翻越“融資的高山”
——民營企業融資的“困”與“解”

□楊怡雯

翻越民營企業“融資的高山”，不能僅僅滿足于解決短期問題，也不能“運動式”降低融資門檻，而應著眼于推動民營經濟高質量發展，努力滿足民營企業多樣化金融需求

在當前經濟“穩中有變”、下行壓力加大的新態勢下，民營企業在經營發展中遇到一些困難和問題，“有的民營企業家形容為遇到了‘市場的冰山’‘融資的高山’‘轉型的火山’”。“融資的高山”可謂戳中了民營企業的痛點，如果不能幫助民營企業“搬走”融資難融資貴這座橫亙在金融與實體經濟之間的“高山”，暢通融資渠道，民營企業就不能得到關鍵助力，也就很難跨越“市場的冰山”“轉型的火山”。支持民營企業發展是強信心穩預期的重大舉措，而如何破解融資難融資貴問題已成為推動民營經濟實現更大發展的關鍵。

民企融資為何難

融資從來都是不容易的，民營企業特別是小微企業融資難、融資貴更是一個世界性、長期性難題。資金如水，企業在生產經營中要有資金用以維持或擴大生產，融資關系到企業能否獲得金融資源、關系到企業的生死存亡，而當前民營企業融資難是外部因素和內部因素、客觀原因和主觀原因等多重矛盾和問題碰頭疊加的綜合反映。通常，銀行信貸、股權融資和債券融資是包括民營企業在內各類企業外部融資的三種基本途徑。從銀行信貸來看，貸款融資在企業融資中占據重要地位，但目前在銀行業貸款余額中民營企業貸款僅占25%，民營企業從銀行得到的貸款和其在經濟中的比重不相匹配、不相適應。而在間接融資體系下，銀行貸款意愿的順周期性難以克服，在經濟下行周期中惜貸是其特點之一。前期受金融去杠桿、資管新政影響，銀行機構的風險偏好下降、信貸門檻提高，進入持續信用緊縮階段。由于存在不對稱效應，銀行對抵押品、企業規模的偏好難以從根本上得到克制,對資本不足、抵押品不足的民營企業融資收緊更為明顯。有的金融機構對民企惜貸、不敢貸甚至直接抽貸斷貸，造成民營企業流動性困難。也正是由于銀行向民營企業發放的貸款數量相當有限以及近期對商業銀行表外業務的限制（而“非標”融資曾一度是民營企業青睞的渠道），民營企業為了緩解流動性壓力，只有通過股權質押的方式向市場獲取資金，或者發高回報的債券來募集資金。

從債券融資來看，盡管債券發行門檻降低、發行主體下沉，然而即便是以往被普遍認為所有制差異相對較小的債券領域，信用緊縮的背景下債券市場分化加劇，債市對民營企業的融資功能在不斷消退。尤其今年民營企業債券違約事件有所增多，導致企業債券特別是民營企業融資難度和成本出現上升，市場對民營企業風險規避情緒較重，即使優質民營企業想利用債券融資以解燃眉之急也難上加難，以至使個別民營企業的存量融資到期無法正常接續。而從股權融資來看，按融資的渠道來劃分，主要包括公開市場發售、私募發售以及股權質押融資三大類。股票市場對多數民營企業而言是個可望而不可及的融資渠道，只有少數符合條件的優質民營企業可通過上市獲取資金，且在過去一段時間里新股發行速度較慢。近年一些上市民營企業在流動性短缺下通過股權質押獲得短融的，然而今年以來受股票市場持續下跌影響，許多民營上市公司的市值下降1/2到2/3，部分民營上市公司控股股東由于股票質押比例較高，面臨被強制平倉風險。無論是股權質押平倉還是債務違約，均凸顯出當前民營企業面臨的融資困境，包括直接融資渠道與表外融資渠道受阻，眾多民企在銀行之外融資無門。

中國財政科學研究院今年7月發布的研究報告顯示，從融資規模來看，過去3年民營企業平均融資規模一路下降，從2015年的5.99億元下降到2017年的4.6億元。流動性管理是企業的生命線，當前部分民營企業經營風險上升，一些民營企業借錢不是用來擴大生產，而是借新還舊，部分前期盲目擴張、短債長用、過度負債的民企更是資金鏈告急、陷入流動性困境。而“融資貴”始終與“融資難”如影隨形，表現為市場利率快速提升，民營企業獲得資金的成本往往遠高于正規的銀行利息，一些民營企業從小貸公司、私募基金等類金融機構以及民間融資，有的年化利率高達30%以上，高企的費用直接抬升了民企整體融資成本。這使不少民營企業不堪重負，加大了信用違約概率。

政策頻出解困局

民營企業融資問題在2018年第四季度被提高到一個新高度。近段時間，從中央到地方、從監管部門到金融機構密集發聲支持民營企業發展，并以前所未有的速度出臺一系列紓困政策舉措。此輪出臺的政策舉措，既有通過信用風險緩釋為民營企業提供增信支持，也有為民營企業提供債券融資、股權融資支持，還有引導銀行調整信貸政策、“精準滴灌”輸血民營企業，為民營企業注入流動性。政策支持越來越詳細具體，力度之大超出市場預期，一些企業也已切身感受到變化。

