淺析股票基本面投資的理論基礎(chǔ)

鄧暄豪

[摘要]近年來，根據(jù)相關(guān)實證研究，我國股票市場已經(jīng)達(dá)到弱勢有效水平，這表明股價充分反映歷史信息，技術(shù)分析失去作用，而基本面投資策略將在市場中獲得超額收益。因此，在弱勢有效市場的前提下，技術(shù)分析的使用將造成市場的非理性。本文總結(jié)了股票基本面投資理論，為基本面投資策略提供了理論支撐，也為有關(guān)部門提供了政策參考。

[關(guān)鍵詞]股票 股市

基本面分析的核心是對盈利預(yù)測等價值決定因素進(jìn)行分析，而股票價格通常由宏觀因素、行業(yè)因素以及公司層面因素所決定。在經(jīng)濟增長期，股票市場通常呈現(xiàn)上漲趨勢；而在經(jīng)濟步入衰退期時，股票價格通常表現(xiàn)出下跌趨勢。例如，在經(jīng)濟衰退期當(dāng)中，滬深指數(shù)往往出現(xiàn)大幅下跌，而在經(jīng)濟繁榮期，公司業(yè)績紛紛改善，股票價格則普遍上漲。在行業(yè)周期的不同階段，股票的估值也在變動，例如，處于成長周期的行業(yè)通常估值偏高，投資者愿意支付更高的價格；而處于成熟期的行業(yè)估值偏低，行業(yè)內(nèi)部的公司盈利能力穩(wěn)定，股息支付率較高。而對于公司本身來說，研發(fā)、人力資本、管理層等因素都會影響到整個公司的價值。

一、相對估值法與絕對估值法

相對估值法主要包括市盈率、市凈率以及市銷率等估值指標(biāo)，其中市盈率由格雷厄姆和多德（Graham&Dodd;，1934）提出，計算公式為股價/每股收益。相對估值法反映企業(yè)股票價格與基本面之間的相對關(guān)系，然而由于企業(yè)財務(wù)報表通常發(fā)布在會計年度結(jié)束以后，具有一定的滯后性，因此相對估值法并不是絕對準(zhǔn)確的。

絕對估值法即通過一系列預(yù)測模型確定股票的內(nèi)在價值，這主要包括股利增長模型、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型等。其中股利增長模型的核心思想在于預(yù)測股票未來股息收益并將其貼現(xiàn)，而自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的核心思想則在于把企業(yè)現(xiàn)金流中歸屬股東的自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。格萊厄姆和多德（Graham&Dodd;，1934）在《證券分析》一書中提出，內(nèi)在價值是一個難以把握的概念，在證券分析過程中有三個主要障礙：（1）數(shù)據(jù)不足或不準(zhǔn)確；（2）未來的不確定性；（3）市場的非理性行為。

二、現(xiàn)代投資組合理論

現(xiàn)代投資組合理論由馬科維茨（Markowitz，1952）提出，通過均值方差模型將風(fēng)險和收益相匹配，并且提出投資組合的分散化對于降低非系統(tǒng)性風(fēng)險的意義。其后夏普、林特納、莫森在現(xiàn)代投資組合理論的基礎(chǔ)上提出了CAPM模型（sharpe，1964：Linttier，1965：Mossin，1966），使用證券市場線（SML）來反映股票的貝塔風(fēng)險與收益的關(guān)系：

羅斯（Ross，1976）提出套利定價理論（ATP），即在無套利條件下通過市場因子來預(yù)測股票的收益；進(jìn)一步地，F(xiàn)ama&French;（1996）提出了琺瑪弗蘭奇三因子模型，根據(jù)貝塔系數(shù)、賬面市值比以及股票市值來預(yù)測股票的收益。

在現(xiàn)代投資組合理論中，股票收益主要通過計量模型來預(yù)測，相對于傳統(tǒng)基本面的定性分析，這種方法更傾向于定量分析，因此也更為準(zhǔn)確。在實際應(yīng)用中，現(xiàn)代投資組合理論通過投資組合分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，根據(jù)無差異曲線與有效邊界相切得出風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)配置，這顯然比傳統(tǒng)基本面分析更為有效；且隨著市場環(huán)境的改變，投資組合也做出相應(yīng)的調(diào)整，而這種變動是傳統(tǒng)基本面分析難以準(zhǔn)確度量的。

三、結(jié)論

現(xiàn)代投資組合理論為基本面分析提供了完善的理論基礎(chǔ)，并在股票投資中得到廣泛應(yīng)用。此外，現(xiàn)代投資組合理論也為市場均衡提供了證據(jù)，錯誤定價的股票將在套利過程中被正確定價。有關(guān)部門也應(yīng)該加強證券市場的監(jiān)管，維護(hù)市場的有效性，抑制市場的過度投機行為，減少投資者的非理性行為，這有助于維護(hù)金融市場的穩(wěn)定，也是經(jīng)濟穩(wěn)定增長的前提。