關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的文獻(xiàn)綜述

史慶齡

1900年開(kāi)始，學(xué)術(shù)領(lǐng)域開(kāi)始7規(guī)模浩大的公司治理運(yùn)動(dòng)，通過(guò)10年的研究，逐步出現(xiàn)了成果。隨著企業(yè)不斷發(fā)展，股權(quán)結(jié)構(gòu)如何對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響讓學(xué)者尤為關(guān)注，本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)纘效有哪些影響褱出發(fā)點(diǎn)，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外代表性的文獻(xiàn)。

股權(quán)結(jié)構(gòu) 企業(yè)績(jī)效 文獻(xiàn)綜述

目前，學(xué)術(shù)界對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)如何對(duì)公司績(jī)效十分關(guān)注，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)成會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式，進(jìn)而影響企業(yè)的績(jī)效。股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整涉及政府、企業(yè)、職工及民間資本等各方切身利益，通過(guò)引入戰(zhàn)略投資或員工持股等舉措確實(shí)可以煥發(fā)企業(yè)活力，但我國(guó)國(guó)情決定國(guó)有股權(quán)的主導(dǎo)地位也應(yīng)得到切實(shí)保障。因此，對(duì)國(guó)有股權(quán)與企業(yè)績(jī)效聯(lián)系的相關(guān)研究也將為國(guó)有企業(yè)治理提供理論借鑒和實(shí)踐指導(dǎo)。

文獻(xiàn)回顧

（1）國(guó)外的主要研究情況

1.內(nèi)部股東的股權(quán)集中度和公司績(jī)效

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)其績(jī)效的影響，Berle與Means兩人最早對(duì)他們的聯(lián)系做了探究。1932年，他們?cè)凇冬F(xiàn)代公司與私有財(cái)產(chǎn)》中強(qiáng)調(diào)美國(guó)公司股權(quán)一定程度上的分散形成了公司的股權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的局面。經(jīng)營(yíng)者沒(méi)有股權(quán)，小股東十分分散，他們之間的利益不能一致，公司經(jīng)理并不會(huì)把公司績(jī)效做到理想中的最佳。

Cole和Mehran（ 1990）發(fā)現(xiàn)，限制股票所有權(quán)不利于公司經(jīng)營(yíng)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與內(nèi)部人持股比例成正比，與職工持股比例成反比。McConnell與Scrvacs（ 1990）發(fā)現(xiàn)，公司的價(jià)值與其股權(quán)比例呈現(xiàn)一定的函數(shù)關(guān)系，O值與內(nèi)部的股東控股比例呈現(xiàn)曲線相關(guān)。內(nèi)部股東控股比例在0%-40%時(shí)，曲線上升，40%- 50%之間時(shí)，曲線下降。Q值與投資者控股比例呈正相關(guān)。

2.大股東、投資者與公司績(jī)效

這三種之間關(guān)系探究的重點(diǎn)在：公司的大股東和投資者通過(guò)何種方式使得公司價(jià)值最優(yōu)。Shleifer與vishny（ 1986）指出，成為公司的大股東才能完成公司的接管。大股東給予的壓力對(duì)公司來(lái)說(shuō)是一種有效監(jiān)督。小股東無(wú)法從中得到好處，公司的大股東卻能夠得到。Brickley、Lease與Smith（ 1988）等學(xué)者發(fā)現(xiàn)，對(duì)于反對(duì)公司接管的修正案的決定，企業(yè)的投資者比其他股東更支持。

（2）國(guó)內(nèi)的主要研究情況

1.早期的研究成果

早在1998之前，國(guó)內(nèi)的大多數(shù)學(xué)者通常于定性的視角，研究當(dāng)時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的各種不利因素。這些研究突出了上市公司擁有治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要意義。

2.近期的研究成果

1998年之后，我國(guó)學(xué)者開(kāi)始從兩方面人手對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行探究。一是股權(quán)集中度。二是股權(quán)結(jié)構(gòu)。得出的主要研究成果如下：

