淺析人民幣國際化對我國貨幣政策的影響

【摘要】2017年是人民幣加入SDR的一周年，回顧近十年來，人民幣國際化成為國內外的熱點話題。隨著我國綜合國力的不斷增強以及對外貿易的不斷發展，人民幣國際化在近幾年取得了巨大的進展。在此過程中，人民幣國際化不僅給我國帶來了諸多利益，同時也帶來了世界各國帶來了對貨幣政策有效性的思考。人民幣國際化究竟會對我國貨幣政策產生怎樣的影響，本文從其對貨幣需求、貨幣供給影響方面進行理論分析，并選取2014年到2015年的貨幣需求量、廣義貨幣供給量和跨境人民幣指數的月度數據進行模型的實證分析，進而得出人民幣國際化對貨幣需求量的影響較小，無法準確判斷其關系，以及人民幣國際化與貨幣供給量有正向的相關關系的結論，最后基于所得出的結論對我國貨幣政策提出了完善人民幣供給量的實時監測與人民幣流動的預測估計、合理確定貨幣供給量的建議。

【關鍵詞】人民幣國際化 貨幣政策 貨幣需求 貨幣供給 影響淺析

一、引言

人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認可的計價、結算、儲備貨幣以及干預工具的過程。這一定義包含三個含義：一是指人民幣能夠在國外享有一定的流通度；二是指以人民幣計價的金融產品能夠成為各國主要金融機構如中央銀行的投資工具；三是指國際貿易中以人民幣進行結算的交易要達到一定的比重。

改革開放以來，我國打開國門，積極的進行對外經濟貿易往來，中國的經濟飛速發展，與世界各國的交流與聯系也日益增強，在國際市場上的地位越來越重要，影響力在不斷地提高。隨著綜合國力的增強和對外貿易的迅速發展，人民幣開始逐漸在一些國家進行使用，并在國際市場上開始扮演著越來越重要的角色。近幾年在央行穩健的貨幣政策的影響下，人民幣開始逐漸在境外流通，人民幣國際化進一步發展。2009年7月，六部門發布跨境貿易人民幣結算試點管理辦法，我國跨境貿易人民幣結算試點正式啟動，打開了人民幣跨境流通的門檻，人民幣開始走入國際進行流通。2016年3月，亞洲首個人民幣國際化研究中心在北京成立，旨在研究人民幣國際化進程及其對國際貿易的影響。北京時間2015年11月30日，IMF宣布正式將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子，該決議于2016年10月1日生效，這一決議成為人民幣國際化過程中重要的一步。然而受央行的控制與管制，我國對外貿易的資本賬戶無法做到完全開放，這對人民幣國際化也產生了一定的影響。

二、文獻綜述

通過閱讀國內外的文獻資料可以看出，國內外的學者大多數都認為，貨幣的國際化通常會對一個國家的貨幣政策造成一定的沖擊和影響。Frankel和Travalas認為，一國的貨幣國際化之后，該國貨幣的需求量通常難以準確的把握，且利率調控機制也會失效。姜波克認為，一國貨幣國際化之后將會有大量的貨幣在境外流通，這會對本國的貨幣政策有效性造成影響。根據克魯格曼的“三元悖論”，一個國際的資本流動性增強，必然會使得這個國家在貨幣政策的獨立性以及匯率制度的穩定性之間做出選擇，無論哪種選擇，都會對這個國家的經濟造成一定的影響。如果貨幣國際化后對造成的影響與該國的經濟目標相違背，那么貨幣當局的政策調控則更為困難，貨幣政策的有效性會大大降低。

三、人民幣國際化對貨幣政策影響的理論分析

（一）人民幣國際化對貨幣需求影響的理論分析

對于貨幣需求的影響，我們可以從弗里德曼的貨幣需求函數著手進行分析。

1.人民幣國際化之前，貨幣的需求函數可以表示為：

Md/P=f（Y，w，Rm，R0，gP，u）

Md表示名義貨幣需求量，Y表示實際恒久收入，w表示非人力財富占總財富的比例，Rm表示貨幣的預期實際收益率，R0表示投資標的的預期收益率，gP表示物價水平的預期變動率，也就是實物資產的預期收益率，u表示影響貨幣需求的其他因素。由該函數表達式可知，實際貨幣需求量Md/P與Y成正比，與Rm，R0，w，gP成反比

