城鎮居民金融資產與住房資產財富效應的比較研究

佟欣

摘要：本文通過構建金融資產及住房資產的線性多元回歸模型來分別測定儲蓄資產、股票資產及住房資產的MPC，進而比較財富效應大小。通過實證相關分析得出以下結論：這三類資產的財富效應都比較微弱，這與城鎮居民的消費狀況和兩市場的發展特征是緊密相關的。本文最后針對當前我國發展的實際情況，提出有利于實體經濟增長的政策建議。

關鍵詞：儲蓄資產；住房資產；股票資產；居民財富；財富效應

中圖分類號：F832.5；F299.23；F224 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2018）025-0017-01

一、城鎮居民金融資產及住房資產財富效應的傳導機制

（一）城鎮居民金融資產財富效應的傳導機制

金融資產的財富效應，是指由于居民所持金融資產價格的變動、居民所獲得金融收益的變動、金融投資者分紅的變動而引起居民貨幣余額變化，進而導致消費者支出的變化。

1.信心效應

如果金融市場想在長期內仍保持穩定上升，就需要居民將所獲得的金融收益由暫時性收入轉變為持久性收入，這樣便與消費支出建立固定聯系。這種關聯正好可以促進其他居民將手中的閑置資產投放到金融市場當中，這種以一小部分居民帶動一大部分居民投資到金融市場當中，促進金融市場繁榮的效應為信心效應。有信心將手中的資產放到金融市場中，產生了顯著的示范效應。

2.替代效應

金融資產財富效應的替代效應表現為兩個方面，一是正的財富效應。當金融資產價格上漲給居民帶來的未來收入效應大過居民此時消費所帶來的效用。這時，居民會毫不猶豫的選擇延遲消費以換取未來收入效應的最大化。二是負的財富效應。當金融資產價格下跌時，居民所獲得的收益大大減少，此時居民有可能會延遲消費解決當下的資金問題，擴大未來收入從而增加未來消費。

（二）住房資產財富效應的傳導機制

對于住房資產的財富效應來說，國內外許多研究學者通過理論分析和實證研究證實它的存在。隨著房地產的價格持續走高，居民自家財富收益提高的同時，市場的融資能力也得到相應提高，這也有助于消費和經濟的增長。

1.信心效應

隨著房地產價格持續走高，居民所獲得的房地產收益從暫時性收入過渡為持久性收入，這不僅使居民所獲收益有了平穩保證，也使房地產市場的發展又邁向新的階段。與此同時，房產市場活力被有效激發帶動了居民對房產的消費產生顯著的示范效應，進一步增強市場信心。

2.替代效應

對于尚未購買住房的居民來說，住房價格上升直接影響到購買者購買房屋的償債能力和房屋面積大小。面對此狀況，購房者大多會減少當期消費，增加儲蓄以便在未來購買到稱心的住房。而對于已有住房者來說，房地產價格上漲對于他們是利好消息，這意味著投資回報率的提高可以將有限資金進行投機操作，從而對其他消費者產生擠出作用。

二、城鎮居民金融資產和住房資產財富效應的實證分析

（一）模型構建及數據處理

將人均儲蓄和人均可支配收入作為自變量，以人均消費性支出作為因變量來分析儲蓄的財富效應，兩側同取自然對數，建立如下模型：

我們用生命周期理論和持久收入假說模型來建立消費支出同股票資產和住房資產的關系，以此來測度股票和房地產市場的邊際消費傾向，兩側同取自然對數，建立如下模型：

（二）回歸方程結果分析

這三類資產的財富效應均存在，且儲蓄資產的財富效應居于首位，約0.30，其余兩種資產的財富效應不相上下，住房資產的財富效應約0.06，而股票資產的財富效應約0.01。用修正后的本杰明模型來測算了一下財富效應的波動性，股票資產財富效應的波動性居于榜首，儲蓄資產的財富效應次之，住房資產財富效應的波動性最小。

三、城鎮居民金融資產和住房資產財富效應的政策建議

（一）提高居民財產性收入

目前，金融市場中的金融工具及金融操作方案雖日益多元化，但是資本市場的總體層次不夠細化，在僅有的幾個大類中監管問題也時有發生。為了避免這一問題的再次發生，我們應強化監管措施，將上市公司的各項制度予以公示，并實時對操作平臺進行監控，發現不合法的操作應及時調查、分析、取證，并上報相關部門予以處理。對于上市公司，也應建立保護中小投資者合法權益的保護機制，例如，盡快落實好上市公司的分紅制度，拓寬股息和紅利等增收渠道等。

（二）促進和維持股市的穩定發展

隨著我國經濟進入新常態的發展模式，促進和維持股本市場的穩定繁榮發展便變成了經濟體制改革中不可獲取的一部分。將市場的穩定同市場的修復和市場的建設緊密的聯系到一起，便是徹底解決股本市場中頻頻出現監管漏洞最好的方式。首先通過增加政策的透明度和可預見性來樹立調控的權威。其次是當前要積極采取有力措施控制好銀行體系過剩問題和市場的流動性，抑制股市的泡沫特征。最后是逐步采納國外機構投資者高效投資方案手段，有序地開辟資本走出去的渠道。

（三）抑制住房價格的過快增長

在房地產市場中最易波動的因素就是住房價格，所以我們通過調控住房價格來管理房地產市場。比如，通過政府把控的宏觀經濟政策來預防市場中價格泡沫的出現，有效管制投機行為。完善房產市場在發展中的機制問題，通過供給側改革以及十三五的規劃促進房產市場的高效發展，進而增加相應住房資產的財富效應。與此同時，通過為他們提供更為合適的經濟適用房、廉租房等解決低收入群體的住房保障，確保他們有能力住上安心房、放心房。