基于VEC模型的外匯儲備增長影響因素的實證研究

劉敏+金璇

【摘 要】我國是外匯儲備大國，儲備量一直居高不下且幾乎連年增長。本文針對外匯儲備問題，選取我國1984-2015年相關數據，進行協整檢驗，繼而建立VEC模型分析外匯儲備增長率和外商直接投資、城鄉居民儲蓄以及出口額的動態關系，并通過方差分解觀察三個影響因子的相對影響力。

【關鍵詞】VEC模型；外匯儲備；協整檢驗；方差分解

一、我國外匯儲備現狀

由于我國經濟持續發展以及對外貿易的增長、吸引外資的強勁勢頭，我國外匯儲備量屢創新高。建國初期僅有1.57億美元，1990年突破100億美元大關，短短幾年后——1996年又突破了1000億美元大關，2006年已超過10000億美元，取代日本成為世界外匯儲備第一大國。進入21世紀，我國的外匯儲備規模連年增長，如今已超過30000億美元，穩居外匯儲備第一大國的位置。從結構來看——幣種結構上，由美元、歐元、日元、英鎊等儲備貨幣構成，其中美元的比重超過70%；在資產結構上，我國持有較多的美國國債及政府機構債。

二、數據與指標選取

本文旨在研究外匯儲備量的影響因素，因此被解釋變量選擇了外匯儲備量（fx），解釋變量選擇了外商直接投資（fdi）、出口總額（ex）和城鄉居民儲蓄（s）。外商直接投資和出口總額是國際收支的組成部分，基于中國國情，經常項目與資本項目的雙順差產生了巨額外匯儲備；而國內強烈的儲蓄偏好導致商品過剩，只能通過出口尋求海外市場，這也是形成外匯儲備的原因。因此，選擇這三者作為解釋變量指標。

在指標選擇的基礎上，本文選取了1984-2015年時間序列數據利用Eviews9軟件進行建模分析，數據來源于國家外匯管理局網站和中國國家統計年鑒。

三、VEC模型的建立與分析

1.平穩性檢驗

為了消除原始變量的異方差影響，先對所有變量進行了對數化處理。時間序列分析的前提是保證序列的穩定性，即不存在單位根，因此需要對序列進行單位根檢驗。如果序列為平穩序列，則可以繼續建立模型分析；如果序列是不平穩序列，則需要進行差分或協整處理等方法。

結果顯示，原序列的水平項均不平穩，于是考慮一階差分。經差分后，發現除了外匯儲備量外其他變量都平穩，即lns、lnex和lnfdi同屬于一階單整；而lnfx兩次差分后才消除單位根影響，即lnfx是二階單整的，也意味著dlnfx是一階單整。因此得到結論——dlnfx、lns、lnex和lnfdi都是一階單整，可以嘗試進行協整分析。

2.協整檢驗

根據平穩性檢驗的結果，可以對dlnfx、lns、lnex和lnfdi進行協整分析。盡管它們各自都是非平穩的，但如果線性組合表現為平穩變量，則可以認為這四個變量間存在長期均衡關系。本文選用Johansen協整檢驗方法進行協整分析，跡統計量結果顯示，四個變量存在兩個協整關系。

3.VEC模型的建立

誤差修正項表達式為：

CointEq1=dlnfx（-1）-0.58lnex（-1）+0.54lns（-1）-0.24

CointEq2=lnfdi（-1）+0.29lnex（-1）-0.78lns（-1）-0.41這和協整檢驗中得到的協整關系式是一致的，只是在協整檢驗關系中加入一個常數項，導致系數估計略有差別。

最終本文的VEC模型可以寫成：

誤差修正項的系數解釋：以CointEq1為例：第一個系數0.26表示，在fdi、ex和s不變的情況下，dlnfx在第t期的變化增加前一期26%的非均衡誤差；第二個系數-0.49表示，在dlnfx、ex和s不變的情況下，fdi在第t期的變化可以消除前一期49%的非均衡誤差；其他系數同理。

4.方差分解

方差分解主要分析的因素結構沖擊對因變量的貢獻度，在本文中主要想了解外商直接投資、城鄉居民儲蓄與出口額對外匯儲備增長影響的相對程度。結果顯示，隨著期數增加，四部分對經濟增長率方差變動解釋的程度呈波動穩定狀態，到第三期基本穩定。外匯儲備增長率變動方差由由自身解釋達到90%左右，剩余部分由另外三部分解釋，且三者對于外匯儲備方差變動的解釋力度大致相等，都處于3%左右。

四、主要結論

第一，外匯儲備與選擇的三個指標——儲蓄、外商直接投資、貨物出口額自1994年以來都有上升趨勢，后三者的增長情況較為穩定，而外匯儲備增長波動較大，甚至在20世紀90年代初大幅增長后出現一次負增長，說明90年代外匯儲備增量不穩，受國家戰略指導和國際環境影響大。

第二，從協整檢驗中得到本文4個變量間存在兩個協整關系，一組是dlnfx、lnex和ins；另一組是lnfdi、lnex和lns。協整關系表明兩組變量內部都存在長期均衡關系。第一組結果顯示，dlnfx和lnex長期正相關均衡，而和lns屬于長期負相關均衡。這說明出口額的增加推動外匯儲備增長率增加，而城鄉居民儲蓄的增加使我國外匯儲備增長率降低。

第三，通過方差分解，我們發現外商直接投資、出口以及儲蓄三者對于外匯儲備增長率的方差變動解釋力度幾乎一致，相對影響程度都在3%左右，說明三者對外匯儲備增長的影響程度大致相同。endprint