貿(mào)易摩擦中的大豆供求

陽(yáng)林欽

4月4日，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收盤之后，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)決定，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的大豆等農(nóng)產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅，實(shí)施日期將視情況另行公布。

根據(jù)目前已經(jīng)公布的政策劃重點(diǎn)：第一，征收范圍是原產(chǎn)于美國(guó)的大豆，也就是說(shuō)美國(guó)大豆轉(zhuǎn)口南美，從南美出口至中國(guó)的路徑并不可行，但是如果南美大豆供應(yīng)緊張，可以從美國(guó)進(jìn)口大豆進(jìn)行壓榨。第二，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品中主要是大豆，占比90%以上，而目前中國(guó)對(duì)進(jìn)口大豆全部執(zhí)行3%的進(jìn)口關(guān)稅。第三，實(shí)施日期以及細(xì)節(jié)尚未確定，中國(guó)已經(jīng)采購(gòu)尚未裝運(yùn)的美國(guó)大豆面臨極大的政策不確定性，國(guó)內(nèi)油廠可能會(huì)選擇洗船。

進(jìn)口依賴難阻征稅

該政策公布之后引起了較大范圍的關(guān)注和討論，中國(guó)大豆嚴(yán)重依賴進(jìn)口，對(duì)大豆加征懲罰性關(guān)稅出乎很多人意料，但此舉客觀上確實(shí)是具備可行性的。

通過(guò)分析中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的品類，不難發(fā)現(xiàn)，最重要的是農(nóng)產(chǎn)品、交通運(yùn)輸設(shè)備、電腦及電子產(chǎn)品、化學(xué)制品。中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品主要包括大豆、高粱等，其中主要是大豆，2016年，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的大豆貨值達(dá)到138億美元。從海關(guān)口徑來(lái)看，2017年，中國(guó)進(jìn)口大豆約9600萬(wàn)噸，其中約34%來(lái)自美國(guó)（約3300萬(wàn)噸），53%來(lái)自巴西，7%來(lái)自阿根廷。反過(guò)來(lái)，美國(guó)出口的大豆中約61%出口至中國(guó)。

中國(guó)為什么敢對(duì)美國(guó)大豆加征25%關(guān)稅？因?yàn)閲?guó)內(nèi)進(jìn)口大豆的需求能夠得到保證，不會(huì)造成整體物價(jià)水平抬升。

首先，國(guó)內(nèi)需要多少蛋白是由人口結(jié)構(gòu)、飲食結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)狀況等因素決定的，該政策并不會(huì)改變中國(guó)的蛋白需求總量。從中國(guó)的蛋白需求倒推，目前中國(guó)需要進(jìn)口大豆量在1億噸左右，如果不能滿足這個(gè)需求，則會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格上漲，進(jìn)而傳導(dǎo)至飼料價(jià)格上漲，養(yǎng)殖成本增加。

在平等的關(guān)稅政策下，中國(guó)從南美進(jìn)口約6600萬(wàn)噸，從美國(guó)進(jìn)口約3400萬(wàn)噸，南美總出口約7500萬(wàn)噸。

在不對(duì)等的關(guān)稅政策下，假設(shè)一種極端的情況，也就是美國(guó)大豆完全不能出口至中國(guó)，中國(guó)的進(jìn)口大豆需求則完全需要從南美進(jìn)口，那南美大豆供應(yīng)將會(huì)被吸引去出口而不是去壓榨，理論上巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量在1.56億噸（2017-2018年度，阿根廷產(chǎn)量正常的年份，產(chǎn)量將高于1.56億噸），滿足本國(guó)國(guó)內(nèi)蛋白需求需要大豆約2700萬(wàn)噸，剩余的1.3億噸大豆理論上完全可以用于出口至中國(guó)，此外，烏拉圭也有一部分出口能力。因此，理論上南美大豆的供應(yīng)是可以滿足中國(guó)的蛋白需求的。

如果南美大豆全部出口至中國(guó)，非中國(guó)全部從美國(guó)進(jìn)口，那么南美大豆出口量增加2500萬(wàn)噸，用于壓榨的大豆供應(yīng)量減少2500萬(wàn)噸。理論上美國(guó)大豆出口總量會(huì)下降2500萬(wàn)噸，壓榨量上升，但受制于壓榨產(chǎn)能的限制，實(shí)際壓榨量增加的會(huì)非常有限，出口至南美進(jìn)行壓榨的量會(huì)大幅增加，因此，美國(guó)大豆出口總量實(shí)際上僅會(huì)小幅下降。全球大豆市場(chǎng)供需新結(jié)構(gòu)的核心在于，新的關(guān)稅政策不會(huì)影響全球總貿(mào)易量，也不會(huì)影響全球總壓榨量，但是會(huì)影響出口、壓榨在美國(guó)、南美之間的分配。

