借殼上市公司價(jià)值分析

李勝男　康　丹

(遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院，遼寧 大連 116052)

1　前言

由于IPO上市程序復(fù)雜，準(zhǔn)備時(shí)間長(zhǎng)，在準(zhǔn)備資料的過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形式可能發(fā)生變化，行業(yè)發(fā)展前景也可能發(fā)生變化，耽誤企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展，影響企業(yè)價(jià)值。本文主要研究的是借殼上市公司價(jià)值，目前很多企業(yè)都在進(jìn)行借殼上市，在借殼上市之后企業(yè)價(jià)值劇增，企業(yè)資本也得到了大幅度的增長(zhǎng)，增加了企業(yè)的實(shí)例，可以?xún)?yōu)化企業(yè)發(fā)展的結(jié)構(gòu)。本文以奇虎360集團(tuán)借殼江南嘉捷作為研究案例，對(duì)其進(jìn)行分析，并總結(jié)該借殼過(guò)程中為后來(lái)借殼企業(yè)帶來(lái)的啟示和經(jīng)驗(yàn)借鑒。

2　會(huì)計(jì)處理對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

順豐快遞借殼上市的過(guò)程中運(yùn)用了反向購(gòu)買(mǎi)的會(huì)計(jì)處理方法，在運(yùn)用會(huì)計(jì)處理的過(guò)程中，順豐快遞的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)會(huì)受到影響，財(cái)務(wù)報(bào)表以及會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)都會(huì)相應(yīng)的做出一些調(diào)整，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果和效率最直接的表達(dá)手段，借殼上市企業(yè)會(huì)計(jì)處理方法會(huì)影響到企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，數(shù)據(jù)的變化會(huì)直接影響到合并雙方的企業(yè)利益相關(guān)者，對(duì)于企業(yè)價(jià)值的判斷，從而產(chǎn)生不同的經(jīng)濟(jì)后果，影響對(duì)于企業(yè)價(jià)值的真實(shí)判斷。投資者在對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值分析的時(shí)候，由于掌握的資料、數(shù)據(jù)具有一定的局限性，所以很多人在判斷企業(yè)價(jià)值的時(shí)候往往都是通過(guò)分析其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)獲得，上市企業(yè)在進(jìn)行會(huì)計(jì)處理的時(shí)候，不同的會(huì)計(jì)處理選擇會(huì)直接影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化，也會(huì)直觀的影響到投資對(duì)于企業(yè)價(jià)值的判斷，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)影響較好的話(huà)，投資者對(duì)于企業(yè)價(jià)值的預(yù)估就會(huì)很好，如果相反就會(huì)變差。會(huì)計(jì)處理在理論上對(duì)企業(yè)價(jià)值沒(méi)有一定的影響，但是在實(shí)際應(yīng)用中卻對(duì)企業(yè)價(jià)值具有一定的影響，也影響到了投資者對(duì)于企業(yè)價(jià)值的直觀判斷。

3　以奇虎360集團(tuán)為例

3.1　交易雙方介紹

3.1.1借殼方

奇虎360集團(tuán)是中國(guó)著名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，奇虎360主要經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)是互聯(lián)網(wǎng)安全服務(wù)，對(duì)于國(guó)內(nèi)的一些大型的電子產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)安全進(jìn)行負(fù)責(zé)，還經(jīng)營(yíng)一些網(wǎng)站、互聯(lián)網(wǎng)軟件，像360瀏覽器、360云盤(pán)、360安全衛(wèi)士等互聯(lián)網(wǎng)科技服務(wù)。360集團(tuán)的創(chuàng)建至今已經(jīng)有12年的歷史了，在12年期間360集團(tuán)獲得過(guò)很多榮譽(yù)，也保護(hù)過(guò)很多網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品，電子設(shè)備的安全，為互聯(lián)網(wǎng)安全保駕護(hù)航。360集團(tuán)在2011年在美國(guó)上市，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一直不被看好，360集團(tuán)索然股價(jià)一直很高但是成交量很低迷，企業(yè)價(jià)值被低估，所以在2015年360集團(tuán)冒險(xiǎn)實(shí)行了私有化交易，并在2016年完成私有化，360集團(tuán)的私有化交易也為360集團(tuán)進(jìn)駐A股市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。

