南京銀行高技備再融資背后

劉鏈

雖然南京銀行業績快報亮點諸多，尤其是資產質量保持穩定，不良率環比持平，撥備覆蓋率環比上升令人欣慰，但亮點背后也有不足，營業收入特別是資產端收益率的彈性不足值得關注。

1月22日，南京銀行公布2017年業績快報，2017年度，南京銀行實現營業收入248.28億元，同比減少6.74%；利潤總額118.84億元，同比增長13.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤96.67億元，同比增長17.01%。

截至2017年年末，南京銀行資產總額為1.14萬億元，較年初增長7.26%；不良貸款率為0.86%，較年初下降0.01個百分點；撥備覆蓋率為462.55%，較年初上升5.23個百分點。

南京銀行營業收入、撥備前利潤同比增速回升，撥備反哺利潤，凈利潤保持穩定高速的增長。數據顯示，2017年一季度、2017年上半年、2017年前三季度、2017年全年，南京銀行營業收入同比增速分別為-21%、-17%、-12%、-7%，撥備前利潤同比增速分別為-23%、-19%、-15%、-9%，歸母凈利潤同比增速分別為16%、17%、17%、17%。

南京銀行息差環比微升2BP，主要是由負債端驅動所致。數據顯示，南京銀行凈利息收入環比增長0.8%，單季年化凈息差環比微增2BP，生息資產環比下降0.7%。息差上行主要由負債端驅動，而資產端收益則保持平穩。負債端的亮點主要體現為計息負債率環比下降3BP，預計為存款占比提升所致。而生息資產收益率環比持平，預計為一方面高收益非標資產有所壓減，另一方面貸款端定價并未顯著上升。

分析南京銀行資產負債結構的變化情況，存貸款占比提升值得關注。先看資產端的表現，在強監管的趨勢下，銀行縮表在所難免，只不過是幅度的大小而已，南京銀行也不能例外。

數據顯示，2017年，南京銀行非標壓降，應收款項類投資環比下降0.3%，總體債券投資環比下降4%，交易類金融資產、可供出售金融資產環比分別下降17%、8%。在非標壓縮的前提下，貸款占生息資產的比例環比上升0.9個百分點至34.7%。而同業資產環比呈現高增長，同業拆借和買入返售資產環比分別增長320%、271%。

再看負債端的表現，一方面，南京銀行存款保持穩定高增長，環比增長3%，同比增長10.3%，占計息負債的比例提升2.6%至69.4%；另一方面，南京銀行主動負債規模有所下降，債券發行環比下降11.1%，預計為同業存單余額壓降所致，而同業負債環比下降4.2%。

令市場稍有欣慰的是，南京銀行2017年資產質量的表現并未出現進一步惡化的趨勢，反而有所改善。數據顯示，南京銀行不良率為0.86%，環比持平，全年不良率水平保持平穩，前三季度的不良率分別為0.87%、0.86%、0.86%；撥備覆蓋率環比上升3.54%至462.55%，在四季度撥備計提環比下降的情況下，預計不良余額環比增速放緩以及核銷力度有所增強。

除此以外，盡管南京銀行凈手續費收入同比下降19.47%，但環比實現高增長，增幅為51%；而2017年一季度、2017年上半年、2017年前三季度、2017年全年，南京銀行凈手續費收入同比增速分別為-42%、-39%、-25%、-19%。不過，值得注意的是，南京銀行2017年累計年化成本收入比同比上升4.4%至29.2%，表明獲取收入的難度有所增加。

撥備釋放利潤空間較大

2017年，南京銀行業績增長情況超市場預期，中信建投認為，南京銀行營業收入負增長的首要原因是凈息差大幅下降所致，次要原因是非息收入的下降，而最終凈利潤仍然能高速增長，主要是撥備計提減少釋放利潤空間所致。

營業收入負增長的主要原因有以下兩點：首先是凈息差的大幅下降，這主要由付息負債成本升高和生息資產收益下降兩個因素所致。從付息負債成本來看，2017年同業拆放利率、同業存單發行利率上升明顯，導致南京銀行付息負債綜合成本率上升11BP；另一方面，從生息資產收益來看，由于債券與投資收益率、貸款收益率均下降，導致生息資產綜合收益率下降16BP。

其次是非息收入的下降，尤其是中間業務收入下降幅度較大%。數據顯示，南京銀行2017中間業務收入減少8.43億元，降幅為19.47%；投資收益減少4.56億元，降幅為33.47%；公允價值變動損失增加了15.94億元，與此相對應的是，匯兌收益增加21.62億元。

