我國商標資產證券化的必要性和可行性探究

王蓮峰 葉赟葆

內容提要：商標是一種重要的無形資產，通過證券化可以更好地實現商標和品牌的價值。商標資產證券化在微觀層面體現出為企業融資的比較優勢，在宏觀層面體現出國家知識產權強國戰略和創新創業政策的科學性，我國有推進商標資產證券化的必要性。有國外商標資產證券化實踐可資借鑒，有國家政策支持和企業的先行先試，以及各方主體均可受益的需求形成合力推動，使我國的商標資產證券化具備可行性。法律法規不完善、企業欠缺商標戰略和資本運作能力、市場需求有限以及我國社會信用體系不完善制約著我國商標資產證券化的發展。

根據《中國商標品牌戰略年度發展報告（2017）》的統計，截至2017年12月底，我國商標累計申請量2784.2萬件，累計注冊量1730.1萬件，有效注冊商標量1492萬件，連續16年位居世界第一。與此同時，我國企業的商標品牌價值也在不斷增長，品牌引領經濟發展的作用更加凸顯。中國已經成為全球品牌價值提升最快的國家。根據《Brand 2018最具價值中國品牌100強》報告，最具價值中國品牌100強的整體品牌價值增長23%，達到6,839億美元，增幅大大高于一年前的6%，創下自2014年首次發布中國品牌100強榜單以來的最高年增長率紀錄。而中國品牌100強過去五年實現的價值增長幾乎全部來自市場導向品牌。相比2014年，2018年市場導向品牌的價值增幅高達271%，而國企品牌的價值則只有些微上升。李克強總理在《2018年政府工作報告》中指出：“加快金融體制改革。改革完善金融服務體系，支持金融機構擴展普惠金融業務，規范發展地方性中小金融機構，著力解決小微企業融資難、融資貴問題。”在“大眾創業、萬眾創新”的政策背景下，如果能夠采用商標資產證券化運營模式，企業尤其是小微企業將能通過此種方式，以較低的成本獲得融資，投資者也獲得了新的投資渠道，并分散了投資風險，資本市場的業務量將大幅增加，帶動我國的金融創新和資本流動。2014年12月24日，中國證券投資基金業協會根據《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》的相關要求，制定并發布了《資產支持專項計劃備案管理辦法》《資產證券化業務基礎資產負面清單指引》《資產證券化業務風險控制指引》等自律規則或相關文件。中國大陸地區在資產證券化方面，對基礎資產實行負面清單制度，商標資產證券化未被列入基礎資產負面清單，但目前，大陸地區仍未出現商標證券化產品。究其原因，在于大陸地區對于商標資產證券化的研究尚未形成體系，金融機構不敢貿然發行此類產品。因此，亟需探究在我國推行商標資產證券化的必要性與可行性。

一、我國商標資產證券化的理論探究及現狀

（一）商標資產及其價值

根據中國資產評估協會2011年在財政部和原國家工商行政管理總局等部門指導下制定的《商標資產評估指導意見》，商標資產是指權利人所擁有或者控制的，能夠持續發揮作用并且能帶來經濟利益的注冊商標權益。

商標權是一種無形財產權，而從企業經營、財產流轉和會計的角度來看，商標對消費者的長期吸引，以及由于這種吸引給企業帶來的利益，屬于企業的一種無形資產，也就是商標資產。商標資產的核心是商標能夠給消費者帶來超越產品功能價值的附加利益，從而對消費者形成感召力。這種感召力越大，商標的資產價值就越高，反之則越低。

國務院《“十三五”國家知識產權保護和運用規劃》明確提出了發展目標：知識產權保護環境顯著改善，知識產權運用效益充分顯現，知識產權綜合能力大幅提升。我國知識產權戰略重點已經逐漸從創造和保護轉移到管理和運用上來。商標資產不僅僅是企業的賬面資產，作為知識產權之一，需要對其進行更科學的管理和運用。例如，企業利用商標資產進行出資、質押和證券化等資本化運作，能夠充分實現商標資產的流動性價值，幫助企業克服資金困難，通過資金融通將企業做大做強。

