.80%，增速較去年同期加快3.00個百分點，增速較前三季度加快0.10個百分點。民間投資累計同比增速整體呈加速上升態勢，高于2016和2017年同期水平，已接近2015年增速，表明今年以來民間投資積極性持續上升。民間固定資產投資完成額占固定資產累計完成額的62.34%，占比較去年同期上升1.75個百分點。

1-10月國有控股固定資產投資累計同比增長1.80%，增速較去年同期回落9.10個百分點，累計增速較前三季度加快0.60個百分點。

與前三季度固定資產投資累計增速相比，1-10月民間投資累計增速加快0.10個百分點，國有控股投資累計增速加快0.60個百分點。國有控股投資的回升速度高于民間投資，與政策因素首先傳導至國有控股企業有關。

2.下游主要用鋼行業固定資產投資積極性未出現大規模提升

鋼鐵上游煤炭開采與洗選業、黑色金屬礦采選業加大了固定資產投資力度，1-10月份固定資產投資累計增速分別較2017年和2016年同期有不同程度提高。鋼鐵下游行業中，金屬制品業、專用設備制造業、電氣機械及器材制造業、道路運輸業固定資產投資累計同比增長率超過了10%，通用設備制造業固定資產投資累計同比增速超過8%，上述行業處在較快發展態勢。鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業、電力熱力燃氣及水的生產和供應業、鐵路運輸業、建筑業固定資產投資累計增速持續負增長，上述行業投資積極性明顯低于去年同期。汽車制造業、水利環境和公共設施管理業、交通運輸倉儲和郵政業呈現同比小幅增長態勢。

1-10月期間，下游主要用鋼行業中，4個制造業二級子行業固定資產投資呈同比快速增長，占下游主要用鋼行業的36%；3個制造業二級子行業固定資產投資保持小幅平穩增長，占游主要用鋼行業的27%；3個制造業二級子行業固定資產投資呈同比負增長，占下游主要用鋼行業的27%。總體來看，下游固定資產投資積極性并未出現大規模提升跡象，用鋼需求增量仍以平穩增長為主。

3.房地產實際投資保持同比負增長，商品房去庫存速度減緩

1-10月，房地產開發投資（以下簡稱房地產開發名義投資）累計完成額99325.00億元，同比增長9.70%，增速較去年同期加快1.90個百分點，增速較前三季度回落0.20個百分點。

2018年1-10月，房地產開發名義投資占固定資產投資完成額比重為18.14%，占比較去年同期上升0.65個百分點。

1-10月，剔除土地購置費的房地產開發投資（以下簡稱房地產開發實際投資）累計完成額69208.88億元，同比下降4.03%，去年同期為同比增長5.07%。

1-10月土地購置費累計30116.04億元，同比增長63.40%，增速較去年同期加快43.30個百分點。土地購置費在房地產開發投資累計完成額中所占比重為30.32%，占比同比提高了9.97個百分點。上述情況表明，一方面土地購置費較去年同期快速增長，另一方面房地產開發名義投資額中購置土地成本超過了三成，加之部分地區房價下降使部分購房者采取觀望態度，從而可能減緩后期房地產企業擴張動力，間接對未來用鋼需求增量產生不利影響。

1-10月，房屋新開工面積、房屋施工面積、本年購置土地面積累計同比增速均呈現同比正增長，且上述三項指標累計同比增速高于2016、2017年同期水平，表明房地產企業購地及建設積極性高于2016、2017年同期水平。房屋新開工面積累計增速較前三季度回落與進入四季度后，天氣因素不利于開工建設有關。本年購置土地面積累計同比增速較前三季度回落則與10月以來部分地區房價下跌，導致房地產開發對未來發展尚不明朗，購地熱情有所回落有關。房屋竣工面積繼續保持同比負增長，但降幅較1-9月份有所擴大，與房地產調整政策尚未松動的同時，部分地區房價下跌，使房地產企業對明年市場預判不明，從而放慢了竣工速度有關。

今年1-10月期間，商品房銷售面積和商品房銷售額累計同比增速均低于2016、2017年同期，同時累計增速較前9個月亦有所回落。上述兩項指標累計同比增速低于前兩年同期與今年房地產信貸政策調整有關。兩項指標累計增速較前9個月回落，尤其是商品房銷售面積累計同比增速自7月以來逐月回落，一方面與信貸政策調整有關，另一方面與近期個別地區房價下跌，導致部分購房者出現了觀望情緒有關。待售面積累計同比降幅繼續保持同比兩位數下降，但降幅較1-9月收窄，較年內最大降幅（3月，同比下降17.10%）收窄了6.40個百分點，上述情況表明全國范圍內房地產市場去庫存持續推進，但去庫存速度在減緩。

三、宏觀環境對鋼鐵行業的影響

2018年1-10月，工業增加值當月同比增速較上月有所加快，累計同比增速未延續1-9月的回落態勢，雖增速低于去年同期，但總體保持平穩增長；PPI指數增速較去年同期回落，全年保持小幅穩步增長態勢。上述情況表明工業經濟總體保持在平穩區間運行。鑒于制造業PMI指數增速回落至榮枯線附近，中小型企業活躍度下降到榮枯線下，貨運量累計增速低于去年同期，保持平穩增長態勢，人民幣兌換美元匯率較上月繼續貶值等因素，經濟整體活躍度較9月有所下降。

從三大需求角度看，社會消費品零售總額累計增速與去年同期存在較大差距，且呈現全方位回落態勢；固定資產投資累計同比增速較去年同期回落，但較前三季度增速有所加快，“穩增長”效果逐步顯現；出口交貨值當月同比增速較上月有所加快，全年增速保持同比較快增長。總體上看，消費增速回落幅度較大，投資增速較去年回落，但出現有利變化，出口交貨值保持穩步增長，預計全年GDP增速應在6.5%以上。

房地產開發實際投資額保持同比下降；土地購置費繼續保持同比大幅增長，土地購置費占房地產投資比重超過三成，房地產企業拿地成本遠高于去年同期，加之近期個別地區房價下跌，將可能對房地產企業的擴張熱情起到一定的遏制作用；商品房總體銷售情況較好，房地產去庫存持續推進，但進度較前三季度減緩。自籌資金、定金及預收款已成為房地產投資資金的主要來源。政策上看，截止到11月，各地對房地產信貸、銷售等政策尚未出現松動跡象。綜上，房地產行業繼續保持相對平穩發展態勢，有助于穩定鋼材需求總量。

黑色金屬冶煉和壓延加工業PPI指數保持同比正增長，增速較上月回落，與黑色金屬礦采選業PPI基本持平；鋼鐵PMI指數在短期需求的刺激下較上月有所加快；下游主要用鋼行業固定資產投資有增有降，總體以平穩增長為主。

綜上所述，消費增速、房地產開發實際投資增速、房地產投資資金來源構成、匯率等不確定因素仍然存在，中美貿易摩擦未出現實質性改善跡象。“穩增長”效果雖初步顯現，但固定資產投資增速仍低于去年同期、下游固定資產投資積極性并未出現大規模提升跡象。黑色冶煉業PPI指數保持增長，但增速較上月出現回落，鋼鐵PMI指數受短期需求刺激活躍度較上月提升。需要注意的是，10月黑色金屬礦采選業PPI指數上升幅度較大，上游國內礦出廠價格上漲帶來鋼廠成本上升，鋼鐵PMI指數上升也帶動上游原燃材料和進口鐵礦石漲價預期隨之提高。冬季是傳統的鋼材消費淡季，鋼鐵企業應以銷定產、均衡采購，保持鋼鐵產業鏈條穩定的運行態勢。