體育新三板市場的發展特點與功能效率

朱啟瑩, 黃海燕

(上海體育學院 經濟管理學院，上海 200438)

當前，我國體育產業愈發呈快速、創新、多元、融合的發展態勢。體育資本市場作為體育產業發展到一定階段的產物，在完善體育產業市場體系、優化體育資源配置、促進體育實體經濟發展中具有十分顯著的地位[1]。隨著體育產業發展與資本市場結合的深入，我國體育資本市場已基本呈現以A股為代表的交易所市場、新三板市場、私募股權市場、產權交易市場等多層次發展形態，整體在與美國等發達體育資本市場格局趨同的基礎上，又有其特點。體育新三板市場是在我國資本市場創新和體育產業發展背景下快速興起的基礎場外市場[2]。盡管新三板(正式名稱為“全國中小企業股份轉讓系統”，簡稱“全國股轉系統”)在成立之初一度承載著建設“中國納斯達克”的市場預期，但其與已成長為美國二板市場的全球第二大場內股票交易市場，從市場性質和制度結構方面，都存在明顯差異?，F階段，我國體育新三板市場特有的市場地位和制度規則，使其顯著區別于高層次體育資本市場的發展，同時面臨著市場有效性和推動體育產業發展潛力釋放等問題?；诖?，本文從體育新三板市場主要效應和功能角度，聚焦發展潛力和動力機制，對其運行作用機理及效果進行探究，以認識和把握其主要發展特點和基本配置效率，豐富和完善體育資本市場研究主題，并為市場相關主體的實踐提供參考。

1 體育新三板市場的功能定位

1.1體育新三板市場發展的動因新三板是我國多層次資本市場建設和發展的重要產物，2013年1月正式投入運營，2013年底由區域性試點擴大至全國，掛牌企業數量大幅躍升，截至2017年8月31日(以下有關截至時間如無特殊說明皆如此)已達11 551家，迅速成長為我國乃至世界范圍內企業數量最多的資本市場[2]。我國體育產業是經濟發展新常態和政策推動下快速發展的新興產業，一段時間以來，市場主體數量大幅增加，資本需求顯著提升，多形式、多渠道融資成為多數成長階段體育類企業發展的必然選擇[3]。在這一過程中，新三板對創新型、創業型、成長型中的小微企業開放包容，與體育產業自身專業性、精細化的行業特點和發展初級階段相契合。體育新三板市場迅速興起，掛牌企業從2013年的1家增加至目前的65家，涵蓋目前主要體育產業行業門類和業務領域(本文的新三板體育類企業或體育新三板市場企業特指全國股轉系統管理型二級行業分類體育類企業，以及主營業務符合國家體育產業統計分類的企業)。體育新三板市場正在成為我國體育產業與資本市場有機結合的核心空間。

1.2體育新三板市場的性質與運行特征作為區別于證券交易所市場的新一層次資本市場，新三板市場整體在市場準入、融資交易、監管約束、制度創新等方面具有包容、開放、靈活的鮮明特性[6]。體育新三板市場承擔著提供體育產業發展基礎支持、促進具有帶動引領性市場主體培育、激發資本市場體育產業發展效應的重要角色，是當前體育產業發展的基礎和主體資本市場。具體而言，體育新三板市場在規模結構上更緊密地與體育產業發展特征和趨勢相關聯，具有體現產業實際發展和資本環境變化的動態性和成長性；在融資交易形態上，股票定向發行是體育新三板市場的主體融資方式，且沒有發起間隔時間的要求，構成了體育新三板市場資本支持的重要內容。近年來，實現股票多次定向增發體育類企業近40%，較好地緩解了實際經營和快速發展的資金壓力。體育新三板市場目前的主要交易形式為掛牌股票的協議轉讓和做市轉讓。絕大多數掛牌體育類企業選擇協議轉讓方式，與現階段低頻次高單筆成交特點相適應，而設計理念上具有更高交易效率的做市轉讓在實際應用中還比較有限。有關收購和重大資產重組等市場化資源配置，在非上市公司的相關管理框架下，呈現出類型多樣、規范靈活的局面，如英雄互娛、賽普健身等成功地實現了主營業務變更，市場化的資本運作和相關實踐，推動著掛牌體育類企業高效、多元地發展。