（二）我國商標資產證券化的現狀

商標資產證券化，是指發起人把商標權未來可以產生的可量化的現金流（包括已經約定但在將來履行的許可使用費和預期可在未來產生的商標權許可收益）作為基礎資產，轉予特定目的機構，由這一機構利用合理的風險隔離和利益分配機制，將流動性較差的商標權收益，轉化成可以自由流通的證券，從而進行融資的過程。①鄧利敏：《商標權證券化的風險控制研究》，中國政法大學2012年碩士學位論文，第4頁。目前，北京、上海、浙江、廣州和武漢等省市都建立了知識產權交易所或者交易中心，在這些交易平臺上主要是專利權、版權和商標權的轉讓、許可、質押和股權出資等業務，與知識產權證券化的內涵和本質相去甚遠。而且，在各地交易平臺上，專利權和版權尚能得到一定比例的融資，但商標權融資交易鮮見，利用知識產權進行證券化融資的交易尚未出現。

二、我國商標資產證券化的必要性

鑒于商標資產的重大價值，通過證券化可凸顯出為企業融資的比較優勢和特殊優勢。在知識產權強國戰略的背景下，商標資產證券化，不僅符合國家頂層戰略設計和“大眾創業、萬眾創新”政策的要求，也體現了國家戰略目標的科學性和正確性，符合經濟學規律，具有歷史發展的必然性。因此，我國現階段大力推進商標資產證券化具有必要性。

（一）在微觀層面商標資產證券化具有顯著的融資優勢

對擁有商標權的企業而言，商標資產證券化在微觀層面與質押、發行股票、發行債券相比，更好地體現出融資的比較優勢和其特有優勢。

1.企業利用資產證券化融資的優勢及特色

根據傳統企業融資理論，企業融資分為內源融資和外源融資。②代美芹：《內源融資與外源融資》，載《資本市場》1999年第5期，第58頁。內源融資，來源于公司內部資金的融通，是企業將自己的儲蓄（主要是留存收益、折舊和定額負債）不斷地轉變成投資的過程。內源融資具有原始性和自主性，成本和風險都較低。③參見王春亮：《科技型中小企業結構化融資可行性研究》，天津財經大學2015年碩士學位論文，第19-20頁。內源融資最大的局限在于資金積累太慢，無法運用財務杠桿在短時間內聚集企業所需要的資金，容易使企業喪失發展機會。④參見紀英輝：《初創期高新技術企業融資問題研究——基于知識產權證券化視角》，河北大學2014年碩士學位論文，第13頁。外源融資包括直接融資和間接融資。直接融資是企業在資本市場上直接籌集資金，主要有股票、債券和商業信用等方式；間接融資是企業通過其他金融機構作為媒介來籌集資金，主要是借款和貸款。⑤參見王春亮：《科技型中小企業結構化融資可行性研究》，天津財經大學2015年碩士學位論文，第21-22頁。按照優序融資理論的融資順序：企業首先選擇內源融資，其次是銀行貸款和發行債券，最后才是發行股票。⑥韓京芳、蔡艷芳：《上市公司資產證券化的融資效果及潛力》，載《商業時代》2006年第33期，第67頁。

資產證券化有別于借用企業的一般信用來發行股票和債券，從而建立新的債權債務關系進行增量的證券化融資，也有別于以尚未發生的未來收益和項目資產本身作為還本付息來源的項目融資方式。資產支持證券的權益償付來源主要是，證券化的資產及其產生的現金流。資產證券化是一種資產信用融資方式。⑦參見董濤著：《知識產權證券化制度研究》，清華大學出版社2009年版，第17頁。與傳統質押融資、公開發行股票融資以及發行企業債券融資相比，資產證券化融資具有突出的優勢和特色。

