內部控制對公司成長的影響分析

劉天鵬 陸顥 李平

基于2011至2016年創業板153家上市公司的平衡面板數據，檢驗了內部控制對公司成長的影響。研究發現：迪博內部控制指數與營業收入增值率和總資產增長率這兩個公司成長性指標都顯著正相關，資產規模和財務杠桿水平與公司成長性水平顯著正相關。建議上市公司進一步加強內部控制建設，政府可引導金融機構加大對創業板上市公司的融資支持或進一步放寬發行債券的條件。

公司成長性是衡量公司在一定時間內的經營狀況與發展能力的重要指標，如果公司成長性差，將面臨收益減少、發展停滯的風險，也會降低償債能力。創業板上市公司的成長尤為關鍵，其中資產的增值、營業收入的增加意味著公司的發展壯大。《企業內部控制基本規范》（ 財會〔2008〕7 號） 和《企業內部控制配套指引》（ 財會〔2010〕11 號）對上市公司內部控制提出了要求，目的是通過推動上市公司建立健全和有效實施內部控制，以實現相關內部控制目標。那么，內部控制在上市公司實踐中是否有利于公司的成長性？影響創業板上市公司成長性的還有哪些因素？有鑒于此，本文將基于2011至2016年我國創業板153家上市公司的918個觀測數據，對內部控制與公司成長的關系進行平衡面板的回歸分析，并提出相關建議或對策。

一、文獻回顧與研究假設

近期有文獻對內部控制對公司績效及公司成長性的影響進行了研究，內部控制水平與企業財務績效正相關（朱德勝和張菲菲，2016；張敏等，2017），內部控制可以提高公司成長性（韋婉，2016；朱永明和孫旖旎，2017）。劉燦輝、干勝道（2005）選擇凈利潤增長率作為反映公司成長性的核心指標；吳世農、李常青和余瑋（1999）選取資產周轉率、銷售毛利率、負債比率、主營業務收入增長率和期間費用率指標衡量上市公司成長性；冒喬玲（2002）提出了由基礎層、核心層、外圍層構成的三位一體的公司成長性評價指標框架，等等。本文選用營業收入增值率和總資產增長率來衡量，前者反映了公司通過營利獲得盈利來成長的能力，后者反映了公司實實在在的增值情況。目前很多研究采用綜合指標來分析過于復雜，本文認為這兩個最關鍵。基于以上分析，本文提出研究假設：

H1：公司的內部控制質量水平與營業收入增值率存在正相關關系

H2：公司的內部控制質量水平與總資產增長率存在正相關關系

二、研究設計

（一）模型設定

根據上述理論分析，我們設定如下多元回歸方程：

式中，下標i、t分別表示公司與年份，Growthit表示公司成長性，此處我們選擇營業收入增值率（Irmb）和總資產增長率（Tagr）來表示；ICit表示內部控制質量水平；Controlsit為控制變量的集合；δi和γt分別表示個體與時間效應；εit為隨機誤差項。在該方程中，系數b1、b2是我們關注的重點，如果系數b1顯著為正，說明內部控制質量水平對公司成長存在積極影響；如果系數b2顯著為正，說明有控制變量對公司成長產生明顯作用。

（二）變量說明

1.被解釋變量。有很多指標可以來衡量公司成長性，本文認為最關鍵的是營業收入是否能增值，資產規模能否擴大。

2.核心解釋變量。參照黃小琳和陳關亭（2017）文獻的做法，內部控制質量指數采用迪博公司內部控制指數，回歸處理時取自然對數，考慮到內部控制有重大缺陷時數值為0，則加1后取對數。

3.控制變量。借鑒以往文獻的做法，本文選擇資產規模、財務杠桿、董事人數、獨董比例、兩職合一、管理層持股數量為控制變量。基于資產規模不同，上市公司的成長性也會不一樣；外部負債融資能力不同，對公司的成長也會產生不同的影響；董事人數、獨董比例、兩職合一則考慮到了公司治理對成長的影響；管理層持股則考慮到了管理層激勵水平對公司成長的影響。

變量說明見表1。

（三）數據來源及樣本

數據來源于兩部分：一是國泰君安數據庫每年上市公司公開披露的數據，二是從上市公司公開的年度報告中補充一些缺失的數據。本文選取2011年前在創業板上市的153家公司為樣本，數據涵蓋2011年至2016年，目的是獲得此平衡面板數據，能獲得6年也即至少覆蓋到兩屆董事任期的數據。最終，本文得到918個觀察值。描述性統計見表2。

三、實證結果分析

由于部分控制變量為非時變變量，本文采用隨機效應（RE）模型實證檢驗內部控制質量水平對公司成長性的影響，估計結果如表3所示。內部指數（IC）的系數在營業收入增值率和總資產增長率方程中為正，前者在1%的顯著性水平上顯著，后者在10%的顯著性水平上顯著，說明內部控制質量水平越高越有利于提升公司的成長性水平，研究假設得到了驗證。

對控制變量的考察發現，資產規模（Size）的系數顯著為正，說明資產規模越大有助于提高公司的成長性。資產負債率（Lev）的系數顯著為正，說明負債融資有利于提升公司的成長，也可能說明很多公司存在外部負債融資約束。董事人數（Dn）在總資產增長率方程中在5%的水平上顯著為負，說明董事人數如果較多會使決策效率降低進而降低公司的成長性。獨董比例（Idr）、兩職合一（Dual）、管理層持股（Smst）的系數均不顯著，說明對公司成長沒有明顯影響。

另外，本文還采用資本保值增值率、資本積累率、所有者權益增長率來反映成長水平，回歸結果基本不變，上述結論比較可靠。

四、結論與啟示

本文利用2011至2016年153家創業板上市公司的平衡面板數據實證檢驗了內部控制質量水平對公司成長的影響。研究發現，好的內部控制水平能帶來較高的公司成長性；資產規模越大，越有利于提升公司的成長水平；資產負債水平越高，公司的成長性水平也越高。本文的研究結論為創業板公司的成長發展提供了以下啟示：繼續加強內部控制建設，減少內部控制缺陷；可以給予創業板上市公司外部負債融資的政策支持，比如在發行債券、貸款發放方面給予優惠；創業板上市公司的董事會規模可以適當控制，提高決策效率。本文的研究數據局限于2011年前在創業板上市的公司信息，有待更全面的檢驗分析。（作者單位為南通職業大學）