1.3體育新三板市場的產業發展效應服務和支持實體經濟是包括新三板在內的資本市場建設和完善的重要使命[2]。體育新三板市場的有關產業發展效應主要體現在包容體育產業新業態新模式、支持多元市場化資源配置、激發相關資本市場主體活力、篩選和培育體育產業市場主體等方面。經過數年的發展，體育新三板市場幾乎遍布體育產業統計的11大類掛牌企業，囊括多個行業門類和細分業務領域的優質標的，如體育之窗、體娛股份、英雄互娛、卡賓滑雪等，其各自的商業模式、技術進步都在體育產業發展的前列。目前，體育新三板市場的主要制度建設能夠為諸如定向發行股票直接融資、掛牌股票轉讓交易、市場化并購重組等多種資源配置形式提供相關機制保障。體育新三板市場直接股票融資發生率為50.77%，存在市值比例為58.46%，已出現融資收購事件7起；作為具有典型“雙創”性質的新興產業，體育產業在其成熟發展過程中對股權風險投資具有天然傾向。體育新三板市場中股票交易、收購等系統的制度安排，豐富了體育私募股權投資等體育產業早期投資退出渠道，使體育私募市場與公開市場之間的連接更加緊密。2014年以來，體育私募股權市場投資案例和涉及企業的數量與體育新三板市場規模增長具有較高的一致性。另外，以改革交易制度為指向的新三板分層設計，將體育新三板市場企業劃分為基礎層和創新層，配合更多的差異化管理服務(如發展“雙創”可轉換債券、增強融資便利等)，能夠進一步為體育產業市場主體創新和發展壯大提供激勵和支持。

2 體育新三板市場發展的潛力

從2013年首家體育類企業掛牌新三板以來，體育新三板市場快速發展。作為體育產業與資本市場結合的新興領域，這一市場總體上從規模質量、融資交易效率、制度支持等方面，具有進一步優化配置、持續推動體育產業發展的潛力空間。

2.1體育新三板市場的規模與產業結構空間

2.1.1 掛牌企業數量 比較目前主體公開市場上的體育類企業分布，體育新三板市場在絕對數量和相對占比上都具有明顯優勢。截至2017年8月底，新三板市場上掛牌體育類企業為65家，占掛牌企業總數量的0.56%；A股市場主營業務體育類企業6家，占上市公司總數量的0.18%。從縱向發展上看，自2013年至2017年8月，體育類掛牌企業數量的變化與整體新三板基本同步，在2016年之前實現了快速增長，從2013年的1家迅速增加至2016年的55家；進入2017年后增速放緩，但趨勢弱于市場整體，在一定程度上表現出在新三板市場調整和變革形勢下，體育類掛牌企業數量依然強勁的增長勢頭，體育新三板市場內在規模擴張的潛力巨大。

2.1.2 市值與業務規模

(1) 市值水平。截至2017年8月31日，有市值新三板體育類企業數量為38家，體育新三板市值總額為523.46億元，總市值達1億元以上的企業27家，平均企業市值13.78億元，中位數值2.53億元。與整體新三板市場相比，體育新三板市場在平均市值水平上具有明顯優勢，同一時點新三板市場平均市值為4.44億元，但中位數值拉低比較明顯，這與體育新三板企業間市值差距較大，以及恒大淘寶、體育之窗等股票超過百億元的高市值是市場低頻交易下的不充分反映等，都不無關系。市場的分化和價格扭曲對整體平均市值規模的影響，在體育新三板市場流動性偏低和交易企業有限的情形下被放大。

