家族企業(yè)公司治理與盈余管理的關(guān)聯(lián)性
——基于我國(guó)上市家族企業(yè)的實(shí)證分析

劉曉光（教授），李昆澤，王學(xué)（教授）

一、引言及文獻(xiàn)綜述

家族企業(yè)是世界經(jīng)濟(jì)體重要的企業(yè)形態(tài)，Adams et al.（2009）研究指出，美國(guó)S&P 500中有三分之一屬于家族企業(yè)，美國(guó) S&P 1500企業(yè)中，46%為家族企業(yè)。既有與家族企業(yè)有關(guān)的文獻(xiàn)指出，一般而言家族成員會(huì)在家族企業(yè)中擔(dān)任經(jīng)理人員及董事。控股股東及經(jīng)理人員同為家族成員，且家族企業(yè)股權(quán)多數(shù)集中于家族成員手中，控股股東能監(jiān)督經(jīng)理人員，因此經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離的型I代理成本較低（Beasley，1996）。然而，由于股權(quán)集中于家族成員手中，控股股東可能基于私利而掠奪小股東利益，使控制股東與少數(shù)股東的型II代理成本較高（Chen、Jaggi，2000）。

家族企業(yè)面臨著較低成本的型I代理問(wèn)題及較高成本的型II代理問(wèn)題，這對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效及信息披露有所影響。在經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究方面，部分文獻(xiàn)認(rèn)為創(chuàng)始家族擁有并控制的家族企業(yè)績(jī)效較差，但是Fich、Shivdasani（2006）發(fā)現(xiàn)，相較于非家族企業(yè)，家族企業(yè)有更好的績(jī)效表現(xiàn)。在信息披露研究方面，部分文獻(xiàn)認(rèn)為相較于非家族企業(yè)，家族企業(yè)更可能在公司績(jī)效不佳時(shí)提供較少的經(jīng)理人員預(yù)測(cè)，但發(fā)布較多的壞消息盈余預(yù)警。

既有文獻(xiàn)多數(shù)以美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的家族企業(yè)為樣本，但是其實(shí)證結(jié)果未必適用于投資人保護(hù)較弱及法律執(zhí)行力較差的國(guó)家。相較于發(fā)達(dá)國(guó)家的家族企業(yè)，我國(guó)由于受到法律環(huán)境的影響，家族企業(yè)型II代理成本的上升程度可能超過(guò)型I代理成本的下降程度，經(jīng)營(yíng)績(jī)效及盈余管理行為均會(huì)受到影響。既有關(guān)于我國(guó)家族企業(yè)的文獻(xiàn)大多著重于探討其治理結(jié)構(gòu)（李連華，2012），認(rèn)為現(xiàn)今我國(guó)家族企業(yè)普遍存在股權(quán)高度集中以及股權(quán)制衡作用不彰等問(wèn)題，也有部分文獻(xiàn)分析了家族企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效（李延喜等，2012）。但是既有文獻(xiàn)均未分析影響我國(guó)家族企業(yè)盈余管理的因素，盈余管理會(huì)影響公司的盈余質(zhì)量，使財(cái)務(wù)報(bào)表無(wú)法真實(shí)地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及發(fā)展前景，進(jìn)而影響投資人的決策，故為了彌補(bǔ)既有文獻(xiàn)的缺漏，本研究擬探討影響我國(guó)家族企業(yè)盈余管理的因素。

徐玉德（2011）指出，東亞企業(yè)普遍采用交叉持股與金字塔結(jié)構(gòu)等方式保有其控制權(quán)，使公司的控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)分離。現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)偏離程度愈大，愈容易使控股股東與中小股東之間的代理成本增加。控股股東出于私利，有誘因掠奪少數(shù)股東的利益。所以，本研究分析現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)分離程度對(duì)我國(guó)家族企業(yè)盈余管理程度的影響。

