我國鋼鐵行業上市公司并購重組績效研究
——以太鋼集團并購重組為例

(山西財經大學 山西 太原 030006)

一、太鋼集團并購重組概況

太原鋼鐵集團有限公司始建于1934年，地處汾河之濱龍城太原。太鋼集團是一家特大型鋼鐵聯合企業，其主要產品不銹鋼產品全球最大、規格最全。1998年10月，太鋼不銹股份有限公司在深證交易所掛牌交易，上市代碼為000825。

繼與美錦集團合作之后，太鋼集團在2011年9月，太鋼集團正式重組了山西襄汾縣星原集團，雙方簽訂了并購重組協議，協議商定重組之后，星原集團的后續發展將納入太鋼集團總體規劃，雙方將共享信息、原料等，共同努力將星原鋼鐵建成規模具有較強競爭力的大型鋼鐵企業。

二、太鋼集團重組績效實證分析

1.研究方法的選擇

研究公司并購重組主要有三種績效評價方法：事件研究法、會計研究法和個案研究法，本文選用會計研究法作為研究太鋼集團并購重組績效問題的實證方法，之所以選用會計研究法，原因主要有三方面：一是因為會計研究法是使用最多的方法之一；二是財務指標法相較于事件研究法而言更加適合中國資本市場，中國證券市場發展不完善，因此股票價格的變動不能真實準確地反映企業績效的變化；三是雖然會計研究法有其自身的缺點，但是一般認為在足夠長的會計期間內，財務報表可以反映企業績效的變化。

2.財務指標的選擇

在閱讀國內外有關文獻的基礎上，綜合考慮選取五類指標來構建績效評價指標體系，分別為：企業成長能力指標、償債能力指標、營運能力指標、獲利能力指標和現金流量能力指標五個一級財務指標，又在一級財務指標的基礎上，設定了反映一級財務指標的10個二級財務指標，從多個方面來綜合評價太鋼的重組績效。這10個二級指標分別為主營業務收入增長率、總資產增長率、流動比率、資產負債率、總資產周轉率、流動資產周轉率、每股收益、凈資產收益率、現金流量比率、每股現金凈流量。

3.樣本數據選擇

本文以太鋼集團并購重組為例來評價中國鋼鐵行業的并購重組績效，2011年太鋼集團發生重大重組事件，本文以2011年為重組當年，再收集相關財務數據指標，分為重組前三年(2009年-2011年)和重組后三年(2012年-2014年)，樣本數據來源于太鋼集團年報和和訊網。

三、重組績效實證分析

本文采用因子分析法對太鋼集團重組前后經營績效的變化進行研究。

1.提取公共因子

利用收集的太鋼集團的財務數據，使用因子分析法對這10個指標按照重組前三年和重組后三年分別進行因子分析，提取出主成分，2009-2011年和2012-2014年財務數據的前兩個公共因子的累計方差貢獻率已經達到100%，說明這兩個公共因子可以解釋原始變量中100%的信息，因此可以提取出兩個公共因子來代替原有的十個變量。

2.成分得分系數矩陣

要想得出主成分因子與指標之間的關系，需知道成份得分系數矩陣。在使用SPSS軟件做出相關的成份得分系數矩陣后，可以計算出各主成分的綜合得分函數：

重組前三年：F1=(0.7999+0.2001)/100%

重組后三年：F2=(0.7698+0.2302)/100%

根據以上綜合得分函數，利用太鋼集團原始數據指標，將各個年份的財務指標以及重組前后的平均值帶入得分函數中，使用EXCEL軟件，可得到2009-2014年以及重組前均值和重組后均值的綜合得分，相關結果如下表所示：

表1 主成分得分和綜合得分表

3.實證結果分析

根據最終的實證結果，可得出以下結論：

第一，體現資產負債率、每股收益、凈資產收益率、現金流量比率、每股現金凈流量的第一主成分在2011年之前處于穩步上升階段，而在2011年以后，大幅度下降，直至2014年才略有起色。說明太鋼集團在并購重組之前，企業盈利能力和現金流量能力逐年提升，但在重組之后盈利能力和現金流量能力呈下降趨勢，企業并購重組使得盈利水平和現金流量水平降低。

第二，對于體現主營業務收入增長率、總資產增長率、流動比率的第二主成分在2011年企業重組后大幅上升。說明并購重組使得企業的發展能力有較大提升，企業發展狀況較為良好。

第三，有最終的綜合評分結果來看，太鋼集團在2011年之前處于上升階段，但在2011年企業發生重組后，驟然下降。說明在并購重組前，企業的綜合能力逐年上升，但重組后企業整體績效卻有所下降。

綜上所述，太鋼集團的并購重組績效不是很明顯，企業整體效益并沒有得到提升，反而給企業帶來了負效應。

四、研究結論

本文以太鋼集團并購重組為例，通過對其在2011年重組前后各三年的財務績效進行實證分析，首先對進行績效評價的財務指標進行了因子分析，然后通過因子分析結果構建了并購績效綜合得分函數，計算出重組前后的綜合得分，并對結果進行了分析研究。

結果表明，太鋼集團在2011年發生重組事件后，其每股收益、凈資產收益率、現金流量比率和每股現金凈流量卻有大幅度地上升，說明企業的盈利能力和現金流量能力得到較大提高。但其綜合得分沒有因此而提高，反而下降較快，這在一定程度上可說明太鋼集團并沒有獲得并購重組所帶來的超額收益，總體并購績效不是很理想，太鋼集團的并購重組行為沒有能夠有效提升企業業績。

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