(2) 業務規模。從營業收入指標水平看，體育新三板市場企業的規模層次已經出現，規模類型開始分化。依據國家統計局中小企業的劃型標準，體育新三板市場上各規模類型企業基本皆備。2016年營業收入1億元以上的企業有21家，5億元以上的企業有5家，最高營收企業——舒華股份突破10億元，加之其最新從業人數逾2 000人，大型企業的特征十分顯著。其他占據體育新三板市場主體的中小企業營收規模多處于1 000萬～5 000萬元以及5 000萬～1億元，數量共計43家。營收低于1 000萬元的僅有中泳股份1家，且其與2015年相比，已實現從微型到小型企業的跨越。體育類掛牌企業的成長發展和動態調整，改變著體育新三板市場的主體預設和需求結構，體育新三板市場對中小微企業的容納能力能夠得到持續釋放。

(3) 與體育A股市場比較。根據不同資本市場的分層和定位，交易所市場上市公司一般在市值水平和業務規模上均比新三板層級市場更具優勢。A股市場上主營業務體育類公司作為與體育新三板市場企業最適當的比照，市值規模在交易所市場條件下較為穩定，營收規模較掛牌新三板體育類企業有一定的層次差異；其他比較具有代表性的體育概念類上市公司也呈現出類似的情況(表1)。盡管由不同資本市場形態決定的市場中的企業類型和價值表現具有異質性，但有關規模水平的某種程度的連續和交融已經顯現，部分掛牌新三板體育類企業的營業收入具備與創業板、中小企業板有關體育類上市公司的可比性，而且所體現的層級性和差別化也反映出體育新三板市場服務目標明確的針對性，以及所應具有的連接體育產業基礎資本需求和有關資本市場高級形態的獨特地位。

表1 我國A股市場代表性體育類企業的市值與績效

數據來源： 各企業2016年年報以及Wind資訊

2.1.3 行業分布 根據國家體育總局和國家統計局發布的體育產業統計公告，2015年我國體育產業二產部門和體育服務業總產出的占比分別為66.6%和33.4%，增加值占比分別為50.8%和49.2%，反映出在體育產業整體發展中，以體育用品和相關產品制造業為代表的非服務性生產部門仍占據相對主體地位。從體育新三板市場的行業門類劃分情況看，屬于三產服務業的掛牌體育類企業為41家，明顯多于體育用品和相關產品制造業以及體育場地設施建設等二產企業的數量(24家)，二、三產業比例與實際體育產業發展結構呈現倒置。在橫向比較中，體育新三板市場服務業占比明顯高于市場整體，在某種程度上彰顯出體育產業本體服務業的屬性，體現出體育新三板市場鮮明的支持體育產業發展的基礎性和引導性。從具體開展的業務類型看，按照國家體育產業統計分類標準統計，掛牌新三板企業涉及的主要領域和細分類別基本涵蓋了目前主要體育產業的業態[4-5]。體育用品制造和銷售類別的占比最高，企業達25家，體育傳媒與信息服務緊隨其后，體育場地設施建設、體育中介服務企業也有相當數量，在一定程度體現出體育產業現有的整體上以體育用品業為主導的發展形態，以及傳統領域與新興業態并存的階段特點。未來體育產業發展和結構的調整可能及時反映于具體業務領域及其企業數量的變化，以充分顯示體育新三板市場對較廣泛體育產業主體的吸引及其顯著成長型市場特性。