2015年9月2日北京大學(xué)光華管理學(xué)院發(fā)布的《把脈中國(guó)家族企業(yè)發(fā)展報(bào)告》指出，目前我國(guó)家族企業(yè)的創(chuàng)辦人平均年齡在55歲以上，可以預(yù)見，在未來(lái)十多年，會(huì)有許多家族企業(yè)面臨接班傳承的問(wèn)題。為了使第二代順利接班，創(chuàng)辦人有誘因降低盈余管理程度，提升盈余質(zhì)量，以維護(hù)企業(yè)聲譽(yù)。因此，本研究擬分析有否接班壓力對(duì)我國(guó)家族企業(yè)盈余管理程度的影響。

既有文獻(xiàn)指出，相較于發(fā)生了舞弊行為的公司，沒(méi)有發(fā)生舞弊行為的公司中外部董事較多。林大龐、蘇冬蔚（2011）也指出，當(dāng)董事會(huì)中獨(dú)立非執(zhí)行董事比例愈高時(shí)，愈能有效監(jiān)督企業(yè)盈余管理行為。此外，獨(dú)立董事能協(xié)助家族企業(yè)獲得外部資源，當(dāng)家族企業(yè)中的獨(dú)立董事兼任其他公司獨(dú)立董事時(shí)，根據(jù)資源依賴觀點(diǎn)，其將給家族企業(yè)帶來(lái)資源。但是，獨(dú)立董事兼任比例過(guò)高，就無(wú)足夠時(shí)間監(jiān)督公司，其獨(dú)立性會(huì)受到影響。所以，本研究從獨(dú)立董事兼任其他公司獨(dú)立董事比例的角度來(lái)探討?yīng)毩⒍录嫒伪壤龑?duì)盈余管理程度的影響。

本文的研究目的列示如下：①分析現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)分離程度對(duì)我國(guó)家族企業(yè)盈余管理程度的影響；②分析家族企業(yè)有否接班壓力對(duì)我國(guó)家族企業(yè)盈余管理程度的影響；③分析獨(dú)立董事兼任其他公司獨(dú)立董事比例對(duì)我國(guó)家族企業(yè)盈余管理程度的影響。

相較于既有文獻(xiàn)，本文有以下貢獻(xiàn)：①既有探討家族企業(yè)的文獻(xiàn)多以發(fā)達(dá)國(guó)家為樣本。一般而言，這些國(guó)家對(duì)投資人的保護(hù)較為完善，且法令執(zhí)行較佳。在此情況下，家族企業(yè)的型I代理成本下降程度超過(guò)了型II代理成本增加程度，但我國(guó)家族企業(yè)型I代理成本下降程度可能小于型II代理成本增加程度，故既有文獻(xiàn)實(shí)證結(jié)果未能完全適用于我國(guó)。因此，本研究以我國(guó)家族企業(yè)為樣本，可彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足。②既有分析我國(guó)家族企業(yè)的文獻(xiàn)并未探討影響盈余管理的因素，故本研究借由分析兩權(quán)分離程度及獨(dú)立董事兼任其他公司獨(dú)立董事比例等對(duì)盈余管理的影響，來(lái)彌補(bǔ)既有文獻(xiàn)的缺漏。③既有探討家族企業(yè)第二代接班的文獻(xiàn)大多側(cè)重于研究接班后表現(xiàn)、接班人特質(zhì)以及如何接班，未有文獻(xiàn)分析家族企業(yè)有否接班壓力對(duì)盈余管理的影響，因此本研究也可彌補(bǔ)既有文獻(xiàn)的不足。

雖然家族企業(yè)在我國(guó)資本市場(chǎng)中逐漸占據(jù)越來(lái)越重要的地位，但是目前國(guó)內(nèi)外以我國(guó)家族企業(yè)為研究樣本的文獻(xiàn)仍較少。多數(shù)文獻(xiàn)探討的是家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效（于忠泊等，2011）或公司治理結(jié)構(gòu)（林大龐，2010）。

蘇冬蔚、林大龐（2010）分析了我國(guó)家族企業(yè)控股股東持股比例對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的影響，發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)控股股東為了避免管理階層可能存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)通過(guò)股權(quán)激勵(lì)方式減少管理階層危害股東利益的自利行為。而控股股東持股比例越高，越能有效監(jiān)督管理階層，給予管理階層的股權(quán)數(shù)量會(huì)越少。另外，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響實(shí)際控股股東對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，且控股股東也會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的效果。