在凈息差下降、非息收入下降的前提下，南京銀行利潤正增長的主要來源只剩下撥備釋放利潤。南京銀行在業內以“撥備之厚”著稱，遠遠超過監管紅線的標準。2017年，南京銀行撥備計提比2016年減少了約31.52億元，在抵補營業收入減少17.93億元的同時，仍實現歸母凈利潤增長14.06億元。與此同時，在整體資產質量好轉的情況下，撥備覆蓋率不降反升，因此，只要資產質量保持平穩，南京銀行未來以釋放撥備的方式從而提高業績增長的空間仍然很大。

因此，總體來看，南京銀行2018年仍有較大的釋放業績的能力，主要表現為上有息差回升的空間，下有撥備計提的支撐。

隨著監管去杠桿政策的逐漸收尾，2017年最為困難的時期基本已經過去，2018年南京銀行凈息差將逐漸回升，這使得制約營業收入增長的因素也即將消失。從趨勢上來看，2017年下半年，南京銀行凈息差已有所觸底反彈，營業收入環比負增長的情形也將有所改善。

從負債結構調整上來看，2017年，南京銀行高成本負債占比在逐漸減少，低成本負債占比卻逐漸升高，導致其綜合負債率逐漸下降。從資產結構調整上來看，高收益資產占比在逐漸在上升，低收益資產占比卻在逐漸下降，這將為南京銀行帶來綜合收益率的上升。從外部流動性來看，2018年市場流動性大概率將好于2017年，市場資金利率也將低于2017年，從而使得同業負債成本率與發行債券成本率對南京銀行凈息差的負面影響將逐漸減少。endprint

此外，南京銀行資產質量的改善是的撥備釋放業績的基礎更加夯實，釋放業績的能力更是巨大。從橫向比較來看，南京銀行信貸資產質量在同業中的表現比較優秀。從縱向趨勢上來看，南京銀行資產質量正在逐步改善。截至2017年年末，南京銀行不良生成率環比穩中有降，新增不良與2016年相比明顯減少。

中信建投對南京銀行通過撥備釋放利潤的能力進行了具體分析，測算了不同撥備覆蓋率、貸款增速和不良率的情景假設下對南京銀行利潤增速的影響。在悲觀假設情景下，能夠提高南京銀行2018年利潤增速平均為5.78%；在中性假設情景下，能夠提高南京銀行利潤增速平均為11.63%；而在樂觀假設情景下，能夠提高南京銀行利潤增速平均為20.41%。

由此可以看出，南京銀行目前460%多的撥備覆蓋率是其未來業績的重要支撐，對利潤增長的保證力度是非常充足的，畢竟即便撥備覆蓋率下降到400%，在上市銀行中仍然是拔尖水平。

2017年一季度至四季度，南京銀行總資產季度環比增速分別為5.5%、0.9%、1.0%、-0.3%（而2016年同一時期的數據則分別為20.1%、5.0%、0.8%、4.0%），季度間均衡分布有利于營業收入的逐季度改善。2017年四季度，南京銀行營業收入同比增速延續三季度趨勢同比大幅增長12.6%，從全年來看，2017年，南京銀行營業收入下降6.7%，降幅較2017前三季度的11.8%明顯收窄。在營業收入的改善同時，南京銀行盈利的穩定性極強。2017年，南京銀行歸母凈利潤同比增長17.01%，與2017年上半年、2017年前三季度的業績增速持平，預計未來其在上市銀行中仍將處于領先的位置。

營業收入逐季改善

南京銀行作為在金融同業業務領域具有傳統優勢的銀行，2017年，同業資金利率的上行對其相關業務帶來一定程度的沖擊，目前來看，南京銀行結構調整的壓力逐漸減緩，未來負面影響將逐步消退，主要表現為營業收入逐季改善，未來息差將企穩回升。

南京銀行2017年凈利潤同比增長17.01%，基本在市場預期之內，而且，在2017年監管不斷強化的背景下，能取得兩位數以上的凈利潤增速已屬不易。雖然南京銀行2017年營業收入同比下降6.7%，但與前三季度12.1%的降幅相比已經大幅收窄；而且，從單季來看，南京銀行營業收入卻是呈逐季改善的趨勢，四季度單季營業收入同比增速為12.7%。

南京銀行營業收入改善的原因包括：首先，在資產規模擴張增速放緩的前提下，凈息差的企穩回升將導致公司利息凈收入的改善，2017年全年利息凈收入同比下降5.4%，增速較前三季度9.3%的降幅邊際改善。其次，南京銀行凈手續費收入呈現回暖趨勢，2017年全年同比增速為-19.5%，較前三季度25.1%的降幅進一步收窄。

數據顯示，在2017年各報告期，南京銀行營業收入同比分別下降20.61%、17.04%、11.84%與6.73%，逐季改善效果非常明顯。從收入結構來看，利息凈收入與手續費傭金凈收入同比增速均呈現逐季改善趨勢。其中，第四季度收入端改善尤為明顯，2017年四季度，南京銀行營業收入、利息凈收入、手續費與傭金凈收入同比分別增長12.61%、8.93%、68.80%，環比分別提升11.65%、11.83%、26.41%。根據分析，南京銀行利息凈收入改善的主要原因是凈息差環比提升，手續費與傭金凈收入改善的主要原因是金融監管的負面影響邊際減弱。

