原油期貨上市：爭取亞洲原油定價權

□ 肖蘭蘭

3月26日，我國原油期貨在上海期貨交易所正式上市交易，首日交易參與集合競價的客戶共413家，成交261手。李曉東 供圖

金融市場的成熟及創新將為原油期貨提供充足的流動性，我國的SC原油上市之后，爭取亞洲地區的原油定價權指日可待。

3月26日，等待了10余年的原油期貨終于掛牌交易。這離不開我國能源貿易格局和競爭格局的改變，同時我國的金融市場今非昔比，金融創新為我國原油期貨注入了新動力。有了“國際平臺、人民幣計價、凈價交易、保稅交割”的基本思路，作為首次面向境外投資者的期貨品種，我國原油期貨走上成功國際舞臺，成為亞洲定價中心將指日可待。

我國能源貿易和競爭格局為原油期貨上市創造了有利環境

近20年來，我國對進口原油的依賴度越來越高。我國是原油消費大國，目前占到全球原油消費量13%，僅次于美國。但是我國與美國的原油生產又截然不同，美國因為水力壓裂技術，自2010年左右開始掀起頁巖油革命，產量呈噴發式增長，逐漸從原油進口國轉為出口國。而我國截然相反，由于老舊油井的長時間開采及油價下跌，傳統油田的原油產量處于自然衰減的狀態，因此對進口原油的依賴度越來越高，占到總原油消費量的2/3。2016年進口量就超過美國，成為全球第一大原油進口國。

同時國內煉油行業也在逐步打破壟斷的格局。2015年2月，國家發改委頒布了《關于進口原油使用管理有關問題的通知》，原油的“進口權+使用權”資質向地煉放開，自此煉油行業就逐漸打破了以前的壟斷格局。在獲得“兩權”之前，地方煉廠獲得原料的途徑相對有限，其加工原料只能以進口燃料油為主，國內原油為輔。在放開“兩權“之后，半數以上的地煉獲得了原油進口資質及配額，尤其是山東地煉迅速崛起。據統計，2017年山東地煉一次原油加工能力達到1.73億噸/年，占全國總一次加工能力的21%。有了“兩權”，地方煉廠獲得了更加直接和多元的原油進口渠道，國際石油公司、貿易公司會主動上門談合作，也就是說境內境外對原油貿易的參與方式越來越直接，模式也更加多樣及成熟。

我國原油貿易格局和競爭格局的改變，使得目前原油市場有了更加多元化的市場參與者，更加市場化的交易方式，從而奠定了更加靈活的貿易基礎，國內原油期貨上市后，才會形成以貿易利潤為基礎的全球原油價格聯動。

我國原油期貨確立了“國際平臺、人民幣計價、凈價交易、保稅交割”的基本原則。李曉東 供圖

原油期貨將更好地服務于實體經濟

從我國期貨市場的發展歷程來看，已經形成了相對成熟的金融體系，部分產業鏈已經形成了比較成功的套保套利產業閉環。以工業品中的黑色板塊為例，黑色產業鏈中，從原料到中間品，再到成品，期貨品種的配置已比較完備，在此基礎上，上下游參與套期保值鎖定成本和利潤、從產業的角度出發去進行套利、根據供需的變化進行庫存預期管理等，都在不斷地為企業創造一個良性的市場環境。在這個過程中，我國對商品的定價能力也越來越強。以鐵礦石為利，鐵礦石作為螺紋鋼的生產原料，在國內也存在產銷嚴重不匹配的現象。我國對鐵礦石的進口依賴度也非常高，自鐵礦石期貨在國內上市之后，基于產業鏈上下游套保套利模式的作用，現在我國在鐵礦石的定價權有足夠的影響力。

同樣，在國內的能化期貨品種中，芳烴、烯烴、瀝青等石化產品也已經很好地在為實體經濟服務，化工企業、貿易商在利用上下游的博弈關系、進口利潤的空間去參與套保套利，利用期貨這個平臺來達到自身企業規避風險、增加利潤等目的。我國原油期貨上市之后，成功彌補了原料缺失的短板，通過與下游化工品的配合，形成能源化工產業鏈的完整體系。

金融創新將助力原油期貨走向成功

縱觀全球原油期貨標的，能夠產生國際影響力也只有NYMEX的WTI原油和ICE的Brent原油，近20年來也有10多個基于亞洲原油標的或者亞洲交易所掛牌原油期貨上市，但是最終都以失敗告終，如日本的Tocom Dubai原油、新加坡推出Oman/Dubai原油、印度MCX的WTI原油等等。分析失敗的原因，除缺乏廣泛的貿易基礎和產業基礎以外，還與各個國家的金融發達程度及金融創新水平有關。

而在我國原油期貨籌備的過程中，交易所乃至政府層面經過深思熟慮，確立了“國際平臺、人民幣計價、凈價交易、保稅交割”的基本原則，圍繞如何引入境外投資者完善相關配套政策，配套政策涉及外匯管理、海關管理、財稅管理等多個方面。這種金融創新為原油期貨的成功奠定了基礎。

我國原油期貨是首個面向境外投資者的期貨品種，原油期貨選擇了進口原油作為交割標的，這是基于原油現貨市場特征的考慮。原油現貨市場的特點是“一個國家內部主體相對較少，國際貿易相對自由”，建設原油期貨市場必須基于國際原油現貨貿易。

同時計價基礎是以人民幣計價的到岸原油價格，這是未來我國原油期貨爭取國際定價權中非常重要的一環。目前國內原油進口大部分是以“Brent+升貼水”的模式進行點價。其實在這個過程中存在風險：其一是匯率的問題，原油的進口成本被動地受到人民幣匯率的影響，人民幣升值皆大歡喜，人民幣貶值購買力下降，煉廠也會遭受損失。其二是運費的波動，以境外原油標的來作為基準油都是FOB價格，并沒有考慮運費的成分。短期來看，運費可能只占原油成本2%不到的水平，但是歷史上曾出現過僅1個月之內運費漲3倍的情況。我國原油期貨上市后，標的物價格直接是人民幣計價的到岸價格，有效規避了匯率和運費的風險，這種情況下如果國內生產商和煉廠以此基準來參與點價，將更有效地通過套保來優化企業的產供銷等各個環節。

“凈價交易、保稅交割”則充分考慮了我國國情。原油作為國家戰略品種，進口權完全放開還有難度，為了保證國內國際各機構參與的積極性，我國原油期貨在交割過程中不涉及進口環節，也就是沒有原油進口資質的企業也可以參與原油的交割中來，同時全球各原油期貨標的也是不考慮關稅、增值稅的情況，凈價交易很好地保證了各原油期貨協調的統一性。以此為基礎，參與主體的積極性和活躍度進一步提高，這也是我國原油期貨有效定價的重要保證。

在這種市場化程度越來越高、參與者更加多元化、產業鏈完備的前提下，國內原油期貨上市后，將形成“以貿易利潤為基礎、以產業利潤為聯動”的有效定價，而不會是一個無序、投機的市場。金融市場的成熟及創新將為原油期貨提供充足的流動性，有了這一點，我國的SC原油上市后，爭取亞洲地區的原油定價權指日可待。