淺析創業板上市公司融資影響因素

鄧迎春　韋雪梅

[摘要]資金是企業得以運轉的根本，一個企業能否健康長遠發展跟企業的融資結構息息相關。創業板上市公司融資結構不穩定，存在嚴重的股權融資偏好，債權融資明顯失衡。融資結構不合理，不但影響了公司的健康穩定發展，也不利于資源的有效運用。

[關鍵詞]創業板上市公司 融資

2009年10月30日創業板在深交所上市。自創業板市場成立以來，通過創業板上市的公司提高自身信譽和緩解資金壓力取得成效的同時，又存在許多問題，尤為受到關注的是創業板上市公司的融資問題。研究創業板上市公司融資方式影響因素，優化融資結構是我國創業板發展的一個有待解決的重要問題。

一、創業板上市公司的概況

（一）創業板上市公司的特點

創業板上市企業一般為新經濟領域中的高成長性、高質量的創業企業。具有以下特點：①信息技術、新材料技術等高新技術產業。青睞民營企業。主營業務突出。核心技術具有獨創性、領先性。產品市場潛力大。

（二）創業板上市公司融資的動因

創業板上市公司處于成長初期，具有創新性和成長性。無論是技術的研發或產品的生產和銷售，抑或是服務型行業的服務平臺的建設、推廣，都需要大量的資金支持，而創業板上市公司規模小，資金不夠雄厚，為了避免資金鏈的斷裂，需要根據企業的發展狀態，資金需求進行有效融資，緩解企業資金壓力。

（三）創業板上市公司融資的現狀

資金是企業得以運轉的根本，一個企業能否健康長遠發展跟企業的融資結構息息相關。創業板上市公司融資結構不穩定，存在嚴重的股權融資偏好，債權融資明顯失衡。融資結構不合理，不但影響了公司的健康穩定發展，也不利于資源的有效運用。

二、創業板上市公司融資方式的影響因素

根據MM理論，負債的增加，可以提高企業的價值，應充分利用財務杠桿的作用。優序理論則認為由于融資成本的存在，應遵循內部融資、債權融資、股權融資的順序進行。而我國創業板上市公司債權融資比例過。本文通過內部和外部因素分析，研究影響創業板上市公司融資方式的因素。

（一）外部因素分析

目前我國企業債權融資的方式有很多種，簡單介紹主要的幾種債權融資方式的局限性。

（1）企業與銀行的關系。主板上市的公司比較成熟，經營業績穩定，市場地位較高，有較好的信譽。而創業板上市公司大多數規模較小，處于成長初期，發展穩定性較低，信譽不如主板的上市公司。企業與銀行之間信息不對稱，控制成本和監督成本高，針對創業板上市公司的金融服務較少。另一方面由于銀行的制度約束和風險管理原則會使得銀行資金更多的流向主板上市公司，限制了對創業板上市公司的融資供給。

（2）小額貸款、民間貸款、互聯網貸款。小額貸款、民間貸款和互聯網貸款對企業的要求較低，但民間貸款和互聯網貸款利息相對銀行貸款利息來說高且不規范，增加了企業的融資成本和融資風險。而小額貸款相對來說程序簡單、放貸過程快、手續簡便，比較靈活，但是小額貸款融資數額控制在5000元50000元之間，且貸款期限不得超過兩年，無法滿足企業長期貸款和大額資金需要。

（3）債券市場。債券市場的融資成本整體上比銀行貸款成本低，但我國債券市場產品品種少，（其中企業債券需要擔保，實行跟蹤評級，辦理手續需要2-3個月的時間發行批文；中期票據、短期債券需要信用評估，辦理手續時間較長），靈活性不足，很難滿足創業板上市公司的融資需求。

（4）商業信用。商業信用融資，融資成本較低，對企業的要求不高。但是商業信用是由賣方提供，信用規模受到企業生產和產品流轉的影響，在授權對象，融資金額和融資期限上有局限性，企業很難通過商業信用獲取長期大額的資金供給。

（二）內部因素分析

（1）變量解釋和基本假設：①融資結構。資產負債率是體現一個企業債權融資水平的指標，長期負債比率，流動負債比率常常被用來體現企業債權融資的結構的指標，本文將資產負債率作為被解釋變量，其高低水平來表示對債權融資方式選擇的影響程度。Y一資產負債率。②資產管理水平。企業的資產管理水平越高，營業周期短、資金回籠快，運用資產獲取的利潤能力越高，舉債能力越強。根據MM理論，考慮公司稅的時候，由于財務杠桿的存在，企業負債比率越大，企業價值越大。因此資產管理水平越好，企業越傾向債權融資。本文假設：HI資產管理水平與資產負債率正相關。③現金比率。創業板上市公司缺少信用評級制度，債權人無法評判其信用程度，因此債權人會以現金比率來衡量企業的信用等級，現金比率越高，企業用于償還債務能力越強，企業越有可能保持較高的負債率。假設：H2現金比率與資產負債率正相關。④獲利能力。企業獲利能力越強，企業內部留存資金就越多，根據優序理論，由于內部融資的風險以及融資費用相對外部融資低，因此獲利能力越強的企業，有可能外部融資就越少。提出假設：H3獲利能力與資產負債率負相關。⑤股權集中度。如果股權比較集中，大股東會積極參加企業的管理以及對經理的監督，來提高企業的價值。而資產負債水平的增加可以提高企業價值，因此股權集中度越高企業的負債水平就越高，因此假設：H4股權集中度與資產負債率負相關。⑥成長性。高成長速度的企業，對資金的需求會更多，企業內部資金往往無法滿足資金的需求。成長性高意味著企業發展前景好，股權融資會稀釋原有股東的權益，因而企業會增加負債來滿足資金的需求。因此假設：H5成長性與資產負債率正相關。

（2）樣本的選擇。選取2009-2013年創業板上市的公司，行業定為市場信息傳輸、軟件和信息技術服務業，剔除數據不全的公司，最終以51家上市公司為樣本，選取2013-2015年的數據，實證分析創業板上市公司融資方式影響因素。

采用統計分析的方法，將數據進行描述性統計分析，描述總體特征，然后做相關性統計，初步確定變量間的相關性，并做回歸分析，進一步分析相關性。

三、結論

內部因素實證分析結果顯示成長性與資產負債率正相關，現金比率與資產負債率負相關，資產管理水平、股權集中度、獲利能力與資產負債率不相關。

四、建議

根據上述外部因素及內部因素分析，為提高創業板上市企業的負債水平、優化融資結構提出以下建議：

一方面管理者提高企業的成長性。例如：擴大銷售渠道，提高企業的銷售能力；引導消費者的消費習慣，提高市場需求，增加銷售收入；吸收科研人才，推動企業創新。

另一方面企業募集資金時，應該根據企業的發展現狀，未來規劃等情況對資金的需求進行預測，控制資金的募集數量，防止盲目的募集資金。

同時，提高企業現金的管理能力，保持適當的現金比率，降低資金成本。企業的現金管理目標應是資產的流動性和盈利能力的均衡，以達到長期利潤最大化的目的。加強與銀行之間的交流，使銀行在發放貸款時更多的看重企業的管理水平、盈利能力等，從而降低融資難度。