馮莉（2014）分析了我國(guó)江浙地區(qū)上市家族企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)家族企業(yè)普遍存在所有權(quán)與控制權(quán)分離度低、股權(quán)高度集中以及股權(quán)制衡作用不彰等問(wèn)題。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，家族成員可能會(huì)濫用控制權(quán)來(lái)使自身利益最大化，從而損害中小股東的利益。另外，由于經(jīng)理人及高階管理人員主要是由家族成員擔(dān)任，因此其外部人才機(jī)制及薪酬激勵(lì)機(jī)制較不完善。未來(lái)我國(guó)家族企業(yè)應(yīng)從改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)以及健全人才機(jī)制與激勵(lì)機(jī)制等方面來(lái)完善公司治理結(jié)構(gòu)。

張娟、黃志忠（2014）分析了我國(guó)家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)及其問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)今我國(guó)家族企業(yè)普遍存在的問(wèn)題包括：①所有權(quán)與控制權(quán)過(guò)于集中，且企業(yè)投資主體過(guò)于單一；②家族企業(yè)過(guò)于重視企業(yè)成員的忠誠(chéng)度，忽略了外部人才引進(jìn)機(jī)制及激勵(lì)機(jī)制的構(gòu)建；③缺乏有效的約束和監(jiān)督機(jī)制。對(duì)此，應(yīng)改善股權(quán)結(jié)構(gòu)并引進(jìn)外部投資者，建立健全人才任用機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制和獨(dú)立董事制度，以及強(qiáng)化家族企業(yè)的運(yùn)作機(jī)制。

張兆國(guó)等（2015）分析了我國(guó)家族企業(yè)上市前后治理結(jié)構(gòu)的變化，發(fā)現(xiàn)公開上市是一種強(qiáng)制性的制度變遷，會(huì)導(dǎo)致家族企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)在上市前后存在極大的差異，且如果缺乏相對(duì)應(yīng)的外部制度環(huán)境，可能會(huì)降低家族企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此家族企業(yè)在上市前應(yīng)努力規(guī)范自身的經(jīng)營(yíng)管理，以降低潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而政府則應(yīng)建立健全法律法規(guī)，同時(shí)加快市場(chǎng)機(jī)制的建設(shè)，讓法律約束和市場(chǎng)約束在公司治理中發(fā)揮最大的作用，降低身份治理對(duì)合約治理的比例。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

東亞企業(yè)多數(shù)股權(quán)較為集中，為了保有其控制權(quán)，通常通過(guò)交叉持股與金字塔結(jié)構(gòu)等方式，使公司的投票權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)分離。在現(xiàn)金流量權(quán)與投票權(quán)分離的情況下，控股股東與中小股東之間的代理問(wèn)題較為嚴(yán)重。且兩權(quán)分離程度越大，控股股東與中小股東之間的利益越不一致，最終控制人越有動(dòng)機(jī)通過(guò)盈余操縱行為去謀求私利。既有文獻(xiàn)的實(shí)證結(jié)果顯示，兩權(quán)偏離程度愈大，企業(yè)所公開的財(cái)報(bào)信息越不具有信息內(nèi)涵，盈余操縱行為越不容易被察覺(jué)，進(jìn)而使得信息披露質(zhì)量越低。因此，本研究推論，我國(guó)家族企業(yè)兩權(quán)分離度愈高，其控股股東剝奪外部股東以牟取私利的動(dòng)機(jī)愈強(qiáng)，盈余管理程度愈高。假設(shè)1列示如下：

假設(shè)1：兩權(quán)分離度愈高，我國(guó)家族企業(yè)盈余管理程度愈高。

我國(guó)的傳統(tǒng)是父業(yè)子承，故家族企業(yè)多數(shù)由創(chuàng)辦人交由第二代接班。創(chuàng)始人為了使家族企業(yè)順利交到第二代手中，會(huì)重視盈余質(zhì)量以維護(hù)家族企業(yè)聲譽(yù)。2015年9月2日北京大學(xué)光華管理學(xué)院發(fā)布的《把脈中國(guó)家族企業(yè)發(fā)展報(bào)告》中指出，目前我國(guó)家族企業(yè)的創(chuàng)業(yè)人其平均年齡在55歲以上，由此可以預(yù)見，許多家族企業(yè)在未來(lái)十年會(huì)面臨接班傳承的問(wèn)題。本研究推論，當(dāng)家族企業(yè)有接班考慮時(shí)，會(huì)較為注重家族的名聲，其進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)減弱。假設(shè)2列示如下：

