淺析股市劇烈波動的原因及解決對策

(首都經濟貿易大學 北京 100000)

一、 導言

2016年1月上旬，全球股市暴跌，道瓊斯工業指數曾一度滑落至15450.56。但是在下旬，有所反彈，我認為這與日本央行突然宣布“負利率”政策有很大關系，一般我們認為，利率下降的時候，股票價格就上漲。從投資者的角度說，利率下降，儲蓄或者理財產品的吸引力下降，大量資金將會轉移到股市，從而促使股票價格上漲；從企業的角度來說，利率下降將會導致企業貸款的成本、投資的成本降低，盈利能力增加，企業分紅增加，根據GGM模型，企業估值增加，從而導致企業的股票價格增加。這樣東京股票市場的變化影響了倫敦，進而影響了紐約。1月乃至2月中旬，全球股市是一個慘跌的局面，美股三大指數全部告跌，道瓊斯工業指數下跌了5.5%，標普500下跌了5.1%，納斯達克指數下跌了7.9%。此外，倫敦富時100指數、日經225以及香港恒生指數的跌幅分別約為2.54%、8.01%以及10.2%。中國滬深兩大股指則下跌了22.7%和25.6%。全球股市進入下降通道的誘因可能仍在于美聯儲的加息，這導致全球資產價格縮水，再加上謹慎和偏悲觀的情緒在市場逐漸蔓延，令2016年伊始股票市場大跌。

二、 股市波動的原因分析

(一) 融資融券對股市波動的影響

1、融資融券的含義

融資融券，又稱“證券信用交易”或保證金交易，具體又分為融資交易和融券交易。融資交易就是投資者以資金或證券作為質押，向證券公司借入資金用于證券買入，并在約定的期限內償還借款本金和利息；投資者向證券公司融資買進證券稱為“買多”。融券交易是投資者以資金或證券作為質押，向證券公司借入證券賣出，在約定的期限內，買入相同數量和品種的證券歸還券商并支付相應的融券費用；投資者向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

2、融資融券的風險

(1)杠桿交易風險。融資融券交易具有杠桿交易特點，由于融資融券交易在投資者自有投資規模上提供了一定比例的交易杠桿，虧損將進一步放大。

(2)強制平倉風險。證券公司為保護自身債權，對投資者信用賬戶的資產負債情況實時監控，在一定條件下可以對投資者擔保資產執行強制平倉。

(3)監管風險。監管部門和證券公司在融資融券交易出現異常、或市場出現系統性風險時，都將對融資融券交易采取監管措施，以維護市場平穩運行，甚至可能暫停融資融券交易。其他因素的影響：

1、 宏觀經濟

宏觀經濟可以影響股市波動主要有如下幾個原因：首先，宏觀經濟會影響產業環境以及大多數上市公司的經營狀況，從而影響到股票贏利能力，根據GGM模型，經營狀況會影響到公司分，進而通過估值模型影響到股票價格；其次，宏觀經濟波動會影響投資者心理狀況，進而影響他們的預期以及投資行為，當宏觀經濟運行良好、投資者信心充足的時候，股市樂觀，但是宏觀經濟運行一般、投資者信心不足的時候，股市墜入低谷。最后一點，就是居民的收入會受到宏觀經濟的影響，這間接影響到居民的投資決策，進而影響股市波動。

2、 政府行為

政府行為在我國表現得尤為明顯。可能由于經濟波動等原因，投資者對股市預期下降，開始大量拋售股票，這是政府往往扮演救市的角色，出臺利好消息或者間接參與股市來穩定股價。當股市過熱、許多公司的股票價格遠遠高于其內在價值的時候，這時候政府認為存在過多泡沫，往往會出臺利空消息打壓價格。以上在我國很常見，所以我認為政府行為在我國對股市波動的影響更加明顯。

3、 投資者行為

首先，投資者具有過度自信。心理學發現，當人們對一件事有90%的把握的時候，往往成功率僅有70%，使得投資者在交易過程中頻繁換手，從而導致股市價格波動劇烈。其次，投資者喜歡把事物分成幾個類型，認為某種類型的一定是怎么樣的。比如，很多投資者認為“大公司”的股票一定是“好股票”。但這是典型的認識偏差，在行為金融學中被稱為“典型啟示”。最后一點，也是我認為最重要的一點就是投資者的“羊群行為”。我國投資者多為非機構非專業的投資者，再加上我國信息披露不足，導致“羊群行為”在我國尤為明顯。

三、政策建議

1、 合理定位政府角色，針對具體情況制定政策。

中國股票市場發展具有典型的政策驅動的特征，政府在股票市場發展歷程中所起作用舉足輕重。雖然政府在促進股票市場規范發展方面，逐步發揮了其在制度創新方面的主動性、能動性，推進了股票市場的各項建設，但經驗研究已經證明，長期以來的股票市場制度風險的存續、累積，加劇了市場不確定性，政府不恰當干預往往成為中國股票市場波動的主要原因之一。因此，建議嚴格界定政府行為與市場行為的邊界，防止政府對市場功能的過度替代；完善股票市場監管體系，建立動態化的市場監管機制，明確監管部門職責范圍和權限，強調政策的連續性;堅持以間接管理、宏觀調控、法律手段為主，引導中國股票市場的發展；提高宏觀政策的前瞻性、預見性，保持政策的相對穩定性，避免宏觀政策干預的隨意性；充分發揮兩大證券交易所和證券業協會的作用。此外，由于金融政策與股票市場的關聯性相當密切，因此建議政府應從利率市場化、準備金率調整適宜性、影響股票市場資金供給較強的政策事件的推出時間等方面加以深化改革。

2、 加強信息披露，完善監管體制。

中國股票市場并非有效的資本市場，政策干預也許能臨時解決某一方面的問題，但卻加大了市場的波動性，導致股票市場運行效率低下，引發更多的市場問題。因此，政府要完善信息傳導機制，改變股票市場的信息不完全和信息不對稱現象。股市監管的核心就是信息披露，充分揭示風險，保證向投資者提供真實、準確、完整、及時的信息，使投資者能獲得同質等量的信息，依據公開的信息作出適當的投資決策，平等地參與投資競爭。政府對股市的監管應從以行政手段為主的格局轉變為建立在“公平、公開、公正”原則上的信息披露機制，逐步完善和規范信息披露的內容和形式，規范信息披露主體的披露行為，既要嚴格要求上市公司按照有關規則進行披露信息，也要管理好政府本身的信息披露，提高信息披露質量，增強股票市場運行效率，降低市場交易成本，促進股票市場的持續、健康發展。

3、 引導投資者理性投資。

前文已經說過，投資者的投資決策對于股市波動有著很大的影響，我國股市的波動與投資者過度投機、“羊群行為”有著密不可分的聯系。美國股市成熟與近5000萬的高素質投資者有著很大的關系，他們有著較成熟的投資意識、先進的投資理念，所以我們國家需要引導我們的投資者樹立正確的理念，無論是“長線”還是“短線”，投資者應該更加注重上市公司的業績和成長性，注重股票內在價值，不要被投機迷惑雙眼、頻繁交易賺取差價，也不要為了內幕信息進行尋租行為。

【參考文獻】

[1]杜焱. 政策因素對中國股市波動影響的實證分析[A]. 經濟研究導刊, 2009, (1).

[2]史代敏. 股票市場波動的政策影響效應[A]. 管理世界,2002,(8).