2017年中國綠色債券市場回顧與展望

商瑾

2017年中國綠色債券市場繼續蓬勃發展。截至12月31日，我國債券市場上發行貼標綠色債券2486.1337億元1，占全球綠色債券總規模的22%，比去年略有下降。盡管如此，我國仍是2017年全球綠色債券市場上最大的發行來源國之一——美國以424億美元的發行量位列第一，我國位列第二。展望未來，我國企業直接參與綠色債券市場的程度將進一步加深，綠色債券發行總量仍有很大提升空間。

綠色債券市場政策和監管動態

（一）國家積極鼓勵發展綠色金融

近年來，我國政府積極推動綠色金融的發展，黨中央和國務院多次在重要會議上強調發展綠色金融。在國家相關政策的支持和引導下，中國正成為全球綠色金融的先行者和領導者。

一是中共十九大強調推動綠色發展。2017年10月18日，習近平總書記在十九大報告中強調，推進綠色發展，建立健全綠色低碳循環發展的經濟體系；發展綠色金融，壯大節能環保產業、清潔生產和清潔能源產業。

二是第五次全國金融工作會議鼓勵發展綠色金融。2017年7月14日，習近平總書記在第五次全國金融工作會議指出，金融是實體經濟的血脈，要建設普惠金融體系，鼓勵發展綠色金融。

三是綠色金融首次寫入政府工作報告。2017年3月5日，李克強總理在政府工作報告中指出，抓好金融體制改革，要大力發展綠色金融。

四是國務院通過五省（區）綠色金融改革創新實驗區方案。2017年6月，國務院審議通過浙江、廣東、貴州、江西、新疆五省（區）綠色金融改革創新試驗區總體方案。根據總體方案，各試驗區陸續公布了各地試驗方案或任務清單，致力于加快建設多層次的綠色金融體系。

（二）相關政策的出臺規范了綠色債券市場發展

2017年各監管部門陸續出臺綠色債券相關政策，為我國綠色債券的發展提供了政策指引。

1.交易所債券市場出臺指導意見

2017年3月2日，證監會發布了《關于支持綠色債券發展的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）。《指導意見》指出，綠色公司債券募集資金必須投向綠色產業項目，嚴禁名實不符，冒用、濫用綠色項目名義套用、挪用資金。鼓勵證券公司、基金管理公司、私募基金管理機構、商業銀行、保險公司等市場主體及其管理的產品投資綠色公司債券，探索建立綠色投資者聯盟。

2.銀行間債券市場出臺相關指引

2017年3月22日，銀行間交易商協會發布了《非金融企業綠色債務融資工具業務指引》（以下簡稱《指引》）。《指引》指出，交易商協會將為綠色債務融資工具的注冊評議開辟綠色通道，加強綠色債務融資工具注冊服務，并對綠色債務融資工具接受注冊通知書進行統一標識。《指引》要求，綠色債務融資工具應具備合理的綠色項目評估與遴選機制、設立募集資金監管賬戶、募集資金專項用于綠色項目等。

3.人民銀行和證監會聯合發布綠債評估認證行為指引

2017年12月27日，中國人民銀行和證監會聯合發布《綠色債券評估認證行為指引（暫行）》，以提高綠色債券評估認證質量。該指引提出對綠債核查機構的監管要求，包括核查機構的資質、審查或認證程序、發表評估結論和出具報告等。指引明確，綠色債券評估認證包括發行前和存續期評估認證兩部分，強調對綠色債券標識實行動態管理。

綠色債券市場發展概況

（一）貼標綠債情況

1.綠債發行規模穩步增長

2017年以來，我國綠色債券市場穩步發展。截至12月31日，我國債券市場上的貼標綠色債券規模達到2486.1337億元，包括77個發行主體發行的金融債、企業債、公司債、中期票據、短期融資券和資產支持證券等各類債券182只。

從絕對規模上看，金融債、公司債、企業債這三類債券的規模占比最大，分別占綠色債券規模的63.77%、13.04%、12.53%（見圖1）。其中，金融債規模最大，54只債券共計1585.35億元。

2.發行主體以金融機構為主

從綠債發行主體的行業分布來看，2017年仍主要集中在金融業，占綠債發行總額的64.34%，處于絕對主要地位（見圖2）。具體來看，發行主體以商業銀行為主，除大型政策性銀行與國有銀行外，2017年中小型金融機構正逐步進入綠色債券市場。其次是公用事業和工業，分別占綠債發行總額的18.86%和11.29%。房地產業2017年首次發行6只綠債共計79.4億元。與2016年相似，在材料、能源、可選消費等行業，綠債發行規模占比仍相對較少。

根據中國人民銀行發布的《綠色債券支持項目目錄》，將2017年發行的182只綠色債券按照GB分類2，分析發現，占比最多的是“綠色項目存在交叉”的債券。這類債券主要是綠色金融債及部分公司債，需要后續的信息披露與追蹤判斷（見圖3）。