表1　奇虎360集團(tuán)十大控股股東表

3.1.2“殼”公司

“殼”公司江南嘉捷是一家實(shí)業(yè)企業(yè)，主要是經(jīng)營(yíng)電梯相關(guān)產(chǎn)品的企業(yè)，在全國(guó)大中小城市有36家分公司，江南嘉捷是中國(guó)首家電梯企業(yè)上市公司，打破了電梯行業(yè)無(wú)上市的先例。江南嘉捷股份有限公司在經(jīng)營(yíng)電梯相關(guān)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售過(guò)程中，也進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，技術(shù)人員占總?cè)藬?shù)比重的35%，具有一定的自主研發(fā)能力。但是近年來(lái)隨著電子商務(wù)企業(yè)的迅速發(fā)展，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊嚴(yán)重，江南嘉捷股份有限公司經(jīng)營(yíng)收入也開(kāi)始逐漸下滑。2017年11月隨著江南嘉捷的公告發(fā)出，江南嘉捷的控住股東由奇信志轉(zhuǎn)化為周鴻祎，周鴻祎持有江南嘉捷63.7%的股份，成為江南嘉捷的實(shí)際控股股東。

3.2　借殼上市操作過(guò)程

360集團(tuán)上市是屬于特殊的形式，從美股退市進(jìn)行私有化，在進(jìn)行A股借殼上市，雖然目前江南嘉捷股份有限公司還沒(méi)有進(jìn)行正式更名，但是在12月20日證監(jiān)會(huì)已經(jīng)發(fā)出通知，對(duì)于此次資產(chǎn)置換、股份出售事項(xiàng)進(jìn)行了審核。在借殼上市的過(guò)程中360集團(tuán)對(duì)江南嘉捷股份有限公司增發(fā)的股權(quán)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)，并進(jìn)行資產(chǎn)置換，360集團(tuán)共計(jì)收購(gòu)江南嘉捷股權(quán)與資產(chǎn)502億元。在此次資產(chǎn)置換交易過(guò)后，周鴻祎直接獲得江南嘉捷股權(quán)12.14%，通過(guò)其下全資子公司天津奇信志成收購(gòu)股權(quán)，實(shí)行控股48.74%，兩個(gè)股權(quán)相加，360集團(tuán)直接控股江南嘉捷60.85%的股份，取得了對(duì)江南嘉捷的實(shí)際控股權(quán)，周鴻祎也成為了江南嘉捷的實(shí)際控制人。2017年11月3日江南嘉捷股份有限公司進(jìn)行了重大重組公示，公示中顯示360集團(tuán)已經(jīng)通過(guò)旗下的兩家控股子公司收購(gòu)了江南嘉捷51.56%的股份，加上周鴻祎本人在江南嘉捷的12.14%的股權(quán)，信息顯示目前江南嘉捷的實(shí)際控制人已經(jīng)是周鴻祎，現(xiàn)在只等待證監(jiān)會(huì)審批結(jié)果宣布，施行股票更名，360集團(tuán)借殼上市就全部完成。

4　上市案例的啟示

4.1　我國(guó)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則亟待完善

現(xiàn)今，在中國(guó)的上市過(guò)程中雖然已經(jīng)有了相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，但是在實(shí)際的企業(yè)借殼上市過(guò)程中，卻依然出現(xiàn)很多問(wèn)題，難以在會(huì)計(jì)相關(guān)準(zhǔn)則上去進(jìn)行查找，沒(méi)有明確的法律依據(jù)。隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來(lái)越好，資本市場(chǎng)逐漸成熟，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始上市融資，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則亟待完善。首先，建立具有針對(duì)性問(wèn)題的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則處理規(guī)定，比如借殼上市的過(guò)程中，借殼方在尋找殼資源以及確定殼資源的時(shí)候需要根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判定，是否構(gòu)成業(yè)務(wù)，在這樣的情況下會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中難以找出對(duì)此進(jìn)行詳盡規(guī)定的章法來(lái)，所以想要維護(hù)好借殼上市的秩序，必須要對(duì)現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行細(xì)化，將具體發(fā)生的問(wèn)題不斷的補(bǔ)充進(jìn)來(lái)，進(jìn)行完善。

