五糧液集團財務分析

牛浩杰

近兩年，隨著白酒市場回暖，茅臺股價不斷創出新高，引發了了社會大眾對白酒市場的關注，而作為白酒釀造行業中的另一大龍頭企業，五糧液公司在漲價聲中被推到了風口浪尖。

五糧液公司做為海內外知名的濃香型白酒的典型代表，近年來迅猛發展，目前均已成為市值過億元的大型白酒釀造企業，并且未來幾年五糧液零售價仍有強烈的上漲預期，公司的一舉一動對于中國白酒釀造業仍至飲料制造業的未來都有著深遠的影響。

為了準確地研究五糧液集團的財務狀況，本文收集了貴州茅臺和五糧液兩家公司年度的財務報告。運用財務對比分析的相關理論和圖表，本文運用了杜邦分析體系，對兩家公司在對比年度內凈資產收益率變化的深層次原因進行了分解和剖析。通過上述對比和分析，本文旨在找出兩家公司在上述各方面存在的優勢和不足，以及與行業水平相比存在的優劣，希望能夠為兩家公司的管理當局、各利益相關方、報表使用人或潛在投資者，以及白酒釀造行業研究者提供有價值的參考，同時也希望能為其他公司的財務分析和傳統財務分析方法的改進提供有用的借鑒。

五糧液集團作為我國白酒行業的龍頭，以五糧液及其系列酒的生產、銷售為主要產業，同時生產經營精密塑膠制品、大中小高精尖注射和沖壓模具現代制造產業，以及生物工程為發展產業，藥業工業、印刷業、電子器件產業、物流運輸和相關的服務業的具有深厚企業文化的現代化企業集團。

五糧液集團主營構成（最新年報）：高價位酒：70.96%；中低價位酒：21.55%；塑料制品：6.4%；其他業務：0.49%；其他：0.22%；玻瓶：0.19%；印刷：0.19%。

公司現已系統研制開發了五糧春、五糧神、五糧醇等幾十種不同檔次、不同口味，滿足不同區域、不同文化背景、不同層次消費者需求的系列產品。數年來"五糧液"品牌連續在中國白酒制造業和食品行業"最有價值品牌"中排位居前，具有領導市場的影響力。目前公司根據消費者的個性化需求，進一步細分、微分市場，新設計開發國寶五糧液、人民大會堂國宴五糧液等，豐富和完善產品線，加快新產品開發步伐，有效地支持了公司經營業績持續增長。

五糧液集團的貨幣資金總量在2012-2014年逐漸減少，結合后面提到的利潤表可以發現，這和集團的營業收入下降有關，使得貨幣資金存量減少。但是貨幣資金總的比例還是很高，即使是在銷售收入不佳的2014年，貨幣資金所占比例也達到48.23%。單從貨幣資金持有景的角度，也可以得出五糧液集團具有雄厚的資金實力，也印證了前而提到的資產流動性強，能夠保證短期債款的償還。

企業的一切經營活動都需要資金，所以從這一點來看，資金在企業中具有血液的流動功能。所以一直以來有"現金為王"的說法，即使一家企業處于虧損狀態，但是只要保證足夠的資金流，也能扭虧為盈，這也是常說的企業自身的造血功能。但是資金過多持有，除了能夠保證持續經營，也會造成巨大的機會成本。

近5年，存貨總量不斷增加，2016年達到了92.57億，所占比例也較高，在15%上下波動。存貨對于企業的持續運轉具有特殊的意義。通常而言，存貨總值會占到約資產總額的一半左右。所以要結合實際經營活動，使存貨的保有量要符合實際需要。如果存貨的實際儲量太少，可能會造成企業持續生產中出現停工，原料供應不足，造成缺貨成本，使生產經營難以為繼；但是如果存貨保持過多，會帶來額外的成本。加上存貨變現速度較慢，儲存過程中發生貶值，資金過度沉淀于存貨，整個企業的資金周轉會因此變緩。五糧液集團存貨總量不斷增長和整個行業的盲目擴張脫不了關系，加上近年來的禁酒令，和公經費限制等也使得集團存貨的增長。

