養老目標基金落地還應做好哪些準備

■文／房連泉

什么是養老目標基金

養老目標基金在國外一般被稱為生命周期基金（Lifecycle Funds），或者目標日期基金（Target Date Funds，以下簡稱“TDF”），通常有目標日期基金和目標風險基金兩類。該基金產品根據職工離退休日的遠近而自動做出資產配置組合的調整，以達到退休時的需求目標。它的設計理念基于生命周期理論。生命周期基金的設計核心是資產配置的下滑軌道：對距離退休日遠的群體（年輕人群）配置較高比例的高風險資產，如權益型產品；隨著年齡增長（離到期日漸近）則逐步降低高風險類資產配置比重，增加固定收益型資產的配比。

TDF最早于20世紀90年代初在美國誕生，2002年以來獲得迅猛發展，至今已達到萬億美元以上的資產規模，成為美國養老金市場上最為重要的投資產品之一，并逐步被引入到加拿大、澳大利亞、英國、新加坡、中國香港等地的退休金市場。TDF主要運用在有稅收優惠的私人養老金計劃上，包括第二支柱的企業年金（職業年金）和第三支柱的個人儲蓄養老金。由于這些計劃有固定的退休領取期要求，在退休時點之前不得提前支取，因此可以鎖定退休的日期。相對傳統的養老金投資產品，生命周期基金主要有如下優勢：一是設計簡單，易于操作。二是生命周期優勢。三是基金中的基金（Fund of Fund，FOF）的優勢。TDF基金建立在FOF形式之上，具有專業化高、雙層風險分散和規模效應等優點。四是規模和費率上的優勢。由于基金規模大，通常采用指數化投資策略，TDF基金的管理收費相比其他基金低一些。

目前面臨的主要挑戰

我國的養老金市場起步較晚，從發展趨勢看，引入生命周期基金意義重大，也非常迫切。首先，我國企業年金已有十幾年的發展歷程，至2017年年金基金積累已達到1.3萬億元的規模，職業年金投資也正在啟動。目前年金投資普遍存在投資策略短視、資產配置變更頻繁，投資產品單一，以及績效評價短期化等問題，引入TDF基金有助于引入長期投資理念，大幅提升年金的投資效率。其次，第三支柱個稅遞延型商業養老保險的啟動為TDF基金發展提供了巨大空間。2018年5月開始試行的個人稅收遞延型商業養老保險，可被視為第三支柱個人賬戶養老金的一個開端，目前主要面向保險行業放開，未來逐步向其他金融機構放開，屆時證券投資基金行業也可以參與個人養老金的投資管理。從國外來看，個人賬戶養老金投資的主流產品是TDF基金，越來越多的國家將TDF基金作為參加者個人投資的默認選項，操作起來簡單易行。正是在上述背景下，經過多年醞釀的養老目標基金正式誕生。

養老目標基金政策剛剛出臺，這是一項開創性的舉措，下一步政策的落實還面臨著一些困難和制約因素，主要表現在以下方面：

距離養老目標日期基金還差一步。根據證監會發布的《養老目標證券投資基金指引（試行）》，養老目標基金是指“以追求養老資產的長期穩健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險的公開募集證券投資基金”。因此，該“養老目標基金”還不是國際上通行的“目標日期基金”，關鍵原因在于缺少“日期”二字。由于沒有鎖定退休時間，這項基金盯住的資金仍然是普通投資者的“短錢”，還不是“長錢”，與普通的投資理財產品無本質差異，只不過投資期限更長一些。從首批獲得資格的14家公司產品清單來看，大部分基金也是以3年左右封閉期為主的產品，投資期限較短。

養老目標基金仍將面臨“短線”與“長線”投資理念的沖突。我國資本市場上的投資資金以短線為主，市場波動性強，個人投資（尤其是股票）換手率非常高，養老基金等長期機構投資者的引入有望改變這種狀況。但從目前情況看，相對于普通的投資理財產品，由于缺乏投資上的稅收優惠政策，養老目標基金的優勢還未顯現出來。甚至從一定程度上講，由于有贖回期的限制，養老目標基金的靈活性還不如其他產品。從以往的企業年金投資經歷看，由于短期投資績效考核等方面的壓力，年金基金還未呈現出長期投資的勢頭。這些都說明長期價值投資理念的轉變需要一個制度和環境上的轉變過程。

第三支柱個人賬戶養老金的普及非常關鍵。養老目標基金真正適合的對象是第三支柱個人賬戶養老金的參加者，這部分人群參加養老金計劃在繳費和投資環節上可以享受所得稅抵免優惠，具有參加的動力和投資的積極性。目前個稅遞延型商業養老保險已開始試點，由于稅制等方面的限制，能參加的群體主要限于繳納個人所得稅的工薪階層，遠未普及到各類就業群體，這種情況自然會使養老目標基金的投資使用者范圍受限。

