監管政策對P2P網貸市場影響的實證分析

楊　陽

（山西大學 經濟與管理學院，太原 030006）

引言

P2P網絡借貸具有門檻低、信息流動快、操作靈活、覆蓋面廣等特點，發揮著銀行等正規金融機構所不具備的為中小微企業和個人提供方便融資的特殊作用，在一定程度上解決了中低收入人群及中小企業“融資難”的問題，因而成為我國普惠金融的重要組成部分。近年來，我國P2P網貸行業蓬勃發展，平臺數量激增，但同時也出現了大量問題平臺，詐騙、跑路、停業等現象時有發生。截至目前，累計問題平臺占到全部上線平臺的50%。網貸行業的不良發展，使我們必須加強監管布局，促進P2P行業的健康規范發展，這也成為學者和政府關注的一個重要話題。面對我國P2P網貸市場長期處于監管缺失的局面，從2015年下半年開始，國家陸續出現了相應的監管政策，這些政策的出臺對P2P網貸市場會造成什么樣的影響？這正是本文研究的目的。

一、文獻綜述

P2P網絡借貸平臺的研究主要是從風險和監管兩個方面展開。其一，P2P作為一種新興借貸模式，主要面臨技術風險、中間資金賬戶監管缺失、流動性與證券化風險、政策風險等，亟須加強對P2P的監管[1]。因此，有人提出必須加強對網貸市場的監管力度，如馮果和蔣莎莎（2013）提出，通過實施市場準入監管、業務活動監管、資金監管、利率監管等措施來規范P2P網絡貸款平臺的發展[2]。王峰（2016）在文中就提到必須出臺相關法律，明確監管主體，完善風險準備金相關建設，建立個人征信制度，保障監管方案實施[3]。

從國內外研究現狀來看，大部分學者集中在對P2P網絡借貸用戶行為和借貸平臺風險特征這一微觀層面的研究。宏觀方面的研究，例如錢金保（2015）基于央行的貨幣政策，對民間借貸市場的有效性做出實證分析，探究貨幣政策對P2P平臺的作用機制和形成原因[4]。而對監管政策在網貸市場影響的探究，目前尚缺乏相關的實證研究。

二、研究設計

本文采用事件研究法，以三次監管政策為研究事件，比較其出臺前后P2P平臺成交量和平均利率的變化，以此來衡量金融監管部門的政策公布前后的市場效應。建立如下模型：

式中，下標i和t分別表示P2P平臺個體和時間，Yit表示P2P市場反應，包括樣本事件期內的月成交量和月平均利率，其余為待估參數。

三、實證分析

（一）比較檢驗

本文根據事件分析法的研究思路，通過對政策出臺前后四個窗口期的P2P平臺成交量和平均利率進行比較檢驗，觀察監管政策事件前后網貸市場的變化情況。可以看出，監管政策實施前后對P2P行業成交量的影響甚微，雖然成交量出現間斷性波動，這一方面是行業監管細則的首次上線對成交量有一定的抑制作用，另一方面是由春節等假期因素對成交量造成一定負效應。

監管政策的實施，一方面，有助于網貸行業的信息透明度提升，降低交易雙方的信息不對稱程度，使得借貸雙方的交易積極性得到提高，促進行業整體成交量的上升；另一方面，監管政策的出現在于打擊部分平臺通過天標、秒標的高回報率來吸引投資者，而往往這部分平臺都存在問題潛質，通過調整平均利率波動范圍，促使行業符合金融體系良性發展。

（二）面板數據回歸分析

考慮到導致P2P網貸市場變化的原因除監管政策外，還有如貨幣政策調整、問題平臺激增等因素，控制其他變量，根據模型（1）以面板數據模型分析政策帶來的網貸市場反應。從各組檢驗結果來看，政策虛擬變量與成交量均呈正相關關系，但并沒有出現顯著性市場效應，與之前比較檢驗的結果基本一致。而與平臺特征變量對成交量影響較為顯著不同的是，平均利率受影響甚微，而政策事件出臺表現出與平均利率有較強的相關關系。借助監管政策來調整平臺利率，一方面是降低行業投資風險性，增加市場信息透明度，促進規范化發展和征信體系構建；另一方面在于解決借款人融資成本和金融市場壟斷局面，實現滿足更多個體的資金需求，完善金融借貸市場。

結語

目前針對監管政策對網貸市場有效性作用的研究更多地停留在理論層面，近年來網貸之家等網站完善了對P2P平臺有關數據的統計，這為從實證分析的角度探究監管政策對網貸市場具體影響提供了幫助。結果發現，監管政策對于網貸市場直接影響有限，對P2P平臺成交量具有正向作用，但這種作用更多取決于平臺自身特征因素；而監管政策實施主要在于調控P2P平均利率，比較不同時間段可以看出政策出臺的影響程度在加強。從平均利率的影響角度來看，網貸市場監管體系的完善，使最終達成的成交利率可以比較真實地反映資金供求關系，有助于發揮P2P平臺在利率市場化改革中的重要作用，降低社會融資成本，滿足更多組織或個體的融資需求。監管是為了使得P2P網貸市場從任意生長進入有法可依、有章可循的發展階段，消除其不利于金融穩定的因素，充分發揮其在小額借貸方面的積極作用。

參考文獻：

[1]羅斯丹，王苒.我國加強P2P風險的監管研究[J].經濟縱橫，2014，(9)：28-31.

[2]馮果，蔣莎莎.論我國P2P網絡貸款平臺的異化及其監管[J].法商研究，2013，(5)：29-37.

[3]王峰.我國P2P網絡借貸平臺風險監管及防范[J].中國流通經濟，2016，(11)121-127.

[4]錢金保.貨幣政策在民間借貸市場有效性研究[J].南方經濟，2015，(11)：53-69.