中國萬能險問題研究及監(jiān)管策略

江崇光　王　君　姚慶海

(對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 保險學(xué)院，北京　100029；中國保險學(xué)會，北京　100033)

一、引言

自美國加利福尼亞人壽保險公司于1979年推出世界上第一款萬能險保單以來，萬能險由于其具有可靈活交納保費、調(diào)整保額以及抵御通貨膨脹等優(yōu)點而廣受美國保險市場的追捧，其保費收入在推出后的6年里已經(jīng)達到美國壽險總保費收入的38%。之后，與中國在低利率環(huán)境下引進萬能險不同，美國在經(jīng)歷了利率下跌、股市走強之后，美國人開始投資于具有更高收益的理財產(chǎn)品，萬能險的銷售份額開始出現(xiàn)下降。即便如此，2000年以后，美國萬能險保費收入在壽險總保費收入中的比重仍一直維持在25%以上，目前更是高達37%。可見，萬能險在美國保險市場中一直占據(jù)重要地位。同時，萬能險作為兼具保障與投資功能的新型投資型人壽保險也被陸續(xù)引進英國、日本、新加坡等國家，在世界保險市場上占據(jù)重要地位。

20世紀90年代末，為應(yīng)對高通貨膨脹并刺激經(jīng)濟的發(fā)展，中國人民銀行連續(xù)降息，傳統(tǒng)壽險預(yù)定利率統(tǒng)一下調(diào)至2.5%，導(dǎo)致傳統(tǒng)壽險的發(fā)展舉步維艱。但是，傳統(tǒng)壽險的困窘卻為分紅險、萬能險、投連險等新型保險的發(fā)展提供了機會。2000年我國開始引進萬能險產(chǎn)品，太平洋保險公司開發(fā)出了中國大陸首款萬能險產(chǎn)品，突破了傳統(tǒng)型壽險存在的期限、利率和保險金額固定等限制，增強了壽險產(chǎn)品的吸引力，振興拓展了我國保險市場。此后，萬能險在我國經(jīng)歷了十幾年跌宕起伏的發(fā)展。引進萬能險最初的幾年，保費規(guī)模飛速擴張，增長速度遠超10%，特別是2007年發(fā)生的股市暴漲促使萬能險保費規(guī)模進一步提高至113%左右。由于國際金融風(fēng)暴，2008-2011年我國萬能險規(guī)模出現(xiàn)了明顯的收縮，結(jié)算利率跌破4%，保險市場開始對萬能險的銷售進行調(diào)整。萬能險的發(fā)展與資本市場息息相關(guān)，2007年股市暴漲推動其實現(xiàn)113%的增長，而2008年的股市暴跌則使萬能險的結(jié)算利率急劇下跌，發(fā)展陷入困境。此外，2010年銀監(jiān)會發(fā)布的“保險公司人員不得派駐銀行網(wǎng)點”、“每個網(wǎng)點只能與不超過3家保險公司合作”等一系列銀保新政策，以及2011年保險業(yè)采用的新會計準則規(guī)定萬能險中用于投資的繳費不再計入保費收入等因素，均使得萬能險的發(fā)展前景不被看好，市場吸引力下降。多數(shù)保險公司開始停售萬能險，萬能險保費規(guī)模不斷縮減。據(jù)統(tǒng)計，2011年我國萬能險的保費規(guī)模達到76.41億元，其中平安萬能險保費60.43億元。2012年以后，萬能險發(fā)展有所起色，保監(jiān)會陸續(xù)發(fā)布保險資金運用新政策，不斷放開不動產(chǎn)、股權(quán)、創(chuàng)業(yè)板、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)投資基金等投資行業(yè)和領(lǐng)域，高現(xiàn)價萬能險成為中小型保險公司沖保費規(guī)模的主要業(yè)務(wù)產(chǎn)品，萬能險進入了高速發(fā)展階段。*鄭曉晨：《基于DEA模型的我國萬能險投資效率分析》，《中國市場》2016年第37期。尤其是2015年我國資本市場迅猛發(fā)展以及萬能險費率市場化改革等一系列改革的推行，使得當年萬能險保費增長幅度高達95.2%，到2016年，我國萬能險保費規(guī)模占總保費的比例已經(jīng)達到了31.4%。