第一，與質押融資相比，商標資產證券化周期更長，融資能力更強。知識產權質押和銀行貸款的融資周期較短，只能解決企業短期的資金需求，無法支撐長期發展。企業將該知識產權未來收益權，作為基礎資產與本企業的其他資產相區分并轉移給特殊目的機構（Special Purpose Vehicle，以下簡稱SPV），風險由SPV運作承擔，不會影響企業的整體發展。證券化的知識產權證券憑證，可以在市場上自由流通，為投資者提供變現的可能，只要保證知識產權和其收益價值的存在，證券化融資期限就相對較長。⑧參見王穎：《文化創意產業資產證券化融資模式研究——以電影產業為例》，北京理工大學2014年博士學位論文，第39頁。從國內外的實踐來看，知識產權證券化的融資能力，遠遠高于知識產權質押融資。知識產權證券化的融資額與知識產權現金流的價值比能達到 90%左右，而在知識產權質押融資中，知識產權的融資額與知識產權本身的價值比一般低于65%。所以，知識產權證券化較之知識產權質押融資，更能發揮知識產權的價值。⑨童暉：《我國知識產權證券化信托模式實踐的法律問題研究》，中國計量學院2014年碩士學位論文，第21頁。

第二，與公開發行股票相比，商標資產證券化屬表外融資，能夠在降低成本、改善公司資本結構的同時，避免企業股權稀釋而喪失控制權。資產證券化以“真實銷售”方式轉讓資產給SPV，證券化資產就在會計上，從發起人的資產負債表中“剝離”出來，將證券化資產與企業資產分離，實現表外融資，不會增加融資人資產負債表的規模。⑩董濤著：《知識產權證券化制度研究》，清華大學出版社2009年版，第22頁。對于已上市公司而言，證券化融資可以改善資本結構。資產證券化的全過程與其基礎資產的質量和效率緊密掛鉤，這種機制對提升上市公司的資產質量有激勵作用，可以克服現行股票融資方式下，上市公司惡意圈錢導致資產質量低下的后果。?同注釋⑥。而且，企業公開發行股票融資還面臨控股權問題，發行股票融資可能會稀釋股權，導致企業失去控股權，其所擁有的知識產權也隨之旁落。證券化則是將未來債權等收益作為基礎資產進行融資，即便融資失敗也不會影響知識產權的歸屬。

第三，與發行企業債券相比，商標資產證券化融資不存在負債償債問題。與發行股票一樣，企業債券同樣具有很高的發行門檻。一般只有信譽和償付能力均得到社會認可的大型企業，才能順利募集到資金。對于一般的中小企業而言，通過發行企業債券獲得企業發展所需要的資金顯然并不現實。?同注釋⑨。資產證券化融資可以克服傳統債務融資產生的破產成本，使企業在維持一定水平的資產負債率和權益比率的狀態下籌集資金。?同注釋⑥。因而，證券化融資并不存在負債問題，最終也毋須面對償債問題，不用擔心一旦發生擠兌而給企業帶來的破產風險。

2.企業進行商標資產證券化融資的特殊優勢

第一，商標資產證券化融資具有可重復性。一般的證券化基礎資產，如應收賬款債權，一旦該債權清償完畢，該金融資產即告消滅。相反地，包括商標資產在內的知識產權的特性在于擁有長久的有效時間，且可能隨著時間增長，知識產權的價值愈加珍貴。當商標權人利用商標資產作為基礎資產進行證券化時，當該證券清償期屆滿且支付完畢時，該商標資產尚存在，且可具備比第一次證券化時更高的價值，而可以重復被利用，進行第二次證券化融資。這種重復進行證券化融資的特性，是一般作為基礎資產的金融債權所無法比擬的。?參見林季蓉：《臺灣智慧財產權證券化發展之研究》，蘇州大學2010年博士學位論文，第46頁。

