貨幣市場利率下行 中債價格指數上升

劉華偉 王雨楠

2018年2月，美國新增非農就業人數為31.3萬，遠超市場預期的20萬，失業率維持在4.1%，保持17年來的低位，市場普遍預期美聯儲將于3月加息。歐元區方面，同比通脹率仍處較低水平，通縮壓力依然存在。歐元區制造業采購經理人指數（PMI）環比下降1個百分點。通脹等經濟數據指標并不支持歐元區退出QE政策，貨幣寬松政策料將持續。從國內宏觀經濟走勢來看，2月CPI同比漲幅出現較大上升，PPI漲幅則繼續下調；制造業PMI繼續下跌，制造業活動擴張勢頭放緩；貨幣市場利率繼續下降，隔夜回購利率環比下降9BP，7天回購利率環比下降20BP；就債券市場而言，各券種收益率曲線普遍下行，中債新綜合指數上升，債券市場交投穩中向好，債券發行量同比下降。

宏觀經濟情況

（一）美國新增就業超預期，歐元區失業率處于低位

2018年2月份，美國新增非農就業數量為31.3萬，高于市場預期值，刷新2015年以來最高水平；失業率保持在4.1%，與前值持平，高于市場預期值的4%。美國ISM非制造業PMI為59.5%，高于預期值的59%，較上月下跌0.9%；CPI同比上漲2.2%，高于前值，與預期一致，CPI環比上漲0.2%，與預期值保持一致，核心CPI同比上漲1.8%，與預期值和前值一致。盡管CPI數據回升速度較慢，但失業率、新增非農就業人數等數據表現較好，市場普遍預期美聯儲將于3月加息。

2月，歐元區CPI初值同比增長1.2%，與預期一致。Markit發布數據顯示，2月份歐元區制造業PMI終值為58.6%，環比再降1個點，但遠在榮枯線之上，服務業PMI上升至56.7%，低于前值58%及預期值57.6%。歐元區通脹率數據表現，使得鷹派歐元貨幣政策受阻，鴿派貨幣政策建議延緩退出QE政策。鑒于通縮壓力，歐央行料將維持寬松貨幣政策。

（二）國內宏觀經濟企穩

1.居民消費價格水平（CPI）漲幅上升

2月份，全國居民消費價格同比上漲2.9%。其中，城市上漲3.0%，農村上漲2.7%；食品價格上漲4.4%，非食品價格上漲2.5%；消費品價格上漲2.5%，服務價格上漲3.6%。1—2月平均，全國居民消費價格比去年同期上漲2.2%。

2月份，全國居民消費價格環比上漲1.2%。其中，城市上漲1.3%，農村上漲1.1%；食品價格上漲4.4%，非食品價格上漲0.5%；消費品價格上漲1.4%，服務價格上漲1.0%（見圖1）。

2.工業生產者出廠價格指數（PPI）漲幅下降

2月份，全國工業生產者出廠價格同比上漲3.7%，環比下降0.1%。工業生產者購進價格同比上漲4.4%，環比上漲0.1%。1—2月平均，工業生產者出廠價格同比上漲4.0%，工業生產者購進價格同比上漲4.8%（見圖2）。

3.中國制造業PMI環比下降

2月份，中國制造業PMI為50.3%，比上月回落1.0個百分點，制造業總體延續擴張態勢，增速有所放緩（見圖3）。

4.進出口貿易同比下降，貿易順差同比上漲

海關總署公布數據顯示，2月我國進出口總值20012億元人民幣，環比下降20.4%（見圖4）。其中，出口11130.4億元，同比下降16.1%；進口8881.6億元，同比下降25.3%；貿易順差2248.8億元。同期由逆差變為順差，同期增長2852.4億元。