然而，萬能險保費規(guī)模的飛速增長也給我國保險業(yè)的健康發(fā)展帶來了新挑戰(zhàn)。萬能險產(chǎn)品是保險市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，它能夠同時滿足投保人的保險保障和投資需求，因而得到保險消費者的廣泛認可。但是，在我國經(jīng)濟環(huán)境同一些發(fā)達國家相比還存在一定的差距，以及長期低利率的市場環(huán)境等因素的影響下，萬能險在2015年、2016年急速增長的同時，也引發(fā)了負債久期低于資產(chǎn)久期的錯配、“寶萬之爭”、保險資金頻繁舉牌上市公司等一系列問題，最終監(jiān)管部門不得不加大對萬能險的監(jiān)管力度。2017年萬能險的市場銷售份額明顯下降。*郭金龍、周華林：《保險業(yè)的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險》，《中國金融》2016年第6期。截至2017年4月，我國人身保險總保費收入已經(jīng)達到1.48萬億元，呈上升趨勢。然而，與其他人身險種份額增加相比，萬能險保費收入僅有2747億元，呈下降態(tài)勢，而且同比下降幅度高達60.59%。有數(shù)據(jù)顯示，2017年前4個月壽險行業(yè)保戶投資款新增交費同比下降約60%，一些人身保險公司的萬能險保費下降幅度超過90%，比如前海人壽、君康人壽同比下降幅度高達99.74%，安邦人壽同比下降幅度高達98.55%等。

近年來，萬能險在我國經(jīng)歷了從瘋狂增長到“緊急叫停”的過程，也引發(fā)了保險消費者對萬能險的困惑和不安。為了推動我國保險業(yè)健康發(fā)展，維護保險市場的聲譽，發(fā)揮保險資金作為資本市場上優(yōu)質(zhì)機構(gòu)投資者的作用，客觀認識萬能險并了解其運作機制以及政府監(jiān)管措施等具有理論和實踐意義。同時，通過與美國、新加坡等發(fā)達資本市場中萬能險產(chǎn)品及保險資金的運用進行比較研究，有助于深刻解讀我國資本市場的發(fā)展目標，有利于大金融環(huán)境的穩(wěn)定、持續(xù)、健康發(fā)展。

二、萬能險產(chǎn)品的發(fā)展

萬能險發(fā)源于20世紀70年代末的美國。彼時，高通貨膨脹現(xiàn)象和日益加重的稅收負擔(dān)以及低利率市場環(huán)境，致使傳統(tǒng)保險產(chǎn)品與消費者需求嚴重脫節(jié)。盡管傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品以其安全性深受消費者的喜愛。然而，在高通貨膨脹情形下，傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品導(dǎo)致投保人資產(chǎn)實際貶值，安全優(yōu)勢反而成為其吸引力下降的重要原因。在這一背景下，萬能險以其兼具保險保障和高收益的特點受到市場的歡迎。1979年，美國加利福尼亞人壽保險公司推出了世界上第一款真正意義上的萬能保險產(chǎn)品。此后，萬能險不僅在歐洲市場上迅速發(fā)展，而且也深受亞洲保險消費者的歡迎。

(一)萬能險的含義及產(chǎn)品演變

萬能險即萬能保險，是兼具保險保障和投資功能的新型投資型人壽保險，具有保額可調(diào)整、繳費靈活、非約束性的特點。投保人可以選擇一次性交清保費，也可以選擇分次交清，只需首期交納的保費(通常有最低限額規(guī)定)在扣除費用和死亡給付分攤額后仍具有現(xiàn)金價值。投保萬能險客戶在保險公司擁有一個獨立的賬戶，每一期保險費在被扣除初始費用后，進入到保單賬戶中。客戶交納的保費在扣除初始費用、風(fēng)險保險費、保單管理費、手續(xù)費等費用以及死亡給付分攤額后，通常會作為機構(gòu)投資者進入資本市場進行投資，以獲得較高的投資收益率且一般和市場利率掛鉤。值得注意的是，同投資連結(jié)險不同，萬能險產(chǎn)品有最低保證利率的規(guī)定，投保人只承擔(dān)超過最低保證利率的風(fēng)險，以保護保險消費者的正當利益。