第二，有助于商標無形財產價值的實現。對于知識產權證券化發起人來說，絕大多數知識產權的價值很難從賬面上反映出來，將知識產權及其未來收益證券化，將會給發起人帶來非常積極的收益。換言之，這是一種使公司賬面價值最大化的有效方式。從知識產權證券發起人的角度來看，在發行人所能夠使用的融資工具有限，或者是其他融資方式成本極高的情況下，使用知識產權進行證券化方式融資來解決流動性問題是非常好的一種方案。作為無形資產的商標資產會從賬面上的價值，轉化為企業的流動性資金，將其價值最大化地有效利用。

（二）在宏觀層面商標資產證券化體現國家戰略和政策的科學性

以商標為代表的知識產權資產證券化，具有廣闊的發展前景和市場潛力，是未來國內資產證券化發展的重要趨勢。今天的中國，迎來全面深化改革的巨大浪潮，特別是剛剛勝利閉幕的黨的十九大，更是開創了中國特色社會主義發展的新時代，這也為商標等知識產權保護發展創造了良好的政治和制度環境。2014年國務院《深入實施國家知識產權戰略行動計劃（2014—2020年）》、2015年中共中央國務院《關于深化體制機制改革加快實施創新驅動發展戰略的若干意見》、2016年國務院《關于新形勢下加快知識產權強國建設的若干意見》和2017年國務院《“十三五”國家知識產權保護和運用規劃》，通過這一系列國家層面的政策文件可以看到，知識產權發展已經上升為國家戰略，成為提升國家核心競爭力的重要組成部分，為建設創新型國家和全面建成小康社會提供有力支撐，也為商標等知識產權證券化發展創造前所未有的歷史機遇。

1.商標資產證券化符合國家知識產權強國戰略要求

在我國，知識產權的運用是國家“知識產權戰略推進工程”中最薄弱的環節。嚴峻的形勢，亟需我們為知識產權的應用尋找突破口。將證券化技術引入到知識產權領域，拓寬知識產權商品化和產業化的渠道，也為資本市場增加新的投資品種。在知識產權強國戰略的背景下，國務院及相關部委發布一些鼓勵探索開展知識產權證券化等政策層面的指導性文件。

2015年，中共中央國務院《關于深化體制機制改革加快實施創新驅動發展戰略的若干意見》提出：“推動修訂相關法律法規，探索開展知識產權證券化業務。”2016年國務院《關于新形勢下加快知識產權強國建設的若干意見》提出：“加強知識產權交易平臺建設。創新知識產權投融資產品，探索知識產權證券化，完善知識產權信用擔保機制，推動發展投貸聯動、投保聯動、投債聯動等新模式?！?016年國務院《“十三五”國家知識產權保護和運用規劃》提出：“探索開展知識產權證券化和信托業務，支持以知識產權出資入股，在依法合規的前提下開展互聯網知識產權金融服務，加強專利價值分析與應用效果評價工作，加快專利價值分析標準化建設。”2017國務院《國家技術轉移體系建設方案》提出：“開展知識產權證券化融資試點，鼓勵商業銀行開展知識產權質押貸款業務?！?018年中共中央國務院《關于支持海南全面深化改革開放的指導意見》提出：“鼓勵探索知識產權證券化，完善知識產權信用擔保機制?！?018年4月4日，國家知識產權局致函上海市人民政府，同意上海建設知識產權國際運營（上海）試點平臺。試點平臺建設要堅持國際化、市場化、專業化，立足上海、面向全國、輻射全球，發揮公共服務與市場化服務互補互促作用，服務國家“一帶一路”建設，打造知識產權跨境交易的重要樞紐和國際知識產權金融創新的策源地，探索形成更多更好的知識產權國際運營試點經驗。

