高管股權(quán)激勵對公司績效影響的理論研究

代宗昆 劉書荷

【摘要】隨著股權(quán)分置改革的逐步完成，國資委和財政部2016年8月頒布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》，越來越多的公司為了提高公司的績效對高管及員工采取股權(quán)激勵的方式，在我國資本市場體系不斷完善的背景下，已有越來越多的公司為了提高公司績效在公司管理中采用股權(quán)激勵的方式激勵高管人員及員工。本文基于上述背景，對高管股權(quán)激勵對公司績效的影響做出了理論分析，以期能為公司管理提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】高管股權(quán)激勵 公司績效 上市公司

一、引言

高管股權(quán)激勵問題是管理界一直探索的問題，也是中國上市公司最為迫切關(guān)注的問題，公司的發(fā)展與股權(quán)激勵是分不開的，在股東與經(jīng)營關(guān)注管理者者之間構(gòu)建一個穩(wěn)態(tài)委托代理關(guān)系，有利于協(xié)調(diào)統(tǒng)一經(jīng)營者與股東利益。本文通過對高管股權(quán)激勵對公司績效的理論研究，發(fā)現(xiàn)我國上市公司股權(quán)激勵制度中存在一些問題，為更好的實施股權(quán)激勵制度，對促進公司的改革有重要的意義。基于此，本文將探討高管股權(quán)激勵、公司績效之間的關(guān)系，以此為上市公司提供有效的高管股權(quán)激勵機制，促進對高管的激勵和監(jiān)督，提高經(jīng)營效益，并為我國上市公司提供合理化的股權(quán)激勵構(gòu)想。

二、高管股權(quán)激勵與公司績效概述

（一）高管股權(quán)激勵機制的界定

1.高管與股權(quán)激勵。本文所指的高管是對上市公司的可持續(xù)發(fā)展、對公司經(jīng)營活動有管理權(quán)和運營權(quán)、對公司財務(wù)績效造成有影響的高級管理人員。股權(quán)激勵是指以股票為激勵載體，通過有限制的股權(quán)和股票期權(quán)的兩種通路，進而達(dá)到利益共贏的目的。股權(quán)激勵制度是企業(yè)與被激勵者形成的合同或協(xié)議，在這前提下，通過有效的權(quán)益安排，在激勵者與經(jīng)營管理者所得到的效益之間構(gòu)建利益協(xié)調(diào)一致機制，符合合同或協(xié)議規(guī)定的條件才能履行協(xié)議，給予獎勵。這種機制可以形成合作共贏的調(diào)和制度模式，進而獲得帕累托最優(yōu)。

2.高管股權(quán)激勵的必要性。高管股權(quán)激勵可以調(diào)動員工工作積極性，挖掘人的潛力，滿足人們實現(xiàn)自我價值的需要，代理人必須受委托人的激勵，以使代理人行為滿足委托人利益。股權(quán)激勵強度的集中與否是制約公司薪酬激勵的利益關(guān)鍵。集中的高管權(quán)力會在薪酬制定過程有著更多的貢獻，進而爭取更為有利的股權(quán)激勵優(yōu)勢；相反，分散的高管權(quán)力則對干涉股權(quán)激勵計劃無能為力。

（二）公司績效及評價的界定

公司績效是指一定營運期間的公司經(jīng)營權(quán)益和經(jīng)營者績效。其經(jīng)營效益水平主要表現(xiàn)在獲利能力、營運水平、還債能力和可持續(xù)發(fā)展能力等若干方面。經(jīng)營者業(yè)績主要通過經(jīng)營者在經(jīng)營管理公司的過程中對公司在幼稚期、成長期、成熟期所取得的效益來體現(xiàn)。我國當(dāng)前實施的公司績效評價，實質(zhì)上是按照市場經(jīng)濟要求實行的一項公司監(jiān)管制度。本文中所提到的公司績效主要指公司業(yè)務(wù)成績。公司的績效是指公司營運管理中的經(jīng)營業(yè)績，它包括兩方面，一個是效率，另一個是效果。

三、高管股權(quán)激勵對公司績效的影響

（一）股權(quán)激勵與公司績效有顯著正相關(guān)

早期探討股權(quán)激勵與公司績效相關(guān)性方面研究的是Berle和Means（1932），認(rèn)為股權(quán)激勵與公司績效之間呈現(xiàn)一種正相關(guān)的關(guān)系。Hanson（2000）等學(xué)者從性質(zhì)、流量、行為等角度對進行了研究，也都認(rèn)為持股與公司業(yè)績存在正相關(guān)關(guān)系。而我國學(xué)者主要采用了定性與定量相結(jié)合的方法探討二者的關(guān)系，用因子分析法，將二者進行整體回歸分析，從而驗證正相關(guān)性。張暉明、陳志廣（2002），高雷，宋順林（2007）以我國上市公司2000年披露的數(shù)據(jù)和2000年至2004年之間的面板數(shù)據(jù)分析得出股權(quán)激勵與公司績效存在關(guān)聯(lián)性超強的正相關(guān)關(guān)系，而且效果顯著。