假設(shè)2：相較于無(wú)接班壓力的家族企業(yè)，有接班壓力的家族企業(yè)盈余管理程度較低。

獨(dú)立董事的兼職數(shù)與財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性正相關(guān)。當(dāng)公司內(nèi)所有獨(dú)立董事兼任其他公司董事達(dá)兩家以上時(shí)，獨(dú)立董事會(huì)因無(wú)法專注于本身的監(jiān)督責(zé)任，而使管理者有機(jī)會(huì)從事侵害公司的行為。因此，本研究推論，當(dāng)獨(dú)立董事兼任其他公司董事時(shí)，在時(shí)間有限的條件下，其公司治理效率會(huì)降低，無(wú)法有效監(jiān)督管理階層，故公司盈余管理程度會(huì)提高。假設(shè)3列示如下：

假設(shè)3：獨(dú)立董事兼任其他公司獨(dú)立董事的比例愈高，家族企業(yè)的盈余管理程度愈高。

（二）變量定義

1.家族企業(yè)。既有研究對(duì)于家族企業(yè)的定義并未有一致的看法，本研究將定義家族企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)集中于經(jīng)營(yíng)權(quán)、所有權(quán)以及控制權(quán)上，如果家族成員有兩人以上（含）為管理層、董事會(huì)成員或?yàn)榇蠊蓶|之一，并符合以下其中之一的條件：董事長(zhǎng)和總經(jīng)理為同一人、家族或個(gè)人擁有20%以上持股、家族成員的董監(jiān)事席次比率超過(guò)50%，即判定為家族企業(yè)。

2.兩權(quán)分離度（SEPARATE）。將兩權(quán)分離度定義為家族成員持有的控制權(quán)減去家族成員持有的現(xiàn)金流量權(quán)。其中，控制權(quán)為最終控制者的直接持股比例加上各控制鏈的最末端持股比例總和，現(xiàn)金流量權(quán)為最終控制者的直接持股比例加上各控制鏈的間接持股比例乘積的總和。

3.獨(dú)立董事兼任其他公司獨(dú)立董事的比例（MULTI）。本研究以獨(dú)立董事兼任其他公司獨(dú)立董事的人數(shù)除以公司獨(dú)立董事人數(shù)來(lái)計(jì)算獨(dú)立董事兼任比例。

4.家族企業(yè)有否接班壓力（AGE）。此為虛擬變量，當(dāng)董事長(zhǎng)年齡大于或等于55歲時(shí)，賦值為1，否則取0。

5.盈余管理。既有衡量盈余管理的研究有很多，本研究采用Kothari et al.（2005）的方法，將裁決性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目作為盈余管理的代理變量。根據(jù)Kothari et al.（2005）的定義，總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目為：

其中：TAi，t為 i公司第t年總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目；△CAi，t為i公司第t年流動(dòng)資產(chǎn)變動(dòng)額；△Cashi，t為i公司第t年現(xiàn)金及約當(dāng)現(xiàn)金變動(dòng)額；△CLi，t為i公司第t年流動(dòng)負(fù)債變動(dòng)額；△STDi，t為i公司第t年一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債變動(dòng)額；DEPi，t為i公司第t年折舊及攤銷費(fèi)用；Asseti，t-1為i公司第t-1年期末總資產(chǎn)。

本研究根據(jù)式（2）分年度及分產(chǎn)業(yè)估計(jì)總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目：

其中：△Salei，t為 i公司第 t年凈營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)額；PPEi，t為 i公司第 t年固定資產(chǎn)總額；ROAi，t為 i公司第t年總資產(chǎn)報(bào)酬率。

非裁決性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（Non-Discretionary Accruals，NDA）為：