上述政策性文件的頒布和知識產權國際運營試點平臺的建立，顯示國家推進知識產權金融創新的決心和力度。作為知識產權之一，商標權以及相關商標資產的證券化，符合知識產權強國戰略背景下，創新知識產權金融服務的要求。

2.商標資產證券化符合國家創業創新政策要求

2015年，國務院《關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》提出，搞活金融市場，實現便捷融資，豐富創業融資新模式。對知識產權流轉、質押與估值機制加以完善，依據法律來規模化與常態化專利保險等服務、證券化專利許可費收益權、促進知識產權質押融資，全面發展知識產權金融。

在“大眾創業、萬眾創新”的政策支持下，商標資產證券化，有助于解決中小企業融資難問題。商標和品牌的運營需要大量的資金支持，融資是中小企業品牌運營過程中的最大難題。傳統的融資方式依賴于企業的整體實力，中小企業因為整體實力不足得不到較高的信用評價，很難從金融市場上獲得充足的融資，難以持續快速發展，企業所持有的商標的價值，也很難得到較快提升，商標品牌的價值提升不了，就更難通過傳統的方式進行融資。資產證券化，通過破產隔離和信用增級，使資產支持證券的信用級別與融資人本身的信用級別區分開，使沒有信用或者信用等級較低的原始權益人，通過擁有較高信用等級的SPV發行資產支持證券，以拓寬證券發起人的融資渠道。資產證券化的過程中，SPV、資產評估機構、信用增級機構等具有不同專長的金融機構，利用自身的比較優勢，通過專業化分工提高信用中介效率的目的，降低交易成本。?董濤著：《知識產權證券化制度研究》，清華大學出版社2009年版，第22-23頁。這使中小企業能夠擺脫企業整體信用的束縛，而獲得證券化融資，解決“融資難、融資貴”的問題。

商標在品牌運營和企業發展過程中，本身就具有廣告宣傳功能，商標資產證券化的運作也能夠讓企業經營發展的狀況廣為知曉，有助于投資者充分了解商標權運營狀況。商標資產證券化，既能發揮宣傳推廣作用，為商業和品牌運營提供新的平臺和途徑，又能滿足企業融資的需求，將商標資產和企業品牌的價值轉化為流動性資金，幫助企業更好地進行品牌運營，不僅一舉多得，還能夠形成融資和持續發展的良性循環。

三、我國商標資產證券化的可行性及制約因素

國外實踐提供了可資借鑒的經驗，我國商標資產證券化具備政策支持和企業先行先試經驗，從政府到企業，從提供資產證券化服務的中介機構到投資者，都能從中受益，因而形成商標資產證券化的強大推動力。因此，我國商標資產證券化具有可行性。同時，推進商標資產證券化仍存在一些制約因素，主要體現在企業商標戰略能力不足、市場需求問題、資產證券化市場結構不合理和社會信用體系不完善等方面。

（一）我國商標資產證券化的可行性

1. 美國和日本知識產權資產證券化實踐提供了可資借鑒的經驗

美國的知識產權資產證券化，相比于其他國家興起的時間較早，商標資產證券化的案例也較多。1993年的Calvin Klein、1999年的Bill Blass、2001年的FFI、2002年的Candie s Inc.、2003年的Guess、2004年的BCBG Max Azria、2005年的Rampage和Joy Boxer以及2006年的Dunkin等公司都將商標權或許可使用的未來債權作為基礎資產實施商標資產證券化融資，連鎖品牌Arby s餐廳、The Athlete s Foot運動鞋、Domino s Pizza將連鎖加盟金作為基礎資產進行證券化融資。日本的知識產權證券化，是以先驅者美國為參考對象，以自身的法律特性和金融發展狀況加以改良而發展。通過特別立法發展證券化計劃、特定目標機構組織與運作、主管機關事前審查權限，具有事前防弊監督權限規范較多和事后申訴途徑較少的特點，而且日本的知識產權證券化是以中小企業為對象。?參見林季蓉：《臺灣智慧財產權證券化發展之研究》，蘇州大學2010年博士學位論文，第121-122頁、第140-141頁。

