2017年報：盤點A股“七宗罪”

《股市動態分析》研究部

截止到2018年4月30日晚上24點，A股3504家上市企業公布了2017年年度報告。頗感意外的是，康達爾、山東地礦、★ST上普和中毅達等9家公司，在規定時限已過的情況下，年報依舊處在難產狀態，這在A股近年來的年報史上是比較罕見的。

整體來看，2017年A股上市公司經營狀況較為優異。已披露公司合計實現營業總收入為391,700.7億元，較2016年的329,983.98億元增長18.7%，合計歸母凈利潤33，493.22億元，較2016年28,140.82億元增長19.02%。

其中表現最為搶眼的為中小板塊，合計總營收及歸母凈利潤分別為：38，808.35億元和2869.39億元，相比2016年分別增長27.83%和22.08%。滬深主板表現穩健，34，1467.17億元營收和29,845.52歸母凈利，同比2016年增幅分別為17.51%和20.44%。創業板則繼續萎靡，11,084.05億元營收，同比大增27.72%，但僅獲得861.76億元的歸母凈利，同比下降16.09%。若剔除樂視，創業板營收增速將高達30.2%，但歸母凈利依舊下滑2.05%。

從行業上看，金融、能源等依舊是營收及盈利大戶，與多年來的年報數據一脈相承，無需贅述。本文將重點從年報財務數據的不同角度，對2017年A股公司各項數據的極值進行分類整理，向讀者展示A股市場的“七宗最”。

“一宗最”：最賺錢與最虧損

銀行業毫無疑問再度霸占賺錢榜榜單，A股最賺錢前十榜單中，銀行占據8個席位，相比2016年減少一位。石油價格的不斷攀升和來自民營煉油公司沖擊引發的擴產告一段落，資本開支持續下滑，兩桶油凈利潤持續上升，中國石化3年后重回榜單。曾經一起輝煌的中國石油，2017歸母凈利也上升到全A股的21位。相比而言，近年來持續遭遇黑天鵝，經營狀況不斷下滑的民生銀行則不走運，2017年度歸母凈利僅微增不到10億元，被中石化成功超越，遺憾落榜。

榜單中，表現最為搶眼的當屬中國平安和招商銀行。除中國平安、招商銀行和中石化外，其他銀行股歸母凈利潤較2016年增長大多在5%以下，表現出銀行業的增長瓶頸。但中國平安在綜合金融集團持續優化；保險市場不斷升溫和高科技獨角獸公司的不斷孵化，以歸母凈利42.8%的增幅，排列榜單增幅第一。且近10年來穩扎穩打，一步步走進榜單前五。此外，作為當下銀行業的翹楚，招商銀行在零售端開辟了新的業績增長點，13%的凈利增速同樣表現優異。

“一宗最”：最賺錢與最虧損

而在虧損前十榜單中，6家公司披星戴月。樂視網、＊ST油服和ST保千里位列榜單前三甲。“造假門”和賈躍亭出走后，多年盈利的樂視網2017年巨虧138.78億元，成就創業板的虧損之最。與13、14年周期性股票一致巨虧相比，2017年虧損行業分布相對分散，且最高金額也未超越彼時周期股的虧損。比如，＊ST油服就在2016年以161.15億元榮膺A股虧損冠軍，而連續兩年高達266.97億元虧損，可謂前不見古人。不過兩年虧成21億負資產，相比樂視一年就虧成6.67億元負資產，還是可以驕傲一下。

“二宗最”：收入最高與最寒磣

在營業收入上面，兩桶油與中國建筑依舊穩穩當當占據前三的位置。自從2010年工商銀行的營收探花位置被中國建筑超越后，這已經是上述3家企業連續7年霸占三甲榜單了。值得注意的是，2017年，營收前三甲企業首次完成了收入均超過萬億的“壯舉”，中石化則以2.36萬億元的營收位列榜首。

與歸母凈利榜單相同，在這個較為固定的榜單中，中國平安再一次成為黑馬，2010年以來，平均每年保持1個位次的上升，從營收的13位左右持續攀升，在2017年以8,908.82億元，順利超越上汽集團，來到榜單的4位。上汽集團、工商銀行等位列其后。

＊ST宏盛、園城黃金、＊ST昌魚和ST山水等在2017年A股營收最低的企業中排名靠前。需要說明的是，營收的高低并不能代表公司質量的好壞，但是從理性的角度分析，更高的營收意味著更大的市場或者超強的市場占有率。而上述排名前列的公司，從2010年開始的8年以來的平均年營業收入分別只有：0.23億元、0.42億元、0.37億元和0.25億元，展現出極為穩定但無比脆弱、毫無競爭力的營收，以此為標準進行簡單甄別，也能夠避免投資的踩雷。

