基于Lev方法評估小天鵝企業的無形資產價值

王昱厶

[摘要]隨著企業的發展，無形資產帶給企業的收益越來越多，其在企業中的位置越來越重要。但是無形資產不具有實物形態而主要以知識形態存在的獨占經濟資源本，對其價值的評估一直是一個難點。文主要介紹了Lev方法評估企業的無形資產。并以小天鵝企業作為例子，使用Lev方法推算其企業的無形資產盈余及其價值。

[關鍵詞]無形資產 價值評估 Lev方法 小天鵝

1Lev方法介紹

Lev（1999）及Gu and Lev（2001）對無形資產價值的評估進行了深入的研究，并提出了一套無形資產評估框架。Lev核心思想是：企業是通過實體資產、財務資產（金融資產）、無形資產三類資產來創造公司的正常盈余，其關系如下列式子：

EP=αOC+βFC+δKC （1）

其中，EP：正常盈余（Economic Assets）；

FC：財務（金融）資產（Financial Assets）；

KC：無形資產（Intangible Assets）；

α、β、δ分別為資產的報酬率。

在Gu and Lev的模式中，正常盈余（EP）、實體資產（OC）、財務（金融）資產（FC）、α、β等變數，都可以透過資料收集、整理及運算得知。因此，從因此，從公式（1）中之正常盈余減去實體資產盈余（uxOC）以及財務資產盈余（BxFC）即得無形資產盈余（8xKC），以公式（1-1）表示：

δKC=EP-αOC-βFC （1-1）

2基于Lev方法的模型構建

研究參考Lev所提出的評估模式及衡量程序，并考慮國內經濟、產業經營環境及變量操作上之可行性，將Gu and Lev（2001）之模式加以詳細說明。

2.1正常盈余的確定

正常盈余是依照不同權數，同時考慮企業過去三年營業凈利潤和未年三年的預期營業凈利潤（不包括非常項目）從而估算得出企業營業績效（凈利潤）。首先將過去三年的營運結果取其平均數，并以過去三年的平均數依各公司銷售成長率推算未年三年的預計的營業凈利潤，再將過去三年的平均營業凈利潤和未來各年度營業凈利平均而得到。

2.2實體資產與財務資產的分類

由于Gu？and？Lev（2001）并未詳細說明實體資產及財務資產之分類方法，故本研究系參考Penman（2001）所提出的方式將資產分類：

（1）將實體資產定義為因公司核心營業活動而產生的營運資產。依照Penman（2001）的分類方法，營運資產包括流動資產之中的現金以及約當現金、應收帳款及票據、存貨、預付費用及預付款、其它流動資產等，長期資產，固定資產及其它資產等項目。

（2）財務資產主要定義為將公司剩余資金做暫時性的投資，依未來營業活動資金的需要隨時可予以處置。依此定義，財務資產包括流動資產之中的短期投資、其它應收款和短期借支等項目。

2.3營運資產的報酬率α與財務資產報酬率β的確定

營運資產報酬率直接取之Lev方法中的數值，即α為7%。

財務資產報酬率β無風險利率，取值為五年期國債的利率為5.9%。

2.4無形資產盈余的設算

基于公式（1-1），針對無形資產之貢獻期間及盈余的設算：

（1）若設無形資產盈余為正時，則未來1至5年無形資產盈余依公司長期營收成長率設算，未來6之后年依長期經濟成長率或者專業人士評估得到。

（2）假設無形資產盈余為負時，則以（1-公司長期營收成長率）計算未來5年的無形資產盈余，以后期間則不繼續設算。

2.5無形資產盈余折現率的確定

無形資產盈余折現率的確定參考WACC模型確定。公式表示如下：

Rs：權益收益率Rb：債券收益率S：權益資本B：債務資本

加權平均資本成本實際上是企業融資總成本。一般來說，若借債利率較低，而利息進入財務費用又可抵減所得稅，那么借債資本較低，增加借債比例，可以降低資本成本，但負債越多，企業風險越大。因此，在資產負債結構比較合理，評估人員又能準確地掌握企業長期借入資金與自有資金各自的資本成本時，采用加權平均資本模型估算折現率是一種比較好的選擇。

3小天鵝無形資產評估

3.1正常盈余的計算

正常盈余是依照不同權數，同時考慮企業過去三年營業凈利潤和未年三年的預期營業凈利潤（不包括非常項目）從而估算得出企業營業績效（凈利潤）。營業收入增長率（單位：萬元）

