(天津財經大學　天津　300222)

一、實施跨境資本流動宏觀審慎監管必要性

宏觀審慎監管，與微觀審慎監管相對，它是為了防范金融系統性風險，維持金融體系穩定得到監管模式。1979年在庫克委員會在國際清算銀行的一次討論會上第一次提到了“宏觀審慎”一詞。隨后1998年IMF在關于金融體系框架的一份報告中正式將宏觀審慎監管的概念納入金融監管體系。2008年在全球金融危機的背景下，許多國家都開始重新審視本國的金融監管體系，意識到自身在宏觀監管上存在著問題，嘗試采用新的方式防范風險。

近年來我國資本賬戶正穩步開放，人民幣國際化趨勢不斷加強，隨之我國跨境資本流動日益頻繁，但其流動量和方向存在很大的不確定性，因此承受著波動所帶來的潛在系統性風險。由此可見，我國十分有必要借鑒國外的宏觀審慎經驗，加強監管應對風險。

二、傳統發達國家的宏觀審慎監管經驗

(一)美國的宏觀審慎經驗

2008年金融危機后，美國監管部門通過對美國整體金融形勢的判斷，于2010年頒布了《多德-弗蘭克法案》。這個法案基于宏觀審慎監管的理念，為美國應對系統性風險奠定了新的金融監管的基礎。根據該法案，美國設立了金融穩定監督委員會來維持金融市場的穩定，監控金融機構可能出現的風險并向當局提出建議就是其職能所在。在此基礎上，美國不斷健全其宏觀審慎政策體系。2014年美聯儲第一次要求所有大型金融機構達到其設置的最低流動性標準，2015年末美聯儲推行“逆周期資本緩沖”，要求銀行達到額外資本緩沖的標準，同時對沒有償付能力的金融機構設置了限制緊急貸款的規定。除此之外，美國還設立了風險預警機制和監測宏觀經濟金融的指標體系，來識別和應對系統性風險。

(二)英國的宏觀審慎經驗

金融危機后，英國為改革金融體系，出臺了許多宏觀審慎的監管政策。英國當局在《2012年金融服務法案》中提出正式成立金融政策委員會，負責識別和監測英國金融市場的潛在風險，穩定金融體系的穩定。同時該委員會被賦予建議權和指令權兩項主要權力。建議權，是指委員會有權向審慎監管局和金融行為監管局提出建議，要求其對被監管機構存在的風險采取措施。指令權，是指委員會可以就某種特定宏觀審慎政策工具做出部署工作并要求盡快落實。這些工具包括逆周期資本緩沖工具、對部門資本金的要求、系統性風險緩沖要求或其他會影響資產負債表、交易條件、市場結構等的工具。

三、新興經濟體的宏觀審慎監管經驗

與傳統發達國家相比，新興經濟體國家一定程度上缺乏長期積累起來的經濟基礎，這就會使新興經濟體金融體系在遭遇經濟危機的時候更加不穩定。因此，為應對跨境資本流動過程中的風險，新興經濟體也在積極探索宏觀審慎的管理方式。

(一)韓國的宏觀審慎經驗

隨著外匯和資本交易越來越自由，韓國的貿易和金融市場中的許多企業由于具有順周期的特性，使得在匯率波動較大且以外幣形式投放的貸款數量增大時，韓國的金融體系明顯受到外部潛在風險的威脅。因此，韓國當局著手采用宏觀審慎的措施來降低風險，包括外匯頭寸管理和設置托賓稅。一方面，2010年韓國規定內資與外資銀行外匯衍生品頭寸和資本比率上限，隨后兩年下調比例，使得短期外債數量下降，長期外債數量上升，優化了外債結構，降低了銀行的杠桿風險。另一方面，為了防止投機性交易，2011年韓國對購買韓國國債和貨幣穩定債券的外國人征收預扣稅，并依據不同的外債期限對境內金融機構征收宏觀審慎穩定稅。此舉增加了韓國金融機構短期外債的融資成本，減少了短期外債的數量。