其次政府作為市場(chǎng)調(diào)控和法律法規(guī)制定的主導(dǎo)機(jī)構(gòu)，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的完善過(guò)程中，應(yīng)該起到主導(dǎo)作用，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)等先進(jìn)的信息采集技術(shù)來(lái)對(duì)目前大量的借殼上市公司進(jìn)行信息搜集工作，找到在借殼上市過(guò)程中遇到的難以用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則去解決的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題，將實(shí)際問(wèn)題進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分類(lèi)，再根據(jù)實(shí)際問(wèn)題進(jìn)行匯總制定具有針對(duì)性的法律法規(guī)，完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，以求能夠真實(shí)有效的解決問(wèn)題。

最后，作為借殼上市企業(yè)的雙方，無(wú)論是殼公司還是借殼公司，在進(jìn)行借殼上市的操作過(guò)程中，遇到會(huì)計(jì)處理問(wèn)題，并且難以尋找到相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)其進(jìn)行約束，應(yīng)該積極的反應(yīng)給有關(guān)的部門(mén)，并且企業(yè)在上市過(guò)程中，如果遭遇會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不明的情況，應(yīng)該及時(shí)采用合法手段，不能利用國(guó)家法律漏洞，為自身謀求利益。

4.2　整合前后的財(cái)務(wù)監(jiān)管工作更需關(guān)注

IPO審核上市企業(yè)的時(shí)間很長(zhǎng)，最短時(shí)間也需要一年，需要對(duì)公司近三年的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行詳細(xì)的審查，期間包括企業(yè)的資金流動(dòng)性、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、企業(yè)近三年的盈利情況等進(jìn)行詳細(xì)的核查，最終才能審核是否予以上市通過(guò)。在這樣細(xì)致的審查過(guò)程中，雖然時(shí)間比較長(zhǎng)，但是對(duì)于上市企業(yè)的質(zhì)量是具有一定保障的，這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是有利的，對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展也是有利的。但是在借殼上市的過(guò)程中是一家企業(yè)對(duì)另一家企業(yè)股權(quán)的購(gòu)買(mǎi)，期間進(jìn)行財(cái)務(wù)審查的大多都是借殼公司在挑選殼資源的時(shí)候?qū)す具M(jìn)行的財(cái)務(wù)審查，借殼上市過(guò)程復(fù)雜，企業(yè)在這個(gè)過(guò)程中也應(yīng)該注重對(duì)于自身企業(yè)上市之前和上市之后內(nèi)部的財(cái)務(wù)審查，進(jìn)行細(xì)致的核對(duì)。首先，在收購(gòu)前企業(yè)應(yīng)該將自身的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)、企業(yè)未來(lái)發(fā)展資金需求都進(jìn)行詳細(xì)的核對(duì)，根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況選擇殼公司，也需要對(duì)殼公司的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)情況、負(fù)債情況進(jìn)行詳細(xì)的審查，不隱瞞、不欺詐保證殼公司的優(yōu)質(zhì)性和適合性。其次，在借殼完成之后，企業(yè)應(yīng)該及時(shí)的整合資產(chǎn)，統(tǒng)計(jì)負(fù)債情況、現(xiàn)金流情況，以及企業(yè)未來(lái)運(yùn)作對(duì)于資金的需求情況，運(yùn)用適合的會(huì)計(jì)處理方法，對(duì)自身以及子公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行核查，并在核查過(guò)后積極的進(jìn)行公示，披露公司的財(cái)務(wù)信息，予以大眾進(jìn)行監(jiān)督。

4.3　設(shè)置專(zhuān)門(mén)的中介機(jī)構(gòu)并加強(qiáng)政府引導(dǎo)

