吳曉球：新時期中國資本市場的改革重點與發展目標

金融的競爭以一個國家實體經濟的強盛為基礎，而金融的強盛則是以實體經濟富有生命力和競爭力為前提的。金融監管則要能夠推動金融的變革，監管的目的不是消滅風險，而是讓風險收斂，不要讓風險擴散、發散。

金融競爭以實體經濟的強盛為基礎

黨的十九大以后，中國社會進入到了一個新的發展時期，整個經濟發展的目標發生了很大的變化，發展模式、發展道路、發展政策、發展理念都發生了一系列的變化。其中，最為重要的是我們正在慢慢成長為一個大國，正在邁向世界舞臺的中心。

把一個國家稱作大國，除了硬標準，還需要一些軟標準。軟標準包括價值理念、道德的堅守，甚至包括契約精神、民主和法治的程度，這些都是作為大國非常重要的軟性指標。

從經濟意義上說，一個全球性大國的指標卻因人而宜，有些人認為是國際貿易規模排在全球第一；有些人認為是經濟規模、GDP的規模；有些人認為是經濟的福利水平；還有些人可能認為是人均水平或者制造業水平等。

但是，從經濟角度來看，以上提到的種種指標最后都會表現為金融的競爭。我認為，金融的競爭以一個國家實體經濟的強盛為基礎，而金融的強盛則是以實體經濟富有生命力和競爭力為前提。

黨的十八大以后，供給側改革開始展開，中國實體經濟的大規模轉型，正在有條不紊的推進，成效正在顯現。基于這樣一種狀況，中國的金融業正朝著一個健康的方向發展。

從銀行業的資產盈利能力、流動性和資本充足來看，整個風險覆蓋是比較強的。雖然利潤增長在下降，但是對風險的覆蓋沒有問題，所以中國金融業的現狀總體上是偏樂觀，或者說謹慎樂觀的。從各項指標來看，它處在一個相對健康的狀態。我認為，我國的金融業至少最近十年沒有太大的問題，是可期待的。

順周期對于國家金融的市場化是不利的

2015年我國出現了股市的大波動，帶給了我們很多的教訓。直到今天，我們仍然在總結這些教訓，把它轉變為政策。近年來，我們對于資本市場的規律也有了更透徹的理解和把握，特別是對資本市場杠桿的運用。

在金融市場運行方面，我國長時間是順周期的應用，但是順周期對于一個國家金融的市場化是不利的，我們必須建立起一個逆周期的概念，在資本市場發展過程中，杠桿應用的逆周期性非常重要。這個概念在資本市場中已經得到了深入的貫徹，所以我認為資本市場的發展也正在邁向常態化，重點正在發生轉移。

要在傳統金融體系里植入高科技基因

我們的金融業態正在蓬勃發展，新的金融業態是對傳統金融DNA的更迭，在傳統金融體系里面植入了一個強大的芯片，從而使整個金融的功能和效率發生了很大的變化，中國金融的功能發生了結構性的調整。

新的金融業態破除傳統時空的約束，使得整個金融業態發生了革命性的變化。如果沒有這個變化，中國的金融就不會像今天這么富有時代感和高科技感。而高科技對于金融的滲透是中國金融未來發展的第一動力。中國的金融只有和科技緊密結合，才能以比較快的速度達到發展的目標。

當下，對金融的推動力量無非是兩個：

一是來自于市場的力量，我們稱之為傳統的脫媒力量，它是整個中國金融結構發生變革的基礎力量，離開了傳統的市場脫媒，完成不了中國金融的現代化。

二是科技對于金融的滲透以及顛覆性的影響，這一新的力量世界各國都還沒有完全達到。

現代科技對于金融顛覆性的影響，一般指的是信息技術、通信技術的影響，例如移動互聯、大數據、云計算、人工智能、區塊鏈、虛擬現實等，一起構成了現代技術、現代科技對金融的交叉式影響。

當這些新的基因介入之后，中國的金融風險發生了很大的變化。越高科技，風險就越難識別，而且越高科技，往往正確和錯誤的東西之間只有一步之遙。高科技時代，穿著馬甲的東西很多，識別風險對于我們是一個挑戰。

金融創新的目標是為消費者提供更便捷的服務

科技因素的介入，使得新金融業態的風險把握更為重要，我們不能做過度的解讀，雖然科技會帶來新的風險，但是它帶來了新的金融功能、更大的效率，這些效率和功能完全可以覆蓋所帶來的風險，這就是它存在的價值。

舉一個最簡單的例子，第三方支付現在90%的人都會用，無論是微信還是支付寶，都成為了我們日常生活當中金融支付的基本業態和方式，而且它的確非常好，既便捷、方便，也安全且成本低。

這些都是金融創新的標準，一種金融創新如果能為消費者提供更便捷的服務，那就是好的創新。雖然它可能增加某些新的風險，但如果這個創新沒有增加成本，同時又便捷有效，它就克服了傳統風險，超過了新的風險的延伸。因此，對于金融風險的精準理解和把握十分重要。

金融監管最重要的目標是讓風險收斂

近年來，我們越來越深刻的理解到資本市場監管的重點和監管者的職責：監管者是對市場透明度的監管，它不參與、至少不主要參與市場所謂指數的成長、市值的成長、上市數量的增加等。

金融監管要能夠推動中國金融的變革。金融監管的目的不是消滅風險，金融存在的那一天風險就存在，除非你把金融消滅掉，風險就沒有了。金融監管最重要的目標是讓風險收斂，不要讓風險擴散、發散。

各種監管制度的設計、監管指標的核心都是使風險收斂，央行、商業銀行存款準備金制度的設計，核心都是要收斂貨幣擴張，是要使單個的風險不至于蔓延開來變成系統性的風險。

我們說守住不發生系統性金融風險的底線，實際上是指金融監管要設計更多的科學指標，讓風險收斂起來。風險不可能被消滅掉，這一基本認識是首要的，新時期金融資本市場改革發展離不開這一重要理念。

《證券法》監管的標準要重新制定

中國的債券市場是中國資本市場重要的組成部分。狹義的說，把資本市場只看作是股票市場，實際上一個完整意義上的資本市場一定內含著一個發達的債券市場。

中國的債券市場有五六個部門在管，實際上這對整個資本市場的發展、債券市場的發展是非常不利的。同一個企業發行的不同債券，實際上都是公司債，它們在不同的市場發行、不同的市場流通，這對于企業來說非常麻煩，成本非常高，這都是問題所在。

我主張修改《證券法》，監管的標準要重新制定。比如證券化的金融產品該由誰來進行批準和監管？我們現在實行的是誰批準誰監管，但這樣會形成無窮的山頭，這些山頭嚴重阻礙了市場的一體化。

實際上，我們應該按照產品的性質來設計監管主體。證券化的金融產品的風險來自于透明度，所以應主要由證監會來監管，在過渡期由央行來輔助。這就是我們說的金融為實體經濟服務，是最大的放管服。

未來，如果把債券市場、資本市場的發行標準做了改革，我們構建國際金融中心的目標就為期不遠了。endprint