（二）股權(quán)激勵對公司績效有負(fù)影響

國外學(xué)者以Fame（2009）、JuhoKanniainen（2013）等為代表，他們通過研究發(fā)現(xiàn)對高管人員實施股權(quán)激勵會降低公司績效。國內(nèi)學(xué)者以李冬梅和陶萍為代表，他們選取2007至2009年上交所上市的房地產(chǎn)公司為樣本，對三年間數(shù)據(jù)進行回歸分析，驗證表明股權(quán)激勵與公司績效呈負(fù)相關(guān)的回歸關(guān)系。王秋霞，陳曉毅（2007）通過2006年上市的9家公司為樣本采用因子分析法得出股權(quán)激勵對公司績效產(chǎn)生制約作用。

（三）股權(quán)激勵對公司績效的作用不明顯

其余學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵與公司績效無相關(guān)關(guān)系，激勵制度的實施對公司績效可能并不存在顯著影響。Cheung將調(diào)整成本的理念放在研究模型中，認(rèn)為沒有證據(jù)表明二者存在相關(guān)關(guān)系。張曦（2013）利用2007至2008年部分上市公司的績效數(shù)據(jù)進行實證檢驗，在研究中發(fā)現(xiàn)前者對后者并不能產(chǎn)生較大影響。與此同時我國的股權(quán)激勵啟用并不完善，得到的起用效果并不明顯。

四、上市公司高管股權(quán)激勵存在的問題

（一）管理層對股權(quán)激勵實施的根本目的和作用認(rèn)識不足

為了使公司高管能夠擁有對公司的主人翁精神，盡心盡力的做出決策，承擔(dān)風(fēng)險，促進公司良好有序發(fā)展，提高該公司的集中度和競爭力，需要對高管實施股權(quán)激勵。由此可見，對公司高管執(zhí)行長期戰(zhàn)略需持肯定態(tài)度，從公司戰(zhàn)略出發(fā)，對公司實施股權(quán)激勵。但有一些目光短淺的公司，行權(quán)等待期和限售期都很短，使股權(quán)激勵不能有效的實施。這種激勵方式顯然對公司的長遠(yuǎn)發(fā)展起到抑制的作用。更有甚者，甚至把股權(quán)激勵當(dāng)作一種對高管人員的獎勵，考核門檻設(shè)置得過低，行權(quán)輕易實現(xiàn)。

（二）管理層對股權(quán)激勵計劃的實施缺少有效監(jiān)控

公司內(nèi)部普遍缺少互通有無的監(jiān)督管理機制，監(jiān)控體制不完善，監(jiān)管和約束范圍不全面，使公司出現(xiàn)大量的短期尋租行為。而高管為尋求自身利益，很有可能會損害公司長遠(yuǎn)利益。因此，形成有效監(jiān)控機制在激勵計劃中有著無足輕重的作用。

（三）法律環(huán)境不成熟

當(dāng)今大市場環(huán)境下，法規(guī)和法律環(huán)境仍存在很多問題。我們需要有相應(yīng)的政策和法規(guī)來約束激勵對象、股票源頭、授權(quán)載體、采購需求量和比例、操作者中途離職的方法等。另一方面，也有漏洞存在于現(xiàn)行法律法規(guī)之間。因此，完善相關(guān)的法律法規(guī)尤其重要。

（四）證券市場的有效性不強

股權(quán)激勵，股票流通管理的實施與許多方面有著千絲萬縷的聯(lián)系。尤其是股票期權(quán)的落實完善，必須符合經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境及社會環(huán)境的要求。而國內(nèi)市場體系還不完善，監(jiān)督機制不成熟，許多因素都會影響股票價格變動，使其難于和經(jīng)營者業(yè)績掛鉤，就不能達(dá)到理想預(yù)期。

五、加強上市公司高管股權(quán)激勵的策略與建議

（一）完善公司管理系統(tǒng)

公司管理系統(tǒng)的協(xié)調(diào)完善對股權(quán)激勵機制的作用顯而易見。因此深化公司改革，完善公司管理制度，從而確保公司的各種所有制能夠可以實施，進而提高激勵強度。大多數(shù)股票上市公司存在非流通股，在這種背景下實施股權(quán)激勵，公司的經(jīng)營管理者們有這個自己廉價股票的價值投資傾向，使其公司的利益機制受到嚴(yán)重?fù)p失，因此要完善公司的管理系統(tǒng)是亟待解決的問題。

（二）健全相關(guān)法律法規(guī)并規(guī)范市場環(huán)境

目前，股權(quán)激勵法律法規(guī)在實踐中面臨著約束。政府有義務(wù)建立健全法律制度保障，從成制約機制。政府可以通過政企分離，改革經(jīng)營者任用方式等手段來創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。目前很多法律法規(guī)嚴(yán)重跟不上市場環(huán)境的腳步，需要修訂有關(guān)法律才能對公司進行相應(yīng)的完善。高管股權(quán)激勵在實施過程中依據(jù)的是股票這一載體，而股票只有在法律完善，市場健全的證券市場上才能“如魚得水”，因此我們要完善相關(guān)市場，規(guī)范市場環(huán)境。

（三）制定完善績效考核標(biāo)準(zhǔn)并且薪酬信息公開化

將員工的工作質(zhì)量同薪酬獎勵聯(lián)系在一起，實現(xiàn)公平化，這樣能更好的激發(fā)員工的工作熱情，為企業(yè)帶來更高的收益。薪酬信息公開化可以使員工對企業(yè)更加信任，使員工了解公司的薪酬制度，對競爭產(chǎn)生更高的熱情，創(chuàng)造更高的收益。

本文指導(dǎo)老師：馬麗娜

參考文獻

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作者簡介：代宗昆（1996-），男，漢族，遼寧遼陽人。