近幾年定集團在不斷控制短期償債能力，集團的指標在較為合理的指標內。同時聯系集團資產構成情況分析，與同一時期集團存貨減少密切相關。集團內部流動資產所占比例降低，尤其是存貨，資金的使用效率被提升，籌資成本也逐漸降低，提高了企業的獲利能力。

杜邦分析法是利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合地分析企業的財務狀況。具體來說，它是一種用來評價公司贏利能力和股東權益回報水平，從財務角度評價企業績效的一種經典方法。基本思想是將企業凈資產收益率逐級分解為多項財務比率乘積，送樣有助于深入分析比較企業經營業績。

公式表達為：凈資產收益率=總資產報酬率權益乘數

=銷售凈利率*總資產周轉率*1/（1-資產負債率）。

運用該體系，對五糧液集閉和茅臺集閉的財務狀況實行對比分析，通過分析得出，最近幾年五糧液集團的凈資產增長幅度降低，茅臺集團也未能幸免。但是若單從降低幅度來對二者進行比較，得出的結論是五糧液集團表現稍弱，下降的幅度是大于茅臺的。尤其是在近三年，五糧液集團的凈資產增長率很低，表明集團自有資本積累較慢，未來發展的機會在減少。在 2012 年，集團的負債和資產并沒有實現相同步調、同比例的增長。在 2013 年和 2014 年期間，凈資產收益率下降。在這一時期，權益乘數相對較為穩定，但是銷售凈利率和總資產周轉率在這段時間出現下降。結合前面分析可以得知，銷售凈利率下降是由于集團近幾年的銷售下降，成本激增，導致最終利潤下降。加上資產流動性變差，資產周轉率的下降，而致使 ROE 下降。主要原因還是在于資產流動性降低，尤其是流動資產周轉速度降低，也會造成變現能力下降，反過來又會造成營業收入下降。

茅臺集團總的來說凈資產收益率近幾年出現明顯下降，究其原因是總資產周轉率的下降，以及資產和負債比率發生變化的結果。通過運用杜邦分析體系對因素進行拆分，來探究五糧液集團和茅臺集團，可以得知兩家企業都有不同程度的流動性下降的趨勢，主要是流動資產的流動性減弱。最近倆年加上整個行業開始景氣，銷售上升，資產周轉次數增加帶來凈資產收益率趨于穩定。

結論

1.五糧液公司作為濃香型白酒的杰出代表，雖然在盈利能力、現金創造能力、價值創造能力、風險控制能力等方面總體上不如茅臺公司，但五糧液公司后續成長能力強勁，其各項財務指標均呈逐年上升的趨勢，甚至近年有些財務指標己超過或接近茅臺公司水平；另外，五糧液公司經營性現金流量凈額增長較為均衡，表現出較高的現金控制能力。而通過杜邦分析和財務戰略的研究，還反映出五糧液公司的資產營運能力不高，現金創造能力不強等問題。

因此，本文建議五糧液公司在今后的生產經營中應注意提高其產品的盈利能力和現金創造能力，加強資金的有效使用，提高資產使用效率，收縮產品線，拚棄低端、魚目混雜且毛利率低的白酒產品和品牌，重點發展其核心的中高端五糧液拳頭產品，站穩其濃香型白酒老大的位置。

2.通過對五糧液喝茅臺的財務數據的簡要分析，可以得出：白酒行業在盈利能力、現金創造能力、股利支付能力等方面都較強，資金量充裕，屬于錢多行業，總體資本結構穩健，財務風險較小，但成長能力不夠。

3.最后，本文需要特別說明的是，由于財務報表本身的局限性，以及各公司在會計政策選擇上的自由度和定期報告披露信息的準確性、完整性等問題，都可能降低財務分析的可比性。同時，由于目前國內證券市場尚不成熟，股票市場價格面臨估值過高等問題，還可能影響到經濟增加值指標的適用性。另外，由于掌握的知識有限，本文可能還存在分析不夠透徹的地方，希望能夠在今后的工作中不斷學習，進一步深入研究財務分析技術。