券商企業雙向選擇 解除督導常態化

郗盼

據不完全統計，截至2017年8月18日，2017年度關于券商與掛牌公司解除持續督導協議的公告就有450余條，到年底增加至680余家。而2014年僅8家公司在公告中稱更換或擬更換督導券商，2015年增加到100多家，2016年繼續增加至300多家，可以說2017年度新三板掛牌公司與券商解除督導協議就像一陣大浪潮。

“杰出代表”中信證券

在2017年度解除督導協議的這一大浪潮中，收縮步伐最為明顯的當屬中信證券了。新三板自2013年開始快速擴容，龍頭券商中信證券自然不能缺席這場盛宴。據東方財富Choice數據統計，到2016年年底，中信證券共計為186家新三板公司提供掛牌服務，做市股票數量為174家。

2017年開始，中信證券與掛牌公司解除督導協議的公告陸續而出。據不完全統計發現，自2017年4月30日年報披露日開始，截至2017年9月19日，中信證券已經先后同51家掛牌企業解除了督導關系，還在為92家掛牌企業提供督導服務。

截止目前（2018年1月10日），新三板市場上承擔掛牌公司持續督導的券商共有93家，中信證券督導企業數量更是由92家降到了53家，督導數量在93家券商排名中從2017年9月份的第41位下降至目前的第63位。單是從督導數量上看，中信證券新三板持續督導業務退出已是事實。而在2017年年初的時候，市場就有對中信證券收縮新三板業務的猜想。

除了中信證券這樣的大券商調整新三板業務外，像大通證券等一些中小券商主動收縮新三板持續督導業務的步伐也是較為明顯的。2017年度，截止9月19日大通證券已與29家掛牌企業解除持續督導協議。其督導的掛牌企業為275家。截至目前，大通證券督導的掛牌企業為47家，在93家從事新三板持續督導業務的券商中，排名處于第67位。

然而有退就有進，隨著部分券商撤出為新三板公司提供督導服務，另外一部分公司卻也在主動承接，代表券商為招商證券。此外，還有一些中小券商也乘機在新三板市場招兵買馬，承接為掛牌公司提供督導服務。

雙向選擇下的分分合合

而分析后發現變更督導的這些掛牌企業，在行業方面并沒有明顯的特征，業績也是有好有壞。從這些變更督導的這些公告中，也看不出太多的“血雨腥風”，披露公告均肯定了原券商勤勉盡責地履行持續督導職責，同時又都是因公司戰略發展需要，雙方友好協商一致后“和平分手”。

與主板市場的保薦制度不同，券商作為推薦掛牌機構在企業新三板掛牌之后，還要承擔持續督導的責任。據了解，給新三板企業做督導工作，每年大概可以產生8萬到15萬元的持續督導收入，但要承擔大量的督導責任和監管風險，也就是“錢少、活多、責任大”，有些券商漸漸不愿意承接這部分業務。

再者說來，掛牌公司在持續經營、公司治理、內部控制等各方面出現的問題對督導券商來說都是潛在的風險，這些風險往往會對券商的執業能力考核帶來一定影響，因而券商在新三板督導業務板塊的服務意愿漸漸降低。

另一方面，市場上對于券商與掛牌公司“分手”的原因也有不同的聲音，有觀點認為，現在越來越多的新三板掛牌企業由于發展需求也對券商要求高了，反向選擇也很常見。一些券商雖然業務規模很大，但其后續督導能力不一定能跟上企業需求，很多公司在掛牌之后很可能是奔著IPO去的，因此對督導券商的要求也會很高。

由于目前市場上，上萬家掛牌企業的數量對應90余家的督導券商，券商忙不過來就容易暴露更多問題。其中就包括券商的督導服務難以匹配掛牌企業的訴求，因此部分公司也會出于自身發展考慮，主動提出分手，進而選擇默契度更好，業務能力更強的督導券商。

2018年變更督導普遍化

券商和掛牌公司頻繁分手，對于誰更占有主動權也是各執一詞。如今的新三板市場依舊是“狼多肉少”局面，不僅是融資方面，就新三板督導服務這一塊來說，11623家掛牌公司，能為之提供督導服務的僅有93家券商。平均下來，一家券商需為120余家公司提供持續督導服務。像申萬宏源證券、安信證券目前在為600多家掛牌提供督導服務，而一些規模名氣較小的券商，督導家數在90余家券商中所占比例極小，兩極分化現象比較嚴重。

如今的市場中，券商和掛牌公司都占有部分主導權，但總的來說，業績良好的掛牌公司和規模名氣大的券商，更能贏得選擇的主動權。

預計2018年以及接下來的一段時間里，新三板市場上券商與掛牌公司解除督導協議將變成一件很平常的事情。但值得注意的是，頻繁的變更督導券商，新的合作雙方都需要花費時間去磨合，這對公司和券商來說都是不利的。

此外，盡管2018年變更督導的現象會呈現繼續增加的趨勢，但在整個市場需求趨于穩定加之相關政策紅利出臺之后，大量解除督導的現象也或將隨之減少。