證券市場與宏觀經濟波動關聯性分析

鄒鍵　賈志存

[摘要]證券市場的發展與宏觀經濟發展有著密切的關聯性，對宏觀經濟環境下證券市場波動特征進行研究和分析，有利于對證券市場的發展趨勢進行把握，從而做出有效應對。本文通過利用小波變換法與互譜分析模型對證券市場與宏觀經濟波動關聯性展開分析，把握證券市場發展特征，使證券市場在新的發展形勢，更好地滿足上市公司發展需要。

[關鍵詞]證券市場 宏觀經濟 波動關聯性

當前，在分析證券市場與宏觀經濟波動關聯性問題過程中，利用小波變換法和互譜分析模型，能夠對短周期波動、中期波動、長期波動下的波動關聯性進行把握，明確證券市場與宏觀經濟波動關聯性的因果關系，從而對證券市場的發展情況更好地了解，并以此做出有效改進。

一、證券市場與宏觀經濟的關聯性

（一）證券市場與宏觀經濟關聯分析

市場經濟的迅猛發展，證券市場在企業融資過程中，起到了至關重要的作用。但是由于宏觀經濟形勢的變化，會對證券市場產生一定的影響，造成證券市場出現波動，這種波動性會對經濟發展帶來一定的影響。從近幾年的證券市場波動情況來看，2010年后，上證指數發生了明顯的變化，上證指數出現了較大幅度的波動，其漲幅和跌幅達到3-6倍。同時，證券市場的快速發展，由于我國證券市場管理機制和監督機制的不完善，導致證券市場存在“泡沫”，股市增長趨勢并不穩定，對證券市場與宏觀經濟關聯性問題的研究，不斷地深入發展。結合國內外的研究成果來看，學術界對證券市場與宏觀經濟關聯性的研究存在一定的分歧。Levine和Zervos在研究這一問題時指出，企業在發展過程中，借助于證券市場可以獲得發展的必須資本，能夠使企業擁有一個良好的發展機遇。企業借助于股市可以實現直接融資，這對于企業發展具有十分重要的意義。由此可見，證券市場可以更好地推進宏觀經濟的發展。Bencivenga認為，企業在借助股市融資過程中，使銀行融資和股市融資存在一定的對立，這可能影響到證券市場功能及作用的發揮，使證券市場可能影響到宏觀經濟的發展。

國內在對證券市場與宏觀經濟關聯性問題分析過程中，聶危蕭從時間尺度視角出發，分析了房地產市場與宏觀經濟發展的關聯性，他認為房地產在發展過程中，占用大量的銀行資金，但是在股市方面的融資相對較少，這在很大程度上限制了房地產市場的發展。劉深認為，證券市場發展過程中，可以對宏觀經濟的波動特征進行反映，并且證券市場的波動問題可以反映出宏觀經濟發展過程中存在的風險問題。此外，張志剛，張平二人在研究中指出，證券市場對于宏觀經濟發展起到了直接性的作用，證券市場的波動會對宏觀經濟發展產生較大的影響。從現階段的研究情況來看，國內外學術界普遍認為證券市場的變化會對宏觀經濟發展產生作用，二者之間具有一定的關聯性。

（二）小波變換法與互譜分析模型

在對證券市場與宏觀經濟關聯性分析過程中，對小波變換方法的應用，能夠對二者之間的關系進行全面、細致地分析，更好地把握證券市場與宏觀經濟的關聯性。

（1）小波變換法。小波變換法應用于證券市場與宏觀經濟波動關聯性分析過程中，具有一定的優勢，其可以實現對證券市場與宏觀經濟的多尺度分析，避免了分析的局限性，使分析的結果更加客觀、準確。相對于傅里葉變換而言，小波變換法在應用過程中，能夠對時域和頻域進行兼顧，從而對經濟時間序列實現更加全面地分析和判斷。小波變換法在證券市場與宏觀經濟波動關聯性分析當中，可以借助于帶通濾波器對變量實現濾波處理，并對尺度參數和平移參數做好選擇，從而實現對數據信息的有效提取，以保證數據分析的真實性和客觀性。小波變換法在應用過程中，考慮到金融市場存在的波動性，選擇的金融序列往往是離散數據，這一過程中，需要對尺度參數和平移參數的離散點取值做好把握，從而在離散情況下實現小波變換。一般來說，在對離散方法選擇過程中，通常會對尺度參數按照冪級數的方式進行離散化處理。此外，對比小波變換法和傅里葉變換來看，小波變換中的尺度參數和平移參數能夠對時間窗和頻率窗的信息進行把握，其涵蓋的范圍較為廣闊。小波變換法的應用，可以根據經濟周期波動長短期進行把握，可以對不規則因素、噪聲問題進行有效處置，從而保證證券市場與宏觀經濟波動關聯性的分析更加準確、可靠。

