對沖基金的中國機會

陳芬

在資產類別上進行分散沒有太大的意義，交易策略和哲學上的分散才有意義。

近日，第四屆央證資產峰會在北京隆重舉辦。會上，Ayaltis AG 大中華區總裁邵浩從多角度分析中國資本市場特點，并對對沖基金在中國的發展前景表示期待。

中國市場的機遇

邵浩表示，從市場的角度看，目前中國的證券交易所的成交與活躍度，很快就可以超過美國。中國債券市場規模龐大，波動率也大于美國市場。對于私募基金來說，波動率是帶來收益的機會。隨著中國利率市場化，違約率在下降，如果活躍起來，會變成世界上最大的交易市場。

此外，對于原材料市場、大宗商品市場而言，中國是世界上最大的消費國，是定價中心。做投資應當離定價中心近一些。隨著人們對大宗商品交易的認可，慢慢會有很多機會。另外，中國現在是在去杠桿的路上，對投資而言也是很好的交易機會。

過去兩年，中國的對沖基金行業蓬勃發展。由于市場結構的特點，衍生品較少，基金類型相對單一，規模最大的是股票策略，債券的很少。隨著中國衍生品市場慢慢成熟，會有更多的策略在中國市場采用。另一個原因是，純粹的股票多頭策略依然很有效，基金經理很少花時間探討新的交易策略。

從資金端來講，中國過去20年房地產市場蓬勃發展，并且是急速發展。從歷史規律來看，發展中國家往往資金是從房地產市場到股票市場輪回的，中國房地產市場的資金可能會流入二級市場里來。

2015年、2016年兩年，是歐美對沖基金最難做的兩年，因為股票非相關性太小，價格錯位不會回歸，對沖基金賺不到錢。整個歐美市場同時起落，大量資金來自于被動投資，而資金流入到ETF基金，全部被動去買成分股，股票要漲一起漲，這是對沖基金的噩耗。而中國的上證50指數與中小板指數偏離很大，還有繼續擴大的趨勢，這種偏離為對沖基金帶來了很多機會，這個市場遠遠優于歐美。

對沖基金的挑戰

從投資風格來看，對沖基金通常是多策略并行，這與這兩年在中國很熱門的FOF基金（投資基金的基金）有所重疊。邵浩表示，2017年很多FOF做得并不好。從歐美市場歷史表現來看，2008年，FOF基金并沒有超過單策略基金經理，那么FOF基金最大的附加值在哪里？

邵浩認為，FOF基金不是簡單的大類資產配置，更不是簡單的把私募基金打包銷售，FOF經理人需要長期的資金市場的經驗，不僅要對各個大類資產的交易很熟悉，對交易策略也要很熟悉，對基金經理也要有相應的判斷能力。沒有大的平臺去培養，沒有大的資金資助，僅憑長期在市場上摸爬滾打，很難成為優秀的FOF經理人。

邵浩介紹，過去管理FOF的八九年期間，很多時候會把70%-80%的資金集中于一類資產，他表示，很少看基金經理交易什么資產，只是看交易哲學和策略的本身，交易什么資產并不重要，在資產類別上進行分散沒有太大的意義，交易策略和哲學上的分散才有意義。“如果都是做美國股票，一個是做價值投資的，一個做產品投資的，雖然都同類資產，但是相關性很低。我們沒有必要強調在資產類型的分配，主要是資產交易策略和風險上的分散。”endprint