值得一提的是，南京銀行結構調整的壓力正在減緩，而存款表現也出現向好趨勢。數據顯示，南京銀行2017年資產規模環比微降，在結構上，南京銀行在四季度繼續壓降非標規模，證券投資規模環比下降3.6%，四季度末，證券投資占總資產規模的比重為6.4%，較三季度末提升0.5個百分點。

與此同時，南京銀行還增加同業資產的配置，規模環比增長8.5%。在2017年加強監管考核的背景下，南京銀行積極調整資產結構，在二季度、三季度大幅壓降同業資產規模。盡管從四季度南京銀行資產分布情況來看，其在2018年仍有結構調整的壓力，但情況正在好轉，并將逐步緩減。

從負債端來看，南京銀行2017年四季度存款表現向好，存款規模環比增長3.0%，而且南京銀行降低對主動負債的依賴度，同業負債與債務發行規模環比分別下降4.2%、11.1%。此外，隨著市場資金利率的相對穩定與公司結構調整的逐步到位，這些均有利于南京銀行四季度凈息差的企穩回升。

截至2017年年末，南京銀行不良貸款率為0.86%，環比持平，其不良率處于行業較低水平。隨著資產質量的穩健向好，南京銀行撥備基礎進一步夯實。

根據中銀國際的測算，南京銀行2017年四季度年化不良生成率為1.0%，雖然環比三季度略有提升，但比2016年同期大幅收窄44BP。南京銀行的撥備基礎比較扎實，截至2017年四季度末，南京銀行撥備覆蓋率為463%，與三季度末相比進一步提升，撥備覆蓋率水平處于行業領先地位。此外，南京銀行四季度信貸成本比為1.31%，比2016年同期下降17BP。總體來看，南京銀行穩健向好的資產質量以及堅實的撥備基礎，均有利于其進一步打開未來業績釋放的空間。

總之，在強監管的背景下，南京銀行資產結構和收入結構都受到了一定程度的負面影響，雖然一些傳統優勢領域的發展受到限制，新的業務模式仍需要觀察，但南京銀行良好的資產質量決定其估值具有較高的安全邊際。

此外，南京銀行在租賃市場的布局獲得重大進展，作為第二大股東，南京銀行參股的江蘇金融租賃首發申請獲得通過，未來市場將會繼續關注江蘇金融租賃的發展狀況。目前，南京銀行定向增發正在穩步推進，如果此次融資落地后，將再度打開南京銀行的成長性空間。考慮到南京銀行明顯優于行業的成長性及資產質量的穩定表現，未來其估值將有明顯的提升空間。

截至目前，南京銀行仍在等待的再融資方案僅有一項規模140億元的定向增發。中信建投認為，本次南京銀行的再融資方案意義重大，這不僅是對資本的有力補充，同時對股權結構也是一種極大的優化。在新引入的三家戰略投資者之后，南京銀行股東將既有內資又有外資，既有金融行業股東也有非金融行業股東，這將極大地提高公司治理水平，同時也擴大了其業務發展空間。

再融資對股權結構的影響主要體現為再融資可優化股權結構。定增之后，南京銀行的股權結構將得到進一步的優化，同時引入的三家戰略投資者分別為交通控股、太平人壽、鳳凰集團，非金融行業股東的加入將使得南京銀行的業務擴展空間不斷加大。

交通控股是江蘇省國資委下屬的國有獨資公司，同時也是江蘇省重點交通基礎設施建設項目省級投融資平臺，其資產總額、凈資產、利潤總額在江蘇省屬非金融企業中名列第一。預計在新引入交通控股之后，南京銀行在本地的戰略資源儲備將更加雄厚，業務擴展空間也會進一步加大。

再融資對資本結構的影響，主要是緩解資本壓力，南京銀行本次非公開發行募集資金將全部用于補充公司核心一級資本。按照靜態測算，定增資金能夠將南京銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率提升將近兩個百分點。按照動態測算，通過內源融資和再融資方案，南京銀行2018年上述三項資本充足率分別可以達到8.07%、9.06%和11.63%。

因此，無論是從行業比較還是從自身發展情況來看，南京銀行未來業績高增長值得看好。主要理由有：第一，凈息差將企穩回升；第二，2018年營業收入將實現正增長，表現不同于2016年；第三，2018年定增完成后補充核心一級資本金，提高核心一級資本充足率約2%，使得資本方面壓力大大緩解；第四，資產質量水平較高，且處于持續改善的過程中，且不良生成率下降明顯；第五，撥備覆蓋率高，未來撥備釋放業績的能力較強，業績將可以實現高增長。endprint