其中：ARi，t為 i公司第t年應(yīng)收賬款變動(dòng)額。

裁決性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（Discretionary Accruals，DA）為總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目減去非裁決性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，即：

（三）樣本選取及數(shù)據(jù)源

本研究樣本期間為2012～2016年，根據(jù)上市公司年報(bào)、國(guó)泰安中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫(kù)以及國(guó)泰安中國(guó)上市公司股東研究數(shù)據(jù)庫(kù)，判斷哪些企業(yè)屬于家族企業(yè)。上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取自國(guó)泰安CSMAR中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫(kù)，公司治理數(shù)據(jù)全部取自國(guó)泰安中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫(kù)以及國(guó)泰安中國(guó)上市公司股東研究數(shù)據(jù)庫(kù)。本研究根據(jù)上市公司年報(bào)判斷獨(dú)立董事是否兼任其他公司獨(dú)立董事。

三、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本研究針對(duì)我國(guó)2012～2016年的上市家族企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析。表1為本研究的樣本篩選及產(chǎn)業(yè)分布，表1Panel A中所列的全部樣本為A股上市公司，將非家族企業(yè)排除在樣本外，并將樣本公司中屬于金融保險(xiǎn)業(yè)的樣本予以刪除。此外，有些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不齊全的樣本則視為遺漏值，一并排除在樣本外。刪除這些樣本后，即得到本研究的最終家族企業(yè)樣本。其中，2012年家族企業(yè)樣本最少，共有572家。自2012年起家族企業(yè)逐年增加，至2016年共有832家家族企業(yè)。五年樣本期間共計(jì)選取3766個(gè)樣本。在變量的計(jì)算上，本研究以各變量1%及99%的數(shù)值為準(zhǔn)，對(duì)各項(xiàng)變量的極端值進(jìn)行縮尾（winsorize）處理，以降低極端值可能對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生的影響。

表1Panel B列示了家族企業(yè)樣本的產(chǎn)業(yè)分布，由Panel B可知，我國(guó)家族企業(yè)主要分布在制造業(yè)，其中，2012年共有423家制造業(yè)家族企業(yè)，至2016年共有639家家族企業(yè)從事制造業(yè)。其次分布在房地產(chǎn)業(yè)，家族企業(yè)最少的產(chǎn)業(yè)則為住宿餐飲業(yè)。

表1 樣本篩選及產(chǎn)業(yè)分布

此外，本研究對(duì)各變量進(jìn)行了相關(guān)性分析。在裁決性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（DA）與兩權(quán)分離度（SEPARATE）的相關(guān)性部分，兩者僅在2012年具顯著的負(fù)相關(guān)性，Spearman相關(guān)系數(shù)為-0.213，Pearson相關(guān)系數(shù)為-0.160，代表兩權(quán)分離度較高的公司其盈余管理程度較低。在裁決性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（DA）與獨(dú)立董事兼任比例（MULTI）的相關(guān)性部分，兩個(gè)變量?jī)H在2013年具有顯著的負(fù)相關(guān)性，Pearson相關(guān)系數(shù)為-0.076。裁決性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（DA）與有無(wú)接班壓力（AGE）的相關(guān)系數(shù)在各年度并不顯著，初步顯示家族企業(yè)有無(wú)接班壓力與盈余管理并無(wú)相關(guān)性。負(fù)債比率（LEV）與裁決性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（DA）呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明公司負(fù)債比率愈高，其盈余管理程度愈低。其次，除2015年以外，公司規(guī)模（SIZE）與裁決性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（DA）在其他年度均不具有相關(guān)性。而除2012年以外，虧損狀況（LOSS）與裁決性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（DA）兩者的相關(guān)系數(shù)均不顯著。

