經濟新常態(tài)下我國農業(yè)上市公司經營績效實證分析

張 鴻，董 偉

（西安郵電大學經濟與管理學院，西安710061）

一、研究背景及現有研究的缺陷

在經濟新常態(tài)發(fā)展趨勢下，當前我國農業(yè)的發(fā)展仍然存在著結構性問題，需要著眼于在對稱態(tài)基礎上的可持續(xù)發(fā)展。我國農業(yè)上市公司的經營績效反映出我國農業(yè)的總體發(fā)展水平，對于找出當前農業(yè)發(fā)展所存在問題的影響因素具有重要參考意義。同時，農業(yè)上市公司作為證券市場的重要組成部分也占有極其關鍵的地位，影響著股價波動。因此，準確找出影響農業(yè)上市公司經營績效的因素，并對其合理分析運用，對于在經濟新常態(tài)下促進我國農業(yè)上市公司發(fā)展、提高經營效率，進而達到實現帶動我國現代化農業(yè)發(fā)展的目的都至關重要。

目前在對農業(yè)上市公司的評價指標體系上，國內已有許多學者進行了相關的科學研究，多數通過運用定量的方式進行分析評價。但是，已有的評價成果仍存在著諸多局限性，在眾多的評價方法上也都存在著各自的缺陷。例如，現代比較流行的模糊綜合評價法在確定因素權重時具有主觀性，而且很難去確定隸屬的函數，特別是在多目標評價模型中，確定每個因素的隸屬函數較為困難；層次分析法定型成分過多，信服度不強，不能提出新的有效方案；TOPSIS法雖然可以對已有對象優(yōu)劣分析，但是過分依賴于比較標準。在樣本選取方面，與傳統(tǒng)農業(yè)緊密相關的農林牧漁服務業(yè)和農副食品加工業(yè)沒能放入待評價的樣本中。并且在評價過程中，更多的注意力放在了對公司經營效率的分析和總結上，在不同地域、不同行業(yè)上缺乏探索。由于存在著上述不同的的缺點和短板，本文試圖突破原有研究的局限，通過使用因子分析的方法從多方面建立較為豐富的評價指標體系，力圖使得評價方法更為容易施行、評價內容更為全面、評價結論更為客觀。

二、研究綜述

目前，我國農業(yè)上市公司的經營績效已經吸引了眾多學者的關注和研究，并且取得了一定的成就。許彪和盧鳳君等在早先的對農業(yè)上市公司經營績效的研究中，首次使用因子分析的方法考察了農業(yè)上市公司的營利、償債、營運、成長和股本擴張五方面能力，對公司整體的經營績效進行了分析總結。徐雪高建立了經營能力、償債能力、營利能力為主的指標體系，通過使用層次分析和功效系數的方法，得出了農業(yè)上市公司經效率的得分，并給出了農業(yè)上市公司總體績效不理想、過分注重單方面能力的結論。彭源波在對農業(yè)上市公司經營績效的分析中得出，農業(yè)上市公司普遍存在著背農現象，在主營收入上和可持續(xù)營利能力方面表現較差，公司發(fā)展方式過于單一。黎東升、秦志崗使用因子分析與突變級數法相結合的方法，分析評價了我國60家農業(yè)類上市公司的經營管理能力并得出合理排名，指出了公司的成長能力、現金保障能力、股本擴展能力等發(fā)展能力是制約公司經營績效的主要原因，公司應重點提高資金使用能力。朱麗莉、王懷明運用因子分析法對我國46家農業(yè)上市公司進行了得分排名比較，并從農業(yè)上市公司公司的營利因子、債償因子、股本擴張能力因子、成長因子、資產管理因子、流動因子六個方面進行了綜合分析。冷建飛、王凱收集了農業(yè)上市公司近三年的財務數據，運用動態(tài)多指標評價的灰色關聯(lián)分析法算出不同公司的關聯(lián)系數、各指標和各年度權重，基于此從公司的營利能力、運營能力、償債能力和成長性方面進行了分析。孟令杰、丁竹運用DEA效率分析法分別從資產類指標、獲利類指標兩方面入手，對公司的生產經營效率進行了分析，并指出了經營能力、營利能力、成長能力等三個影響因素對公司生產經營效率的影響情況。顧文、何宜強在對農業(yè)上市公司進行分析時也得出了與上述相似的結論，但沒有對農業(yè)上市公司的屬性與不同公司所存在的差別特點進行深入探討。