5.貨幣信貸市場情況

（1）前兩個月人民幣貸款累計增加3.74萬億元，人民幣存款累計增加3.55萬億元。2月末，本外幣貸款余額129.52萬億元，同比增長12.1%。其中，人民幣貸款余額123.86萬億元，同比增長12.8%，增速比上年末高0.1個百分點。2月份人民幣貸款增加8393億元，同比少增3264億元。2月末，本外幣存款余額172.96萬億元，同比增長8.4%。其中，人民幣存款余額167.67萬億元，同比增長8.6%，增速比上年末低0.4個百分點。2月份人民幣存款減少3011億元，同比多減2.61萬億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長8.8%，狹義貨幣增長8.5%。2月末，廣義貨幣（M2）余額172.91萬億元，同比增長8.8%，增速比上月末高0.2個百分點，比上年同期低1.6個百分點；狹義貨幣（M1）余額51.7萬億元，同比增長8.5%，增速分別比上月末和上年同期低6.5個和12.9個百分點；流通中貨幣（M0）余額8.14萬億元，同比增長13.5%。2月份凈投放現金6788億元。

6.貨幣政策工具操作情況

2月實現資金凈投放4895億元，央行在公開市場開展9次逆回購操作，合計投放資金7300億元，逆回購到期回收資金合計3900億元，MLF投放資金3930億元，MLF回收資金2435億元，國庫現金定存1200億元，國庫現金定存到期1200億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

2月，貨幣市場資金利率有所下跌。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月下行9BP至2.66%，每日平均成交量14886.15億元，環比下降17.22%；R07D品種平均利率較上月下行20BP至3.11%，每日平均成交量1996.49億元，環比下降25.25%。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線繼續下行

2月，各券種收益率曲線普遍下行。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）各關鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均下行15BP、13BP、8BP和9BP。

（二）中債—新綜合指數穩中有所上升

2月份，中債—新綜合指數略有回升。全月來看，中債—新綜合凈價指數從上月末的96.0625點上行至本月末的96.5271點，上升0.48%。中債—新綜合財富指數從上月末的174.0278點上升至本月末的175.3983點，上漲0.79%。

債券市場交易結算

2月，全國債券市場17個交易日共發生現券和回購交易64.26萬億元，同比增長2.47%。其中，中央結算公司結算37.43萬億元，同比增長9.56%，占全市場的58.25%；上海清算所結算12.08萬億元，同比增長13.22%，占全市場的18.80%；上海和深圳交易所成交14.75萬億元，同比下降17.51%，占全市場的22.95%。

中央結算公司的本月交易筆數（不含柜臺）為110590筆，同比下降13.32%；日均結算量22019.03億元，同比增長16.01%；日均結算筆數6505筆，同比下降8.22%。

（1）2月，中央結算公司登記債券的現券交易結算量達22556.10億元，環比下降19013.71億元，環比下降45.74%，同比下降23.50%。從交易活躍程度看，2月活躍的機構類型包括證券公司、城市商業銀行、全國性商業銀行、基金類、外資銀行和農村商業銀行，交易量分別達5456.15億元、5404.87億元、4556.18億元、2471.62億元、1994.06億元和1264.59億元。從機構買賣凈額的角度看，城市商業銀行、全國性商業銀行、農村商業銀行和證券公司為現券的凈賣出方，凈賣出量分別達到828.04億元、245.57億元、102.80億元和100.05億元；境外機構、基金類和特殊結算成員表現為現券的凈買入方，凈買入量分別為601.24億元、510.15億元和216.32億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，2月平均換手率為2.34%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債和記賬式國債，本月換手率分別為10.87%和4.84%。

（3）2月份，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為343368.58億元，環比下降140068.11億元，環比下降28.97%，同比增加14.18%。買斷式回購交易結算量為8398.87億元，環比下降9032.15億元，環比下降51.82%，同比下降26.64%。

債券市場發行情況

2月份，全國債券市場新發債券425只，發行總量為6881.21億元1，同比下降14.87%。其中中央結算公司登記新發債71只，發行3603.11億元，占債券市場發行總量的52.36%；上海清算所登記新發債232只，發行2448.26億元，占債券市場發行總量的35.58%；交易所新發行債券共計122只，發行829.84億元，占債券市場發行總量的12.06%。

債券市場存量結構

2月底，全國債券市場總托管量達到67.18萬億元，環比增長0.37%，同比增長15.63%。其中在中央結算公司托管的債券總量為50.88萬億元，同比增長16.06%，占全市場托管量的75.74%；上海清算所托管總量為8.43萬億元，同比增長5.40%，占全市場托管量的12.55%；中國結算托管總量為7.87萬億元，同比增長25.68%，占全市場托管量的11.71%。