孫永祥、黃祖輝（ 1999）通過(guò)分析得出，如果企業(yè)最大股東的控股比重升高，Tobin'q值開(kāi)始會(huì)變大，但是超過(guò)50%的時(shí)候，Tobin'q值就會(huì)慢慢變小。施東暉（ 2000）對(duì)上海上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)的績(jī)效進(jìn)行了研究，最終指出：因?yàn)閲?guó)有股東在公司治理中的效率較差，所以持股比例對(duì)其企業(yè)績(jī)效并沒(méi)有什么影響。張紅軍（ 2000）從股權(quán)結(jié)構(gòu)人手，尋找其與公司治理的關(guān)系。并總結(jié)出：第三種股權(quán)結(jié)構(gòu)比另外兩種更能促進(jìn)經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司治理的進(jìn)行。在對(duì)公司進(jìn)行良好治理的環(huán)境下，會(huì)使經(jīng)理人員趨于利益最優(yōu)考慮，從而促使企業(yè)績(jī)效達(dá)到最優(yōu)。陳曉、江東（ 2000）十分全面的研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，他們得出：國(guó)有股所占比重越大，越不利于企業(yè)績(jī)效的提高：法人股所占比重越大，越能促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高：流通股所占比重對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響不大。他們預(yù)測(cè)，如果減少國(guó)有股所占比重，增加法人股與流通股所占比重，更能促進(jìn)公司績(jī)效的提高。陳小悅、徐曉東（ 2001）以1996-1999年我國(guó)上市公司為樣本，對(duì)其研究發(fā)現(xiàn)：如果企業(yè)的外部人員利益沒(méi)有得到保障，企業(yè)的流通股占股比例越高，企業(yè)的績(jī)效越差：第一大股東占股比重越大，企業(yè)績(jī)效越好：國(guó)有股占股比重、法人股戰(zhàn)鼓比重的高低對(duì)企業(yè)績(jī)效影響不大。楊斌（ 2008）以2002-2006年上市公司為樣本，對(duì)其研究得出股權(quán)集中度越高的公司，企業(yè)績(jī)效越好。張少陽(yáng)、李珂（ 2015）以交通業(yè)為樣本，采用了2011-2014年我國(guó)上市公司的面板數(shù)據(jù)，對(duì)其研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)股本結(jié)構(gòu)越大，企業(yè)績(jī)效越高；國(guó)有股占股比重越高，企業(yè)績(jī)效越差；高管占股比重越高，企業(yè)績(jī)效越差。

（3）國(guó)有控股與公司績(jī)效關(guān)系的總結(jié)

許小年和王燕（ 1997）以我國(guó)1993-1995上市公司為樣本，對(duì)其研究得到：國(guó)有股持股比例越大，越不利于提高企業(yè)的績(jī)效。法人股持股比例越大，企業(yè)績(jī)效越好。

Tian（ 2000）經(jīng)過(guò)一系列的研究，得出：如果股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，會(huì)不利于企業(yè)績(jī)效的提高。國(guó)有股權(quán)和企業(yè)績(jī)效非線性相關(guān)；在國(guó)有股占股比例較大的情況下，減少國(guó)有股股東的占股比例有利于提高企業(yè)的業(yè)績(jī)；國(guó)有股股東持股比例達(dá)到一定程度時(shí)，國(guó)有股股股東占股比例繼續(xù)增加有利于企業(yè)績(jī)效的提高。即表現(xiàn)為U型相關(guān)。吳淑琨（ 2002）以1997-2000年我國(guó)的所有上市公司為樣本，對(duì)其分析得出：國(guó)家股占股比例和企業(yè)績(jī)效呈曲線相關(guān)。門重恩等人（ 2005）分析得出：公司大股東持股比重與企業(yè)績(jī)效呈非線性相關(guān)。安燁、鐘廷勇和朱欣悅（ 2011）分析得出國(guó)有股東占股比例和企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)出一定程度的非線性相關(guān)，國(guó)有股占股比例在30%上下時(shí)，企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)的最低。姚志存（ 2012）研究了證券市場(chǎng)中所有的A股數(shù)據(jù)，指出國(guó)有股占股比例和企業(yè)績(jī)效U型相關(guān)。

結(jié)論

在我國(guó)，經(jīng)濟(jì)主體以公有制為基礎(chǔ)。國(guó)有企業(yè)仍然占有很重要的位置。加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的改革，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高依然十分重要。這也是經(jīng)濟(jì)改革體制中十分重要的內(nèi)容。不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的構(gòu)成會(huì)影響企業(yè)的治理，進(jìn)而影響企業(yè)的績(jī)效。良好的公司治理不僅有助于企業(yè)以較低的成本籌集資金，改善企業(yè)業(yè)績(jī)，而且也是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)健康運(yùn)作的微觀基礎(chǔ)，對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定與發(fā)展具有重大意義。

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