根據(jù)萬能險的不同特點，我國保險市場上的萬能險產(chǎn)品大致分為三種類型：高現(xiàn)價策略型萬能險、附加賬戶型萬能險和傳統(tǒng)期交型萬能險。其中，前兩種類型的萬能險產(chǎn)品在市場中的占比較高。高現(xiàn)價策略型萬能險，即市場上的高現(xiàn)金價值型萬能險，該產(chǎn)品特點是購買金額起點低、初始費用低、成本低、預(yù)期收益率高、持有期間短、保障功能弱等，對廣大投資者極具吸引力，一些保險公司銷售高現(xiàn)價型萬能險是為了在短時間內(nèi)提高自己的保費收入額、搶占市場份額；附加賬戶型萬能險，即萬能險作為附加險隨某一主險的銷售而銷售，作為附加險的萬能險不得單獨銷售而且結(jié)算利率較高，可以吸引保險消費者購買主險，達到“以輔促主”的效果，但保監(jiān)會于2017年5月規(guī)定保險公司不得以附加險形式設(shè)計萬能型保險產(chǎn)品或投資連結(jié)型保險產(chǎn)品，這意味著市場上熱銷的附加萬能型“以輔促主”的產(chǎn)品將失靈；傳統(tǒng)期交型萬能險側(cè)重于保險保障功能，保險金額較高，最初幾年從保費中扣除的費用較高，從而進入投資賬戶的金額較少，投保前幾年的退保費用較高，在市場中的份額相對較小。

在美國，萬能險屬于長期壽險，投保人完成初始繳費后支付保費的金額和時間都是靈活的。客戶投保萬能險后將會擁有兩個賬戶：保障賬戶和投資賬戶，投保人交納的保費按照一定比例分別進入這兩個賬戶、分別運作。美國萬能險產(chǎn)品的種類繁多，根據(jù)不同的分類方式有不同的類別。一方面美國的萬能險產(chǎn)品有許多變種，諸如投資型萬能險(由投保人指定投資組合，沒有最低收益保證)、指數(shù)型萬能險(賬戶的現(xiàn)金價值與指定的股票指數(shù)掛鉤，但給予2%左右的保本收益)、保障型萬能險(類似于我國保額恒定的終身壽險)等；另一方面，根據(jù)繳費方式或承保方式的不同，美國的萬能險產(chǎn)品又可以分為固定交費的萬能險、躉交保險費萬能險、第二生命萬能險、團體萬能險等。

在新加坡,萬能險是一項專為高凈值人士設(shè)計的高額保障終身人壽保險計劃，通常是一次性交清保費，對被保險人有終身的高額保障，保額一般從50萬美元起，最高可達幾千萬美元。2016年，新加坡的法國安盛在傳統(tǒng)萬能險的基礎(chǔ)上推出了超級萬能壽險，該險種在一定程度上屬于人壽、投資連結(jié)險。超級萬能壽險打破了傳統(tǒng)萬能壽險(UL)的投資不可控性與賬戶支取的局限性，同時結(jié)合了人壽保險與投資兩部分需求：人壽保險部分，根據(jù)客戶對財富傳承的需求不同，客戶可自行選擇投保的額度；投資部分，客戶可自由選擇投資對沖基金、私人銀行產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、股權(quán)類產(chǎn)品等投資領(lǐng)域。同時，超級萬能壽險還具有費用低、投保貨幣多樣化、充分滿足客戶個性化需求等優(yōu)點。

(三)萬能險的特點

1.萬能險的主要特征。第一，保費繳納靈活。萬能險的保費交納方式較為靈活，投保人可根據(jù)自己的需要選擇一次性交清保費，或者分次交清保費。*魏麗、楊建壘：《萬能險的市場選擇研究》，《保險研究》2017年第2期。選擇分次交費的投保人可以自由選擇每次交納的保費額度，但保險公司一般會規(guī)定一個最低金額，用以支付保險單第一個月的保險費用以及死亡給付分攤額，保證保單的有效性。當保單現(xiàn)金價值低于保險費用以及死亡給付分攤額時，保單的效力就會中止，需要及時交納保費恢復(fù)保單效力，避免被保險人發(fā)生保險事故而得不到保險給付現(xiàn)象的發(fā)生。第二，可靈活調(diào)整保險金額。投保人可以根據(jù)自己對保障、投資的不同需求自主選擇或隨時變更保險金額，通常保險公司會規(guī)定最低保險金額，而且保險金額的變更需要在保單成立且生效滿一年以后(魏麗、楊建壘，2017)。第三，具備一般壽險產(chǎn)品的特征。萬能險是一種新型投資型人壽保險，仍具備人壽保險的基本特征。比如，萬能險產(chǎn)品可以為投保人提供相應(yīng)的人生保障，當被保險人死亡或發(fā)生重大疾病時，保險人將給予相應(yīng)的保險給付；萬能險受益人的保險利益可以免交所得稅等。