3.債券評級維持較高水平

在發行評級方面，2017年新發行的綠債仍維持較高的信用級別，且以AAA級為最多，只數占總體的64.36%。但與2016年相比，這一占比下降了25.13%；并且出現了A-1級綠債（見圖4）。

4.發行期限以3年期和5年期為主

在對綠色債券發行期限進行統計時可發現，2017年所發行綠色債券的期限結構與2016年基本一致，發行期限主要集中在3年期和5年期，發行規模占比分別為55.12%和20.24%（見圖5）。

在發行期限上，綠色債券可以劃分為短期、中期和長期三類期限3。從規模上看，中期占比（93.56%）最高（見圖6），與2016年基本持平（96%）。從數量上看，中期綠色債券的發行只數占比為85.16%，其次是長期綠債，短期綠債數量最少。

5.發行利率總體上行

2017年綠色債券發行利率比2016年顯著提高。發行利率類型也發生變化，除了固定利率和累進利率外，新增加了浮動利率，主要體現在離岸市場發行的金融債上。

2017年AAA級1～3年期綠債平均發行利率為4.92%，比2016年上行172bp；3～5年期平均發行利率為4.99%，比2016年上行136bp（見圖7）。

2017年AA+級1～3年期綠債平均發行利率為5.45%，比2016年上行216bp；3～5年期平均發行利率為6.21%，比2016年上行264bp（見圖8）。

2017年AA級1～3年期綠債平均發行利率為6.18%，比2016年上行146bp；3～5年期平均發行利率為6.03%，比2016年上行197bp（見圖9）。

（二）綠色債券產品創新和發行方式創新

在政策推動和市場各方積極推動下，2017年綠色債券市場實現多項產品和發行方式的創新。

一是發行首單融資租賃綠色債券。2017年6月，中電投融和融資租賃有限公司2017年度第一期非公開定向債務融資工具成功發行，該筆債券是我國首單融資租賃綠色債券，發行金額10億元，所募資金將全部用于風力、水力、太陽能光伏發電等清潔能源類租賃項目。

二是發行首單獲氣候債券標準認證的綠色債券。2017年6月，三峽集團在離岸市場發行了首單獲氣候債券標準認證的綠色債券，規模為6.5億歐元，募集資金投向為位于歐洲的風電項目，該發行吸引了全球多個國家的投資者，獲得3.1倍超額認購。

三是發行首單在柜臺市場的綠色債券。2017年9月12日，國家開發銀行在全國銀行間債券市場發行“長江經濟帶水資源保護”專題綠色金融債券。9月13日至9月14日，工商銀行、農業銀行、中國銀行面向個人和非金融機構客戶在柜臺市場分銷該筆綠色金融債券。

四是發行首單準主權國際綠色債券。2017年11月，國家開發銀行成功發行首單準主權國際綠色債券，包括5年期美元債5億美元和4年期歐元債10億歐元，該債券在香港聯交所和中歐國際交易所上市。兩個券種均實現了負溢價發行和超高倍認購，為國際綠色債券市場發展樹立了新的典范。

五是發行首單“債券通”綠色金融債券。2017年11月，農業發展銀行以公開招標方式，面向全球投資者成功發行30億元首單“債券通”綠色金融債券。本期債券為2年期，中標利率為4.48%，低于前一日中債同期限債券估值7bp，得到境內外市場熱烈追捧，獲得4.38倍超額認購。

（三）綠債指數發展情況

中債綠色系列債券指數作為我國首批綠色債券指數，是綠色金融基礎設施建設的重要組成部分，反映綠色債券市場總體價格變化情況，為投資者提供綠色投資的業績基準與產品標的。該系列指數的發布對于提升我國綠色債券市場透明度、樹立綠色債券發行人社會形象、促進綠色經濟發展具有積極作用。

中債綠色系列債券指數目前包含4支公開發布的指數，分別為中債—中國綠色債券指數、中債—中國綠色債券精選指數、中債—中國氣候相關債券指數4，中債—興業綠色債券指數5。中債—中國綠色債券指數、中債—中國綠色債券精選指數于2016年4月15日試發布，由中債金融估值中心有限公司（以下簡稱中債估值中心）和中節能衡準科技服務（北京）有限公司合作編制，樣本券符合《目錄》、《指引》、國際資本市場協會（ICMA）發布的《綠色債券原則（2015）》和CBI發布的《氣候債券標準》，主要判斷要素為募集資金用途、發行人所處行業、主營業務及主要產品等信息。若50%以上募集資金用途或者50%以上主營業務收入滿足上述四個標準之一，則納入中債—中國綠色債券指數樣本券，若滿足上述所有標準則納入中債—中國綠色債券精選指數樣本券。目前，中債綠色系列債券指數在彭博、路透、財匯、Wind資訊終端上均已轉發。

