新產業周期下四川中小白酒企業金融支持

李穎 劉世成

【摘要】近年來，四川白酒產業積極推進供給側結構性改革，中小白酒企業融資環境、融資渠道和融資能力等均得到改善，大多數中小白酒企業融資問題得到一定程度緩解。但由于中小白酒企業缺少抵（質）押物和擔保等先天不足，融資難、融資貴現象仍然存在，必須通過進—步豐富間接融資產品、拓寬直接融資渠道和促進新型股權融資等方式加以改進。

【關鍵詞】四川：中小白酒企業;金融支持

白酒產業作為四川重點支柱產業之一，2017年總體規模繼續位居全國首位。四川白酒產業主要分布在瀘州、宜賓和成都（川西）三個主要產區，并呈現三大梯隊分布，其中第一梯隊為五糧液、瀘州老窖、郎酒、劍南春、沱牌舍得和水井坊等“六朵金花”，均為全國著名白酒企業;第二梯隊為豐谷、敘府等地方二線品牌，在省域范圍內具有相當知名度;第三梯隊為數以千計、遍布全川的中小酒廠，利潤率普遍較低、固定資產不多、經營風險較大。

2016年以來我國白酒行業逐步回暖，但也出現兩極分化趨勢，一線、高端白酒企業優勢進一步擴大，而大量聚集于低端的中小酒企則面臨更大壓力，白酒行業進入新的產業周期。大量四川中小白酒企業隨著名優酒企逐漸向中低端產品擴張擠壓，白酒市場集中度越來越高，行業馬太效應越來越明顯，中小白酒企業融資在供給側結構性改革和加快轉型升級過程中呈現出新的特點。

一、四川中小白酒企業融資狀況分析

2017年以來，四川白酒行業積極推進供給側結構性改革，堅持綠色發展，在名優川酒企業的引領帶動下，四川白酒行業加速整合，抱團發展。川酒品質、企業、市場等多方面優勢進一步鞏固提升。隨著四川白酒產業整體做大做強，中小白酒企業融資環境、融資能力和融資狀況等均得到明顯改善，大多數中小白酒企業的融資難、融資貴問題得到一定程度緩解。

（一）融資環境進一步優化

2017年，四川省制定出臺《關于推進白酒產業供給側結構性改革加快轉型升級的指導意見》，鼓勵符合條件的企業通過銀行間市場債務融資工具、公司債、企業債等各種債務融資工具，優化融資結構，降低融資成本;推動符合條件的白酒企業到天府（四川）聯合股權交易中心掛牌、融資、培育，到境內外資本市場上市融資;提出探索設立全省白酒產業發展基金，鼓勵各類政府基金和市場化基金參與四川白酒產業發展;支持銀行業金融機構針對白酒產業需求開發個性化金融產品，擴大白酒企業抵（質）押品范圍;支持地方金融機構開展基酒、窖池、應收賬款抵（質）押融資業務。同時，作為四川白酒主要產區的瀘州市、宜賓市等也分別出臺了地方支持白酒產業發展政策。如瀘州市制定《千億白酒產業三年行動計劃（2018--2020年）》，提出要加大融資擔保支持，強化上市融資補助，加大貸款貼息支持，強化項目技改支持，強化并購重組扶持等。再如宜賓市正式出臺《關于支持白酒產業高質量發展的實施意見》，提出將牽頭組建注冊資本金不低于10億元的宜賓酒業投資集團，通過開展白酒產銷、股權投資和融資擔保等業務，對宜賓中小白酒生產企業進行資源整合;支持宜賓白酒企業上市融資;鼓勵發揮“宜賓市白酒企業互助資金”和中小企業應急轉貸資金作用，為酒類企業開展原酒質押、窖池抵押等融資業務。省市一系列支持白酒產業高質量發展政策的出臺，為四川中小白酒企業解決融資難、融資貴問題提供了更加優良的政策環境。