2.萬能險的中國特色。第一，萬能險產(chǎn)品種類繁多。自2000年我國引入萬能險產(chǎn)品始，萬能險產(chǎn)品就隨著我國保險業(yè)的日益發(fā)展衍生出許多品種，有重保障型的萬能險產(chǎn)品，如中英人壽的金菠蘿B款，保險金額高、前期扣費高、投資賬戶資金少、前期退保損失大；也有重投資型的萬能險產(chǎn)品，如新華人壽的得意理財，保險金額低、首期扣費少、投資賬戶資金較多、退保損失小；還有一些與財產(chǎn)保險相結(jié)合的萬能險產(chǎn)品，比如，工商銀行浙江省分行發(fā)行的萬能財險“日日升”理財產(chǎn)品B款等。*周妙燕、王紫薇：《萬能險成為股市配資新模式的情況及案例分析》，《浙江金融》2016年第10期。第二，萬能險產(chǎn)品投資功能更加突出。隨著人們生活水平的提高以及消費、投資理財觀念的轉(zhuǎn)變，盡管購買萬能險的投保人可以自行決定進入風(fēng)險保障賬戶和投資賬戶中的保費比例，但現(xiàn)行的萬能險產(chǎn)品更注重其投資功能以為投保人提供高投資收益，這與仍注重保險保障功能的最初的萬能險產(chǎn)品有所不同。不過，萬能險側(cè)重于投資功能無疑增加了投保人承擔(dān)的風(fēng)險，也使得整個保險行業(yè)面臨的風(fēng)險加大。尤其是近年來我國保險業(yè)風(fēng)起云涌，問題突出。對此，保監(jiān)部門應(yīng)積極作出反應(yīng)，在防范風(fēng)險的基礎(chǔ)上增強萬能險產(chǎn)品的保險保障功能。第三，產(chǎn)品期限縮短。美國的萬能險產(chǎn)品屬于長期壽險，存續(xù)期較長，一般最初幾年的投資收益較少，但是，隨著扣除的保險費用降低，投入資本市場的萬能險保費能獲取較為可觀的投資收益(周妙燕、王紫薇，2016)。這種存續(xù)期限較長的萬能險產(chǎn)品，適宜具有穩(wěn)定收益且收益較為可觀的客戶投保。在我國，萬能險產(chǎn)品的存續(xù)期有逐漸縮短的趨勢，較為典型的就是高現(xiàn)金價值型萬能險，期限一般不超過3年，而在國外一般不存在高現(xiàn)金價值的萬能險。第四，保證最低收益率且預(yù)期利率較高。國際上的萬能險產(chǎn)品一般不設(shè)置最低保證利率，投資過程中的風(fēng)險由投保人自行承擔(dān)，預(yù)期利率也因產(chǎn)品而異。在我國，保監(jiān)會新規(guī)定最低保障利率可由保險公司自行決定，萬能險評估利率上限為年復(fù)利3.5%，而且我國萬能險的預(yù)期利率較高，甚至可以達到7%以上(周妙燕、王紫薇，2016)。

三、萬能險在中國的發(fā)展歷程

(一)萬能險的瘋狂增長及其原因分析

圖1　2013年以來中國萬能險保費規(guī)模及增長速度

根據(jù)保監(jiān)會的數(shù)據(jù)，我們可以較為清晰地觀察到我國萬能險近幾年瘋狂增長的具體情況。如圖1所示，2014年，保戶投資款新增交費(多為萬能險)為3917億元，同比增長21.9%；2015年，保戶投資款新增交費(多為萬能險)為7647億元，同比增長95.2%；2016年，保戶投資款新增交費達到11860億元，同比增長55.1%；2016年1-5月，保戶投資款新增交費為7596億元，同比增長178.2%；2017年1-5月，保戶投資款新增交費為3084億元，同比大幅下降59.4%。

