“四三模型”證券動(dòng)量分析方法及其實(shí)證應(yīng)用

□程若愚

（荷蘭蒂爾堡大學(xué) 荷蘭 蒂爾堡 5000LE）

設(shè)立結(jié)構(gòu)化動(dòng)量模型描述一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)的趨勢(shì)性狀。將股價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)的趨勢(shì)拆分為“上漲、上漲后震蕩、下跌、下跌后震蕩”等4個(gè)狀態(tài)，從深度、廣度、穩(wěn)定性等3個(gè)維度描述每個(gè)狀態(tài)的特征。由于現(xiàn)有大部分技術(shù)指標(biāo)都已經(jīng)被充分挖掘，假設(shè)自由選擇技術(shù)指標(biāo)會(huì)導(dǎo)致趨同的趨勢(shì)狀態(tài)劃分。

1 數(shù)量分析

從“wind-股票-滬深股市專題統(tǒng)計(jì)-盈利預(yù)測(cè)”獲得了2 936條2017年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)調(diào)高的賣方分析數(shù)據(jù)。例如，一只典型的被推薦看漲的股票，推薦后100個(gè)交易日累積跌幅為-4.8%。拆開來看：上漲狀態(tài)平均持續(xù)25%的時(shí)間，累計(jì)漲幅有+10.6%，且上漲期間很容易遇到上漲或下跌2個(gè)百分點(diǎn)的交易日。這說明如果考慮擇時(shí)因素，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)在時(shí)間和空間上能提供正收益。

2 與基本面數(shù)據(jù)的結(jié)合

“四三模型”的優(yōu)勢(shì)之一是和基本面數(shù)據(jù)變化結(jié)合，除了狀態(tài)內(nèi)漲跌幅度，還能一定程度上更細(xì)致地評(píng)價(jià)某個(gè)時(shí)間發(fā)生的基本面信息有效性。研究員的一個(gè)股票看漲預(yù)測(cè)，若能同時(shí)跟蹤推薦事件發(fā)生后一段時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格的狀態(tài)，那么可能有助于更細(xì)致地跟蹤股票價(jià)格的變動(dòng)。例如，某研究員看漲推薦后，股價(jià)先上漲30%再下跌-23%，即便累計(jì)漲幅為0%，依然可算是有價(jià)值的預(yù)測(cè)。

統(tǒng)計(jì)2017年1—7月Wind資訊上所有賣方分析師推薦數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)以15%或20%推薦后40個(gè)交易日的累積漲幅作為標(biāo)準(zhǔn)，都有65%的股票獲得過20%以上的短期累積漲幅。

2017年3月7日發(fā)生推薦的兄弟科技和2月10日推薦的安圖生物，2只股票在推薦后100個(gè)交易日的累積回報(bào)分別是1.5%和0.9%。根據(jù)“四三模型”切分后，100個(gè)交易日后安圖科技在31個(gè)交易日累積收獲了+19.4%的漲幅，而累積回報(bào)類似的兄弟科技在24個(gè)上漲狀態(tài)交易日中僅上漲3.1%。建立在兩只股票上漲波動(dòng)率非常接近的情況下（分別為1.86和1.76），說明通過拆分股票價(jià)格的不同狀態(tài)，有助于發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)視角所忽視的收益機(jī)會(huì)。

3 組合策略構(gòu)造

把四三模型和均線策略結(jié)合構(gòu)建模擬組合。其中買入和持有條件為股票處于均線上方 (10～100 d任意一種頻率)，且股價(jià)處于上漲狀態(tài)；賣出條件為股票處于均線(給定天數(shù)頻率)下方，或股價(jià)處于震蕩、下跌狀態(tài)。其他交易條件包括：當(dāng)日出現(xiàn)交易信號(hào)的，按下一個(gè)交易日開盤價(jià)交易；當(dāng)日漲幅超過+9.75%時(shí)不執(zhí)行買入，跌幅超過-9.75%時(shí)不賣出，等下一交易日再交易。

通過分別選取15、50、100 d均線，對(duì)以上3只ETF基金分別構(gòu)造了3個(gè)模擬組合。基于15 d均線的策略下，滬深300ETF在1200個(gè)交易日內(nèi)獲得了類似簡(jiǎn)單持有的收益率，但最大回撤僅-2.4%，遠(yuǎn)低于簡(jiǎn)答持有的-45%。50、100 d均線的組合收益，均顯著弱于標(biāo)的ETF本身回報(bào)率，但最大回撤均不超過-10%，風(fēng)險(xiǎn)收益比的角度具備優(yōu)勢(shì)。上證50ETF在3 000個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)凈值達(dá)到了8.312，接近直接持有的2倍，同時(shí)最大回撤-6.06%也顯著優(yōu)于簡(jiǎn)單持有的-71.2%。

基于15 d均線在股票數(shù)據(jù)中的顯著性，進(jìn)一步使用商品期貨中的滬銅和國(guó)債期貨進(jìn)行測(cè)算，發(fā)現(xiàn)滬銅累計(jì)凈值達(dá)到了1.7，優(yōu)于簡(jiǎn)單持有銅期貨能得到的0.83；國(guó)債期貨組合凈值持續(xù)下跌，不到0.95的組合凈值弱于國(guó)債期貨指數(shù)本身的1.045。

對(duì)恒生指數(shù)和騰訊股票分別進(jìn)行測(cè)試后，考慮歷史最大回撤的數(shù)據(jù)，模擬組合都獲得了更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

4 結(jié)束語

從未來研究深化的角度，雖然已假設(shè)了0.25%的單向交易成本，但還應(yīng)該充分考慮交易執(zhí)行過程的價(jià)差沖擊。建立更細(xì)致基本面過濾規(guī)則，進(jìn)一步篩選更穩(wěn)健的交易時(shí)機(jī)，有助于“四三模型”獲得更多的投資實(shí)踐應(yīng)用前景。