混改案例

01

模范生：中國聯通

中國聯通的混改著實吸引了股民的眼球。早在中國聯通發布混改方案之前，筆者身邊就有朋友將股票賬戶中的大部分資金買入了中國聯通的股票，用他的話說“同為移動企業，中國移動的股票是每股60多塊，而聯通則才只有3塊多錢，這樣的潛力勢必會在改革中得到釋放”。

果不其然，在混改方案醞釀期間，聯通股票在停盤幾個月之后，復盤后就迎來了多次的攀升，這后面是多方對于聯通混改的看好。

中國聯通正式發布的混改方案中明確指出，“除通過老股轉讓和股權激勵募集資金外，擬通過向BATJ在內的戰略股東非公開發行不超過約90.37億股股份，募集資金不超過約617.25億元，用于優化4G網絡、建設5G網絡以及實現創新業務規模突破。”

結果是圓滿的，混改后聯通集團合計持有公司約36.67%股份，中國人壽10.22%、騰訊信達5.18%、百度鵬寰3.30%、京東三弘2.36%、阿里創投2.04%、蘇寧云商1.88%，光啟互聯1.88%、淮海方舟1.88%、興全基金0.33%和結構調整基金6.11%。

相比較于資本的注入，聯通更看重的戰略合作伙伴的引進。騰訊、百度、阿里這些互聯龍頭的加入，使電子銷售渠道、移動互聯網、人工智能、大數據、網絡支付和金融系統等這些領域的合作水到渠成，這些都將讓這個老牌國企時髦起來，趕上信息產業的快速步調。

與此同時，法人治理結構也隨之改變?；旌纤兄聘母锖笮略隽?3名董事會成員，其中8人為非獨立董事，有3人來自中國聯通，另外5人，則都是聯通混改引入的戰略投資者，分別是百度董事長兼首席執行官李彥宏、阿里巴巴資深副總裁胡曉明、騰訊高級執行副總裁盧山、京東集團首席戰略官廖建文、中國人壽副總裁尹兆君，規?？氨葹蹑偦ヂ摼W大會門

資本的的引入倒逼了體制的變革，中國聯通混改后全面啟動“瘦身健體”。其高官直言：“我們這次首先從臃腫的機構開始下手進行改革，總部帶頭，從過去的27個部門，一口氣壓到了18個部門，減掉了33%?！?/p>

聯通模式及其決心使業界明晰了其背后布局，國資委研究專家稱：通過整體設計，積極引入戰略投資者，將部分公司股權釋放給其他國有資本和非國有資本，以市場化為導向健全企業制度和公司治理機制，聚焦公司主業、創新商業模式規模發展基礎業務和創新業務，全面提高企業效率和競爭能力，實現經濟效率的提高和效益的增長。

02

首個樣本：東航物流

作為第一批試點改革企業，東航物流的混改目標和計劃都極其明確。

“混改的目標是努力把東航物流打造成各類資本優勢互補、股權結構均衡有序，具有健全的法人治理機構、完善的現代企業制度、市場化的體制機制，符合物流行業產業生態圈的高端物流服務集成商，打造成能夠比肩FedEx、UPS和DHL的世界一流航空物流國家隊，并為國企改革探索路徑，積累可復制、可推廣的改革經驗。”其董事長劉紹勇在某次采訪中直言不諱。

由此，為了穩中取勝，東航物流制定了三步走戰略。第一步是股權轉讓。將東航物流從中國東方航空股份有限公司的體系內脫離出來，專注于經營航空物流產業;第二步是增資擴股。引進戰略投資者和開展核心員工持股計劃。東航集團所代表的國有資本持股比例為45%左右;若干個戰略投資者和財務投資者所代表的非國有資本合計持股比例為45%左右;核心員工持股方持股比例為10%左右;第三步是改制上市。積極創造條件，實現企業上市。該階段完成后，東航集團所代表的國有資本持有東航物流的股權比例不低于34%;其余非國有投資者和核心員工以及公眾持有東航物流的股權比例不高于66%。

除去資本和業務上的討論，此次東航物流混改的亮點落在了員工持股上。根據要求，所有參加混改的人員都需“脫馬甲”轉換國有企業人員身份，與東航解除勞動合同，再與東航物流簽訂完全市場化的新合同。

同時，東航物流還將推進職業經理人制度，建立相應的選聘、考核、獎懲和退出機制，并全面對標市場化薪酬，根據業務領域與崗位職責對標不同行業的市場薪酬水平，將員工收入與企業長遠發展相掛鉤。

據媒體報道，過去以行政級別制定薪酬的東航物流，現在依照市場上同類企業的標準，根據不同部門的特點，將薪酬分為固定和浮動的兩塊。像市場部這樣強調業績的部門，浮動部分最高可以定到55%，這種業績導向實際上是將個人收益與公司發展捆綁。

而對于持股的核心員工，或以個人資產抵押銀行貸款持股，或以自己的真金白銀入股，“相當于把身家性命都綁在了企業身上”，公司高管將這樣的設計理解為“持續做好公司的激勵機制”。