我們認為，導(dǎo)致我國萬能險短期內(nèi)瘋狂增長主要有以下三個因素：首先，在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下，我國一年期存款利率并不高，相比于銀行理財產(chǎn)品，具有保底收益的萬能險產(chǎn)品顯然更能滿足消費者追求利益最大化的需要；其次，2014年保監(jiān)會對高現(xiàn)金價值產(chǎn)品進行了定義，保單存續(xù)期間少于3年，對銷售該產(chǎn)品的保險公司的償付能力充足率僅要求高于150%。該產(chǎn)品的萬能賬戶現(xiàn)金價值在保費進入后的第二年就已高于已交保費，保單持有人即使在投保后前幾年退保也可獲得收益，相當于降低了投保人的退保成本，增強了產(chǎn)品吸引力，促使保險公司大力發(fā)展3年期以下的高現(xiàn)價萬能險；再次，2015年保監(jiān)會規(guī)定萬能險的最低保證利率由保險公司決定，不再受2.5%的限制。同時，萬能險初始費用和退保費用降低，提高了萬能險的收益率，保護了消費者的利益。這些因素相互交織，最終引發(fā)2013年以來萬能險瘋狂增長現(xiàn)象。直到2016年下半年，保監(jiān)會針對該現(xiàn)象加大了對萬能險的監(jiān)管，萬能險規(guī)模的瘋狂膨脹才有所收斂。

(二)實證分析——以前海人壽為例

前海人壽保險股份有限公司，簡稱前海人壽，其主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品是高現(xiàn)金價值保險(主要是萬能險)。同其他中小型保險公司一樣，前海人壽通過銷售萬能險擴大保費規(guī)模，搶占市場份額。2012年成立的前海人壽，2013年總保費收入為125億，萬能險保費收入達121.4億，占比達96.86%；2014年總保費收入達348億，萬能險保費收入達313億，占比達90%。成立僅三年，前海人壽2015年的萬能險保費收入已經(jīng)高達605.5億元，占其總保費收入的份額達到了77.7%，可見前海人壽的保險資金主要由萬能險保費構(gòu)成，投資運作的資金也主要來源于萬能險。前海人壽配置股票的種類和份額持續(xù)增加，持有南玻A、中炬高新、峨眉山A、萬科等多家上市公司的股票，截至2016年12月，前海人壽共計持有41只股票。并且，前海人壽先后舉牌了萬科A、明星電力、合肥百貨、南寧百貨、中炬高新、南玻A、韶能股份等多家上市公司。*周妙燕、王紫薇：《萬能險成為股市配資新模式的情況及案例分析》，《浙江金融》2016年第10期。

前海人壽之所以頻頻舉牌上市公司，究其原因，與其主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品高現(xiàn)價萬能險密切相關(guān)。高現(xiàn)價萬能險產(chǎn)品的存續(xù)期不足3年，公司負債久期較短，而傳統(tǒng)的保險資金投資渠道適用于配置股票，投資收益遠遠低于銷售萬能險產(chǎn)品的保費成本，因此前海人壽只有通過舉牌發(fā)展前景好、盈利高的上市公司來提高投資回報。但是，如此頻繁的舉牌也使前海人壽經(jīng)營上承擔(dān)著風(fēng)險。首先，為實現(xiàn)向消費者承諾的投資收益率，公司不得不將短期的萬能險保費投資于收益高、信用好的優(yōu)質(zhì)債券，即產(chǎn)生了所謂的“短錢長配”的流動性風(fēng)險。其次，前海人壽需承擔(dān)監(jiān)管缺位的風(fēng)險。由于當時針對保險產(chǎn)品投資范圍的監(jiān)管制度及監(jiān)管細則尚不明確，同時混業(yè)經(jīng)營的萬能險在銀證保三大行業(yè)中的監(jiān)管安排尚不成熟。所以，在保險資金利用萬能險舉牌上市公司愈演愈烈的同時，相關(guān)監(jiān)管部門加強了對其的監(jiān)管，而且未來的監(jiān)管政策尚難預(yù)料。

