走丟的A股和被干鍋的新三板

如果說連A股都迷失走丟的話，規模早已破萬家的新三板市場在2017年又有什么樣的新變化呢？

過去一周以來，我的微信朋友圈基本被兩類信息攻陷。一類是突然躥紅的日本小游戲《旅行青蛙》，滿屏盡是“我的蛙兒子已經一天沒回家了，這貨不是走丟了吧？”，或者“蛙兒子好幾天不著家了，這吃貨不是被干鍋了吧？”，小清新的俏皮不斷；另一類則是“樂視巨虧116億”、“獐子島的扇貝又游走了”、“皇臺酒業的100萬瓶酒謎之揮發”、“2016年度虧損王石化油服續虧106億元，凈資產驚現巨額負數”、“ST保千里虧到不知道能虧多少”、“巴士在線虧得連董事長都失聯了”，窩心劇集天天上演。

拜追究樂視IPO造假的老賬所賜，A股IPO審核越來越嚴，最近的過會率恐怕要在3成以下。對于熟知A股過去30年波動套路的投資人而言，從2017年年中以來，A股這只旅行青蛙的行走路線和歷史軌跡漸行漸遠。監管政策的趨嚴、第三方機構的責任加重以及市場流動性的長期不足，很可能會將二八法則進行到底，大多數平庸的上市公司也許很快會“仙股化”，終其上市一世，也不過是“白頭宮女在，閑坐說玄宗”，再也不會有牛市一來雞犬升天的景象了。從積極的視角看，這反倒是走向市場成熟的必經過程，只有“仙股化”才能退市常態化。

那么，曾被寄予厚望的新三板又如何呢？我的觀察結果是，新三板已經被“干鍋”了。其一，走調的做市商制度徹底形成多輸局面，從2017全年走勢上看，新三板成分指數一直下滑，三板做市指數表現低迷，指數年度漲幅為-10.81%。如果一個制度從設計的根子上就不是多贏架構，看似穩賺不賠的券商，也許不過是擊鼓傳花的最后一棒；其二，融資能力日漸萎縮的新三板市場正陷入逆淘汰的初期。截至2017年最后一個交易日，新三板公司總計為11630家，全年下來退市企業數目達到709家，是2016年的十多倍以上。這些退市公司，除了明確公告沖擊IPO上市的33家之外，其余基本上對新三板的市場活力已經心如死灰。

“干鍋”了怎么辦？加水？無論從一級市場的融資屬性，還是二級市場的交易屬性來說，新三板不僅難以吸引天量人民幣超發下的增量資金，甚至連既有的存量資金也意興闌珊。掛牌企業和場內資金的用腳投票，事實上已經給出了新三板的改革方向，那就是——滅火。

考慮到新三板在發行制度上的巨大創新效應，門檻過高的交易制度則又凸顯監管機構的“父愛”泛濫。無論是500萬元開戶，還是1元開戶，能否承擔投資損失，在本質上需要看這種投資損失是在正常的交易條件框架內產生的，還是被惡意操縱、內幕交易、業績造假等不正常的交易條件下造成的。如果是后者，顯然無論投資門檻多高，都需要建立完善的制度救濟（嚴管信批以及集團訴訟和賠償的全面放開等），這才是要配套改革的重點所在。