2.2體育新三板市場的產業績效空間

2.2.1 盈利能力 以新三板分層的相關盈利標準看，2015年和2016年體育新三板市場實現連續盈利的企業為46家，其中這2年平均凈利潤(各企業公布年報財務報表中歸屬母公司股東的凈利潤)達到2 000萬元及以上的企業為6家。2015年盈利企業為52家，平均凈利潤為1 298萬元；2016年盈利企業為49家，平均凈利潤2 671萬元。以最近2 a(下文若無特殊說明，最近2 a均指2015年和2016年)平均凈利潤與體育A股市場代表性企業相關數據相比，體育新三板市場的整體盈利水平存在差距。從利潤率角度看，2016年掛牌體育類企業的平均利潤率為-2.29%，A股代表性體育類企業為8.01%；但優質新三板體育類企業的利潤空間與之已有漸近趨勢，而且呈現出的行業類型也更加多元，體育傳媒與信息服務、體育用品及相關產品制造以及體育中介服務等領域均有高利潤企業分布，英雄互娛、舒華股份、體育之窗近2 a的平均凈利潤已過億元。

2.2.2 成長性 新三板是一個高速成長型市場[2]。2016年，體育新三板市場實現了營業收入增長的企業有58家。以新三板創新層成長性標準看，最近2 a營業收入連續增長的企業有49家。其中：年均復合增長率30%及以上，且年平均營業收入達到4 000萬元及以上的企業有18家；年均復合增長率達到50%及以上，且年平均營業收入達到4 000萬元及以上的企業有12家。與之相比，A股體育類企業實現最近2 a營收連續增長的僅有3家，比例明顯偏低，年均復合增長率最高未達到30%，平均為6.20%。從存續年限相近的企業看，在可比較的27家掛牌新三板體育類企業中，實現最近2 a營業收入連續增長的企業有18家，年均復合增長率為50.92%。總之，體育新三板市場的較高成長性特征明顯，從盈利情況看，體育之窗、英雄互娛、博克森等具有較好盈利的企業，其營收增長性同樣十分突出，代表著體育新三板一類業務領域企業的快速健康發展。

2.2.3 資金利用效率 凈資產收益率既是一般反映盈利能力的指標，也是衡量企業資金利用效率水平的重要方面。體育新三板市場最近2 a加權平均凈資產收益率平均不低于6%的企業有41家，平均達10%及以上的企業有37家，凈資產收益率平均為負的企業有13家。以新三板創新層的相關進入和維持標準看，體育新三板市場企業的資金利用效率整體已呈較高水平，最近2 a加權平均凈資產收益率最高值為148.3%，最低值為-486.4%，中位數為13.7%。最近2 a平均凈資產收益率排名靠前和靠后的企業的情況又反映出體育新三板市場各領域企業幾乎均面臨的較強烈的效率反差，體育新三板市場的產業發展效率有待調整。據統計，排名前10位和后10位企業所屬行業類別的差異不明顯，但前10位企業近2 a的平均凈資產收益率均在35%以上，后10位企業則全為負值。

2.3體育新三板市場的融資效率空間

2.3.1 融資渠道 實現持續高效融資是掛牌新三板中小企業的主體訴求，拓寬融資渠道、增加融資產品、提升融資功能是新三板市場發展的重點目標[7]。在現有新三板融資機制下，體育新三板市場的直接融資渠道集中于定向股權融資方向，隨著以創新創業公司非公開發行可轉換公司債券推行為標志的債券融資渠道的打開，體育新三板市場將能夠突破目前單一股票定向發行的融資方式，具有形成多元市場融資格局的可能。

2.3.2 融資規模 2017年8月底，新三板市場整體通過股票定增完成的融資金額達3 622.16億元，5 000余家企業共實施7 832次股票發行。因不同于A股市場等主流交易所市場的首次公開募股(IPO)、公開增發、債券發行等多元融資選擇和結構形態，新三板市場的融資功能還未充分釋放的市場激勵和機制保障，體現在實現融資企業比例和實際募資金額方面，雖有長足發展但還面臨較明顯的規模瓶頸。圖1顯示體育新三板市場融資規模變化與整體市場保持較好的一致性，從單個企業平均發行次數和平均每次募資金額看，體育新三板市場整體融資表現得較為突出。自2014年以來共54次股票定增中，因補充流動資金、項目融資和融資收購其他資產而實施發行的比例分別為63%、24%和13%，較迫切的運行和發展資金需求，對體育新三板市場融資規模擴大和融資功能的發揮提出了更高要求[8]。

