九州通：毛利率繼續提升

群益宏源預測數據

九州通（600998）：目前公司調撥業務、終端直配業務、高端醫院純銷業務、基層醫院純銷業務的營收占比分別約為40%、30%、22%、8%。在兩票制及營改增等政策的影響下，公司的調撥業務也隨行業大勢受到了一定的影響，預計營收增速將由9%下降至6%左右。但與此同時，兩票制政策也為公司開拓醫院純銷業務提供了機遇，公司將可低成本的整合資源。我們預計未來兩年公司醫院純銷業務將可保持30%左右的增速。另外，公司憑借廣泛的分配網絡和先進的物流體系，在開拓基層醫院以及終端直配業務中具備較強的成本優勢，2017年公司北京區域的基層配送量已經有較快的增長，我們預計在分級診療、鼓勵社會辦醫等政策的影響下，這兩塊業務未來也將實現25%以上的增速。

公司調撥業務毛利率較低，約為4%-5%。而純銷業務、基層配送業務以及終端直配的毛利率約為8-9%。我們預計隨著純銷、基層配送業務以及終端直配業務的的快速增長下，公司的業務結構將不斷優化，綜合毛利率將會不斷提升。

公司用于補充流動資金的36億元定增已完成，我們認為充裕的資金將會助力公司純銷業務、基層配送業務以及終端直配業務的快速發展。另外，公司大股東認購20億元，定增價為19.65元/股，并鎖定三年，彰顯了大股東對公司長期發展的信心。

操作策略：公司純銷、基層配送業務以及終端直配業務將會快速發展，目前估值合理，投資者可適當關注。