企業(yè)創(chuàng)新投資、負債融資約束與內(nèi)部控制

李樂

黨的十九大報告提出，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，而企業(yè)作為社會的重要組成部分，其創(chuàng)新能力影響著經(jīng)濟發(fā)展和科學技術(shù)的提升。但由于投資創(chuàng)新活動風險高、回報不確定性強，股東及債權(quán)人在投資時都較為謹慎，且外部資本成本高于內(nèi)部資本成本，在內(nèi)源融資不足以支撐創(chuàng)新活動時，企業(yè)可能會放棄一些良好的投資機會，使得資金投入長期制約著企業(yè)的創(chuàng)新活動。但內(nèi)部控制對創(chuàng)新投資的影響卻恰恰相反。本文研究發(fā)現(xiàn)良好的內(nèi)部控制建設(shè)可以通過提高企業(yè)信息披露水平，達到降低管理層代理沖突，促進企業(yè)價值創(chuàng)造，緩解融資約束，從而提升企業(yè)創(chuàng)新投資水平的目的。

企業(yè)創(chuàng)新投資

負債融資約束 內(nèi)部控制

負債融資對創(chuàng)新投資的影響

財務(wù)松弛是企業(yè)追求創(chuàng)新戰(zhàn)略的前提條件。企業(yè)在缺乏資金等資源的時候，往往不會選擇實施與創(chuàng)新相關(guān)的研發(fā)活動。創(chuàng)新活動的實現(xiàn)需要以高額資金投入為支撐，這部分資金大多需要外界支持。當企業(yè)通過負債融資進行創(chuàng)新投資并企圖通過財務(wù)杠桿效應(yīng)實現(xiàn)股東財富最大化時，將會受到負債機制的強力約束。債務(wù)契約迫使管理者履行還本付息承諾，高負債融資比重會使企業(yè)承擔過高的利息負擔，面臨較大的償債壓力。一方面，債務(wù)利息的償付需要穩(wěn)定的現(xiàn)金收益支持，盡管創(chuàng)新投資對企業(yè)核心能力的提升有著重要作用，但創(chuàng)新投資具有高度的不確定性、風險性及回收期長等特點，短期內(nèi)難以保證資金的回流，會加大企業(yè)的財務(wù)風險和破產(chǎn)風險，威脅企業(yè)的生存。管理者為規(guī)避自身風險，往往缺乏以負債融資來支持創(chuàng)新投資的動力。另一方面，債權(quán)人在創(chuàng)新投資中僅能獲得貸款利息的固定收益而無權(quán)享受投資所帶來的風險回報，因此他們會要求較高的債務(wù)利息率，也更愿意將貸款發(fā)放給能夠得到實物資產(chǎn)抵押的固定資產(chǎn)投資上，這又加劇了負債融資水平對企業(yè)創(chuàng)新投資活動的約束。綜上所述，高負債比例會約束企業(yè)的創(chuàng)新投資。

內(nèi)部控制對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響

企業(yè)進行創(chuàng)新投資、追求創(chuàng)新活動的目的一般是保持市場競爭力，實現(xiàn)長期收益最大化。委托代理理論認為，現(xiàn)代公司的典型特征是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，但公司經(jīng)營者與股東之間存在著利益沖突和信息不對稱，帶來了委托代理問題。此時如果公司沒有一個良好的內(nèi)在制度安排，管理者在進行公司戰(zhàn)略決策時，未必以公司的長遠發(fā)展和長期競爭力的形成為目標，這將對與公司長期利益相關(guān)的研發(fā)投資決策產(chǎn)生影響。

