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互利共贏謀劃全球貿易體系升級

張杰 中國人民大學國家發展與戰略研究院研究員

當前，中美之間正在逐步進入全面戰略競爭的特定階段，這就必然會面臨如何看待中國國家主席習近平倡導的“人類命運共同體”與特朗普提出的“美國優先”兩種全球化新思路之間的差異性問題。

從“人類命運共同體”來看，習近平主席在2017年達沃斯上將之解釋為，“世界好，中國才能好;中國好，世界才更好”，其隱含的邏輯是，中國決意摒棄“零和博弈”的狹隘思維邏輯，拋棄“只有我好、只能我好”的排他性發展主義，力主推行“你好，我好，全都好”的包容性發展主義，最終推動建設一個開放、包容、普惠、平衡、共贏的經濟全球化。

從“美國優先”來看，特朗普解釋“美國優先”并不意味著“美國獨行”，作為全球最大的經濟體和創新主導力量，美國經濟的再繁榮必然會帶來世界經濟的繁榮。其潛臺詞就是：如果沒有美國經濟的繁榮，世界經濟就不會繁榮。很顯然，這種思維邏輯是美國經濟民族主義、保守主義和貿易保護主義的延續。

美國須正確認清的客觀事實是，即便作為全球最大的發達國家，實際上已無法以個體的意志，來單獨塑造或改變這個新的全球體系，唯一的途徑是按照“互利共贏”的基本原則，來謀劃全球貿易體系的升級換代。 （2月9日）

銀行業向成熟發展不能脫離實體經濟基礎

黃志凌 中國建設銀行首席經濟學家

經過改革開放近40年的持續探索和發展，中國的銀行業發生了翻天覆地的變化。中國金融業增加值占國內生產總值的比例由2005年的不足5%，提高到2016年底的8.4%，已超過美國、英國、德國等主要發達國家。中國銀行業不斷“成長”，但走向“成熟”尚有空間。這可以從國際金融危機中汲取經驗，具體而言：

第一，銀行業發展不能脫離實體經濟基礎。虛擬經濟不能脫離實體經濟，金融發展要回歸本源。第二，金融杠桿不能超越自身可承受范圍。第三，創新不能游離于風險管控之外。不少人將金融衍生產品創新視為這次金融危機的“罪魁禍首”之一。實際上，問題并不在于這些衍生產品本身，而在于管理者認識偏差和風險管控的缺失。第四，關注信用風險、市場風險和流動性風險之間的相互伴生、耦合和轉化。第五，正確認識現代計量技術和模型在風險管理中的作用，充分了解模型的適用條件及其局限性。（2月19日）

“穩利率、緊信貸、強監管”應對全球貨幣政策變化

朱海斌 摩根大通中國經濟學家

目前，發達國家經濟體的貨幣政策出現分化，量化寬松政策在2018年將進入尾聲。在這種情況下，建議中國的貨幣政策遵循國內的經濟運行和通脹的走勢，采取“穩利率、緊信貸、強監管”的政策。

“穩利率”，指的是央行維持基準利率不變。基準利率的上升會帶動實體經濟部門融資成本的上升，對解決債務問題和宏觀經濟帶來不利的影響。但并不排除央行公開市場利率隨行就市的調整，也不排除銀行本身在浮動利率方面調整利率上浮的比例和幅度。這是由于銀行浮動利率的調整更多是利率市場化和風險定價的結果，而非貨幣政策收緊的信號。

“緊信貸”，是目前宏觀經濟相對平穩下進一步推動去杠桿的訴求。根據中國人民銀行的數據，2017年社融增速一直穩定在13%左右。但是如果考慮到地方政府債務置換規模的縮小和金融去杠桿對于影子信貸的緊縮效應，實際信貸增速在2017年明顯放緩。如果要防范宏觀杠桿率再次快速上升，縮緊信貸增速十分必要。

“強監管”，是央行目前建立貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱框架下的組成部分。最近發布的資管新規征求意見稿、銀行流動性管理等一系列制度，清晰地表明，監管方面將在2018年進一步加強和完善。（2月14日）