2.人民幣國際化后，貨幣的需求函數可以表示為：

Md/P=f1（Y1，w1，Rm1，R01，Gp1，u1）+f2（Y2，w2，Rm1，R02，Gp2，E）

其中，Md/P，Y1，w1，Rm1，R01，Gp1，u1的含義與人民幣國際化之前的貨幣需求函數的含義相同，Y2表示外國居民的實際恒久收入，w2表示外國非人力財富占總財富的比例，R02表示外國投資者投資標的的預期收益率，gP2表示外國物價水平的預期變動率，也就是外國實物資產的預期收益率，E表示直接標價法下人民幣與外國貨幣之間的兌換匯率?？梢钥闯觯谌嗣駧艊H化之后，貨幣需求的決定因素更為復雜，從而導致央行貨幣政策的制定更加困難。由表達式可得，人民幣國際化后，實際貨幣需求量Md/P與Y1，Y2，R02成正比，與Rm1，R01，w1，w2成反比關系。因此，人民幣國際化之后，當R02上升時，f2即對外國貨幣的需求量減少，而整體的貨幣需求量Md/P增加，即對人民幣的需求量增加。

（二）人民幣國際化對貨幣供給影響的理論分析

人民國際化對貨幣供給的影響可以分為兩條路徑：第一條路徑是間接影響，通過匯率作為核心傳遞變量，將人民幣國際化的影響傳導到貨幣供應量上，具體方式為人民幣國際化導致人民幣匯率升值，進一步的引起國內利率上升，從而使得國內貨幣供給量下降；另一條路徑為直接影響，具體表現為人民幣國際化導致境外人民幣存款規模變化，從而引起國內貨幣供給量的變化，而具體的變化方向和數量則無法直接判斷，需要進行實證分析來說明。

四、數據與模型

（一）變量選取與數據來源

1.人民幣國際化程度指標的選取。中國銀行于2013年9月向全球發布“中國銀行跨境人民幣指數（CRI）”，中國銀行跨境人民幣指數直觀的反映了人民幣跨境使用和境外流轉方面的信息。將其作為人民幣國際化衡量的指標，具有直觀、準確的特點。本文選取2014年4月到2015年12月的CRI信息來作為人民幣國際化程度指標，數據來源于中國銀行官網。

2.貨幣需求指標的選取。貨幣需求量指一國在一定時期因國民經濟發展水平、經濟結構以及經濟周期形成的對執行流通手段與價值貯藏手段職能的貨幣的需要量。根據劍橋方程式，MV=PT，我們可以得到V=PT/M，用GDP來代表分子PT，用廣義貨幣供給量M2來替代分母M，可以得出貨幣流通速度V的數據，進而選取貨幣流通速度V來代表貨幣需求量。本文選取2014年4月到2015年12月的的貨幣流通速度來表示貨幣需求量，數據來源于國家統計局，經計算得到。

3.貨幣供給指標的選取。對于貨幣供給量的衡量指標，本文選取大多數文獻中選用的廣義貨幣供給量（M2）進行分析，并選取2014年4月至2015年12月的數據，數據來源于國家統計局。

（二）模型的建立

1.人民幣國際化對貨幣需求影響的實證分析。為了研究人民幣國際化的程度對于我國國幣需求量的具體影響效果，我們選取跨境人民幣指數CRI與貨幣流通速度V，建立一元線性回歸模型進行分析。

V=C1*CRI+ε1

運用Eview3.1將數據代入擬合初步可得模型為：

V=-5.838736261e-06*CRI+0.04089362903

模型的可決系數R2=0.001523，表明模型擬合程度較差。且F檢驗數值0.866629遠大于設定的0.05，F檢驗未通過，這表明貨幣流通速度與跨境人民幣指數之間的相關性較差，CRI對貨幣需求量的影響作用較小。做出貨幣流通速度與CRI之間的散點圖可得圖1，可以看出RI與貨幣流通速度之間并無明顯的趨勢性聯系，人民幣國際化與貨幣需求量之間并無明顯的相關關系。

