淺析人民幣國際化

羅逸唯

近年來，隨著我國經濟實力的持續上升（目前位居世界第二位）和人民幣幣值的不斷走強，人民幣國際化進程持續推進，人民幣在境外的使用頻率和影響力顯著提高，在第四次全國金融/工作會議上，溫家寶總理進一步提出，未來一個時期要“穩妥有序推進人民幣資本項目可兌換。在規范的基礎上擴大人民幣在跨境貿易投資中的使用”。 這預示著未來5年人民幣國際億可能會加速推進。在人民幣國際億迸程中，我們既要充分認識到自身特色，也要充分吸收和借鑒貨幣國際化“先行者”的經驗和教訓，確保人民幣國際億進程不走入歧途、遭遇挫折。 這其中，日本安全值得充分研究和借鑒。

人民幣國際化 日元國際化發展風險 發展策略

人民幣國際化的國內經濟背景

（1）我國對外貿易發展迅速

首先，我國的對外貿易規模和地位不斷上升。自1979年以來，我國的外貿額逐年增加，唯有受次貸危機影響嚴重的2009年，隨著主要資本主義國家的經濟下滑、消費縮減，我國的外需下降，外貿出現短暫下滑，到了全球經濟開始復蘇的2010年我國外貿額反彈式地猛增。其次，我國的外貿結構不斷優化。自1978年以來，我國從出口初級產品為主逐步轉變為出口工業制成品為主的貿易格局，同時傳統的勞動密集型產品貿易比重下降，而資本密集型和技術密集型的工業品比重上升。目前，我國已經成為世界重要的生產廣場。

（2）利用外資，對外經濟合作不斷擴大

改革開放以來，我國利用外資的規模和質量不斷提高改善。由于我國具有豐富的勞動力、原材料資源，完善的基礎設施和對外資的優惠政策，進入我國的外資規模逐年擴大。隨著對外開放程度的加深，我國不僅“引進來”外資，還鼓勵國內企業“走出去”。尤其是2000年以后，我國的對外經濟合作愈加頻繁，主要表現為對外勞務合作、對外承包工程和對外直接投資的逐年增多。我國對外經濟合作主要涉及商務服務、采礦業、金融業、批發和零售業、交通運輸業、制造業等幾大行業。以日元國際化案列看人民國際化

（1）日元國際化進程回顧

日本自20世紀80年代正式提出了日元國際化戰略，并在隨后付出諸多努力。當時，日元國際化的背景與我國現階段有諸多類似：第一、經濟地位上升（當時為世界第二大經濟體）要求本國貨幣在國際上擁有更大的話語權；第二、美國對其施加越來越大的資本項目和金融市場開放要“利誘”與“威逼”相結合，共同推動了日元國際化的歷程。截至目前，日元國際化進程已經走過了30多年歷程。這30年的進程并非一帆風順，而是具有明顯的階段性和波折性特征。大體來看，可分為以下4個時期。

1. 20世紀80年代至90年代

激進金融改革帶來的制度紅利與相對較高的經濟發展水平相結合，促進了日元國際地位的快速提高。在1980年，日元在世界各國外匯儲備中只占4.4 %，但到1987年和1990年，這一比例己經上升到7.5 %和9.1%，與德國馬克的差距在逐步縮小，成為第三大國際貨幣。這一時期，也是日元國際化進程中成就最大、見效最快、國際地位最高的時期。

2. 20世紀90年代初至90年代末

日元國際化進程進入了停滯甚至略有下降的階段。這一階段總體來看，日元國際化的經濟環境趨于不利，日元國際化的策略也進行了調整。從環境來看，隨著日本在國內因為經濟泡沫破滅，日本隨后進入所謂的“失去的二十年”，經濟增速的驟降降低了日元的對外吸引力，抑制了國際化的步伐；從策略來看，這一時期日本嘗試將日元在亞洲區域內推行國際化，主要途徑則是日本對周邊地區的貸款。以泰國為例，在泰國民間對外債務中，日元比例從1991年的5.1%上升到了1996年的9.2%。這一時期，日元國際化的進程明顯放緩，日元在儲備貨幣中的比重也在趨于降低。到1996年，日元在國際儲備中的比重下降至6.7%，己經不到德國馬克的一半。但這一時期，日元仍是僅次于美元、德國馬克的世界第三大儲備貨幣，且占比是第四位貨幣英鎊的兩倍以上。