實(shí)際上，我們知道，單獨(dú)對(duì)美國(guó)大豆加征關(guān)稅最終導(dǎo)致的結(jié)果會(huì)是，美國(guó)大豆價(jià)格低，而南美大豆價(jià)格高，最終出口至中國(guó)的含稅價(jià)格一致，因此中國(guó)并不會(huì)完全從南美進(jìn)口而不從美國(guó)進(jìn)口。此外，美國(guó)大豆還可以通過(guò)低廉的價(jià)格尋求其他的出口目的地，最終也能實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存。

價(jià)格傳導(dǎo)與交易機(jī)會(huì)

中國(guó)對(duì)美國(guó)大豆加征關(guān)稅是具備可行性的，但最終的結(jié)果肯定會(huì)對(duì)美國(guó)農(nóng)民造成一定影響，也會(huì)增加中國(guó)相關(guān)企業(yè)的進(jìn)口成本。

養(yǎng)殖成本增加，是否會(huì)傳導(dǎo)至下游豬禽價(jià)格上漲，還需要配合著看豬、禽自身的供需，目前豬價(jià)為下跌周期，我們認(rèn)為，實(shí)際上生豬產(chǎn)能、能繁母豬產(chǎn)能是充足的，因而養(yǎng)殖成本增加，并不一定會(huì)推動(dòng)豬肉價(jià)格上漲，也就是對(duì)CPI的壓力并不會(huì)很大，因?yàn)楸旧淼呢i價(jià)下跌周期會(huì)抵消一部分影響。

不平等的關(guān)稅政策會(huì)導(dǎo)致南美大豆出口的升貼水上漲，高于美國(guó)大豆升貼水。由于南美大豆需要更大的比例用于出口，南美大豆的出口升貼水將會(huì)上漲，這樣才能吸引足夠的供應(yīng)來(lái)滿足出口，并且南美大豆升貼水將會(huì)高于美國(guó)大豆，最終從巴西進(jìn)口的大豆完稅價(jià)格和美國(guó)進(jìn)口一致，但巴西執(zhí)行3%的關(guān)稅，美國(guó)執(zhí)行25%，升貼水的差距用于彌補(bǔ)關(guān)稅之間的差距。但是需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，出口至其他國(guó)家的升貼水，美國(guó)會(huì)低于南美，以吸引非中國(guó)需求去購(gòu)買美國(guó)，但是差距幅度不會(huì)有中國(guó)這么大。

不平等的關(guān)稅政策對(duì)CBOT大豆期貨價(jià)格短期和長(zhǎng)期的影響如何？短期來(lái)看，擔(dān)憂情緒以及中國(guó)洗船可能造成CBOT大豆價(jià)格下跌，但950-980美分存在很強(qiáng)的支撐，支撐來(lái)自農(nóng)民惜售以及未點(diǎn)價(jià)盤，不考慮該政策，我們認(rèn)為，美豆價(jià)格底部在980美分左右。長(zhǎng)期來(lái)看，二、三季度最核心的影響因素還是美國(guó)新作大豆的產(chǎn)量高低。更長(zhǎng)期來(lái)看，可能只是對(duì)南北美的大豆出口升貼水有影響，對(duì)大豆期貨價(jià)格影響不大，因?yàn)椴黄降鹊年P(guān)稅政策并不影響總量，最終市場(chǎng)會(huì)找到新的平衡，對(duì)各個(gè)國(guó)家的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存不會(huì)有影響。

市場(chǎng)情緒、國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)的不確定性、成本增加利多國(guó)內(nèi)相關(guān)品種，最利多的品種是，國(guó)內(nèi)豆粕期貨、菜粕期貨、豆二期貨、豆一期貨，其次是豆油期貨、菜油期貨、棕櫚油期貨。國(guó)內(nèi)豆粕期貨是市場(chǎng)最為關(guān)注的品種，但是其定價(jià)中心依然在CBOT大豆期貨，根據(jù)我們上文對(duì)CBOT大豆價(jià)格的判斷，加征25%的關(guān)稅并不能長(zhǎng)期支持價(jià)格上漲。因此，投資者應(yīng)當(dāng)理性交易。

對(duì)豆粕期貨的月差影響如何？4-8月，國(guó)內(nèi)大豆需求本身基本要依靠南美來(lái)滿足，只需要評(píng)估4-8月采購(gòu)了美國(guó)大豆但尚未裝運(yùn)的訂單中有多少會(huì)轉(zhuǎn)移至南美，因此該政策對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕期貨9月的影響是有限的，但是中國(guó)四季度和一季度需求中本來(lái)美國(guó)大豆供給的比例高，未來(lái)的不確定性增大，因此單獨(dú)考慮該政策的影響，利于9-1月差反套。

作者就職于中糧期貨研究院，本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)