“二宗最”：營收最高與最低

“三宗最”：最快年報與難產年報

奇葩年年有，今年特別多。2018年1月18日，農尚環境公布了A股市場第一份2017年年報，如此積極爭奪頭牌，一般來說都是報喜的內容。2018年最快的前10份年報中，營業收入下滑的僅有人民同泰，從16年的90.01億元下滑到80.89億元，其余9家企業均同比上升。而歸母凈利潤上看，僅杭電股份從1.36億元下滑到1億元。其余9家企業同樣同比上升。其中＊ST沈機和＊ST匹凸實現了扭虧，而利爾化學和海達股份，凈利增長均超過70%。

相比積極的“伙伴”，2017年度截止到5月2日，依舊有9家公司年報難產，這在A股年報披露史上是極為罕見的。

這些公司年報難產的原因可謂花樣百出，但與勤快的“伙伴”相比，年報“難產”的公司一般因為經營出現重大問題，審計工作很難順利進行，投資者需要特別回避。

其中最悲催的，應該是＊ST華澤，因為沒錢聘請審計機構。＊ST華澤賬上已經沒有現金可用，而大股東和二股東又都看不上對方推薦的審計機構，董事會最后聘請大股東推薦的亞太所。亞太所在考察公司后，明確表態要全款付清費用方可入場，此前大股東已經支付58萬費用，在請求二股東及三股東資金支持時被明確拒絕，年報難產。

雖然聽上去可笑甚至“可憐”，但年報難產公司的A股經歷卻驚心動魄。除山東地礦是任性1年三換審計機構外，＊ST上普、＊ST華澤、撫順特鋼、美都能源、康達爾和千山藥機等，或多或少涉及到財務造假或違規披露等問題。昔日的“妖王”＊ST上普7年虧7億，通過三方交易虛增收入虛增利潤；＊ST華澤被大股東違法占款掏空，且也涉嫌財務造假；中毅達連續兩年財務造假，項目沒有完工，就確認收入。各種手法不一而足，而在明文規定的年報披露截止日前，也不為所動，看來相關企業控制人也已經破罐子破摔了。

“三宗最”：最快年報與難產年報

“四宗最”：凈利潤增幅最高與最低

在A股市場上，財務報表中三張表里，投資者最關心的大概就是利潤表的開頭與結尾，更直接一點來說，就是利潤，特別是利潤增速。從2017年年報來看，歸母凈利潤增幅最大的十個上市公司分別為武漢中商、昊華能源、西水股份、方大炭素、深康佳A、康達爾、八一鋼鐵、恒源煤電、宜賓紙業以及華友鈷業。其實不難看出，這里面的主力軍還是周期股，包含了鋼鐵、煤電、紙業，也有去年股價最高翻了將近5倍的“宇宙總龍頭”方大炭素，還有鈷領域的領軍企業華友鈷業。周期股受益于行業周期上行，產品價格不斷攀升的大環境，自然賺的盆滿缽滿。當然，必須強調的是，并不是說歸母凈利潤增速最高的就一定是行業里最好的標的。作為一個相對數值，在2016年基數較小的情況下，2017年稍微給點力，增速有可能就會好于同行業內的龍頭公司，故而會有失真的情況（方大炭素以及華友鈷業除外）。2017年歸母凈利潤增速最大的是武漢中商，同比增長了174倍，但是絕對數額僅3.6億不到，這意味著2016年該公司僅賺了200萬。而煤炭領域的昊華能源則是在2016年虧損了800萬，2017年扭虧為盈至6億元。從整體股價的表現來看，前十當中，表現最好的是華友鈷業，主要還是鈷價持續攀升，公司股價的業績支撐仍然存在。

至于歸母凈利潤增速表現最差的十個上市公司，則無一例外的是公司基本面的急轉直下，全部出現大幅度虧損的公司。其中＊ST德奧以及＊ST龍力由于凈資產都已經為負值，則在年報發布后紛紛“披星戴帽”。其中最為意外的是中原特鋼，同行業公司受益于供給側改革歸母凈利潤不斷創新高的時候，中原特鋼于2014年和2015年錄得虧損，2016年勉強盈利5百萬之后，2017年再度大幅虧損2.5億。從股價表現來看，除了安妮股份以及正在停牌的＊ST德奧以及中原特鋼和德豪潤達，其余個股在今年均有大幅下跌，變成了實實在在的“地雷股”。