本文借鑒了前人所取得的成果，基于上市企業(yè)的籌資管理、投資管理、營運管理、收益分配管理等方面的理論，運用因子分析方法建立了以營利能力、償債能力、營運能力以及發(fā)展能力為主的評價指標，對農業(yè)上市公司的經營績效進行排序，并從行業(yè)、地域、影響因子等方面展開多方位分析，試圖為農業(yè)上市公司經營效率的提升提出可靠性建議。

三、研究設計

（一）樣本選擇

本文選擇截至2016年年底在滬深兩市上市的85家農業(yè)類上市公司作為總體分析對象，其中除了傳統(tǒng)的農、林、牧、漁業(yè)，還加入了農、林、牧、漁服務業(yè)和農副產品加工業(yè)的上市公司。由于上市公司的數據存在可獲得性和可比性，去除了財務狀況或其他狀況異常的ST股農業(yè)類上市公司、*ST股農業(yè)類上市公司和數據難以獲得的公司，最后選取了51家農業(yè)上市公司的財務數據作為分析樣本，樣本來源于各企業(yè)的年度財務報表以及證券之星網。

（二）研究方法

因子分析的主要原理是通過比較各變量相關性大小然后分組，使得相關性較高的不同變量聚為一類，但形成的不同組內的變量相關性較低，每一類變量代表了一個基本結構，稱作公因子。目的在于用更少的因子更多地反映原始資料所包含的信息。形成的因子可以更清晰明了地反映研究對象的本質。該模型也稱為R型正交因子模型，其矩陣形式為：X=AF+δ。其中，F稱為X的公共因子或潛因子，矩陣A稱為因子載荷矩陣，δ稱為X的特殊因子。

因子分析的數學模型為：

主要操作步驟包括：（1）將原始數據標準化；（2）建立變量的相關系數矩陣R；（3）求出R的特征根與對應的特征向量，并確定因子數量；（4）寫出因子載荷矩陣A；（5）對A實行方差最大正交旋轉；（6）計算因子得分并給出排序。

（三）經營績效衡量指標

在確定上市公司經營績效評價指標時，應該按照指標相關、易操作、簡潔明了的基本原則，并且為了保證評價結果能夠全面、可信地反映公司的真實經營狀況，需要系統(tǒng)地考察包括償債能力、營利能力、運營能力和成長能力在內的多方面的能力。依據國內通用的財務報表和統(tǒng)計報表為基礎來設置相關指標，以便于其他需要了解公司財務狀況的使用者橫向比較，堅持定性分析和定量分析相結合的方式，做到正確反映公司整體系統(tǒng)和內部之間存在的數量特征，方便今后的綜合分析與評價。

本文構建的指標體系主要從上市公司的營利能力、資產管理能力、債償能力、企業(yè)發(fā)展能力四個方面來對公司的經營績效進行評價。其中營利能力主要包括的指標為每股收益X1、凈資產收益率X2、凈利率X3；資產運營能力主要包括的指標為應收賬款周期律率X4、總資產周轉率X5；債償能力主要包括的指標為流動比率X6、速動比率X7、資產負債率X8；企業(yè)發(fā)展能力主要包括的指標為總資產增長率X9、凈利潤增長率X10，如表1所示。

表1指標選取與命名

四、實證分析

（一）因子分析

本文運用SPSS22.0進行因子分析，首先要做數據的合適度檢驗，判斷數據KMO值和Bartlett球體檢驗是否具有相關性，進而確定是否適合做因子分析。一般來講，當KMO值大于0.6時適合做因子分析，并且越接近于1合適度越高。

由表2的KMO值和Bartlett球體檢驗發(fā)現，KMO值為0.624大于0.6，通過了抽樣充足度的檢測，比較適合做因子分析。另外，Bartlett球體檢驗卡方統(tǒng)計值為333.435，卡方統(tǒng)計值顯著性水平為0.000小于0.05，，相關系數矩陣不是單位矩陣，意味著原始數據具有相關性。由此可知，所選樣本適合進行因子分析。

