人民幣加入SDR的影響分析

賈思敏

[摘要]在經歷多年努力之后，人民幣終于獲得批準成為SDR貨幣籃子的一員。但這并不代表人民幣已完成了國際化，在我國現有經濟水平、金融體系及國際環境下，這不僅是機遇，更是挑戰。因此，本文旨在對人民幣加入SDR的積極影響和面臨的不利挑戰進行梳理。

[關鍵詞]人民幣 SDR 影響 挑戰

我國自09年開始為人民幣國際化做了大量的工作，在經歷7年之后，人民幣終于正式成為SDR貨幣籃子的一員。為何我國急于加入SDR，這又會帶來怎樣的影響呢？

一、SDR的產生及用途

（一）產生背景：布雷頓森林體系的建立與崩潰

1944年7月，西方主要國家于布雷頓森林舉辦的聯合國貨幣金融會議中制定了一系列的協議，統稱為“布雷頓森林體系”。該體系有兩個主要的特征：美元與黃金可自由兌換；其他國家貨幣與美元可相互兌換。

布雷頓森林體系的建立短時間內應付了戰前全球金融體系的混亂格局，但其自身缺陷也讓其走向衰滅。它諸多缺陷中最主要的是無法解決特里芬難題：一方面，由于美元充當世界貨幣，美國就需要用經常項目逆差的方式將美元輸送到別的國家，以滿足世界各國貿易、外匯儲備方面的需要。另一方面，美元必須通過充足的黃金儲備來進行保值，以保持其幣值穩定。然而黃金的產量遠遠達不到美元發展的要求，美元就將貶值，動搖其作為世界貨幣的地位。

終于，在美元爆發多次危機后，1971年《史密森協定》的簽訂和1973年固定匯率制度的取消，標志了這一體系的崩潰。

隨著國際貿易的蓬勃發展，國際儲備資產的欠缺問題也越來越凸顯，因而各國決定創造一種和以往完全不同儲備物以彌補該階段的不足——特別提款權（SDR）應運而生。經多次調試形成了穩定的包含美元、歐元、日元和英鎊在內的一種一攬子計價單元，并于2016年將人民幣加入其中，重新分配了各種貨幣所占的比值。

（二）SDR的用途

SDR的用途主要有以下幾類：作為國際儲備以平衡國際收支；用于兌換價值相等的其他種類的貨幣；可用于償還IMF貸款；經IMF批準，會員國可以將其用于與非會員國相關金融業務等。

二、人民幣加入SDR帶來的影響

在IMF批準將人民幣引入SDR以后，國內呼聲一片，很多人都懷著類似下面的積極心態：我國的貨幣終于走向了國際；人民幣需求會大大增加；促進SDR代替美元……國內許多民眾認為今后出國玩不用換外匯了；海淘族不用擔心國內外不是一個價了；管理分配海外資產方便了，國外投資者能在境內理財了……

然而，納入SDR并不能說明人民幣成為了世界貨幣，上述心態和期盼其實過早，這雖然必然會帶來一些有利的影響，但這是有限的，目前看來，也帶來了諸多的挑戰。

（一）人民幣加入SDR帶來的有利影響

1.有助于人民幣獲得各國認可，提升聲望

在目前，IMF是全球經濟體系的重要支柱和最重要的經濟平臺，當人民幣加入其貨幣籃子的時候，將大大增加我國貨幣在國際交易、商品標價使用頻率，加強市場對我國貨幣成為世界貨幣的認同力度。

2.有助于增速人民幣完成國際化

首先，由于SDR的特殊用途，許多國家都會不得不增加儲存及使用人民幣；其次，由于人民幣逐漸承擔起世界貨幣的角色，相應就承擔了一定的國際責任，國際上也會對人民幣做出要求，我國金融體系的改革會成為必然，從而使得人民幣成長為世界貨幣的路途更加暢通。

3.有利于提高IMF的代表性

我國現已位居全球最大的貿易國以及第二大經濟體，我國“一帶一路”戰略、牽頭設立亞投行、與金磚五國成員國一起設立金磚銀行等都證明了我國已經有了很大的經濟影響力，世界各國也在中國這個平臺上看到了發展的契機。若IMF沒有將人民加入到其貨幣籃子中，其代表性和影響力在未來必將受到質疑。因此，將人民幣納入SDR將有助于增加IMF在世界各國的認可度和影響力。

（二）人民幣加入SDR帶來的挑戰

1.新特里芬難題——國際收支調節上的挑戰

根據世界清算銀行經濟學家McCauley提出的新特里芬悖論，當人民幣加入SDR之后，一方面為了擴大人民幣的影響力，也為了更好的充當世界貨幣的角色，我國國際收支出現的逆差越多，人民幣在國外市場的流動性和清償能力就越強，然而人民幣發行過多將影響其稀缺性，將影響其他國家對人民幣的信任度。另一方面，國際收支順差越大，人民幣幣值就越高，國際上對其的信心也會增加，但持續的順差使得世界上人民幣流通量或許不能滿足他國的需求，這同時也使我國失去許多鑄幣稅收益。

2.貨幣政策的獨立性受到影響

首先，人民幣加入SDR以后，我國在制定貨幣政策時，必須承擔一定的國際責任，而不能再像從前一樣只根據本國發展需要調整。其次，加入SDR的非常關鍵的一條要求是可以在國際市場中“自由流通”，這將迫使我國提升資本項目下開放速度和力度，推動資本賬戶下可自由兌換及放開跨境直接投資。最后，由“三元悖論”可知，一個國家不可以既保持貨幣政策的制定不受干預、保證匯率平穩又允許資本自由流動。在人民幣正式成為世界貨幣的過程中，維持匯率的平穩是十分重要的，因此，雖然我國不會一下子全部放開資本項目，但逐漸開放資本項目的進程中，必然會失去一定的貨幣政策的獨立性。

3.金融領域改革的考驗

人民幣加入SDR之后，從客觀層面說，國際上會更加關注我國金融體系的改革水平，利率以及匯率的波動將越來越走向“市場化”，開放程度也會逐漸提高，此外，人民幣離岸金融市場使得資本項目開放的壓力逐漸增大。從主觀層面來說，人民幣要成為世界貨幣也必須有以相應的資本市場來發揮“資產池”的作用。然而，我國的信貸、貨幣、債券市場以及股票市場的深度還不夠，也沒有比較合理的衍生品市場。所以無論是從國際角度還是從國內角度看來，加入SDR都會加速本國金融領域改革進程。