淺析股票基本面投資的理論基礎

鄧暄豪

[摘要]近年來，根據相關實證研究，我國股票市場已經達到弱勢有效水平，這表明股價充分反映歷史信息，技術分析失去作用，而基本面投資策略將在市場中獲得超額收益。因此，在弱勢有效市場的前提下，技術分析的使用將造成市場的非理性。本文總結了股票基本面投資理論，為基本面投資策略提供了理論支撐，也為有關部門提供了政策參考。

[關鍵詞]股票 股市

基本面分析的核心是對盈利預測等價值決定因素進行分析，而股票價格通常由宏觀因素、行業因素以及公司層面因素所決定。在經濟增長期，股票市場通常呈現上漲趨勢；而在經濟步入衰退期時，股票價格通常表現出下跌趨勢。例如，在經濟衰退期當中，滬深指數往往出現大幅下跌，而在經濟繁榮期，公司業績紛紛改善，股票價格則普遍上漲。在行業周期的不同階段，股票的估值也在變動，例如，處于成長周期的行業通常估值偏高，投資者愿意支付更高的價格；而處于成熟期的行業估值偏低，行業內部的公司盈利能力穩定，股息支付率較高。而對于公司本身來說，研發、人力資本、管理層等因素都會影響到整個公司的價值。

一、相對估值法與絕對估值法

相對估值法主要包括市盈率、市凈率以及市銷率等估值指標，其中市盈率由格雷厄姆和多德（Graham&Dodd;，1934）提出，計算公式為股價/每股收益。相對估值法反映企業股票價格與基本面之間的相對關系，然而由于企業財務報表通常發布在會計年度結束以后，具有一定的滯后性，因此相對估值法并不是絕對準確的。

絕對估值法即通過一系列預測模型確定股票的內在價值，這主要包括股利增長模型、自由現金流貼現模型等。其中股利增長模型的核心思想在于預測股票未來股息收益并將其貼現，而自由現金流貼現模型的核心思想則在于把企業現金流中歸屬股東的自由現金流進行貼現。格萊厄姆和多德（Graham&Dodd;，1934）在《證券分析》一書中提出，內在價值是一個難以把握的概念，在證券分析過程中有三個主要障礙：（1）數據不足或不準確；（2）未來的不確定性；（3）市場的非理性行為。

二、現代投資組合理論

現代投資組合理論由馬科維茨（Markowitz，1952）提出，通過均值方差模型將風險和收益相匹配，并且提出投資組合的分散化對于降低非系統性風險的意義。其后夏普、林特納、莫森在現代投資組合理論的基礎上提出了CAPM模型（sharpe，1964：Linttier，1965：Mossin，1966），使用證券市場線（SML）來反映股票的貝塔風險與收益的關系：

羅斯（Ross，1976）提出套利定價理論（ATP），即在無套利條件下通過市場因子來預測股票的收益；進一步地，Fama&French;（1996）提出了琺瑪弗蘭奇三因子模型，根據貝塔系數、賬面市值比以及股票市值來預測股票的收益。

在現代投資組合理論中，股票收益主要通過計量模型來預測，相對于傳統基本面的定性分析，這種方法更傾向于定量分析，因此也更為準確。在實際應用中，現代投資組合理論通過投資組合分散非系統性風險，根據無差異曲線與有效邊界相切得出風險資產的最優配置，這顯然比傳統基本面分析更為有效；且隨著市場環境的改變，投資組合也做出相應的調整，而這種變動是傳統基本面分析難以準確度量的。

三、結論

現代投資組合理論為基本面分析提供了完善的理論基礎，并在股票投資中得到廣泛應用。此外，現代投資組合理論也為市場均衡提供了證據，錯誤定價的股票將在套利過程中被正確定價。有關部門也應該加強證券市場的監管，維護市場的有效性，抑制市場的過度投機行為，減少投資者的非理性行為，這有助于維護金融市場的穩定，也是經濟穩定增長的前提。