表2 KMO和Bartlett的檢驗

通過主成分分析法計算出公因子特征值、貢獻率與累計貢獻率。由表3可以得知，前四個公因子的特征值均大于1，并且累計貢獻率達到了81.886%，說明這四個公因子可以有效地反映原始樣本所包含的信息，所以提取前四個公因子代替其他因子來對問題進行分析研究。

表3 解釋的總方差

根據表4旋轉后的因子載荷矩陣可以得知，凈資產收益率、每股收益、凈利率在公因子1上的載荷值比較高，反映的是企業(yè)在現有資產上獲取利潤的能力，可以命名為營利能力；速動比率、流動比率、資產負債率在公因子2上的載荷值比較高，反映的是企業(yè)償還到期債務的能力，可以命名為債償能力；應收賬款周期律率、總資產周轉率在公因子3上的載荷值比較高，反映的是企業(yè)在一段時間內的資產運轉效率，可以命名為資產運營能力；凈利潤增長率、總資產增長率在公因子4上的載荷值比較高，反映的是企業(yè)未來的發(fā)展擴張前景，可以命名為企業(yè)發(fā)展能力。

根據公因子的貢獻率及成分得分系數矩陣，可以得出我國農業(yè)上市公司經營績效評價模型為：

表4旋轉后的因子載荷矩陣

其中，F代表公司經營績效綜合評價得分，Ki為各公因子提供信息的貢獻率，Xi為各變量，λi為各變量的得分系數。

依據上面所描述的模型對所選取的樣本公司進行綜合績效分析，并按照各自所得分數的大小進行排序，結果如表5所示。

（二）績效分析

1.綜合分析

通過表4可以發(fā)現，在分析的51家農業(yè)類上市公司中，得分為正數的上市公司共有29家，包括中水漁業(yè)、新希望、普萊柯、唐人神、綠庭投資等，這些公司的經營績效較好；相反，得分為負數的上市公司共有22家，包括中糧生化、益生股份、壹橋海參、民和股份、香梨股份等，這些公司的經營績效則較差，其中排名第一的香梨股份與排名最后的中糧生化得分差距明顯，說明現階段我國農業(yè)類上市公司發(fā)展水平參差不齊，優(yōu)劣分化水平較為明顯。

2.行業(yè)、地域、影響因子分析

從所屬行業(yè)來看，漁業(yè)上市公司6家，經營績效平均得分為0.123；傳統(tǒng)農業(yè)上市公司9家，經營績效平均得分為-0.026；農副食品加工業(yè)上市公司14家，平均得分為0.118；農、林、牧、漁服務業(yè)上市公司11家，經營績效平均得分為0.021；畜牧業(yè)上市公司10家，經營績效平均得分為-0.187；林業(yè)上市公司2家，經營績效平均得分為0.063。在所有行業(yè)中，漁業(yè)上市公司和農副食品加工業(yè)上市公司經營績效平均得分位居前兩位，經營績效較好；畜牧業(yè)上市公司和傳統(tǒng)農業(yè)上市公司經營績效平均得分位居后兩位，經營績效較差。造成這一現象的主要原因是在傳統(tǒng)產業(yè)鏈中，排前兩名的漁業(yè)和農副食品加工業(yè)位于產業(yè)鏈的中上游，可以較好地分散風險。并且兩者都具有較為豐富的資源和產品需求。對于漁業(yè)來講，近年來各地普遍重視開發(fā)漁業(yè)資源，漁業(yè)公司更好地樹立了品牌優(yōu)勢；而農副食品加工業(yè)在行業(yè)中一直都具有較高的產品需求，并且逐年增加，成長性很高。排名后兩者則是由于行業(yè)的產品過于單一，多為原始產品，無附加產值，而且行業(yè)的內部競爭激烈，企業(yè)科技實力不足。但第一名與最后一名的分差并不大，體現了我國各行業(yè)農業(yè)上市公司的經營水平比較相近。在經營績效得分排名前15名中，農副食品加工業(yè)最多，有5家上市公司，主要的原因是農業(yè)行業(yè)本身存在著弱質性，在整個農業(yè)產業(yè)鏈中，農副食品加工業(yè)處在中游，農業(yè)行業(yè)固有的弱質性對其影響較小，并且其本身也不過分依賴于自然情況的好壞，從而具有較好的成長能力。在經營績效得分排名后15名中，農副食品加工業(yè)同樣占據了較大比例，共有4家上市公司，這說明目前我國同行業(yè)的農業(yè)上市公司經營績效差距明顯、管理經營水平參差不齊。