綠色債券市場的展望及建議

展望未來，在我國政府的大力支持下，企業直接參與綠色債券市場的程度將進一步加深，綠色債券發行總量仍將有很大提升空間。為了更好地推動和規范我國綠色債券市場的發展，本文提出以下相關建議。

（一）推動綠債認證標準的一致性，定期更新認證標準

一是對綠色債券的界定和分類進行統一。人民銀行和國家發展改革委均對債券進行了分類，但口徑存在差異。我國綠色債券標準應在結合國內資源稟賦和經濟結構現狀的基礎上，將人民銀行和國家發展改革委對綠色項目的認證標準統一。

二是在求同存異中加強與國際標準接軌。目前國內標準和國際標準仍存在一定的矛盾，例如人民銀行出臺的《綠色債券支持項目目錄》中包含清潔煤，但CBI標準卻將其排除在外。在處理國際標準與國內準則的兼容性上，應制定行業性標準文件，推進達成統一共識，提高認證評估結果的權威性和可比性。

三是要保證綠色債券標準與行業技術升級同步。對于技術工藝升級較快的化石能源清潔利用、工業節能等項目，及時關注節能減排等最新政策文件和技術要求，定期更新綠色債券認證標準。

（二）建立多層次綠色債券市場體系，推動綠色債券市場創新發展

一是在綠色債券交易方面，建立多層次的綠色債券市場體系，推動一級市場的多元化發展并建設交易活躍的二級市場。通過制度安排，充分調動各市場發行主體參與綠色債券市場的積極性，出臺鼓勵政策，推動民營企業發行綠色債券。

二是加大綠色金融產品和服務的創新，鼓勵發行資產支持證券以盤活綠色資產，推動綠色ABS、綠色資產擔保債券、綠色收益支持證券，提升融資便利性。

三是建議通過降低綠色債券的質押條件，并適當提高綠色債券的質押率以增強綠色債券回購融資便利度。

（三）完善相關激勵機制，規范信息披露制度

一是建議將綠債評級和企業上市評級統一，兩者采用同一套評級體系。如企業通過綠債評級認證，企業上市時就可以采用綠債評級結果，不用再次評級。

二是采取一定的激勵措施，不斷培育和擴大綠色債券投資者隊伍，推動綠色債券市場發展壯大。對認購綠色金融債券的機構投資者，監管機構在新業務準入方面給予綠色通道等政策優惠。建設良好的綠色債券投資環境，引入更多的國際投資者來投資綠色債券。

三是拓寬綠色債券的擔保和增信渠道。允許項目收益無法在債券存續期內覆蓋總投資的發行人，僅就項目收益部分與債券本息規模差額部分提供擔保。鼓勵各級政府出資建立綠色項目風險補償基金，為中小企業提供增信，分擔在綠色項目中可能出現的風險損失。

四是對信息披露進行統一規范，以降低發行成本。建議對企業發行綠債不強制要求評級，對淺綠和深綠債券不強制要求持續信息披露。對于必須進行信息披露的，應統一披露內容和披露方式。

（四）推進綠色金融債持續發展，降低綠色金融債發行成本

一是大力推進綠色金融債的發展。由于許多中小環保企業因自身資質無法滿足發行綠色債券的基本條件，因此應大力發展適合該類企業的綠色金融債，由銀行發行綠色金融債券募集低成本專項資金，再以綠色信貸投資的方式支持綠色項目，以滿足不同層次、不同規模的綠色融資需求。

二是進一步降低綠色金融債券發行成本。推動綠色項目采取“債貸組合”增信方式，鼓勵商業銀行進行債券和貸款統籌管理；借鑒扶貧、小額貸款等管理方式，對綠色金融實行差別管理，建議將綠色信貸納入宏觀審慎評估框架，提高金融機構參與積極性。

（五）鼓勵第三方綠色認證，提升評估公信力建設

一是培育具備專業能力的本土化認證機構提供第三方綠色認證服務。鼓勵本土第三方綠色認證機構對綠色債券募集資金投向進行綠色認證，對投資項目所產生的綠色效應進行評估。認證機構可以是學術機構、審計機構、評級機構或環境領域咨詢機構。

二是對募集資金實行專項管理。保障募集資金運用于指定的綠色領域，防止發債主體違規套用綠色債券優惠政策獲取低成本資金，防范虛假綠色項目的產生。

三是提升評估公信力建設水平。明確綠色評價標準的建設， 強化認證、監督和管理，提高評估科學性和規范程度；加強征信市場建設，拓寬基礎征信系統來源渠道，培育多層次征信市場主體，創造多樣化征信產品，為投資綠色債券提供參考。