美國的實踐，無論是交易模式的構建、外部環境的規范還是法律體系的完備都值得我們參考借鑒。目前，日本知識產權證券化主要集中在游戲、動漫、電影和音樂等著作權的證券化，商標方面甚少涉及。根據《日本2017知識產權推進計劃》的要求，相信在不久的將來，日本商標資產證券化方面的具體規定將逐漸進入人們的視線。

2.我國商標資產證券化具備政策支持和企業先行先試經驗

2014年到2018年，國家的一系列政策文件，都在鼓勵開展知識產權證券化融資試點。截至目前，商標資產證券化實踐，在我國大陸地區尚未出現。2017年7月，在香港回歸20周年之際，證監會表示將積極支持符合條件的內地企業，根據國家發展戰略及自身發展需要，到香港資本市場直接融資，充分利用境內外兩個市場、兩種資源，提升核心競爭力。

我國大陸地區雖然尚未開展知識產權證券化業務，但香港特區在商標證券化領域已經開始探索和實踐。資料顯示，華夏（中國）知識產權交易中心是根據香港法律法規注冊并受香港監管的一家股份有限公司，其主營業務為商標、專利、版權和域名等無形資產的證券化運作，進行知識產權份額化交易，以及資本與企業發展對接的投融資綜合配套服務。?參見華夏知識產權交易中心網址：http://www.hcnipr.com/AboutusAction_ fi ndList6?autype.autid=6，最后訪問日期：2018年7月16日。華夏知識產權交易中心的參與人主要有發行人、保薦機構、投資者、評估機構、律師事務所、審計機構以及其他符合條件的參與人。從華夏知識產權交易平臺的運作方式來看，該平臺并未采用傳統資產證券化中SPV，而是模仿大陸境內上海和深圳股票交易系統模式，不需要對商標權利進行“真實銷售”。該平臺的運作為我們系統探索和研究商標資產證券化提供了鮮活的案例。

3.各類參與主體的利益需求形成合力

政府、融資者、證券承銷商、信用評級和增級機構和投資者等各方利益需求是商標權證券化的推動力量。各類參與主體都能從商標資產證券化中受益，各方的需求形成推進商標資產證券化的合力。

第一，政府監管受益的推動力。商標資產證券化是一種新型的融資手段，要接受政府的金融監管。商標資產證券化的動作模式，要求基礎資產必須經過專業機構的信用評級和信用增級，經過這些機構的專業運作和層層監督，才使得最后交到投資人手上的證券化產品，具備良好的質量和投資吸引力。這意味著，在商標資產證券化的過程中，因證券化的成敗關系到其自身直接或間接的利益，這些機構已將投資人要承擔的風險提前內化為自己的風險，也會盡到更多的注意及加強監督。這種出于自發性的監督力量，除可提升基礎資產及證券質量外，亦可節省政府的監督成本，對金融市場管理而言有極大的幫助。?參見林季蓉：《臺灣智慧財產權證券化發展之研究》，蘇州大學2010年博士學位論文，第48頁。

第二，商標權人融資受益的推動力?！吨袊虡似放茟鹇阅甓劝l展報告（2016）》指出，我國商標品牌創新運用能力也在不斷加強，指導企業開展商標權資本運作，運用商標質押幫助企業解決“融資難、融資貴”問題。2016年，共辦理注冊商標質權登記1410件，幫助企業融資649.88億元?！吨袊虡伺茟鹇阅甓劝l展報告（2017）》則顯示，2017年全國辦理質權登記共1291筆，涉及擔保債權370.22億元。從這些數據可以看出，我國企業利用傳統融資方式仍未解決“融資難、融資貴”的問題。從經濟學上分析，商標資產證券化對于商標權人而言，能夠降低其信息成本、信用成本、稅收成本和交易成本，通過“真實銷售”和“破產隔離”還能夠實現表外融資并降低破產風險。?董濤著：《知識產權證券化制度研究》，清華大學出版社2009年版，第21-23頁。我國商標注冊量已連續16年位居世界第一，已形成一定規模的商標資產以及資產證券化能使企業獲得融資受益的優勢，已成為推進商標資產證券化的原動力。

