沃森生物：對賭惹的禍

張曙霞

借助“疫苗之王”，沃森生物能否翻身？

時隔兩年，沃森生物再次上演變臉大戲。

近日，沃森生物發布業績預虧公告，大幅下調年報預期，凈利潤從三季報的預計盈利3000萬元～5100萬元變成預虧逾5.3億元，直接縮水5個多億。主要原因是一場“對賭”失敗。

上一次業績大變臉發生在2016年，受山東非法經營疫苗案影響，沃森生物將2015年業績從虧損3.89億調整到虧損8.41億元。

受此兩次業績“黑天鵝”影響，沃森生物近三年歸屬上市公司股東凈利潤或將虧損超13億元。

與業績頹勢形成鮮明對比的是，公司研發進展看上去不錯。

業績預虧公告發出后，沃森生物接連發布13價肺炎球菌多糖結合疫苗（下稱“13價疫苗”）Ⅲ期臨床試驗圓滿成功、重組人乳頭瘤病毒九價病毒樣顆粒疫苗（下稱“9價HPV疫苗”）獲得臨床試驗批件兩大重磅利好消息。

借助“疫苗之王”13價疫苗這一籌碼，沃森生物能否打一場翻身仗？

4億多賠付

此次業績大變臉，主要是對賭協議惹的禍。據了解，因轉讓標的河北大安制藥采漿量不達標，沃森生物將為此承擔共計4.56億元的賠付。

河北大安制藥以血液制品為主業。2012年和2013年，沃森生物先后兩次合計以8.659億元收購大安制藥90%的股權。

但這段“姻緣”僅維系了一年。2014年10月、2016年12月沃森生物先后將大安制藥46%、31.65%的股權轉讓給博暉創新實控人杜江濤，分別作價6.38億、4.53億元。

雙方股權轉讓協議包含對賭條款，即在杜江濤不利用其控股地位改變大安制藥既定經營戰略情況下，沃森生物需協助其加快提高大安制藥的血漿采集規模，確保2017～2019年采集規模分別不低于150噸、200噸、250噸。大安制藥如果完成上述血漿采集規模的95%，即為承諾完成，若未能完成，則沃森生物須以1元價格向杜江濤轉讓一定比例的股權作為補償。

地雷由此埋下。根據沃森生物公告，2017年，大安制藥實際采漿量為91.13噸，僅完成應采規模的61%。為此，沃森將承擔大安制藥賠付責任產生的應收賬款損失3.34億元，計提資產減值1.22億元。根據協議，沃森生物向杜江濤所做的股權補償應于2018年6月30日前完成。

而大安制藥的業績對賭還未結束。根據條款約定，若大安制藥在2018年、2019年血漿采集量未能達到協議約定的相應最低承諾值，沃森生物還需承擔相應的賠付責任，最多將以公司所持有的河北大安14%的股權為限。

西南證券研報認為，2018年、2019年也存在較大可能無法完成應采規模。

沃森生物在1月22日披露的投資者關系活動記錄中回應，此次事件對公司未來業績的影響十分有限，為未計提的14%的股權減值不到7000萬元為上限。

并購后遺癥

沃森生物近年來業績的劇烈下滑，很大程度上源于此前的瘋狂并購。

沃森生物以傳統疫苗起家，最初主營業務為疫苗研發、生產和銷售。公司于2010年11月上市，2010年到2012年營業總收入分別為3.59億元、4.74億元和5.38億元，凈利潤分別為1.54億元、2.08億元和2.33億元，成績單還算光鮮。

但到了2012年，為加快外延式發展，公司制定了“疫苗+血制品+單抗”的發展戰略， 希望形成大生物產業鏈布局。

2012年到2015年，圍繞單抗、血液制品和新型疫苗，公司開展了8起并購：專注新型疫苗研究開發和產業化的上海澤潤、聚焦單抗藥物研發于產業化的嘉和生物、從事血液制品業務的河北大安制藥和衛倫生物以及疫苗代理平臺實杰生物等公司，均在這一時期進入沃森生物的產業版圖。

但瘋狂并購后，沃森生物的業績卻不盡如人意。

數據顯示，自2012年啟動并購以來，沃森生物業績便出現惡化。2013年凈利潤僅4789萬元，同比下滑79.43%。而2014年～2016年，主業持續虧損，扣非凈利潤分別為-4.44億、-4.13億、-1.46億元，累計虧損達10.03億元。

一方面，是因為并購的公司拉了后腿。例如，公司2013年7月花費3億元收購的“疫苗流通平臺”實杰生物，由于山東非法經營疫苗案事發，被當地藥監部門撤銷和收回GSP證書，給沃森生物帶來5億多元的損失。

另一方面，也與主業經營不善關系很大。公司2016年年報顯示，自主疫苗和疫苗代理這兩大主業均表現不佳，營收分別同比下降16.75%、76.24%。

依靠多起并購，沃森生物雖初步形成“疫苗+血制品+單抗”的大生物產業鏈布局，但生物制藥行業是出了名的研發投入高、周期長、風險大。對于同時在治療性單抗和新型疫苗都有布局的沃森生物而言，要在大生物產業站穩腳跟，需要持續的巨額資金投入。

2013年，沃森生物研發投入僅6900萬元，但到了2015年，躍升至2.68億元，占營收26.6%，2016年高達3.11億元，占營收52.61%。在近年來公司營收大幅波動的情況下，這樣的投入難以為繼。

為此，在整合大安制藥一年后，沃森生物開始放緩擴張步伐，同時逐步剝離大安制藥、實杰生物、衛倫生物、上海沃森醫藥等標的換取資金，聚焦疫苗和單抗藥物等核心主業。

押寶“疫苗之王”

沃森生物將翻身的希望押在疫苗上。

業績預虧公告發出后，沃森生物接連發布在研品種13價疫苗Ⅲ期臨床試驗圓滿成功、9價HPV疫苗獲得臨床試驗批件兩大重磅利好消息。

據了解，13價疫苗被稱為“疫苗之王”，主要用于預防因13種血清型肺炎球菌感染引起的肺炎、中耳炎、鼻竇炎、腦膜炎、菌血癥等侵襲性疾病。

該疫苗是全球最暢銷的疫苗。目前，全球市場僅美國輝瑞制藥獨家生產銷售，該疫苗2015年、2016年的銷售額分別為62億美元和57億美元，全球缺口達1.8億劑。

輝瑞產品2016年在國內上市。根據西南證券研報，從去年3月到11月已獲批簽發70余萬支，由于需求極為旺盛，國內市場嚴重缺貨，多地出現“疫苗荒”。

而沃森生物有望成為全球第二家、國內第一家上市銷售13價疫苗的企業。沃森生物介紹，目前生產車間已完全建好，年產能可達千萬劑以上。在獲得生產注冊批件、生產車間通過GMP認證后即可投入生產。

業內人士表示，從臨床試驗到實現產能化，一般至少需要1～2年時間。

西南證券研報則稱，沃森13價疫苗作為兒童急需用藥，有可能進入優先審評審批通道，并最快于2018年底拿到生產批件，2019年上市銷售，假設定價為500元/支，凈利潤率50%以上，1800萬新生兒接種滲透率在7%以上，銷售峰值期或將貢獻凈利潤10億元以上。

但“疫苗之王”究竟能為沃森生物貢獻多少業績，最終還要看公司推廣、銷售能力及疫苗的具體滲透率。可以確定的是，公司業績短時間內依然難以提振，并購后遺癥還將持續。endprint