（二）單變量統(tǒng)計(jì)結(jié)果

本研究根據(jù)兩權(quán)分離度的中位數(shù)將家族企業(yè)樣本區(qū)分為兩權(quán)分離度高及兩權(quán)分離度低兩組，分別用t檢驗(yàn)及Wilcoxon檢驗(yàn)判斷其盈余管理程度是否有顯著差異，其結(jié)果列示于表2。僅在2012年，兩權(quán)分離度高樣本的DA（0.024）顯著低于兩權(quán)分離度低樣本的 DA（0.130）（t值為-4.574）。此外，由表2可知，在公司規(guī)模（SIZE）及負(fù)債比率（LEV）部分，不論是t檢驗(yàn)還是Wilcoxon檢驗(yàn)都顯示各個(gè)年度之間皆存在顯著差異，說(shuō)明兩權(quán)分離度高的公司的規(guī)模顯著大于兩權(quán)分離度低的公司。此外，兩權(quán)分離度高的公司的負(fù)債比率顯著高于兩權(quán)分離度低的公司。在獨(dú)立董事兼任比例部分，除2014年以外，兩權(quán)分離度高與兩權(quán)分離度低的樣本并無(wú)顯著差異。

表2 兩權(quán)分離度與盈余管理的關(guān)聯(lián)性

本研究將家族企業(yè)樣本區(qū)分為有接班壓力及無(wú)接班壓力兩組，分別以t檢驗(yàn)及Wilcoxon檢驗(yàn)判斷其盈余管理程度是否有顯著差異，其結(jié)果列示于表3。由表3可知，裁決性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（DA）在各年度并無(wú)顯著差異。在兩權(quán)分離度（SEPARATE）部分，除2016年外，有接班壓力的家族企業(yè)的兩權(quán)分離度顯著高于無(wú)接班壓力的家族企業(yè)，究其原因可能是有接班壓力的家族企業(yè)成立年限較長(zhǎng)，家族成員能利用交叉持股方式控制家族企業(yè)。本研究進(jìn)一步分析了有接班壓力及無(wú)接班壓力兩組樣本的成立年限，結(jié)果顯示，有接班壓力的公司其成立年限確實(shí)較無(wú)接班壓力的公司長(zhǎng)。此外，無(wú)接班壓力公司的獨(dú)立董事兼任比例在2015年及2016年顯著高于有接班壓力的公司。

本研究根據(jù)獨(dú)立董事兼任比例中位數(shù)，將家族企業(yè)樣本分為獨(dú)立董事兼任比例高及獨(dú)立董事兼任比例低兩組，分別以t檢驗(yàn)及Wilcoxon檢驗(yàn)判斷其盈余管理程度是否有顯著差異，其結(jié)果列示于表4。由表4可知，僅在2013年，獨(dú)立董事兼任比例高的樣本其DA顯著低于獨(dú)立董事兼任比例低的樣本（t值為-1.667）。而在兩權(quán)分離度（SEPARATE）部分，除2015年獨(dú)立董事兼任比例高的家族企業(yè)顯著高于獨(dú)立董事兼任比例低的家族企業(yè)外，其他年度獨(dú)立董事兼任比例高與獨(dú)立董事兼任比例低的樣本并無(wú)顯著差異。

（三）多變量統(tǒng)計(jì)結(jié)果

兩權(quán)分離度對(duì)家族企業(yè)盈余管理的影響的回歸結(jié)果列示于表5。由回歸結(jié)果可知，在2014年，SEPARATE的系數(shù)顯著為負(fù)（t值為-3.166，P＜0.01），代表兩權(quán)分離度愈高，家族企業(yè)盈余管理程度愈低，其他年度SEPARATE的回歸系數(shù)均未達(dá)到顯著性水平。而在控制變量部分，除2015年外，負(fù)債比率（LEV）的系數(shù)均顯著為負(fù)，說(shuō)明公司負(fù)債比率愈高，盈余管理程度愈低。

表3 有否接班壓力與盈余管理的關(guān)聯(lián)性

表4 獨(dú)立董事兼任比例與盈余管理的關(guān)聯(lián)性

表5 兩權(quán)分離程度對(duì)盈余管理的影響

表6 接班壓力對(duì)盈余管理的影響

表7 獨(dú)立董事兼任比例對(duì)盈余管理的影響

表6列示了家族企業(yè)接班壓力對(duì)盈余管理的影響的回歸結(jié)果。由回歸結(jié)果可知，AGE的回歸系數(shù)除2015年為正外，其他年度皆為負(fù)。控制變量也會(huì)顯著影響盈余管理，其中，在2012年及2013年，公司規(guī)模（SIZE）的系數(shù)顯著為正（t值分別為2.707及3.747），代表公司規(guī)模越大，其盈余管理程度越高。在負(fù)債比率（LEV）部分，除2015年外，其他年度的系數(shù)均顯著為負(fù)，代表公司負(fù)債比率愈高，盈余管理程度愈低。