3. 1997年以后至2008年

日元國際化進程遭遇了重大挫折。這一狀況的出現源于兩方而因素：第一、1997年亞洲金融危機的爆發使得日本金融機構從東南亞國家大撤退，日元在亞洲的區域化進程遭受打擊；第二、1999年歐元的誕生，憑借其初始階段的超強吸引力，使得日元國際化在全球范圍內遭遇了一個強大對手。兩方而因素造成這一時期日元在國際儲備貨幣中的占比迅速下降，世界第三大儲備貨幣的地位遭遇挑戰，逐漸為英鎊所超越。1997年- 2007年，日元在國際儲備貨幣中的占比從5.78%下降至2.92%，不僅與美元、歐元的差距越拉越大，而且也逐漸為英鎊所趕超。同一時期，英鎊在國際儲備貨幣中的比例從2.58%提高到4.68%。

4. 2008年至目前

日元國際化的進程改變了一直降低的不利趨勢，占比開始提高。當然，這一狀況的出現與國際環境的深刻變化有著密切關系。最典型的便是歐債危機對歐元造成了巨大沖擊，歐元對全球的吸引力下降，改變了歐元自誕生以來持續上升的態勢，這為日元占比的提高創造了寬松環境。雖然這一時期日本經濟狀況也不樂觀，但總體境地要強于歐元區。在這種情況下，日元在國際儲備貨幣中的占比從2008年初的3.11%提高到2012年一季度的3.55%，相反歐元從26.69%下降至24.95%，是目前世界第四大儲備貨幣。

（2）日本國際化對于人民幣國際化的啟示

許多人在評價日元國際化的總體成效時，往往將其視為失敗的案例。確實，在30年進程中，日元國際化遭遇了重大的挫折，而且30多年后的今天，日元在國際儲備貨幣的份額非但沒有提高反而降低，非但沒有縮小與美元之間的差距，反而劣勢更為明顯。從這一點看來，日元國際化難以歸結為成功。但是，在這一漫長的發展過程中，還是有以下幾點成功之處：

1.日元已經成為重要國際貨幣之一，且較其他潛在國際貨幣的優勢非常明顯。時至今日，日元早己與美元、歐元、英鎊、加元、澳元等一同構成了國際儲備貨幣的絕對主體，成為國際儲備中的重要組成。而且，從占比來看，很長一段時期，日元在儲備中的地位要高于除上述幾類貨幣外世界其他貨幣的總和，雖然這一狀態在2010年后開始改變，但日元占比也與之差距不大，反映出與其他潛在國際貨幣比較，日元依然具有明顯優勢。

經過30年的培育和發展，日元國際化的基礎條件更加堅實。本幣國際化進程既需要良好的外部條件，更需要良好的基礎。比如，需要良好的制度環境、暢通的本幣流出流人渠道、吸納資本回流的發達金融市場。在30年的發展中，日本在基礎設施建設方而做了大量工作，促進日元國際化的相關設施也在逐步完善。以金融市場建設為例，作為本幣國際化的重要保障和資金回流的主要承載平臺，在（2）日元國際化進程中，日本對于國內金融市場的建設非常重視，推動了大量的促進金融市場發展的改革（包括利率市場化、債券市場管制放松、股票市場“大爆炸”改革、廢棄主銀行體制等），推動了金融市場尤其是資本市場的大發展。從上市公司數量來看，從1988年的1967家提高到2011年的3961家，而同期美國的變化則是從6680家降低到4171家。再從債券市場的發展來看，1989年- 2011年，日本債券市場存量規模從2.43萬億美元增加到14.95萬億美元，占GDP比重從80%提高到255%；而同期美國債券市場存量從6.6萬億美元增加到26.33萬億美元，占GDP比重從121010提高到174%。

人民幣國際化的思路

根據日幣國際化的經驗，我們可以結合自身國情，從國內國際兩方面人手，為人民幣國際化創造有利條件。當前歐美國家經濟增長乏力，各國先后實施極度寬松貨幣政策，全球主要儲備貨幣進入競相貶值的過程，國際貨幣制度安排進入新一輪的調整周期，為人民幣國際化提供了一個絕佳的發展時機。要加快推進人民幣國際化進程，關鍵是要沿著三條思路去探索。首先，要想盡辦法讓人民幣自由地進出國門，通過中國政府允許的人民幣可兌換通道，讓境外機構和自然人通過人民幣參與和分享中國經濟高增長的收益；其次，要讓人民幣在境外像其他自由兌換貨幣一樣用于存款、貸款、結算支付等全方位的業務，形成一個流暢的市場循環體系；第三，在當前國際貨幣制度安排下，要充分利用國際組織和世界各國相對實力的變化，對現有主要儲備貨幣發行國濫發貨幣的行為進行適當的限制，引導“去美元化”潮流，積極塑造人民幣的國際主導貨幣形象。通過開放資本項目實現人民幣的完全自由兌換，建立和完善國內金融體系，完善金融市場體系和監督水平和積極參與國際事務等這些途徑，為人民幣國際化的推進添油助力。