從所屬地區(qū)來看，西南地區(qū)僅有一家公司，具有較大偶然性，所以暫不考慮。在其他地區(qū)中，華北地區(qū)經營績效平均得分為0.199，得分最高，經營績效較好；而華東地區(qū)經營績效平均得分為-0.127，得分最低，經營績效較差；西北、華中、華南、東北地區(qū)的得分分別為 -0.035、0.026、0.121、0.13。綜合來看，各地區(qū)的得分差距并不大，說明我國農業(yè)類上市公司在不同地區(qū)的經營績效較為接近。

表5 我國農業(yè)類上市公司經營績效得分排名表

從影響因子來看，包括企業(yè)的營利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力，由不同的公司在不同因子下的排名和綜合績效排名可以發(fā)現，綜合排名靠前的公司，如新希望、正邦科技，在營利能力、償債能力上得分較高排名靠前，均位于前10位。但在營運能力和發(fā)展能力上得分較低排名靠后，均位于后10位；類似的，綜合排名靠后的公司，如壹橋海參、香梨股份在營利能力和發(fā)展能力上得分較高排名靠前，卻在償債能力、營運能力上得分較低、排名靠后。這說明各農業(yè)類上市公司內部結構發(fā)展不均衡，存在著各自的缺陷。

五、對策與建議

通過分析結果可以發(fā)現，現階段我國農業(yè)類上市公司各公司的總體發(fā)展水平參差不齊，公司內部結構發(fā)展不均衡，不同地區(qū)不同行業(yè)的經營績效差距不大，但同行業(yè)同地區(qū)差距明顯。結合以上研究提出以下幾點建議。

（一）加強公司管理，提升綜合實力

規(guī)范公司管理結構，著重落腳于管理模式的創(chuàng)新，解決以往效率低下的難題。完善股本結構、構建股權制衡機制、優(yōu)化股權，使投資主體多元化，增加競爭意識，利用股權激勵的方法，使得公司得以健康平穩(wěn)發(fā)展。通過在行業(yè)內設立監(jiān)督系統(tǒng)，對已經出現或者可能出現經營績效問題的農業(yè)上市公司施行重點監(jiān)督，對特別處理的上市公司進行行業(yè)內改造和完善，并力求尋找到更深層的原因。合理結合自身資源和科技優(yōu)勢，深度發(fā)展自身的主營業(yè)務，培育核心競爭，同時要多元化發(fā)展避免背農現象的發(fā)生。

（二）增加惠農政策，營造良好環(huán)境

農業(yè)由于受到自然風險與市場風險的雙重威脅具有弱質性，特別是在發(fā)展中國家尤為明顯。農業(yè)上市公司經營績效不佳的根本原因來自于農業(yè)行業(yè)本身的弱勢，因此，各級政府應加大對農業(yè)的支持力度，制定相應政策和財政扶持，包括農業(yè)扶持政策、規(guī)范市場秩序、稅收優(yōu)惠、收入補貼等。增加對農業(yè)基礎設施的投入，加快農業(yè)產業(yè)化、農業(yè)保險進程，在貨幣政策和穩(wěn)定農產品價格方面進行調整和改進，為農業(yè)營造良好的發(fā)展環(huán)境。

（三）發(fā)展科技公司，促進農業(yè)進步

增加科技型農業(yè)公司的數量，帶動農業(yè)發(fā)展進步。農業(yè)上市公司應加大對科學技術投入的力度，可以通過戰(zhàn)略合作的方式提升企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，提高農業(yè)的科學技術轉化率。整合資源，確定具有現代化農業(yè)特色的創(chuàng)新項目和產品開發(fā)。營造良好的內部和外部環(huán)境，吸引高科技型人才從事科技農業(yè)創(chuàng)新，帶動農業(yè)公司的科技化進程，利用科技型農業(yè)公司的引領作用實現科技興農。

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