一批新三板公司從IPO撤退強化發審質量威懾之力凸顯

李諾

從2017年10月起，由于新一屆發審委強化了IPO發行審核，部分在歷史沿革、經營業績、內部治理規范運行等方面存在各種軟、硬“傷”的公司，懾于監管層的監管壓力，紛紛終止IPO申請程序，乃至放棄上市輔導。新三板掛牌公司潤天智就是其中一例，近期公告與國海證券簽署終止了上市輔導的協議，其IPO申請事項，暫時告一段落。

深圳市潤天智數字設備股份有限公司（證券名稱：潤天智 證券代碼：832246.OC）是一家專業從事數字噴墨印刷設備及相關耗材的研發、生產及銷售的國家級高新技術企業。公司的股票在2015年4月15日，開始在新三板市場掛牌轉讓。2016年6月，公司因符合股轉系統規定的創新層標準，被選入創新層。

作為一家業績出色的掛牌公司，潤天智矢志于實現在A股市場首次公開發行。2016年8月1日，潤天智與其主辦券商國海證券股份有限公司（以下簡稱：國海證券）簽訂了《首次公開發行并上市之輔導協議》，并從2016年8月正式開展相關輔導工作。經過一年零四個多月的輔導期，公司出于“戰略發展需要”，于2017年12月15日，又與國海證券簽署了《上市輔導終止協議》，結束了公司的上市輔導期。而潤天智結束上市輔導的主要原因，或可以歸結到以下方面：

業績下滑，IPO財務要求難達標

從2016年8月向之前回溯， 2013年、2014年和2015年，潤天智的經營業績保持相對穩定。在上述三年內，營業收入分別為3.46億元、3.48億元和3.52億元，年化復合增長率僅為0.86%；扣非凈利潤分別為3，168.00萬元、3，157.68萬元和3，798.41萬元；加權凈資產收益率分別為16.10%、14.44%和13.41%，雖然都超過10%，但是已經形成了下降的趨勢。以上述財務數據為基礎，潤天智申報IPO的努力，在財務方面或許還有發力一搏的機會。雖然上述數據都只能算勉強達標，而且成長性不高，但是畢竟都已經超過滬深主板的上市財務要求，而且凈利潤率還在不斷提升。

可是，在潤天智的2016年年報披露之后，其申請IPO并通過發行審核的理想就破滅了。2016年度，雖然公司的營業收入為3.71億元，繼續保持上漲，同比增長率為5.39%；但是當期公司的扣非凈利潤僅為2，250.39萬元，同比下滑40.75%，凈利潤為2，599.73萬元，同比下滑34.06%，更要命的是一舉跌破了3，000萬元大關；加權凈資產收益率僅為6.88%，低于10%的“潛規則”；原先節節高升的凈利潤率，突然拐頭向下，呈現出進一步下跌的可能性。如此條件下，即使不考慮凈利潤3，000萬元的“硬指標”，僅僅看凈利率和凈資產收益率的變動，就難免遭到“市場空間有限，可持續發展存疑”的拷問。

機構投資者扎堆，三類股東難免出現

作為第一批入選創新層的優質掛牌公司，潤天智先前的良好業績，除了推動公司申報IPO的行動之外，也帶來了各種機構和個人的“集郵黨”。在2015年4月15日公司股票掛牌上市之時，公司僅有創始股東江洪和夏明卓兩位自然人股東，以及其他六家投資機構，總共八位股東持有公司100%的股票。但是截至2017年6月30日，公司股票在經歷三輪定向增發和多次減持之后，股權集中度明顯下滑。雖然目前的前十大股東依然由江洪、夏明卓兩位自然人股東和其他八家投資機構組成，但是其持有公司股票數量僅占公司總股本的84.07%，共有53名股東持有公司的股票。如果某位股東持股占比低于1.49%，那么該股東就已經退出十大股東之列。

伴隨著不斷增長的股東人數，公司的股東名冊中也開始出現“三類股東”的身影。比如，2015年9月18日，公司掛牌后首輪定向增發的股票正式進入股轉系統可供轉讓，當天公司的十大股東中有一位持股比例達到1.25%的“九泰基金-新三板17號資產管理計劃”。在此后潤天智的股權變動公告中，沒有出現該股東拋售公司股票離場的情況。隨著公司股權日趨分散，最終該股東持股情況被淹沒在十大股東之外，如果目前它依然存在于公司的股東行列中，那么對于潤天智的上市之路而言，無疑又增加了一塊絆腳石。

證監會雷霆重壓之下撤退的企業遠不止潤天智

從2017年10月17日，證監會第17屆發審委履新以來，在發行審核終身監管的壓力之下，新發審委積極提高審核質量，而這種努力又把壓力傳遞到了過會的擬IPO企業身上。截至12月19日，新發審委共審核79家擬IPO企業的首次公開發行上市申請，通過47家，未通過28家，有3家暫緩表決，還有1家直接取消審核，發審通過率僅為59.49%，顯著低于2016年91.14%的通過率，也明顯低于2017年前三季度82.00%的通過率。

除了發審委在實際審核層面的壓力之外，證監會的領導也適時發表觀點來震撼一級市場。2017年12月20日，證監會發行部對于保薦工作中盲目搶進度卡位、基礎工作不扎實、申報材料質量不高等問題，提出及時撤回不符合條件的企業的要求，對于問題多的保薦機構，將進行提醒或者通報，納入發行部誠信檔案。

在上述發審工作從嚴把關的壓力下，加速了一部分企業放棄申報IPO。根據證監會披露的數據，截至2017年12月21日，年內共有115家擬IPO企業終止審查。其中從10月18日到12月21日的兩個多月時間內，已經有33家企業做出終止審查的決定，占年內已終止審查企業總數的28.70%。同期終止審查的新三板擬IPO企業共有6家，分別為龍創設計（證券代碼：832954.OC）、海納生物（證券代碼：831171.OC）、睿思凱（證券代碼：832389.OC）、瑞翌新材（證券代碼：834870. OC）、華燦電訊（證券代碼：830771.OC）和日懋園林（證券代碼：830980.OC），占年內新三板終止審查企業總數的35.29%。此外，從10月18日起，就有瑞陽科技（證券代碼：834825.OC）、博亞精工（證券代碼：833531.OC）和利美康（證券代碼：832533.OC）三家掛牌公司和潤天智一樣，終止了上市輔導，占年內新三板終止上市輔導企業總數的30.77%。