（二）融資渠道進一步拓寬

一是股權融資成為四川中小白酒企業重要融資方式之一。2017年以來，四川省圍繞白酒產業并購抱團、做大做強的發展思路，先后成立了四川省酒業集團、宜賓酒公司、四川發展酒業投資有限公司等企業集團，中小白酒企業通過向企業集團轉讓股份，獲得低成本的股權融資資金。如川酒集團2017年以來已完成對瀘州市135家中小酒企集中簽約，2018年11月8日成功受讓天府新四板掛牌公司敘府酒業轉讓60%股份，成為天府新四板首單掛牌公司股票交易。二是加大對中小白酒企業的金融創新力度。如宜賓市通過開展“原酒質押貸款”“窖池抵押貸款”等融資項目，創新設立“宜賓市白酒企業互助資金”，持續為名優白酒企業提供融資、貸款服務，2017年宜賓市商業銀行為酒類企業累計貸款20.55億元，余額4.9億元。瀘州市也出臺了10條金融支持政策促進中小白酒企業發展，包括鼓勵商標權抵押貸款、白酒“小巨人”企業貸款到期可辦理3到6個月的延期等，通過采取續貸提前審批、設立循環貸款等方式簡化續貸審批流程，最大程度維持中小白酒企業資金鏈。三是天使投資成為互聯網白酒創業融資的新方式。傳統白酒企業由于生產周期長、利潤回報低，一般不受天使投資等風投青睞，但隨著互聯網經濟的蓬勃發展，互聯網白酒作為主要針對年輕群體的一種線上快消產品，逐步演進成一種全新的“互聯網白酒+風投”融資模式。如2018年3月，四川食全酒美酒業有限公司推出一款新品“谷小酒”后，即完成由真格基金、中金匯財、網信資本三家基金聯合投資3000萬元天使輪融資，主要用于“谷小酒”的產品研發及供應鏈管理。

（三）融資能力進一步提升

隨著四川白酒產業供給側結構性改革不斷深入，白酒行業逐步向高質量發展轉型升級，2018年1月至6月，四川省累計生產白酒188.3萬千升，同比增長12.3%。四川規上白酒企業共實現主營業務收入1196.7億元，同比增長18.1%;實現利潤174.8億元，同比增長41.3%;規上白酒企業主營業務收入占全省工業增加值的5.9%，實現利潤占全省工業利潤的13.7%，四川支柱產業作用進一步增強。同時，部分優質中小白酒企業逐步從上一輪白酒行業深度調整期恢復。四川作為中國最主要的白酒產區，擁有眾多的白酒生產企業和強大的原酒生產能力，在市場整體趨好的情況下，優質中小白酒企業能夠獲得較好的經營效益，有助于增強金融機構信心，進一步提高其融資能力。

二、四川中小白酒企業融資面臨的主要問題

（一）抵押物不足、缺少擔保是中小白酒企業流動資金融資難的主要原因

目前，除川酒“六朵金花”和部分地方二線知名品牌外，絕大部分四川白酒企業都屬于中小微企業，普遍存在缺少有效抵押物和擔保，通過常規信貸產品從銀行貸款難度較大。如宜賓市的白酒生產企業大多數廠房簡陋、設備陳舊，銀行核定的資產價值不高，很難獲得預期的銀行貸款。同時，由于在白酒黃金期一些中小白酒企業盲目樂觀，通過舉債擴張產能搶占市場，結果隨著行業深度調整，資金鏈斷裂形成大量銀行不良貸款，也導致商業銀行對中小白酒企業采取了更加嚴格的貸審方法，使中小白酒企業更難獲得銀行貸款。