2.人民幣國際化對貨幣供給影響的實證分析。為了研究人民幣國際化對于我國貨幣供給量的具體影響，我們選取跨境人民幣指數CRI與廣義貨幣供給量M2，建立一元線性回歸模型進行分析。

M2=C2*CRI+ε2

運用Eviews3.1將數據代入擬合初步可得模型為：

M2=2110.870438*CRI+724795.5558

從回歸分析的結果來看，可決系數R2=0.584748，說明模型可以對所選的指標變量的58%左右的信息進行解釋，說明模型的擬合效果較好。同時模型F檢驗指標為0.000054，遠小于設定的α=0.05，說明模型通過F檢驗，CRI對M2有顯著影響。CRI變量的系數2110.870為正值，這說明M2與CRI之間是正相關關系，跨境人民幣指數對貨幣供給量有顯著性的作用。但需注意的是，模型的擬合系數相對較大，造成這種現象的原因可能是樣本數據較少，或者是數據本身存在著較大的差異性。運用COR命令做出M2與CRI之間的散點圖如圖2所示，可以看出，隨著CRI數值的增大，M2也在隨之增大，兩者同方向變動，即隨著人民幣國際化程度的不斷加深，我國的貨幣供給量也會不斷地隨之增加。

五、結論與啟示

本文針對人民幣國際化進程不斷推進的現狀，從貨幣需求與貨幣供給兩個方面著手，分別建立一元線性回歸模型，對其進行擬合優度分析與F檢驗，并通過繪制散點圖分析了人民幣國際化對于我國貨幣政策的影響，得到了如下結論：

第一，從月度數據分析來看，人民幣國際化對于我國貨幣的需求量影響較弱，兩者不存在顯著的相關關系。

第二，從月度數據分析來看，人民幣國際化對于我國貨幣的供給量影響較大，兩者存在正向的相關關系，我國貨幣供給量會隨著人民幣國際化程度的加深而不斷地增加。

通過本文的研究分析，結合我國的國情與現實情況，為了能使我國在人民幣國際化后復雜的經濟環境中實現貨幣政策的有效性，對于我國的貨幣政策調整與制定提出如下的建議：

第一，完善人民幣供給量的實時監測與人民幣流動的預測估計。人民幣國際化后，跨境人民幣的流動將增強，我國貨幣的供給量統計的復雜性將會增強，同時離岸人民幣市場將會給我國的貨幣供給量的調控帶來新的挑戰。而目前我國在貨幣供應量的監測統計方面還存在諸多不足，若不能采取措施加強監測，則無法對貨幣供應量的最佳數量進行把握，進而會有可能造成貨幣政策有效性的降低。我國貨幣當局可以通過設立固定的實時流量監測部門或監測系統，對我國跨境流動的人民幣數量進行統計，并及時的向貨幣當局進行反饋。這樣，在大量貨幣外流時，貨幣當局可以通過增加貨幣供給量來保證國內市場貨幣量的均衡；在大量貨幣內流時，及時的緊縮貨幣政策，減少供給量，避免通貨膨脹的發生。同時，還要加強對人民幣流動的預測估計，做到在貨幣流動前能夠做出準確的判斷，提前進行政策的調控，有效避免貨幣政策的滯后影響，提高貨幣政策的有效性。

第二，合理確定貨幣供給量。雖然我國進行人民幣國際化已經很久，且我國已加入了SDR，但我國目前的人民幣國際化仍然處于初級階段，因此，在這個階段中，維持我國貨幣的穩定性非常重要。貨幣當局不應為了追趕國際化的進程或為了促進國際化的推進而盲目的提高貨幣供給量，貨幣供給量應與我國的綜合國力以及國際地位相匹配，使其與我國商品市場的發展相對應，不應操之過急，導致不必要的經濟動蕩或通貨膨脹。

參考文獻

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作者簡介：胡瀚文（1997-），女，山東臨沂人，本科在讀。