終于這場愈演愈烈的險資舉牌落下了帷幕。2017年2月，保監(jiān)會對前海人壽違規(guī)運用保險資金作出了處罰，采取了暫停前海人壽開展新業(yè)務(wù)、申報新產(chǎn)品以及股票投資等一系列監(jiān)管措施，這對其他保險公司來說也是一個深刻的教訓(xùn)。之后，保監(jiān)會又出臺了多項規(guī)定，對激進的險資舉牌行為予以遏制，險資舉牌得到了規(guī)范。

四、對萬能險的監(jiān)督管理

(一)國際上對萬能險的監(jiān)管

1.美國對萬能險的監(jiān)管。雖然同屬于投資型壽險，但美國對變額壽險和萬能險的監(jiān)管規(guī)定是不同的。與變額壽險既有來自保險業(yè)的監(jiān)管條例，又有來自證券業(yè)的管理規(guī)定不同，萬能保險主要受保險業(yè)相關(guān)規(guī)定的約束。由于美國的萬能保險為每張保單獨立核算死亡和費用支出以及存入的利息，但每張保單并不與投資直接相連，因此萬能保險主要由保險業(yè)來監(jiān)管。美國保險監(jiān)督官協(xié)會頒布的《萬能保險示范法》已基本被各州采用，包括主要監(jiān)管條款、準備金提取、不喪失價值確定、信息披露等內(nèi)容。也有部分州會采用與美國保險監(jiān)督官協(xié)會推薦方法不同的監(jiān)管措施，如紐約在責(zé)任準備金監(jiān)管方面就與美國保險監(jiān)督官協(xié)會有差異。

具體來說，在萬能保險的準備金評估方面規(guī)定，萬能保險的準備金由基礎(chǔ)準備金、保險費不足準備金和保證條款準備金三部分構(gòu)成；在保單強制條款方面規(guī)定了定期向所有者披露、提供投保人要求的現(xiàn)在及未來給付和價值的信息、保證最低利率、最高死亡率和費用支出以及現(xiàn)金價值的計算等；在定期信息披露要求方面規(guī)定，應(yīng)明確說明保證的保單成本和給付以及利息存入的限制，任何對保單價值的說明必須與凈現(xiàn)金價值對應(yīng)列示等。

美國是萬能險的發(fā)源地，其對萬能險產(chǎn)品的監(jiān)管政策相對其他國家更加完善和全面，尤其是在準備金評估、不喪失價值確定、強制保單條款以及信息披露等方面。但是，有關(guān)萬能險的法規(guī)卻沒有對萬能險所收取的保費及投資賬戶資金的投資行為與其他險種的區(qū)別或限制加以明確，因此美國萬能險的資金配置多參考一般賬戶。通過借鑒美國對萬能險的監(jiān)管政策，我國在2000年引入萬能險之后，建立萬能險產(chǎn)品的監(jiān)督管理政策體系也提上了日程。之后，保監(jiān)會公布的《關(guān)于保險機構(gòu)投資者股票投資有關(guān)問題的通知》(保監(jiān)發(fā)[2005]14號)、《關(guān)于加強和改進保險資金運用比例監(jiān)管的通知》(保監(jiān)發(fā)[2014]13號)、《關(guān)于提高保險資金投資藍籌股票監(jiān)管比例事項的通知》(保監(jiān)發(fā)[2015]64號)等都在一定程度上規(guī)范了萬能險的發(fā)展。

2.新加坡對萬能險的監(jiān)管。新加坡的保險業(yè)由金融管理局的保險署負責(zé)監(jiān)管，同時還按照機構(gòu)類別建立健全了行業(yè)協(xié)會組織體系，如壽險行業(yè)協(xié)會、再保險行業(yè)協(xié)會等，對保險市場進行協(xié)同監(jiān)管，實現(xiàn)兩者保險監(jiān)管的無縫銜接。為適應(yīng)新加坡保險業(yè)和經(jīng)濟環(huán)境的發(fā)展變化，其監(jiān)管方式由償付能力監(jiān)管逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐燥L(fēng)險防范為基礎(chǔ)的監(jiān)管，提高保險監(jiān)管效率，促進保險行業(yè)發(fā)展。然而，新加坡并沒有指定專門針對萬能險的管理條例，萬能險同其他非分紅保險一樣，受非分紅產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定的約束。同時，新加坡對萬能險也沒有要求個人賬戶必須獨立管理，也沒有制定收費結(jié)構(gòu)、收費標準和結(jié)算利率的專門規(guī)定，只要求保險公司進行充分的信息披露。