（二）產業政策限制是中小白酒企業項目資金融資難、融資貴的重要外因

有調查顯示，70%以上的中小酒企并未感受到2016年以來的行業回暖。未來數年，年銷售3億元以內的白酒企業，很有可能被重新洗牌，因此“3億元”成為絕大多數中小白酒企業的“生死線”。但由于白酒被列入限制類產業目錄，中小白酒企業獲得新生產線的項目貸款難度極大。為解決資金難題，中小白酒企業普遍采取短貸長投等項目資金籌集方式，使用短期流動資金貸款投向中長期項目投資，不僅抬高了中小白酒企業的融資成本，更造成中小白酒企業融資與現金流的期限錯配，增大企業的資金鏈斷裂風險。

（三）規模小、利潤薄、管理粗放、治理機制混亂等都導致中小白酒企業很難通過股票、債券市場融資

雖然近年來直接融資渠道的門檻有所降低，如新三板不再要求利潤指標等，同時，四川省及省內白酒主要產區地方政府都加大對白酒企業通過股權、債權融資的獎補力度，但大多數中小白酒企業仍很難達到在滬深主板市場上市和發行的條件;在要求高成長性的新三板市場，中小白酒企業整體利潤水平低，發展空間有限，并不具有較強的吸引投資者的能力。同時，受制于信用評級、發債規模、發債成本、運營穩定性等制約，單個中小白酒企業也很難通過債券市場獲得融資。

三、新產業周期下四川中小白酒企業金融支持的改進路徑

（一）豐富間接融資產品

進一步增加白酒抵（質）押及擔保方式，針對中小白酒企業的經營特點、生產工藝和融資需求現狀，逐步豐富土地、廠房、設備、窖池、基酒、庫存商品等抵（質）押貸款。一是推廣基酒質押貸款。鼓勵商業銀行將中小白酒企業窖藏的基酒通過價值評估，辦理質押手續，由銀行根據質押基酒評估價值的一定比例發放貸款。二是開發窖池抵押貸款。探索將中小白酒企業的窖池抵押給商業銀行，由商業銀行按窖池價值的一定比例發放貸款。三是擴大白酒無形資產質押貸款。支持中小白酒企業將其商標權、專利權經登記手續后質押給商業銀行，銀行根據中介機構的評估價值按一定比例向白酒企業發放貸款。四是探索白酒企業應收賬款質押貸款。由中小白酒企業將其擁有的應收賬款作為對商業銀行的還款保證，在辦理應收賬款質押登記后，由商業銀行按一定比例對中小白酒企業發放貸款。

（二）拓寬直接融資渠道

一是探索發行中小白酒企業集合票據。集中若干個中小白酒企業，在銀行間債券市場以統一產品設計、統一券種冠名、統一信用增進、統一發行注冊方式，共同發行中小白酒企業集合票據。二是探索發行中小企業集合債。通過一個牽頭人組織，以多個中小白酒企業構成集合作為發行主體，使用統一的債券名稱，向投資人發行企業債券。三是擇優培育上市融資。進一步改善中小白酒企業財務狀況，規范中小白酒企業經營管理，對優質中型以上的白酒企業，扶持通過主板市場上市融資，拓寬融資渠道。對于規模較小，但經營規范、成長性好的中小白酒企業，則可以推薦其通過中小板、創業板市場和三板、新三板、產權交易市場、股權交易市場等場外交易市場融資。

（三）促進新型股權融資

一是繼續做大川酒集團等四川酒企集團。不斷壯大四川白酒主產地區酒企集團實力，由集團公司集中將中小白酒企業并購整合，以收購股權等方式注入低成本資金，推動加入集團公司的中小白酒企業恢復生產、擴大市場銷量和降低經營成本，促進四川中小酒企的整合發展。二是積極引入風險基金和股權基金。吸引風險投資和私募股權投資加大對互聯網白酒等白酒新業態的直接融資，實現中小白酒企業發展的利益共享、風險共擔。三是探索建立四川省級白酒產業發展投資引導資金，進一步壯大市級白酒產業發展投資引導基金，加大政府資金對白酒產業的發展引導力度，推動仍處于調整期的中小白酒企業結構調整和轉型升級。