2018，油價漲不大

○ 文／姜鑫民

2018年，油市將難以走出大幅上揚行情。

受OPEC帶頭減產、世界原油庫存下降，以及市場擔心原油供應可能中斷、投機客押注套利等因素影響，2017年12月以來國際油價連續上漲。進入2018年1月中旬，美國紐約交易所原油價格突破64美元/桶，1月12日出現接近65美元/桶的新高行情，隨后出現快速回落，但未跌破63美元/桶；布倫特原油接近70美元/桶，均創2015年5月以來的最高水平。

多因素送暖意

2017年底2018年初的油市回暖并不是偶然，多重利好因素下促成了這次原油價格的上漲。

世界原油需求繼續小幅增長。近年來，世界原油需求增長放緩，2017年世界原油消費量增加約150萬桶/日，比上年增長1.55%，相比2016年1.6%的增率進一步下降。預計2018年世界原油需求增長160萬桶/日，比上年增長1.6%。2017年美國原油消費增加約16萬桶/日，相比2016年98萬桶/日的增加量下降不少，預計2018年需求回升、增加41萬桶/日。2017年四季度中國原油需求達到1220萬桶/日，較2016年同期增長30萬桶/日。總體上，考慮到美國實施新稅改政策，以及中國經濟繼續穩健增長，2018年世界原油需求狀況將好于2017年。

聯合減產協議得到較好執行。2017年，OPEC與俄羅斯等非OPEC國家實行聯合減產，且減產協議得到了比較有效的執行，原油供給出現了較為明顯的下降。2017年三季度全球原油供給為9640萬桶/日，較2016年年底減少了60萬桶/日。其中，OPEC是減產的主力軍，2017年三季度OPEC供給為3270萬桶/日，接近減產目標位3250萬桶/日，較2016年年底的產量高峰下降了100萬桶。

世界原油庫存明顯下降。2017年三季度，OECD國家原油庫存跌破了30億桶大關，達到了29.85億桶，較2016年同期減少了0.82億桶，同比下降2.67%。美國原油庫存水平下降則更為明顯。截至2017年11月24日當周，EIA全美商業原油庫存為4.53億桶，較2016年同期下降0.35億桶，降幅達到7.2%；較2017年一季度5.35億桶的高位下降了0.82億桶，降幅達到15.3%。在OPEC與俄羅斯等非OPEC國家繼續堅持減產的情況下，世界原油庫存有望繼續下降。

對沖基金借機炒作興風作浪。近期伊朗社會動蕩，令市場擔心伊朗原油供應驟降，從而激發對沖基金買漲。截至去年12月26日當周，對沖基金持有的WTI原油期貨期權凈多頭頭寸較上周增加7.3%，至411972張，逼近去年2月創下的紀錄高點。其中，對沖基金多頭頭寸增加5.3%，空頭頭寸則驟降11%。對沖基金借中東產油國地緣政治風險，炒作油價大幅上漲的預期，從中獲利。數據顯示，在去年底OPEC決定延長減產協議后，原油期貨看漲期權的價格已超過看跌期權的7倍，其中不少對沖基金大手筆買入行權價在80美元/桶的看漲期權。這部分期權對應的市場規模增至3000萬桶原油交易量。

“暖冬”背后的涼風

雖然多方面的因素利好油市的“回暖”，但仍有一系列因素使這次油價回升帶有不確定性。這種不確定性首先來自美國原油產量增加對油價的抑制。盡管OPEC為減產做了巨大的努力，但美國原油產量增加使OPEC減產成效大打折扣。油價從底部復蘇的過程中，美國原油產量明顯增加。2017年美國石油產量為930萬桶/日，比上年增加40萬桶/日。預計2018年6月前，美國原油產量突破1000萬桶/日大關，全年產量升至1090萬桶/日。美國巨大的原油產能是壓在油價頭上的一座大山，將抑制油價的大幅上漲。

2017年11月底，OPEC與俄羅斯等非OPEC產油國再次達成協議，將減產期限延長9個月至2018年年底，給原油市場吃了一顆“定心丸”。但油價上漲觸發美國增加頁巖油開采，很大程度抵消了減產協議的效果。OPEC對美國原油產量節節攀升表示擔憂，其市場份額被美搶占。

OPEC減產效果的未知，還來自隨著伊朗社會動蕩導致OPEC內部分歧升級。今年6月OPEC會議可能會以減產協議達到預期效果為由，中途叫停減產協議。俄羅斯國內石油公司正努力游說政府退出減產協議。當前支撐油價持續上漲的主要因素，是原油期貨市場出現期貨貼水（近期合約價格高于遠月合約價格）。這主要歸功于OPEC嚴格要求成員國遵守減產協議。若產油國地緣政治風險升級，令OPEC減產協議難以得到有效執行，期貨貼水狀況將隨之消失，油價上漲失去支撐。

緊隨而來的是市場擔憂供應中斷。可能的中斷主要來自兩方面：一是近期中東局勢引發市場對供應中斷的擔憂；二是世界最大原油儲備國委內瑞拉受國內經濟危機重創，石油產量處于近30年來的低點。此外，盡管伊朗目前的原油產量尚未受到反政府抗議活動的沖擊，但美國即將決定是否暫停對伊朗石油出口的制裁。如果美國恢復對伊朗的制裁，則伊朗石油產量將受到影響。OPEC正監測伊朗國內政局動蕩以及委內瑞拉經濟危機帶來的影響。但只有在供應出現大幅且持續的中斷情況下，歐佩克才會考慮增加產量。

未來油價難有大幅上升

盡管上漲因素與抑制因素目前看來難分上下，但從總體上看2018年世界原油市場將繼續趨近平衡。由于OPEC與俄羅斯等非OPEC國家堅持減產，庫存水平進一步下降，原油基本面較2017年進一步好轉。但綜合上漲因素與抑制因素，未來油價將難以走出大幅上揚行情。當然要排除可能存在的2018年中東沖突規模擴大，則油價可能風云再起，走出一波可觀的漲勢。預計2018年原油價格震蕩區間為45～65美元/桶。

之所以中東局勢可能成為影響油價走勢的最大黑天鵝，是因為如果伊朗罷工活動持續蔓延，伊朗日產油量可能減少40萬～50萬桶。加上沙特內部反腐風波可能引發其本國原油產量驟降，中東產油國地緣政治風險產生共振，將使油價出現10美元/桶左右的地緣政治風險溢價，進一步刺激油價在短期內達到80美元/桶。這將成為今年原油市場最大的“黑天鵝事件”。

不論怎樣，對于2018年的油價我們仍要抱有樂觀態度，2018年的油價情況將會好于2017年的情況。美國WTI原油的平均價格為50.85美元/桶，高于2016年的43.47美元/桶。市場預計2018年WTI原油價格將比2017年還高，均價將在每桶55美元，2019年在57美元，2020年60美元，2021年65美元，2022-2025年70美元。

預計2018年布倫特原油價格為每桶66美元，2019年61.50美元，2020年62美元，2021年67美元，2022-2025年72美元。