完善風投退出渠道對中小企業的影響

李端端

目前中小企業面臨著融資難的困境，風險投資成為了推動中小企業發展的關鍵要素。風險投資實現資本增值后，順利退出企業對于資本的循環流動有著至關重要的作用。本文從風險投資退出渠道的角度，結合風險投資市場和中小企業的現狀，分析不同的退出渠道存在的問題，并提出相應的解決辦法，旨在推動中小企業的進一步開拓創新。

風險投資 退出渠道 中小企業

我國中小企業現狀

黨的十九大報告明確提出要“加強對中小企業創新的支持”，在鼓勵萬眾創業、大眾創新的時代背景下，我國中小企業數量呈連年增長的態勢。2017年三季度末，全國工商注冊的中小企業總量超過4200萬家，較2017年增長了49.4%.超過全國企業總量的99%。由此可見，中小企業已經占據經濟發展的主力地位。2017年，民間投資在全國固定資產投資的比重達到61.4%，民間資本也超過全國企業資本的一半。中小企業已經在經濟增長中扮演了至關重要的角色。而風險投資對中小企業的發展具有極大的帶動效果，它不僅為中小企業的成長解決了部分資金從何處來的問題，消除了制約其發展的最大阻礙，促進中小企業的成長，激勵企業的創造創新和產業結構轉型，還可以為中小企業的公司治理和經營決策提供專業的指導和監督，使企業的治理更加高效，加速企業的成長發展。

風險投資退出對中小企業績效的影響

在風險投資實現過程中，關鍵一步就是風投資金的退出。風投退出機制即為將風險資金轉為現金收入的過程，它可以對投入的資本進行循環增值，使其價值加速增長，保持風險資金在市場上持續且又穩定地進行流通。若不存在退出渠道，則風投不能順利運轉；若退出機制不甚合理，就對風投循環造成不良后果。風投退出是否順利反映出風投活動成功與否。風險投資退出制度作用效果的好壞直接影響到實現風險投資的最終目標，并且風投行為能夠激勵退出制度的實現，而退出作用又能夠強化風投行為，一個完善正當的退出制度有助于風險投資的健康順利開展。因此通暢的退出渠道，能夠使風險投資敢于進入從而有效地推動中小企業的發展，之后順暢地退出使得風險資金保持好的循環。風險投資退出渠道目前存在的問題

（1）共同障礙分析

風投退出對于股份的流通和轉讓的依賴性很強，現行法律中缺乏特別規范風險投資行為的法律以致許多風險資本的退出無法可依。《證券法》中對風險投資支持機構的信息披露的法律法規十分不清晰，在監管體系上，大多為外部的強硬調控，控制股價和準人，對于違反規則的后果和將要承擔的相應責任并沒有沒明確的規定。《公司法》中對出資和股份轉讓的有關規定不能適應快速發展的資本市場現有情況，各地相應jLIJ臺的有關政策法規，在管理上有矛盾之處，缺乏可操作性，給市場規范的統一帶來了困難。

中介服務機構的合理運行對于投融資雙方的交易完成，以及風險資金的順利退出及以后的資本循環都極為關鍵。我國的風投中介機構仍被以下問題困擾：一是，行業運行不夠規范，缺乏行業協會和監督管理機構；二是，沒有科學完善的信用評價機制；三是，行業缺乏專業復合型人才，由于風險投資涉及到資本運作，公司治理等方面的專業人士，不僅需要足夠的理論，還需要豐富的實踐經驗；四是，行業職業道德水平不夠標準，由于我國現有法律法規制度的不完善，許多缺乏職業操守的中介機構借此圈錢牟利，嚴重破壞了中介機構的誠信原則，阻礙了風險投資行業的發展。

（2）首次公開發行退出障礙分析

為了達到上市規定的條件，企業通常需要半年甚至更久的時間進行準備，這對企業的正常生產經營、戰略規劃會產生一定的影響，原有的模式可能需要變更，期間的生產經營效率的下降，也可能需要放棄最適合本企業發展的規劃，導致機會成本加大。除此之外，IPO的開銷也較大，占用大量資金使得企業喪失更好的投資機會，對于資金周轉流通本就困難的小微企業，降低了資金的流動性，使企業承擔更大的財務壓力，增加了運營難度。

中小企業本身對市場波動就比一般企業要敏感，而資本能否順利退出、實現增值又與股市的行情緊密相關，當股市低迷時退出則無法獲得理想的投資回報率，加之受到法律規定的法人股禁售期（一般是兩年）的影響，一些風投退出的合適時機有可能被忽視，導致獲得投資收益的時間增加，這種不確定性也加大了風投退出的風險。