10月20日，國務院金融穩定發展委員會提出實施民企債券融資支持計劃，研究支持民企股權融資，鼓勵符合條件的私募基金管理人發起設立民企發展支持基金；10月22日，國務院常務會議決定設立民營企業債券融資支持工具，運用市場化方式支持民營企業債券融資。11月6日，央行行長易綱表示，從債券、信貸、股權三個融資主渠道，采取“三支箭”的政策組合，支持民營企業拓寬融資途徑。11月7日，中國銀保監會主席郭樹清提出商業銀行對民營企業的貸款要實現“一二五”的目標，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業的貸款不低于1/3，中小型銀行不低于2/3，爭取三年以后，銀行業對民營企業的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%。證監會表示，將支持各類符合條件的機構通過發行專項公司債券，募集資金專門用于紓解民營企業融資困境及化解上市公司股票質押風險。此外，國家發改委提出從五個方面積極支持優質民營企業發債融資。

與此同時，各大銀行也頻出各項支持舉措，突出提高民營企業融資的可得性、可及性。作為一家總部在浙江、以民營資本為主體、以民營企業為客戶基礎的商業銀行，浙商銀行對民企敢貸能貸愿貸，并迅速出臺服務民營企業40條具體舉措，如將綜合運用表內外融資、債券承銷、資產證券化等多種渠道，實現民營企業貸款增速和增量穩步提升；創新授信模式，出臺民營企業信用授信政策，支持無抵押擔保民營企業融資，同時通過信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，為流動性遇到暫時困難的民營企業提供支持。11月5日，由浙商銀行獨立主承銷的德力西集團2018年度第一期超短期融資券順利發行，這是央行宣布創設民企債券融資支持工具之后發行的首單債券。截至2018年10月末，浙商銀行民營企業貸款在公司類貸款中占比達53.6%，表內外合計占比達55.3%；下一年度，浙商銀行將進一步加大信貸投放力度，提高民營企業融資占比。

地方層面，迄今為止包括上海、北京、廣東、山東、福建、四川、安徽等多個省市的地方政府紛紛出臺相關紓困政策和措施，加大融資支持力度。如上海市推出“三個100億”：建立規模為100億元的上市公司紓困基金、為優質中小民營企業提供信用貸款和擔保貸款100億元、逐步擴大中小微企業政策性融資擔保基金規模至100億元等。北京市對上市公司股權質押問題，建立了“股+債”支持方案；市、區和社會資金基金共同建立總規模超過350億元的紓困“資金池”，支持上市企業開展股權融資；鼓勵北京地區符合條件的平臺和機構，在滬深交易所發行紓困專項債，支持民營企業進行債券融資。在浙江，強化省市縣協同、政銀企聯動，對大企業，新組建省上市公司穩健發展支持基金，首期融資100億元，用于化解股權質押風險；新組建省融資擔保有限公司，由省政府對省擔保集團增資50億元，支持龍頭骨干企業發債、貸款融資；設立省50億元“鳳凰行動”投資基金，支持民營企業上市和并購重組。對小微企業，實施信貸“增氧”計劃，3年全省要新增5000億元用于小微企業貸款。

長效機制建設不可忽視

習近平總書記在民營企業座談會上強調，要“解決民營企業融資難融資貴問題”。而翻越民營企業“融資的高山”，不能僅僅滿足于解決短期問題，也不能“運動式”降低融資門檻，而應著眼于推動民營經濟高質量發展，努力滿足民營企業多樣化金融需求。當前的紓困政策舉措雖在一定程度上緩解了民營企業再融資壓力和違約風險，但是著眼長遠、從根本上解決民營企業融資難融資貴問題需要進一步在長效機制建設上下功夫。長效機制建設必須充分尊重經濟金融運行規律，堅持市場在資源配置中的決定性作用，運用市場化、法治化和專業化方式支持民營企業融資，防止行政干預和道德風險，提高資金配置效率。一方面，要注意把政策支持導向與尊重市場規律、運用市場手段有機融合，將有效的臨時性紓困舉措變成常態化、機制化的支持舉措，形成制度化、長效化的暢通渠道，比如在信用增級和風險補償等關鍵環節進行更多的突破性探索。另一方面，要從完善體制機制入手，堅定不移推動金融領域改革，完善金融機構監管考核和內部激勵約束機制，把業績考核與支持民營經濟掛鉤，優化盡職免責和容錯糾錯機制，持續提高金融機構服務民營企業的內生動力。此外，要從技術和金融創新的角度，積極創新金融產品、發展金融科技，加強對互聯網、大數據、云計算、區塊鏈技術的深度利用，解決風險評判標準和精準識別問題，通過金融科技賦能實現金融資源的精準化配置，讓資金能精準流向民營企業，進而逐步降低融資成本。