圖1 體育新三板市場與整體新三板融資情況對比

2.3.3 融資頻率 從首次定增實施情況看，在已完成定增的企業中，掛牌即發行股票的企業為3家，首次完成定增所需最長時間近1.5 a，掛牌至首次完成定增平均歷時0.5 a。與A股市場為代表的交易所市場相比，類似IPO機制的缺乏，使得體育新三板市場企業掛牌與發行募資之間存在分割和滯后。在融資方面，體育新三板市場完成2次及以上的企業為13家，2次完整增發過程平均間隔為173 d，具體體育用品及相關產品制造業務領域整體發行時間的間隔更短，僅為127 d，融資安排更密集。相比上市公司面對的非公開發行股票數量、再融資時間間隔等諸多限制，體育新三板市場在定增和再融資等方面具有相對便利和寬松的市場條件和制度優勢。

2.4體育新三板市場的交易效率空間

2.4.1 交易方式 新三板掛牌企業是證監會監管范圍內的非上市公眾公司，根據相關規定和制度安排，對掛牌體育類企業股票的協議轉讓和做市轉讓是目前體育新三板市場交易的基本形式。在協議轉讓機制下，買賣雙方在場外協商定價，通過全國股轉系統成交，目前有57家掛牌體育類企業確認協議轉讓方式。做市轉讓是2014年8月推出的一種旨在提高市場流動性、強調價格發現的創新交易方式[9]，體育新三板市場采取做市轉讓的企業為8家。從實際操作看，協議轉讓更加適合現有市場發展和主體培育階段掛牌體育類企業的新三板市場股票交易需要，但真實交易效率并不必然體現交易方式的充分適當性和有效價值。在整體新三板方面，協議轉讓和做市轉讓的企業比例為6.82∶1，與體育新三板市場情況較為接近，反映出市場整體的一致性和轉讓方式適用的系統性。交易機制變革事關新三板市場發展全局，也是活躍體育新三板市場的關鍵[10]。交易所市場普遍采用的集合競價轉讓，盡管符合平臺設計條件，但并沒有實質性地推出。

2.4.2 交易水平 股東人數有限和股權集中度高是新三板業務規則下掛牌企業的突出特性，加之在投資者適當性方面500萬元資產準入等的嚴格要求，決定了新三板受機制限制的低流動性。截至2017年8月31日，整體新三板市場發生交易的企業為5 768家，未交易股票支數占比為50.11%；體育新三板市場這一比例為41.54%，同樣存在較嚴重的流動性不足的癥結，且進行過股票轉讓的38家掛牌體育類企業，其成交數量、成交金額、成交筆數以及區間換手率，都難以達成對估值定價、融資重組、投資者選擇等市場配置相關所需交易活躍度的支持。從相關市場機制的影響看，在發生交易掛牌的體育類企業中，創新層企業9家，基礎層企業29家，協議轉讓企業30家，做市轉讓企業8家，體育新三板市場全部做市股票都已完成轉讓過程，創新層企業股票表現出更高的流動性。做市轉讓方式、新三板市場分層等制度設計，對于優化交易環境、增強市場有效性具有系統性的積極意義。

2.5體育新三板市場的創新支持空間

2.5.1 工具類型 根據全國股轉系統業務規則，新三板可開展掛牌股票、可轉換公司債券以及其他證券品種業務，目前實際存在的類型有掛牌公司、兩網及退市公司以及優先股，其中各類掛牌公司是新三板市場證券產品的主體構成。在體育新三板市場上，相關證券品種目前僅有掛牌體育類企業股票，現有制度設計范圍內的其他證券形式，如可轉換公司債券、優先股等都還未出現。體育新三板市場的工具類型和業務品種還比較單一，缺乏對創新驅動和高成長性體育類企業的吸引及市場潛在資本需求的挖掘，在一定程度上限制了體育新三板市場支持體育產業創新驅動發展能量的釋放。

