《巴菲特的護城河》:為投資資金找一條護城河

譚夢桐

護城河的本義是古時由人工挖鑿，環繞整座城或皇宮、寺院等主要建筑的河，具有防御作用，可防止敵人或動物入侵。巴菲特將其用于投資理論，意指企業抵御競爭對手攻擊的可持續性競爭優勢。巴菲特發現，無論如何也打不垮的卓越企業才擁有真正的護城河保護。

什么才是真正的企業護城河？

馬克.塞勒斯對巴菲特持久護城河理論做了進一步完善，他認為，持久護城河是一種結構性的競爭優勢。就是說，如果你的競爭對手明知你的秘密卻仍然無法模仿的話，你就擁有了這種結構性競爭優勢，那才是真正的護城河。

企業護城河可以分為4大類9種類別，它們是：

第一類，無形資產護城河（3個）。包括了品牌護城河、專利護城河、政府授權壟斷護城河3種類別。這3類無形資產中，專利技術護城河由于容易被迭代、被模仿而相對較弱，它的力量常常被高估；而政府授權壟斷護城河相對比較強。

第二類，轉換成本護城河。就是對于客戶來說，轉移到競爭對手那邊去的成本比較高，或者手續非常麻煩。比如每個家庭的銀行存款賬戶，由于存款賬戶捆綁了手機，捆綁了每月扣繳水、電、氣費用，捆綁了還信用卡，捆綁了交電子商務支付平臺，所以一旦更換銀行存款賬戶，手續異常麻煩，導致了銀行存款轉化率只有15%左右。

第三類，網絡效應護城河。就是由于互聯網的集聚效應，用戶越多，用戶越便利，對平臺企業來說護城河就越寬，用戶就越來越離不開。比如騰訊QQ、微信，比如淘寶。如果有人做了一個類似QQ的即時通信新平臺，由于自己的親朋好友都在QQ上，你即使加入了新平臺，也會退出來。

第四類，成本優勢護城河（4個）。包括了優化流程護城河、獨特地理位置護城河、獨占資源護城河、較大規模護城河。由于優化商業模式、不可替代的地位位置和資源，遠遠超越行業絕大多數競爭對手的規模，而形成的絕對的成本優勢，叫成本優勢護城河。

按照這4個種類的護城河，我們可以找到許多優質的企業，但這時我們更要瞪大眼睛，認真審查。首先要對比各企業的歷史資本回報率。超群的資本回報率意味著企業可能擁有護城河，否則則意味著競爭優勢的匱乏，除非公司業務出現實質性變化。

其次要動用競爭分析工具，認真審查該企業資本回報率強勁的動力源泉所在。對篩選出的結果進一步分析，判斷比較各企業之間護城河的寬度和強度，對其未來保持高水平的資本回報率年限進行預測。

當然，在選股的過程中，我們還可以參考資產收益率、股本收益率等指標進行判斷，并使用市銷率、市凈率、市盈率、市現率等估值方法，進行分析預測。endprint