（2）互譜分析模型。從互譜分析模型的結構來看，主要包括了單變量模型和多變量模型兩種形式，這兩種模型在應用中，需要根據具體情況做好分析。其中，單變量模型能夠對單個經濟時間序列的波動性特征進行把握；而多變量模型可以對兩個時間序列或是多個頻率分量的波動關系進行把握，從而對序列的關聯性做好分析，更好地把握數據的特點。

二、證券市場與宏觀經濟波動關聯性檢驗

（一）小波變換在證券市場與宏觀經濟波動關聯性中的檢驗

在利用小波變換進行證券市場與宏觀經濟波動性檢驗過程中，母函數選擇以SYM8小波函數作為母函數，軟件選擇以MATLAB7.0為主。在對數據分析過程中，需要對合成指數予以把握，能夠對宏觀經濟的變動情況進行反映，這里以CSI指數為主。CSI指數包括了工業、制造業、就業、投資、消費等多方面指標，數據選擇主要以國家統計局公布的為準。在證券市場指標選擇方面，根據上證綜合指數作為證券市場的指標，以上證指數收益率sR作為分析指標，數據年限的選擇，以2002年12月2016年12月統計的數據為主。從CSI指數的統計情況來看，在2002年2016年期間，CSI指數呈現出了上升的狀態，但是在2004年2005年期間，CSI指數呈現出了下降趨勢，隨后又繼續上升。CSI指數經歷了一定的波動，既有上升的情況，又有下降的情況。

而從sR的變化情況來看，相對CSI指數而言，sR的波動性較大。從國內學術界的研究成果來看，學者們對我國經濟波動問題的研究，得到的結論為：經濟周期波動時間在1.6-8年，即19-96個月。針對于這一情況，在借助于小波變換分析證券市場與宏觀經濟波動關聯性問題研究中，可以借助于經濟周期的波動特征，對小波變換的最大尺度值進行確定，將其最大尺度值設為：27 128個月。在進行數據處理過程中，需要借助于帶通濾波器對變量進行濾波處理，之后將分解的數據信息代入到二進制頻中。在小波分析過程中，需要對時間序列進行分解，得到分量譜圖。之后需要對分量譜圖的各個尺度值做好把握，其從第一尺度到第七尺度分別為2¹，2²...2⁷。在尺度值劃分完成后，需要考慮到其頻率值，第一層尺度到第七層尺度的頻率分別為0.5-1，0.25-0.5，0.125-0.25，0.063-0.125，0.031-0.063，0.016-0.031，0.008-0.016。在進行小波變換分析過程中，對不規則因素、隨機因素和長期趨勢的分量問題進行了考慮，使數據分析更加全面、細致。小波變換方法應用后，會得到相應的CSIC和SRC的譜圖，根據譜圖對周期分量進行把握，從而把握因果關系，對證券市場與宏觀經濟波動的關聯性進行把握。

通過小波變換的譜圖和Granger因果關系的檢驗來看，證券市場與宏觀經濟波動關聯性表現出以下特點：經濟周期9 32個月范圍內，短周期波動下，證券市場與宏觀經濟之間存在著相互影響的關系；經濟周期33 64個月中期波動下，宏觀經濟的增長會帶動證券市場的發展；經濟周期65 128個月的長期波動中，證券市場和宏觀經濟呈現出異動性的特征，呈現出負相關的關系。

（二）互譜分析在證券市場與宏觀經濟波動關聯性中的再檢驗

在對證券市場與宏觀經濟波動關聯性進行互譜分析檢驗時，要注重對變量做好把握，選擇平穩的經濟時間序列，以保證檢驗效果。在對數據處理過程中，需要對序列進行單位根的檢驗。通過檢驗發現，CSI借助于ADF檢驗和PP檢驗，t統計量超過1%的顯著性水平臨界值，是非平穩序列。接下來，對數據處理過程中，需要對CSI和sR進行濾波，利用相干譜fxy（e）的平方，對時間序列在頻域的相關關系進行把握，其頻率的觀測范圍在[0，0.16]。通過數據分析處理發現，證券市場與宏觀經濟波動關聯性在短期、中長期、長期的波動情況與小波變換分析得出的結論一致，在長周期上，宏觀經濟和證券市場的波動相關性最大。

三、結論

通過借助于小波變換法和互譜分析模型對證券市場與宏觀經濟關聯性進行分析，主要從時域和頻域兩個層面探討了二者的關聯性。通過小波變換法和互譜分析模型的結果來看，二者得出的結論一致。從小波變換的結論來看，證券市場與宏觀經濟波動在短期呈現出了非一致性的特征。經濟周期波動短期內，證券市場和宏觀經濟之間存在著相互影響的關系，即二者之間任何一方出現變化，都可能對另一方產生影響；從中期的波動情況來看，二者之間表現出了一定的異動性，這種異動性在長期波動下表現得尤為明顯。從這一情況來看，我國證券市場發展并不完善，與發達國家成熟的證券市場之間存在著一定的差異性，證券市場的發展并不能夠為宏觀經濟發展提供有效的幫助和支撐。針對于這一情況，需要做好對證券市場的完善，使證券市場發展更好的促進宏觀經濟的發展和進步。