2.5.2 制度條件 新三板市場建設的定位始終為服務創新型、創業型、成長型中小微企業。圍繞這一原則，新三板市場的基本制度設計理念集中體現為對成長培育期企業有關資本市場需求的滿足和激發。在價格發現、資源配置和風險管理等體育新三板市場核心功能的發揮中，持續融資機制、多元交易方式、市場化并購重組辦法、市場分層設計、投資者準入和監管規則等，是相關基本制度支持。上文涉及體育新三板市場融資、交易等效率情況，都相應反映出市場有關基礎制度建設的薄弱和不足。在體育新三板市場進一步發展和體育類企業多樣化需求的驅動下，體育新三板市場制度建設和創新將不斷向前推進，以改善市場主體需求及市場發展與體育新三板制度供給之間的不平衡，緩解融資、流動性和定價壓力，切實提升市場的核心功能。

3 體育新三板市場發展的動力保障

從以上各項潛力分析中可以看到，作為支持新興產業發展的創新和基礎資本市場板塊，體育新三板市場發展整體上還處于改革和調整階段，其自身規模擴大、支撐力量增強和質量效率提升需求的滿足，需要更多、更廣泛的微觀主體層面資本市場功能效應的顯現，切實推動其服務體育產業發展。

3.1促進體育產業主體市場價值挖掘市場價格發現是體育新三板市場的核心功能之一。目前，因固有流動性問題，體育新三板市場交易價格在準確反映掛牌企業實際價值[11]、承擔估值標準方面存在一定阻礙。進一步發揮和利用體育新三板市場的定價功能，對便利企業融資、提高資源配置效率等方面具有重要意義。另外，股轉系統對掛牌企業內部治理和財務標準等方面的規范要求，能夠使體育新三板市場產生較強烈的引導和示范效應。如：盡管仍面臨賬面虧損，但已表現出較高市值的恒大淘寶，不僅在職業足球賽場上，而且在體育新三板市場上也是獨樹一幟，具有廣泛資本市場和社會影響。不僅如此，公開規范化的市場設施和標準化的產品體系，還有利于吸引多元市場投資主體。目前，在體育新三板市場投資主體中，私募股權投資基金、直投券商、上市公司等逐漸開始成為重要成員，改變著初期以高凈值客戶、親屬關聯人為主的投資者結構。體育新三板市場企業能夠在市場價值實現和提升中，不斷深化自身與資本結合發展的境界[12]。

3.2深化體育產業資源市場化配置體育產業資源的市場化交易是我國體育產業發展的最大動力。資源配置是資本市場的根本屬性。體育新三板市場因市場主體的廣泛性、多元性和設施服務的系統化，能夠成為提高體育產業資源配置效率、提升體育產業發展能級的重要支撐。目前，體育新三板市場上多次收購和重大資產重組事件已產生了較強烈的市場反響。達成為華誼兄弟橫向并購20%股份、受讓暢游云端整體等，都是英雄互娛在市場化資源配置上的重要嘗試。英雄互娛在電子競技領域規模和效益的迅速發展，與其頻繁高效的資本市場運作和戰略整合升級等密不可分。在上市公司并購方面，行知探索接受探路者占股21%的增資，完成了新三板體育旅游板塊一次的成功業務協同和價值實現。多分布于體育產業細分領域中的中小體育類企業，能夠在更高質量和效益的市場并購重組中，實現產業鏈條的延伸和市場價值的放大，體現了體育新三板市場資源配置、服務實體的中堅作用。