促進發展的幾點建議

加快推進年金制度的改革和覆蓋普及。只有第二、三支柱養老金覆蓋到全民，養老基金發展壯大起來，才能為養老目標基金的應用提供空間。當前年金制度改革的緊迫任務有：一是引入自動加入制度，擴大參保覆蓋面。從國外經驗看，自動加入政策對于擴大年金覆蓋面效果顯著，我國企業年金的覆蓋還很窄，在擴面空間上大有可為。為此，應逐步放寬年金制度的加入限制條件，采取多方面激勵措施，鼓勵企業舉辦年金制度，尤其是將中小企業吸引進來。二是放開參保者的個人投資選擇權。由于種種原因，我國企業年金制度還未放開面向職工個人的投資選擇權，在很大程度上造成了年金治理結構的錯位，限制了個人投資的積極性。在下一步年金制度的改革中，賦予職工個人選擇可能是是引入生命周期基金的前提條件。三是將養老目標基金作為投資的默認選項產品。針對未做出投資選擇的計劃成員，大部分國家的通常做法是為他們設立默認基金或稱為預設基金，而這些基金產品大多采取生命周期基金的形式，為參加者個人提供統一資產配置、低收費的投資選項，這也是我國下一步年金投資發展的一個方向。四是應明確將個稅遞延型商業養老保險定位為個人賬戶養老金制度，盡快擴大試點地區和范圍。

加快稅制改革，提升目標養老基金的吸引力。一是由分類所得稅制向綜合所得稅制的轉變。在分類所得稅制下，參加個人賬戶養老金的對象以正規部門的單位職工為主，理論上最大的覆蓋人數為個稅繳納人口。實行家庭綜合所得稅后，納稅人口覆蓋面將大幅增加，養老目標基金的受益范圍才能相應擴大。二是研究開征資本利得稅的必要性。從國際情況看，對養老金投資環節獲得的收益給予免稅是各國的普遍做法。目前我國沒有名義上的資本利得稅，在現行政策中對投資股票和基金等證券產品的增值部分，不征收資本利得稅，并且可以隨時變現和贖回，相比養老金投資產品來講，投資更為靈活、方便，這使得養老目標基金的優勢大打折扣。從必要性上看，對證券投資所得開征資本所得稅是我國稅制改革的一個必然方向，它不僅對于抑制資本市場投機活動和優化資本配置起著重要作用，也是養老金體系改革中的一項重要的配套措施。從長期看，開征資本利得稅后，個人養老儲蓄在投資環節的避稅作用，可以將資金從股票與公募基金市場上“擠向”個人養老金賬戶。

充分利用現代互聯網金融工具，提高養老目標基金投資上的便利性。在互聯網金融時代，以養老為主題的理財工具會越來越多，此次養老目標基金政策的出臺更是一個推動全民養老儲蓄的機遇窗口。為此，在養老金制度的管理上，國家應出臺統一的監管框架和銜接政策，打通第二、三支柱養老金賬戶的通道，建立統一的信息管理平臺，設計簡單易行的養老基金產品，通過互聯網金融技術提升投資的便利性。例如，可以借助微信、支付寶等大眾化的互聯網金融平臺，為廣大參保者個人提供方便易操作的養老金投資產品服務。此外，隨著人工智能技術的快速發展，在養老金投資領域，智能投資在養老金理財和資產配置中的應用也將越來越廣泛，推動養老目標基金投資技術的升級換代。■

作者單位：中國社科院社會發展戰略研究院

學界動態

首屆全國醫療保障高峰論壇在京召開

10月20—21日，由中國社會保障學會主辦的首屆全國醫療保障高峰論壇在京舉行，本屆論壇的主題為“新時代、新醫保、新發展”。本次論壇設有“中國特色醫療保障制度”“醫保信息化建設與治理能力”兩個分論壇。與會者一致認為，2018年是全面貫徹黨的十九大精神的開局之年，也是決勝全面建成小康社會、實施“十三五”規劃承上啟下的關鍵一年。此次會議旨在貫徹落實黨中央、國務院關于深化醫藥衛生體制改革、實施健康中國的決策部署，有助于把脈當前醫療保障難點和關鍵問題，凝聚各方共識。（錢圣哲）

精準扶貧拔掉小康路上“貧困樁”

近日，由華北電力大學、中國社會保障學會社會救助分會等單位聯合主辦的“2018中國農村貧困問題和精準扶貧高端論壇”在京舉行。本次論壇設有農村貧困與發展動力機制、精準扶貧政策與扶貧方式等12個分論壇。全國人大常委會委員、中國社會保障學會會長、中國人民大學教授鄭功成指出，一要在加速推進扶貧攻堅的同時，妥善處理好社會救助與精準扶貧的關系。二是要以解決好相對貧困問題為目標導向，盡快完善社會救助制度。三是要加快社會救助立法步伐，爭取2020年前后制定一部成熟的社會救助法。與會專家學者均表示，做好農村精準扶貧是促進貧困地區加快發展，同步建成小康社會的重要基礎。這既是重要的經濟工作，也是重要的政治任務，也有助于構建人類命運共同體，為世界減貧事業貢獻中國智慧和中國方案。