第三，服務機構受益的推動力。商標權證券化，通過將商標資產從企業的整體資產中剝離出去，通過SPV建立基礎資產池，再通過信用評級和增級，得到投資者認購以實現融資。資產證券化架構中的證券承銷商、信用增強機構和保險公司等專業服務機構面前是一片商標資產證券化新業務的藍海。在我國資產證券化領域，相關服務機構發展也較快，這些機構從無限商機中受益，也有力推動著商標權證券化的進程。

第四，投資者投資受益的推動力。商標資產證券化，能夠將基礎資產與企業其他資產剝離，這樣就使投資者直接面對SPV而非整個實體企業，投資者不用承擔企業因經營不善而破產的風險。專業機構在信用評級和增信的過程中，已經為投資者分擔一些風險，而信用評級和增級的過程，本身也對企業的品牌經營進行宣傳，使投資者了解企業商標資產的狀況，為其投資提供判斷依據。而且，專門機構在證券化的過程中，可以根據投資者的需求開發出不同的金融產品共投資者自由選擇。根據相關實驗研究，利用知識產權進行融資的三種方式（證券化、質押和許可使用）中，投資者對證券化融資的投資意愿最高；而且，知識產權價值評估主體的不同，會導致投資者的投資意愿表現出顯著差異，相比市場上第三方評估機構，由政府成立的專家小組進行的知識產權價值評估，由于其權威性增強投資者感知的價值可信性，所做出的價值評估報告可信度更高，投資意愿更高。?參見牛草林、李鵬、李寧：《知識產權證券化投資意愿的檢驗：一項實驗證據》，載《科學管理研究》2013年第1期，第120頁。從上述實驗結論可見，知識產權證券化融資能得到投資者的認可，這也為推進知識產權證券化提供了市場支撐。

（二）我國推進商標資產證券化的制約因素

1.與商標資產證券化相關的法律法規不健全

2005年，我國在信貸資產證券化領域展開資產證券化業務試點，出臺《信貸資產證券化試點管理辦法》《關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》和《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》等政策文件。2013年，《證券公司資產證券化業務管理規定》征求意見稿出臺，資產證券化在交易結構、發行渠道和基礎資產類型等方面有了重大突破。2014年，中國證券投資基金業協會制定并發布了《資產支持專項計劃備案管理辦法》《資產證券化業務基礎資產負面清單指引》《資產證券化業務風險控制指引》等自律規則或相關文件。這些文件被業界認為是“知識產權資產證券化業務樂觀發展”的重要政策基礎之一。2014—2018年，國家的一系列政策文件都在鼓勵開展知識產權證券化融資試點，顯示了國家對知識產權證券化的支持和對加大知識產權運用的決心和力度。但目前，調整資產證券化的這些政策性規定層級比較低，而且也僅僅是有關資產證券化的一般問題。我國缺乏法律法規層面的依據是制約商標資產證券化實踐發展的主要障礙。因此，商標權資產證券化的合法性依據亟待制定和完善。

2.企業缺乏商標戰略意識和資本化運營能力

在商標注冊申請量快速增長的同時，商標品牌戰略也在不斷推進，我國已成為推動全球商標知識產權價值增長的重要力量，可以說，我們已經成為商標大國，但成為商標強國還有很長的路要走。商標品牌在助推我國經濟發展質量變革過程中，還面臨著很多挑戰。在這樣的大背景下，中小企業缺乏商標戰略意識的問題就顯得頗為突出，很多中小企業對商標資產價值的認識不足，多數企業欠缺資本化運作能力，商標品牌的運營和價值增長難以實現。