3.3實現體育產業主體業務創新包容目前，我國體育產業創新發展勢頭日益增強，體育產業領域的新變革、新發展，迫切需要資本市場作為資源配置主戰場的保障和支持。體育新三板市場企業涉及的業務類型多元化，具有較好的創新成長平臺。在全國股轉系統公布的2017年創新層中共11家企業，其中有1 393家體育類企業(在65家體育類企業中占16.92%)具體涉及多項業務領域，生產服務類型和發展盈利模式各異，明顯體現出了體育新三板市場對體育產業創新發展的包容和促進。新三板作為旨在廣泛提高中小企業金融獲取能力的大型場外市場，在掛牌準入、監管服務等方面，充分彰顯出包容性的建設理念，通過注冊制實施、分層設置與動態調整、融資并購便利等，保證對多元業務類型和產品服務創新主體的廣泛吸納和持續吸引[13]。隨著體育新三板市場企業的快速增加，新調整創新層企業比例顯著高于市場整體，以及定增、重組等手段的日益豐富運用，體育新三板市場的設施保障和管理創新正在推動掛牌體育類企業的創新驅動發展和價值鏈提升，以帶動整體體育產業結構的優化升級。

3.4突出體育風險投資市場支持在體育新三板市場核心發展目標中，引導社會資本進入體育產業實體是普遍促進資本形成的重要內容，是構成體育新三板市場綜合功能效應發揮和長遠發展的主體力量。根據體育產業新興培育發展階段的特點和需要，私募股權投資市場是長期內體育資本市場發展的重要板塊和關鍵支撐。在已掛牌的體育類企業中，具有風險投資和私募股權投資(PE/VC)背景的企業有12家，占全部體育新三板市場數量的18.46%，高于信息技術板塊以及新三板市場整體(投資類型和行業界定及相關統計依據Wind金融數據庫數據)。掛牌體育類企業較高的風險投資比例現狀，一方面反映出私募市場對體育產業領域發展關注的加強，另一方面也表明尚屬幼稚產業的體育產業存在較明顯的初期權益資本依賴。新三板市場的公開市場性質和公開交易機制，保證了體育新三板市場引導和帶動早期投資效應的顯現，其對體育風險投資市場的有效支持、促進和對接，也是體育新三板市場功能完善的重要體現[14]。

3.5強化體育產業市場主體的培育為創新型、創業型、成長型的中小微企業發展服務是新三板市場建設的明確宗旨。關于體育產業市場主體的成長，新三板掛牌體育類企業在平均掛牌不到2 a的情況下，普遍實現了營業收入的明顯增長，出現了企業規模類型的躍升，體育新三板市場的培育功能開始顯現。目前，體育新三板市場的主體多為中小企業，有效實現對優秀體育類企業的遴選和激勵，是體育新三板市場支持實體功能保障和提升的標志之一。主辦券商輔導推薦、分層、IPO轉板、被上市公司收購、退市等有序的體育新三板市場環境，有利于促進和引領示范性市場主體產生和持續發展良性機制的形成。從市場投資者性質對掛牌企業的發展質量影響看，體育新三板市場機構投資者比例為56.92%，平均持股比例為53.04%，與整體市場基本持平，專業優質基金、券商等投資和中介結構的進入，將對掛牌體育類企業對接資本能力的增強、體育新三板市場實現更高質量的發展持續發揮重要作用。

4 結束語

體育新三板市場是目前我國體育產業快速發展中呈現獨特發展形態和市場特性的核心體育資本市場，顯現出了蓬勃發展的朝氣和巨大的潛力。主要產業發展效應、融資交易促進、資源配置等機能，具有明顯的提升空間與有力的創新支持。在體育新三板市場的長期發展中，掛牌企業真正創新拓展能力的激發、資本環境的改善、市場價值的提升等對產業微觀主體效率的保證，支撐著市場主體功能效應的顯現，是體育新三板市場更有效、可持續發展的重要微觀基礎和根本動力源泉。體育新三板市場全方位、深層次功能作用的發揮，將有利于其自身主體和培育性體育資本市場地位的加強，加快向“中國納斯達克”市場的演進，推動新時代體育產業創新升級和不斷快速向前發展。

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