(二)我國現(xiàn)行萬能險監(jiān)管制度

2003年，保監(jiān)會頒布《個人萬能保險精算規(guī)定》。但是，隨著我國保險市場的快速發(fā)展，該規(guī)定的某些局限性逐漸顯現(xiàn)。2007年保監(jiān)會根據(jù)市場發(fā)展狀況頒布了新的萬能險精算規(guī)定，并在2003年《規(guī)定》的基礎(chǔ)上作了許多調(diào)整，如對收費的標準進行了調(diào)整；對萬能賬戶的建立和結(jié)算利率作出了更具體的規(guī)定；對風(fēng)險保額給出了最低要求；增加了持續(xù)獎勵；在準備金中增加了非單位準備金一項，提高了準備金的充足程度。2015年2月，保監(jiān)會又以保監(jiān)發(fā)〔2015〕19號文印發(fā)《萬能保險精算規(guī)定》。新《規(guī)定》對風(fēng)險保額、萬能賬戶及結(jié)算利率、費用的收取、持續(xù)獎金、現(xiàn)金價值與責(zé)任準備金等作出了新規(guī)定。在信息披露方面，2002年開始實施的《人身保險新型產(chǎn)品信息披露管理暫行辦法》和2005年保監(jiān)會《關(guān)于加強萬能保險銷售管理有關(guān)事項的通知》，都對萬能險產(chǎn)品的信息披露作出了具體規(guī)定。

2015年下半年，以萬能險為主的保險資金進行激進地股權(quán)投資、舉牌上市公司的行為引起了社會公眾和保險監(jiān)管部門的關(guān)注，保監(jiān)會及時加強了對萬能險的監(jiān)督管理，尤其是對資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管、資金運用、險資舉牌的信息披露、規(guī)范中短存續(xù)期人身保險產(chǎn)品等方面發(fā)布了新規(guī)定。

1.保監(jiān)會2015年12月11日發(fā)布《關(guān)于加強保險公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管有關(guān)事項的通知》，目的在于防范保險市場的錯配風(fēng)險和流動性風(fēng)險。其中，對萬能險起限制和約束作用的主要條款：一是如果人身保險公司負債平均持有期少于5年，且公司資產(chǎn)配置中股權(quán)、不動產(chǎn)類資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)合計占上季度末總資產(chǎn)比例超過20%或者公司普通型、分紅型、萬能型產(chǎn)品中至少有一個產(chǎn)品賬戶的資產(chǎn)投資收益率低于產(chǎn)品資金成本，則公司需要進行資產(chǎn)配置壓力測試，這有利于促進萬能險的長期化；二是進行資產(chǎn)配置壓力測試的人身保險公司向保監(jiān)會上交的壓力測試報告需要說明公司萬能險的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、份額以及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)及比例等情況，使萬能險產(chǎn)品的風(fēng)險更為可控。

2.保監(jiān)會2015年12月15日發(fā)布《保險資金運用內(nèi)部控制指引》及應(yīng)用指引，目的在于推動保險機構(gòu)提升資金運用內(nèi)部控制建設(shè)能力和水平，并對保險資金具體投資領(lǐng)域(銀行存款投資、固定收益投資、股票和股票型基金投資)內(nèi)重點環(huán)節(jié)內(nèi)部控制標準和要求作出詳細規(guī)定。

3.保監(jiān)會2015年12月15日發(fā)布《保險公司資金運用信息披露準則第3號：舉牌上市公司股票》，目的在于規(guī)范保險公司舉牌上市公司股票的信息披露行為，主要是為了有效規(guī)范和遏制2015年下半年頻繁的險資舉牌行為。

4.保監(jiān)會2016年3月18日發(fā)布《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險產(chǎn)品有關(guān)事項的通知》，規(guī)定保險公司的綜合償付能力充足率要超過100%且核心償付能力充足率要超過50%，否則將禁止銷售中短存續(xù)期產(chǎn)品，提高了對保險公司償付能力充足率的要求。《通知》還要求萬能型中短存續(xù)期產(chǎn)品應(yīng)設(shè)立萬能子賬戶等規(guī)定，并設(shè)置了萬能型中短存續(xù)期產(chǎn)品的漸進退出機制，禁止再增加低保障型的萬能型中短存續(xù)期產(chǎn)品。