(二)巴西的宏觀審慎經驗

上個世紀六十年代巴西模仿美國建立了現代金融監管體系，并開始逐漸放寬對跨境資本流動的限制。隨著資本賬戶的不斷開放，外幣資金在巴西金融市場上交易所占的比例逐漸增加。1993年為優化跨境資本流動期限結構，巴西根據流向的差異對市場上的外資和外債不同程度地征收預扣稅。1995年墨西哥危機，巴西將跨境資本征收的稅率提高，而兩年之后為了緩解大量資本流出的壓力，巴西又將此稅率下調。2006年開始巴西逐漸吸引著眾多國際游資，資本流入壓力增加，2009年巴西對投資于國內股票和債券的外資征收2%的預扣稅等。在隨后幾年中，巴西根據市場變化及時調節稅收強度。同時，巴西注意投資者的規避行為并適時調整政策。2011年巴西要求國內銀行持有的短期美元頭寸必須有60%的存款準備金，而銀行則減少美元頭寸數量變為在國外進行債券融資。隨后，巴西當局意識到這會影響征稅政策的有效性，及時靈活地提高了短債稅率。

四、對我國跨境資本流動宏觀審慎監管的啟示

(一)建立健全跨境資本流動風險預警體系

要想有效地進行宏觀審慎監管，首先要對所要監管的風險充分地識別和監測，這就要求我國必須建立健全跨境資本流動風險預警體系。風險預警體系監測的指標需要涵蓋不同的層面，包括宏觀層次，例如跨境資本流動的方向和趨勢、長期資本對我國經濟的信息指數；中觀層次，例如中觀層面的跨境收支指標；微觀層次，包括采購經理人指數。在此基礎上，利用外匯壓力指數等方式量化系統性風險，得出監測指標的范圍，從而能夠預測未來此種風險的出現的概率。

(二)選擇合適的跨境資本流動宏觀審慎監管工具

選擇合適的宏觀審慎工具十分關鍵。外匯頭寸管理、調整無息準備金率和宏觀審慎穩定稅是比較常見的工具，但是每一種工具在不同國家都是結合了本國的實際情況而具體使用的。我國也應該根據自身資本賬戶的開放程度，跨境資本流動狀況以及我國當前的宏觀審慎監管的發展程度，選擇符合我國特色的工具。要根據與跨境資本流動相關的外匯交易對象、流向及期限等選擇合適的宏觀審慎工具，同時，在選擇設計的過程中，要綜合考慮其管理成本、效果的兩面性等，與其他工具協調配合，以達到穩定宏觀經濟的目標。

(三)充分協調跨境資本流動宏微觀審慎監管

跨境資本流動的宏微觀審慎的作用是相輔相成的。它們的目標和著力點雖然不同，宏觀審慎有利于金融體系的整體穩定，而微觀審慎關注的是把控個體金融機構的風險，但是宏觀風險是個體風險的集合，而對個體金融機構數據的獲得，計量模型的設計等操作也有利于宏觀審慎對總體經濟情況做出判斷。要充分協調兩種審慎監管，不能割裂它們間的關系。

【參考文獻】

[1]王書朦.我國跨境資本流動監管:基于新興經濟體宏觀審慎監管的國際借鑒[J].新金融,2015(12):33-39.

[2]王鎮.國外宏觀審慎監管政策回顧及對我國的啟示[J].華北金融,2017(4):56-59.

[3]張曉艷.英國宏觀審慎政策工具的使用與經驗[J].金融縱橫,2016(9):12-21.

[4]葛志蘇.管理浮動匯率制下的外匯市場干預:國別經驗[J].海南金融,2016(2):47-50.

[5]胡雅梅,樊夕,李松玲.類托賓稅有效性研究——以巴西為例[J].金融縱橫,2015(3):25-32.