當公司具有良好的內(nèi)部控制體系時，以上由代理問題或信息不對稱導(dǎo)致的創(chuàng)新投資不足現(xiàn)象可得到有效的抑制。首先，良好的內(nèi)部控制能夠有效緩解代理問題。其次，內(nèi)部控制可降低信息不對稱，從而降低資本成本，緩解企業(yè)創(chuàng)新投資很容易面臨的融資約束問題。再次，內(nèi)部控制有助于企業(yè)內(nèi)部各方的信息溝通，提高創(chuàng)新投資決策信息溝通過程中的效率，使組織中相關(guān)人員能更全面地了解研發(fā)投資項目的風險和收益，限制理性管理者的自利行為，從而能夠更好地抓住好的投資機會，實現(xiàn)以創(chuàng)新推動企業(yè)發(fā)展。此外，內(nèi)部控制中的監(jiān)督活動能夠有效監(jiān)督管理者積極履職，減少其機會主義行為，并按照符合企業(yè)價值最大化的目標對企業(yè)進行經(jīng)營管理，增加企業(yè)的戰(zhàn)略性投資決策，加大對創(chuàng)新投資的支持力度。

內(nèi)控在緩解創(chuàng)新投資融資約束中的

作用

首先，內(nèi)部控制作為企業(yè)的一種內(nèi)在制度安排，其建立和健全有利于制約、監(jiān)督管理層的經(jīng)營決策。更高質(zhì)量的內(nèi)部控制同時代表著對實現(xiàn)目標高程度的保障，代表著企業(yè)投資決策的高效率。其次，高質(zhì)量的內(nèi)部控制一般具有良好的內(nèi)控環(huán)境、恰當?shù)臋C構(gòu)設(shè)置和合理的權(quán)責分配，有助于緩解各類代理問題。再次，高質(zhì)量的內(nèi)部控制代表著良好的信息與溝通機制，企業(yè)內(nèi)部各主體間準確而及時的信息溝通可降低信息不對稱。在健全有效的內(nèi)部控制制度下，與投資決策相關(guān)的信息能夠準確、及時地在組織內(nèi)部傳遞，使組織中的人能夠更有效地獲取和使用這些信息，同時也能讓決策的制定者——管理者更全面地評估投資項目的風險收益情況，弱化其對自身所掌握信息的自信程度，以合理選擇公司的研發(fā)投資項目。

由此可見，有效的內(nèi)部控制可以對外傳遞高質(zhì)量的信息，而存在內(nèi)部控制缺陷的公司則會處于高風險中，高風險必然會導(dǎo)致公司融資難度加大，融資成本也會隨之增加，而高融資成本正是企業(yè)受到融資約束的重要表現(xiàn)形式。因此，內(nèi)部控制水平對企業(yè)融資約束具有一定影響，內(nèi)部控制的提高對于緩解融資約束能夠起到積極的作用。

相關(guān)建議

從政府角度來看，一方面要整合、統(tǒng)一內(nèi)部控制信息披露監(jiān)管標準，提高信息披露質(zhì)量，加強內(nèi)部控制法制建設(shè)，提高上市公司內(nèi)部控制水平，另一面要建立創(chuàng)新生態(tài)體系，建立以企業(yè)為主體、市場為導(dǎo)向、產(chǎn)學研深度融合的技術(shù)創(chuàng)新體系。

從企業(yè)角度來看，既要規(guī)范創(chuàng)新項目信息披露行為，強化內(nèi)部審計、審計委員會的內(nèi)部控制責任，提升內(nèi)部控制評價質(zhì)量，拓寬企業(yè)內(nèi)部控制體系建設(shè)的范圍，合理保證內(nèi)部控制目標的實現(xiàn)，又要建立良好的銀企關(guān)系，拓寬企業(yè)融資渠道，提高現(xiàn)金管理水平，建立健全公司的決策機制。

[l]李萬福，林斌，宋璐，內(nèi)部控制在公司投資中的角色：效率促進還是抑制？[J].管理世界，2011

[2]唐清泉，肖海蓮，融資約束與企業(yè)創(chuàng)新投資一現(xiàn)金流敏感性一一基于企業(yè)R&D異質(zhì)性視角[J].南方經(jīng)濟，2012

[3]姚瑤，張雅曼，劉啟亮，陳漢文，內(nèi)部控制有助于提升公司價值嗎？[J].科學決策，2015