表7列示了獨(dú)立董事兼任比例對(duì)盈余管理影響的回歸結(jié)果。由回歸結(jié)果可知，在2013年，MULTI的系數(shù)顯著為負(fù)（t值為-2.070，P＜0.05），代表獨(dú)立董事兼任比例愈高，盈余管理程度愈低；而在2014年及2016年MULTI的回歸系數(shù)為正但不顯著。

表8列示了所有變量對(duì)家族企業(yè)盈余管理的影響的回歸結(jié)果。在2013年，MULTI的系數(shù)顯著為負(fù)（t值為-2.104，P＜0.05），代表獨(dú)立董事兼任比例愈高，公司盈余管理程度愈低。其他年度MULTI的回歸系數(shù)則均不顯著。在兩權(quán)分離度部分，2012年SEPARATE 的系數(shù)顯著為負(fù)（t值為-3.200，P＜0.01），代表兩權(quán)分離度愈高，家族企業(yè)盈余管理程度愈低。而AGE的系數(shù)在各年度均不顯著。在控制變量部分，其回歸結(jié)果與前面一致。SIZE的系數(shù)基本顯著為正。LEV的系數(shù)基本顯著為負(fù)。

表8 兩權(quán)分離、兼任比例及接班壓力對(duì)盈余管理的影響

四、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

近年來(lái)，家族企業(yè)在我國(guó)資本市場(chǎng)中的比重逐年加大，而我國(guó)資本市場(chǎng)已成為全球主要資本市場(chǎng)之一，因此我國(guó)家族企業(yè)是值得探究的議題。由于家族企業(yè)股權(quán)多集中于家族成員手中，其面臨著較低成本的型I代理問(wèn)題及較高成本的型II代理問(wèn)題，這對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效及盈余管理行為均有所影響。本研究以2012～2016年我國(guó)上市家族企業(yè)為樣本，分別分析兩權(quán)分離度、家族企業(yè)有否接班壓力以及獨(dú)立董事兼任其他公司獨(dú)立董事比例對(duì)我國(guó)家族企業(yè)盈余管理的影響。

本研究的實(shí)證結(jié)果顯示，兩權(quán)分離度愈高，家族企業(yè)盈余管理程度愈低，此結(jié)果與本研究的假設(shè)1預(yù)期不一致。當(dāng)家族企業(yè)有接班壓力時(shí)，其盈余管理程度較低，此結(jié)果與本研究的預(yù)期一致，但是統(tǒng)計(jì)并不具有顯著性。此外，獨(dú)立董事兼任比例并未顯著影響家族企業(yè)的盈余管理行為。

（二）研究建議

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文對(duì)后續(xù)研究方向的建議如下：

1.本研究的實(shí)證結(jié)果顯示，獨(dú)立董事兼任比例及有否接班壓力對(duì)家族企業(yè)盈余管理的影響不具有統(tǒng)計(jì)顯著性，究其原因，裁決性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目可能不是我國(guó)家族企業(yè)從事盈余管理的主要操作工具，以致無(wú)法有效衡量我國(guó)家族企業(yè)的盈余管理行為。因此，后續(xù)研究可考慮用其他變量衡量盈余管理程度，如實(shí)質(zhì)盈余管理與營(yíng)業(yè)外收入及費(fèi)用。

2.投資人在對(duì)家族企業(yè)進(jìn)行投資評(píng)估時(shí)，除考慮兩權(quán)分離度對(duì)裁決性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的影響外，還應(yīng)考慮其他盈余管理的方法，以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.目前接班壓力以及獨(dú)立董事兼任比例對(duì)裁決性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目均未有顯著影響，監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)考慮有無(wú)其他影響家族企業(yè)盈余管理行為的因素，以保障投資人權(quán)益。

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