價值洼地還看銀行

童第軼

近期國際政治頗為動蕩，美敘戰火燃燒，中美貿易摩擦不斷。受此影響，市場持續調整，仍然處于價值洼地的銀行股亦被大幅錯殺。銀行股是今年以來我們持續重點看好的品種，邏輯也很簡單：業績提升，估值低，資金面改善。

首先看業績。已披露2017年報的15家銀行整體歸屬母公司利潤增速較前三季度的4.45%小幅回升至4.66%，仍處于向好通道未變。同比來看，15家整體業績增速較上年加快3.63pct，其中五大行較去年同期提升更為顯著，達3.92pct。其次看估值。銀行股當前整體市盈率只有不到7倍，市凈率只有0.9倍。橫向比較看，銀行股市盈率和市凈率均為A股所有行業最低；縱向比較看，銀行股歷史底部為0.8倍市凈率，當前已經非常接近；國際比較看，美國等發達國家銀行股市凈率基本為1.3倍，遠高于A股銀行股。再次看資金面。其一，5月1日，兩地互聯互通將擴容，額度擴大4倍，每日資金流入520億元。其二，5月底6月初，MSCI指數將正式納入A股，指數型基金需要增加藍籌股尤其是銀行股的配置比例。

可以說銀行股是當前整個A股市場最突出的洼地資產。但長期以來，市場對銀行股卻存有諸多偏見，最主要的莫過于認為我國經濟的高速增長期已經過去，銀行股的黃金投資期也已經過去。相比于改革開放初期，當前我國經濟增長的速度確實已經出現了明顯的下降，這是不可否認的，但在速度降下來之后，質量也得到了鞏固。尤其是過去兩年的供給側結構性改革，使得煤炭、鋼鐵等傳統周期性行業的盈利出現了顯著的改善，銀行的壞賬風險顯著降低。這就是為什么過去幾年我國GDP增速始終在6%-7%這一區間波動，A股銀行的盈利增速卻從2015年時的1.8%大幅提升到了2017年的接近5%的原因。未來五年銀行業ROE依然能維持在13%-15%的較高水平，橫向對比看，依然是一門好生意。

具體到機會上，工農中建等國有大行以及股份制銀行里具備零售端優勢的招商銀行和平安銀行更值得看好。中小行在規模擴張方面受金融去杠桿影響更甚，而國有大行受影響較小；國有大行受益于低且穩定的負債成本，息差擴張對業績的邊際貢獻更為顯著；國有大行在良好的業績支撐情況下，加大撥備計提力度，補齊短板，釋放業績的空間優于中小銀行。得零售者得天下，是商業銀行在利率市場化大背景下所得出的共識。作為兩家零售業務最強的上市銀行，招商銀行分別在2004年和2009年進行了兩次零售轉型，先行優勢明顯，而平安銀行借助集團綜合金融優勢，零售業務發展迅猛。