“四宗最”：凈利潤增幅最大與最低

“五宗最”：資產負債率最高與最低

對于資產負債率的關注關鍵不在于找到質優的公司，而在于防范風險。從2017年年報來看，排名前十的公司，資產負債率均超過了100%，凈資產都是負數，都已經處于資不抵債的情況。根據交易所規則，除了創業板的股票之外，其余所有股票都將被ST。這十個股票包含今年以來跌跌不休的明星股ST保千里、樂視網，也有＊ST東電、皇臺酒業、＊ST德奧、＊ST眾和等。股價方面，除了＊ST天化以及停牌的＊ST德奧之外，均出現大幅下跌，資產負債率最高的ST保千里跌幅也最大，已經超過了80%。

資產負債率較低的公司有群興玩具、北京君正、宏輝果蔬、江南高纖、梅雁吉祥等。從財務管理的角度來看，并不是說資產負債率越低越好。對于一個企業而言，需要適當的利用財務杠桿去擴大自己的經營業績。當資產負債率處于較為合適的水平的時候，財務成本處于能夠承受的水平，又能最大化資產的產出，使得利潤增速上一個臺階。同時，由于負債中包含較多流動負債，例如應付賬款及預收賬款，這些類型負債的水平也代表了公司在產業鏈上下游中的話語權，例如貴州茅臺，2017年該公司負債合計為386億，其中預收款項為144億，充分顯示了公司面對下游經銷商的強悍話語權。從股價表現來看，資產負債率較低的公司中，大多數表現并不突出，主要原因還是業績表現差強人意。資產負債率最低的群興玩具，2017年虧損了2100萬，今年以來股價也跌了45%。

“五宗最”：資產負債率最高與最低

“六宗最”：最重資產與最輕資產

“六宗最”統計的是2017年年報中固定資產占總資產的比重，這一指標具有明顯的行業特性。關注這一指標的意義在于，對于部分具有周期性質的重資產公司而言，一旦行業景氣度下滑，大規模的資產折舊將會使得公司業績的波動幅度特別大，甚至面臨虧損。從排名前十的結果來看，資產最重的企業大多集中在電力、高速公路、高鐵等行業，包括黔源電力、吉林高速、福建高速、長江電力、金山股份等公司，固定資產占總資產的比重均超過了70%（一般而言，固定資產占總資產比重超過50%即可被視為重資產公司）。電力以及高速公路公司的業績一般較為穩定，而像八一鋼鐵以及化工行業的興化股份，業績的波動幅度就非常大，兩個公司在2014及2015年都出現了虧損，然后在行業景氣度上行的2016年及2017年就開始大幅扭虧。從股價表現來看，今年以來，這些類型的公司的股價漲跌幅度都不是特別大。

固定資產占總資產比重最低的公司大多集中在服務業，尤其是TMT行業，比如易見股份、天夏智慧、中昌數據等。這些公司固定資產占總資產的比重均不超過0.05%，在整個資產的構成中，固定資產可以忽略不計，折舊的絕對數額相對也較小。而在股價方面，今年以來這些公司大多出現了不同程度的跌幅，固定資產占總資產比重最小的創興資源跌幅反而最大，累計下跌36%。

“六宗最”：最重資產與最輕資產

“七宗最”：最富與最窮

從2017年年報來看，賬上現金最多的公司全部是大藍籌，包括中國平安、中國建筑、中油資本、萬科A、中國石化、中國鐵建、中國石油、中國交建、中國中鐵和上汽集團。其中，中國平安以5684億的現金余額一枝獨秀。從行業的特性來看，來自基建類的中國建筑、中國鐵建、中國交建以及中國中鐵占了其中四席，兩桶油也榜上有名。最富的這些公司往往是現金奶牛，每年有大量的現金流入，同時有巨額的未分配利潤。以中國平安為例，2017年年報中披露，中國平安的未分配利潤為2369億。去年中國神華巨額分紅的故事還歷歷在目，關注現金牛的價值便在于此。

而2017年A股最窮的公司中，賬上現金余額最少的榮華實業僅剩余35萬現金，其余公司也沒有超過800萬現金。從常識來判斷，這些公司在給付供應商貨款、發放員工工資上面都會有很大壓力，甚至是付審計費用都會捉襟見肘，毫無疑問，這些公司是在投資中應該堅決回避的地雷。這些公司2017年業績很多也是虧損，就算沒有虧損估值也是高高在上，從股價表現來看，這些公司今年以來絕大多數情況都出現了大幅下跌。

“七宗最”：最富與最窮