企業(yè)在借殼上市的過(guò)程中不僅僅只是對(duì)于殼公司的收購(gòu)，對(duì)殼公司的股權(quán)購(gòu)買(mǎi)，還需要不同領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，像法律專(zhuān)業(yè)、稅務(wù)專(zhuān)業(yè)、收購(gòu)方案的制定等等，在這個(gè)過(guò)程中是非常復(fù)雜的，企業(yè)自身難以完成，需要請(qǐng)專(zhuān)門(mén)的公司來(lái)協(xié)助完成，就需要一些綜合性比較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)。中介企業(yè)對(duì)于企業(yè)借殼上市的影響是非常巨大的，應(yīng)該對(duì)其規(guī)范化，首先政府相關(guān)的監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管，將一些資歷淺，專(zhuān)業(yè)化程度低的小型公司進(jìn)行整合，形成專(zhuān)業(yè)性比較強(qiáng)的企業(yè)，然后在不斷的提升一些大型中介企業(yè)的質(zhì)量，只有這樣才能不斷完善借殼上市中介公司市場(chǎng)。其次，企業(yè)在選用中介公司的時(shí)候，不能夠追求價(jià)格低廉，最應(yīng)該注重的是公司的資質(zhì)，以及以往的案例情況，對(duì)中介公司進(jìn)行全面的衡量和考驗(yàn)，只有這樣才能夠確保日后借殼上市的過(guò)程中不發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)能夠安全的上市。

最后就是中介公司自身，應(yīng)該不斷完善，進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，擴(kuò)大規(guī)模，提升自身的行業(yè)影響力，不斷去進(jìn)行實(shí)踐，積累借殼上市的經(jīng)驗(yàn)，得到借殼企業(yè)的信任。

4.4　殼資源的選擇

在借殼上市的過(guò)程中，對(duì)于殼資源的選擇至關(guān)重要，也是決定了借殼企業(yè)能否順利上市的決定性因素。首先，企業(yè)在殼資源的選擇上要注重殼公司近幾年來(lái)的運(yùn)營(yíng)情況，是否存在過(guò)違法現(xiàn)象，以及是否出現(xiàn)過(guò)重大財(cái)務(wù)問(wèn)題，像一些有過(guò)財(cái)務(wù)舞弊、重大債務(wù)糾紛的企業(yè)，借殼公司不可采用，一旦采用會(huì)導(dǎo)致在借殼的過(guò)程中發(fā)生很多不必要的糾紛。其次，在殼公司的選擇上，應(yīng)該選擇股權(quán)比較集中的公司，這類(lèi)公司通常都是家族企業(yè)，大部分股權(quán)掌握在個(gè)人的手中，在收購(gòu)的過(guò)程中比較容易，能夠縮短借殼上市的時(shí)間。最后，在殼資源的選擇上，要選擇公司運(yùn)營(yíng)比較平穩(wěn)的企業(yè)，這樣的企業(yè)賣(mài)殼的原因大部分都是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)其價(jià)值的低估，但是并不意味之此公司的經(jīng)營(yíng)和行業(yè)前景不行，這樣穩(wěn)定的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)能夠讓借殼公司省去查其財(cái)務(wù)和資產(chǎn)狀況的費(fèi)用，縮減借殼企業(yè)借殼上市的成本。

5　結(jié)論

本文研究了借殼上市之后的企業(yè)價(jià)值，很多企業(yè)為了謀求發(fā)展，都選擇進(jìn)行上市，但是IPO的弊端嚴(yán)重的影響了上市的進(jìn)程，很多企業(yè)選擇采用反向購(gòu)買(mǎi)的方法進(jìn)行借殼上市，以求能夠快速的進(jìn)行上市，達(dá)到增值企業(yè)價(jià)值的目的。本文研究的是奇虎360集團(tuán)借殼江南嘉捷股份有限公司，在這個(gè)過(guò)程中，306集團(tuán)首先是退美股，實(shí)施私有化，在進(jìn)行A股借殼上市，這是一種新的美股退市，上市A股的成功案例，分析的啟示有助于后來(lái)美股企業(yè)回歸A股市場(chǎng)，也有利于論證借殼上市后企業(yè)的價(jià)值會(huì)得到增長(zhǎng)。

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