（3）兼并收購障礙分析

產權業務場所在建立初期，產權業務所數量多且管理者不統一，始終沒有構成真正意義的全國整體的產權業務場所，致使不同地區、不同行業的產權交易實現困難。由于地方管理水平的參差不齊，各地區可能存在監管的空白區域或交叉區域，市場運作制度盲目且無序，阻礙了產權業務的順利交易。

企業若想成功進行并購，必要條件之一就是交易雙方的產權劃分，權利責任界定清晰。而國有獨資企業產權構成的特點，對于委托一代理問題的安排很難進行。而中小企業因缺乏適合的法律基礎，也很難劃清權利責任，使得風險投資企業和被投資企業之間的關系無法用契約形式來約束，權力的流通與轉讓環節無法順利完成。

產權交易的定價機制仍不成熟，資產價格評估過于依賴賬面價值，而中小企業擁有的潛在價值無法被發現。市場發現價格的功能無法實現，市場交易活躍性低。

（4）回購障礙分析

收購資金的主要渠道是從商業銀行取得借款，發行債券以及股票籌集資金。而我國這三種融資方式均難以實現，由于中小型高科技企業很多都是高風險的公司，基礎薄弱，資金鏈緊張，從銀行取得大額貸款是一個挑戰，在資本市場上發行股票和債券也需要一定的資質和一系列高標準的要求。況且目前我國對于回購市場還未徹底放開，只有幾種特殊情形可以進行回購，這又使風險投資退出的風險增加了許多。

完善風投退出渠道助力中小企業的建議

（1）完善相關的法律法規

《公司法》經過多次修訂之后已經解除了很多有關風險投資方面的約束，但還是對資本的退出渠道有一定影響，但是仍可以進一步改善使之更合理化。《公司法》對企業回購的條件要求也過于嚴格，可以在適當的時機放寬要求，使風投的退出多一重選項。

盡管與風險投資有關的法律法規已經對風險投資的順利運行有了一定的幫助，但要從根本上解除法律對中小企業發展的約束限制，解決流動性、產權歸屬、激勵機制等重要問題，還是要建立相關的專門法律使中小企業的風險投資退出有序進行，保證風投行為可以有法律依據，讓法律的執行更有保障，更少爭議，讓風險投資退出的法律背景更加有力。

（2）加大政府支持力度

針對現有的稅收優惠政策可以制定更具體的指導細則，比如對高科技型企業的新創項目可以降低或者減免企業所得稅，減免或退還部分增值稅；增大科技型中小企業研發費用加計扣除比例。對風險投資機構將從事風險投資項目得到的收入繼續投入到其它風投行為進行循環的部分免征所得稅。還要加強相關部門的監督指導，使政策得以合法合規地落實。對于眼花繚亂的非稅性費用，也要大幅降低，為企業降低負擔。

政府的財政補貼政策對風投的退出有極大的推進和鼓勵效應。目前我國對中小企業的補貼政策有貸款貼息和無償補助，但是由于對專項基金的使用和獲取的不對稱，使得基金沒有落到真正有需要的中小企業手中，政府要強化對專項基金的監管，加大補貼款項的利用率，帶動中小企業的發展。

（3）健全中介服務體系

中介體系的完善與否是評估風投業發達程度的關鍵標忐之一，因此必須完善現有的中介服務機制。在資本市場和產權市場，出資銀行為最重要的經紀服務機構，而現有的出資銀行數量有限，業務能力水平不一，還應多培養引進專業高素質人才。除投資銀行外，還要進一步建立健全中小企業擔保公司、各項資產評估機構、咨詢服務公司等等，實現風險資本的順利退出。

（4）構建多層次的資本市場

彌補創業板股市不足時要明確市場定位，以防和主板股市的趨同化。大多數中小企業在發展初期業績都不是很好，可以適當放寬準人門檻，提高上市效率。對創業板上市的中小企業應重點關注其成長能力。對于不同類型的企業實行差異化對待，根據情況的差異、不同的階段對中小企業設定不同的上市標準，滿足不同的需求。但是也不能盲目降低標準，對于這類高風險的中小企業，更應加強監督管理和信息披露。

需進一步創建國家統一的產權業務市場，避免區位差異，破除資本流通的區域性限制，保障產權能夠在不同主體間廣泛、公平、有效率地進行流通，制定同一交易規則、報價機制、信息披露標準，擴大市場范圍，達到產權交易的全國化。與此同時也要加強對產權業務場所的監管，建立國家范圍的產權業務監管部門，規范日常業務往來，處理交易中的不合規做法，以促成產權業務市場正常安定有序地運轉。

[1]范柏乃.我國風險投資退出機制的實證研究[J].上海交通大學學報，2002，3（10）：90.

[2]李斌.MBO，我國風險投資退出機制的一種現實選擇[J].學科縱橫，2007（5）：54～56.

[3]李彤.關于解決中小企業融資問題的若干建議.[J].國際金融，2013（7）3～9.