3.目前國內對商標資產證券化的市場需求有限

資產證券化融資相比較于發行股票和債券等融資途徑有獨特的優勢，但證券化本身是一個較為復雜的金融過程，而商標權資產作為證券化的基礎資產，本身存在著價值易波動等風險，會使得商標資產證券化的交易過程更為復雜，不僅需要經驗豐富的價值評估、信用評級和增級專業機構，對發起人本身對商標權及商標資產的認識和資本運作的專業性也提出了較高的要求，這些因素使得只有少數的商標權人會選擇證券化的方式進行融資。從美國的商標資產證券化實踐可以看出，商標資產證券化的案例主要集中在服飾等時尚產業和連鎖經營的餐飲行業，這十多年來的案件數量并不算多，在一定程度上反映出商標資產證券化的市場需求有限。

4.我國社會信用體系有待完善

信用評級是是商標資產證券化過程中極為重要的一個環節。信用評級的公正性和認可度，取決于社會信用體系的健全性和評級機構的權威性。?李鵬：《知識產權證券化探析——兼議在中國實施的可行性和模式選擇》，浙江大學2008年碩士學位論文，第94頁。然而，我國目前的社會信用體系還不完善，又缺少有較高威望的信用評級機構。這些也在一定程度上制約著我國商標資產證券化的發展。

（三）我國推進商標資產證券化的建議

1.完善商標資產證券化相關的法律法規及配套制度

缺乏法律法規的依據是制約商標資產證券化實踐發展的主要障礙，特別是在特定目的機構的準入規則、真實銷售的判斷標準、破產隔離的實施原則以及信息披露、證券發行和稅收等方面的規定存在諸多不完善的地方。需要對《證券法》《公司法》《信托法》等法律法規中的相關規定進行系統研究，完善商標資產證券化中的SPV組建制度、商標資產價值評估制度、商標證券信用評級和增級制度、信息披露以及稅收制度。

2.制定知識產權和商標資產證券化的優惠政策促進產業發展

商標資產證券化是證券化融資和商標資產價值實現的雙重創新,意義非凡。在宏觀產業政策和微觀稅收政策上的優惠，能夠更好地調動參與商標資產證券化的積極性。優惠政策的吸引和我國商標戰略的大力推進，企業的品牌意識和資本運作能力也會逐漸提高，進行證券化融資的需求也會大大增加，投資銀行、知識產權評估機構、信用評級機構等中介服務機構也能夠不斷發展壯大，更好地推動商標資產證券化的實踐發展。

3. 在商標資產證券化過程中加強金融監管健全信用體系

商標資產證券化是一個極為復雜的金融過程，需要具有專業性和權威性的資產評估、信用評級和信用增級等中介機構。一方面要求政府在商標資產證券化過程中加強監管防范金融風險，另一方面還需要健全的社會信用體系作為支撐。政府需要提高全社會的信用意識,完善企業和個人信用體系，還要引導培育具有市場公信力的信用服務機構，為商標資產證券化的實踐發展提供良好的信用環境。

結語

商標資產證券化，是一種結構性融資、表外融資、直接融資， 通過“真實銷售”和“破產隔離”降低發行企業的信息成本、信用成本、稅收成本和交易成本，能夠真正幫助中小企業解決“融資貴、融資難”的問題。同時，商標資產證券化能夠將存量資產盤活，實現商標價值，并且通過投資人分散風險，保證宏觀經濟的穩定運行。這符合李克強總理多次提到的“盤活存量”的要求。我們應當抓住國家政策大力支持探索知識產權資產證券化的契機，將資產證券化制度與商標制度有機結合起來，科學地運用商標資產，發揮其獨特的融資功能，更有效地解決中小企業的融資難題，也更好地實現商標資產的價值。