5.保監(jiān)會2016年9月發(fā)布《關(guān)于進一步完善人身保險精算制度有關(guān)事項的通知》和《關(guān)于強化人身保險產(chǎn)品監(jiān)管工作的通知》，對人身險的產(chǎn)品定價、保險金額、預(yù)定利率(萬能保險責(zé)任準備金的評估利率下降0.5個百分點至3%)、存續(xù)時間、保費規(guī)模等方面提出了新的監(jiān)管要求，要求2017年4月1日前，停售一批不符合規(guī)定的產(chǎn)品；同時規(guī)定自2017年1月1日起，需單獨評估附加萬能保險的預(yù)期存續(xù)時間，并判斷其是否屬于中短存續(xù)期產(chǎn)品，明確萬能險產(chǎn)品的風(fēng)險監(jiān)控范圍。

6.保監(jiān)會2016年12月發(fā)布《關(guān)于進一步加強人身保險監(jiān)管有關(guān)事項的通知》，明確對中短存續(xù)期產(chǎn)品、萬能險產(chǎn)品的占比提出了限額，中短存續(xù)期產(chǎn)品季度規(guī)模保費收入占當季總規(guī)模保費收入比例高于50%或者季度原保險保費收入占當季規(guī)模保費收入比例低于30%的人身保險公司，將一年內(nèi)不予批準其新設(shè)分支機構(gòu)。

7.保監(jiān)會2017年5月發(fā)布《關(guān)于規(guī)范人身保險公司產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計行為的通知》，要求人身險產(chǎn)品的開發(fā)回歸保障功能。《通知》規(guī)定，不僅允許萬能險保戶隨時追加任意數(shù)額保險費，還允許保戶根據(jù)自己的需要靈活調(diào)整保險金額，同時，保險公司不得將萬能險設(shè)計為附加險種，切實防范保險業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

五、相關(guān)的政策建議

以上研究分析表明，隨著我國保險事業(yè)的蓬勃發(fā)展，潛藏在萬能險背后的問題也日益凸顯。如萬能險的保費規(guī)模占我國壽險總保費的份額越來越大，其系統(tǒng)性風(fēng)險概率也在不斷提高。2015年我國頻頻出現(xiàn)的保險資金舉牌上市公司的現(xiàn)象，其背后的資金就主要來源于萬能險的保費收入，而被舉牌的上市公司涉及地產(chǎn)、金融、科技、醫(yī)藥、商業(yè)百貨等諸多領(lǐng)域。舉牌上市公司僅2015年一年就耗費保險資金1300億。頻繁出現(xiàn)的保險資金舉牌上市公司表明，萬能險與各實體經(jīng)濟息息相關(guān)，但是隨著萬能險保費規(guī)模的不斷擴張，保險公司為實現(xiàn)其承諾的高投資回報率，勢必將增大險資權(quán)益類投資的份額，從而增加其償付能力的風(fēng)險。

針對萬能險產(chǎn)品發(fā)展過程中存在的問題，我們提出相關(guān)政策建議：首先，需要明確萬能險產(chǎn)品的存續(xù)期，實現(xiàn)對不同存續(xù)期萬能險產(chǎn)品資產(chǎn)負債的合理匹配，以有效地避免“短錢長配”或“長錢短配”的流動性風(fēng)險。其次，完善金融行業(yè)的制度安排，加快制度改革。“T+1”交易模式和漲跌停板制度是早期資本市場為防止股市過度投機、暴漲暴跌而作出的制度安排，隨著我國資本市場的不斷完善和國際金融環(huán)境的變化，“T+1”交易模式和漲跌停板制度已經(jīng)難以適應(yīng)我國金融市場發(fā)展的需要了。對此，需要加快制度改革，探索適合我國經(jīng)濟持續(xù)、健康發(fā)展的金融市場制度。再次，由于同時具備保險保障和投資的功能，萬能險兼具保險產(chǎn)品和理財產(chǎn)品的特點，因此對其運行全過程的監(jiān)管不僅涉及保監(jiān)部門，也涉及銀監(jiān)部門和證監(jiān)部門，要提高監(jiān)管效率，就需要科學(xué)合理的安排各自的監(jiān)管范圍，實現(xiàn)三部門監(jiān)管的無縫銜接。