作為試點，東航物流在尋求一種在平穩過渡中的大膽決策。對此，民航業內人士評論，借助此次混改良機，改變個別國企“決策要謹慎、工作要政績、創新絕對不能出錯”的決策文化，引入員工持股后，也可在企業內部建立市場化機制，打破鐵飯碗，真正實行市場化的用人制度、薪酬和考核標準，激發企業活力。

03

破題者：中信集團

混改之初曾有言稱，新形勢下的國企改革發展，混合所有制是改革的大方向，而實現央企集團的整體上市則是最終目的。事實上，中央企業整體上市面臨的一個困難是集團公司如何實現整體上市，中信集團這一步醞釀了四年之久。

2014年是中信集團35周年，當年9月1日，更名后的中信股份正式以此名稱開始股票交易。而此舉，也被媒體稱之為“十八屆三中全會以來，國企混合所有制改革的首個破題者?！?/p>

而這個低調的巨無霸國企，一直在混改中，勇于嘗試，扮演著探路者的角色。

2015年，中信集團出售20%的股份給外資企業，這個最初遭到否定的“外資入央”操作，最后得到了財政部這樣批語——希望通過此次并購，讓國企改革步子邁得更大，國際化步伐走得更遠。

而最近被市場關注的是，中信集團拿出擁有稀缺電信牌照的中信網絡49%股權進行混改。將混改從集團層面的資本運作，進入到垂直化的子集團的業務整合。

同樣是電信行業混改，中國聯通是增發股份引進民間資本，而中信集團則主要是將公司資產公開掛牌，通過市場競價的方式吸引民間資金，拍賣底價為13.37億元，最終成交價格為78.18億元，印證了這一模式的司操作性。

除了掛牌轉讓中信網絡股權外，2017年11月25日，中信集團將所持在重慶地區的三條高速公路公司股權集中掛牌出售，掛牌價合計約28億元。此前，中信集團還陸續將中信期貨有限公司和青島特種鋼鐵有限公司股權掛牌。

當然，除了將資本引進來，也將資本流入市場，參與到其他國企的混改中去。

2017年8月24日，中國黃金集團旗下中金珠寶混改落地，同步引入戰略投資者、產業投資者并開展員工持股計劃。在戰略投資方的名單中，中信證券赫然在列。2018年1月17日，中信集團旗下現代農業投資公司中信農業基金與北京首農股份有限公司在北京聯合宣布，中信決定投資首農股份，第一輪出資入股擬占首農股份16.7%股權，投資分兩個階段完成，預計投資總額達20多億元。

引入、流出，中信集團在資本市場上表現活躍，在不同的產業鏈條上與各類資產形成利益共同體。下一步，中信還會有哪些嘗試，我們期待這個破題者為我們帶來多種創新模式和解題方案。

04

緩行加速：中鐵總

相比較其他央企的改革，中國鐵路總公司的行動顯然要慢一步。

2015年，國家發改委明確表示，將在鐵路領域開展混改試點。然而，由于鐵總體量大、負債高、市場化程度不夠，導致社會資本進入的意愿較低，因此混改進展緩慢。

經過探索，鐵總確立了國鐵企業公司制改革“三步走”目標并強力推進，第一步是將包括中國鐵路建設投資公司、中國鐵道科學研究院等在內的非運輸類企業進行公司制改革，第二步是讓全國18家鐵路局進行公司制改革，而第三步就是鐵總本身進行公司制改革。

截至2017年底，18個鐵路局已改制為集團有限公司，法人治理結構基本形成，新舊體制實現平穩過渡。第二步已經走完。按計劃，今年鐵總將加速推進混改，研究各專業優勢公司和科技型企業實施混改方案，吸引社會資本參與鐵路投資。很快，中國鐵路總公司的混改就有了實質性動作，且動靜不小。

2018年4月2日，動車網絡49%股權以30.49億元在北京產權交易所正式掛牌。相關公告顯示，意向受讓力.可為聯合體，且每個企業僅能參與一個聯合體，聯合體成員不多于5家，且每家聯合體成員受讓標的企業股權比例不低于5%。

消息一經發布受到廣泛關注，國內眾多知名企業表達了合作意愿。最終，騰訊和吉利控股組成的聯合體以43億元成功中標該項目。馬化騰表示，參與動車網絡49%股權轉讓項目，是騰訊在國企混改領域的又一次重要嘗試，也是發展智慧交通業務的重要布局。李書福則稱，參與“互聯網+高鐵”項目的運營，是吉利控股支持鐵路部門混改的一次實踐性探索，也是吉利控股布局未來出行、轉型發展的重要一步。

這是一次皆大歡喜、互惠共贏的合作。鐵總希冀通過合作加陜建設和經營動車組Wi-Fi平臺，向旅客提供站車一體化、線上線下協同的出行服務。

而此舉也印證了陸東福對于如何開展混合所有制改革的開展思路：拓展與鐵路運輸上下游企業的合作，促進鐵路資本與社會資本融合發展。探索股權投資多元化的混合所有制改革新模式，建立市場化運營企業。

首單落地，鐵總的改革也進入到了加速期。據了解，自2017年6月起，鐵總高層曾先后與順豐、京東、上汽、阿里等近十家各行業頂尖企業進行了接觸。顯然這些都是為后面的實質性合作在做鋪墊，第二只靴子何時落地，資本市場們的熱錢已經蠢蠢欲動。