審慎權衡居民債務上升的利與弊

中國社科院金融所《警惕居民部門債務進一步擴張》（2月7日）

2011年以來，中國居民部門債務規模呈現快速擴張趨勢。從貸款占金融機構全部貸款余額的比例來看，居民部門貸款占比逐年上升，2017年末已達到33.3%，居民部門債務的系統重要性正在迅速提高。對此，要審慎權衡居民債務上升的利與弊，警惕居民部門債務進一步擴張。

居民部門債務的系統重要性提高主要表現在兩個方面：一是居民部門住房債務負擔增長較快。2011年以來，隨著房地產價格持續走高，居民部門住房類債務快速增加。2017年隨著房地產領域調控政策陸續出臺，居民部門住房貸款余額增速有所回落，但增速仍達到22.2%，并呈現持續加重的態勢。二是城鎮居民債務風險值得關注。當前我國能夠獲取住房貸款并用于購買住房的居民主要集中于城鎮。考慮到中國新增城鎮居民購房往往是城鄉居民兩代人共同承擔購房負擔，上述風險短期內仍然處于可控范圍。但由于中國居民負擔分布與城鎮化水平高度相關，中國一、二線城市的居民住房債務風險值得高度關注。

不能否認，在居民部門消費支出帶來經濟增長和結構調整的背后，居民部門的債務擴張提供了最為主要的支持。但需注意，居民債務的快速擴張會顯著提高債務負擔，并對消費水平在中長期內的提升形成抑制，影響到對經濟增長的貢獻度。

德國可能推動與華貿易和投資條件的相關討論

墨卡托中國研究中心《中國將繼續成為德國最大貿易伙伴》（2月22日）

德國聯邦統計局近期公布的官方統計數據顯示，中國將繼上一年保持德國最大貿易伙伴。2017年，德國對華進出口總額增至1866億歐元，排名第一;荷蘭排名第二為1773億歐元，緊接著是美國1726億歐元和法國1690億歐元。與2016年相比，2017年德國與中國的貿易總額增長了約160億歐元。

從出口來看，“德國制造”商品最主要的輸出地仍然是美國，其次為法國和中國。而就進口來看，中國是德國最大進口國，德國從中國購買了價值1005億歐元的中國商品，形成了德中兩國約144億歐元的貿易逆差。墨卡托中國研究中心認為，鑒于中國仍是德國最大的貿易伙伴，且中國將推進相關的投資性法規，德國當下需重點考慮并解決對華市場準入問題。這將有可能推動德中兩國雙邊貿易和投資條件的進一步討論。

高成長企業對經濟發展至關重要

布魯金斯學會《美國5000強企業中的高成長企業和城市分析》（2月5日）

美國主流商業報刊《公司Inc.》雜志近期發布了一份美國5000強企業名單。該名單從那些在美國注冊的獨立、私有且達到一定收入門檻的公司中，評選出三年內收入增長最快的5000所企業。布魯金斯學會對該榜單進行了分析，發現這5000所企業符合亞太經合組織對高成長企業的定義，認為他們對美經濟發展至關重要。

亞太經合組織對高成長企業的定義為：三年間的年營業額增長率都在20%以上，或三年期的整體增長率達到72.8%。布魯金斯學會引用了美國人口統計局的分析稱，高成長企業對美國經濟發展具有重要性。在美國，過去三年僅有12%的企業實現了營業額年增長25%以上，但這12%的企業創造了所有企業營業額總和的50%。

布魯金斯學會分析了《公司Inc.》雜志評選的5000強企業分布的行業和地域發現，這些企業分布于26個行業中，其中排名前六的行業占總數的52%。信息技術服務業占比最大，約為總數的21%。此外，保健產業，包括生物技術和醫學技術，占比8%。由此可見，高技術企業對經濟有舉足輕重的貢獻。研究還發現，這些企業在中型城市（人口在25萬至100萬之間）的分布較大都市（人口超過100萬）更為密集，這與上過大學的勞動者占勞動者總量的比例、高技術產業就業人數占就業總人數的比例、處于創業最佳年齡期（35至44歲）的人口占總人口的比例和本地區的總體創業率有關。