故正常盈余為：157943.54（萬元）

3.2運營資產與財務資產的計算

均取自于小天鵝公司的資產負債表，取2016、2015、2014三年平均數。

（1）營運資產。將實體資產定義為因公司核心營業活動而產生的營運資產。依照Penman（2001）的分類方法，營運資產包括流動資產之中的現金以及約當現金、應收帳款及票據、存貨、預付費用及預付款、其它流動資產等，長期資產，固定資產及其它資產等項目。未來三年

（2）財務資產。財務資產主要定義為將公司剩余資金做暫時性的投資，依未來營業活動資金的需要隨時可予以處置。依此定義，財務資產包括流動資產之中的短期投資、其它應收款和短期借支等項目。具體見下表

因財務資產變化不大故直接取2016、2015、2014年的平均值。

3.3營運資產盈余與財務資產盈余的計算

（1）營運資產盈余的計算。營運資產報酬率直接取之Lev方法中的數值，即α為7%。即：1958280.85*7%=137079.66（萬元）

（2）財務資產盈余的計算。財務資產報酬率B無風險利率，取值為五年期國債的利率為5.9%。即：332840.67*5.9%=19637.6（萬元）

3.4無形資產盈余計算

（1）判斷無形資產盈余是否為正。即：157943.54-137079.66-19637.6=1226.28>O因為企業的增長率為0.24，故未來五年無形資產增長率為0.24。永續增長率取行業增長率為：4%。

（2）無形資產折現率的確定。先確定小天鵝公司的WACC

a.求取Rs

Rs=Rf+β（Rm-Rf）

Rf：取近十年銀行存款平均收益率，為3%。

Rm：取近09年至16年深證指數的幾何平均，為6.589%；

β：取自2013年至2017年223個p的平均數，為0.98

則：Rs=6.6%

b.求取Rb

債權資本成本比較容易計算，本文以央行貨幣政策為依據，央行公布的2016年五年以上貸款利率為5.9%，扣除所得稅影響，小天鵝債權資本成本為：4.17%。

C.查找S、B

由小天鵝公司的資產負債表查得：

S=695910

B=2077

故小天鵝公司的WACC為：WACC=6.6%*695910/（695910+2077）+4.17%*2077/（695910+2077）=6.6%。再加上風險調整值7%，故無形資產的折現率為：13.6%。

（3）計算無形資產的價值

a.未來5年企業的現金流量現值

V1=1226.28*1.24/（1+13.6%）+1226.28*（1.24/（1+13.6%））^2+1226.28*（1.24/（1+13.6%））^3+1226.28*（1.24/（1+13.6%））^4+1226.28*（1.24/（1+13.6%））^5=8042.8（萬元）

b.5年后的現金流量現值

V2=3595*（1+4%）/[（13.6%-4%）（1+13.6%）^5]=20585.86（萬元）

所以V=V1+V2—286828.68（萬元）≈2.868（億元）

3.5評估結果分析

使用Lev方法評估小天鵝企業的無形資產價值為2.868億元。

可以看出小天鵝資產負債表中的無形資產項的7年平均值要小于Lev方法評估小天鵝企業的無形資產價值。分析其原因可能有如下幾點：

（1）我國無形資產的會計確認太過于狹窄

在我國的會計準則中，能夠確認的無形資產只有12項，能夠列入到企業報表中的只剩下了7項。像自創商譽等很多經濟學范疇內價值很高的無形資產是無法納入到企業無形資產核算之中的，這就導致企業會計資料不能完全反映企業的無形資產價值。

（2）計量形式過于簡單且不合理

我國對無形資產的計量形式太過于簡單且有些地方很不合理。比如：我國對商標的注冊采用統一收費的辦法，這樣會在市場上形成同類產品的無形資產賬面價值都很相似的局面，這樣的處理方法是無法準確體現出自創型無形資產的真正價值的。

（3）折現率與增長率與貢獻率的取值

在使用Lev方法評估小天鵝企業的無形資產價值的過程中有許多參數的求取都可能造成結果的誤差。首先，在求取營運資產的貢獻率α與財務資產的貢獻率β，均是直接參考Lev方法中給定的值，但是Lev方法中的α與β的值是參考美國的環境下得出來的，而直接將此數據用于中國公司無形資產的價值的測算中可能會導致結果出現偏差。第二，對于無形資產的1——5年的增長率是直接取自公司的營業的增長率，并沒有仔細衡量無形資產本身的增長率；對于無形資產的永續增長率也取自于行業的增長率，沒有考慮公司的發展等等。第三，對于無形資產折現率的確定是采用WACC調整法得出的，而其中專家預測的風險調整值可能存在較大的主觀因素。