資金鏈斷裂導致的財務危機

王嵐　劉艷雪

[摘 要]2017年是樂視非常“熱鬧”的一年，高管離職、IPO造假、賈躍亭赴美造車滯留不歸、資金鏈斷裂等負面新聞層出不窮，給樂視聲譽造成了及其惡劣的影響，在原本融資就出現問題的情況下，如何力挽狂瀾填補“財務黑洞”實現可持續發展是樂視需要著手解決的問題。本文以樂視資金斷裂為典型案例，分析樂視財務危機的根源以及提出相應的對策。

[關鍵詞]資金鏈；財務危機

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A

1 引言

資金如同一個企業的血液，是維持企業持續發展的重要因素，資金供應無法滿足資金需求就會出現資金鏈斷裂進而無法維持企業的正常運轉，深陷財務危機導致企業破產的事例屢見不鮮，“巨人大廈”因后續資金沒有跟上而最終爛尾、農業企業“藍田股份”、“光伏巨人”尚德等都因資金鏈斷裂而走向破產重組的道路。由此可以看出，加強對資金鏈的管理，建立健全資金管理的有效機制，對維持企業長遠發展尤為重要。

2 案例引入——視頻網站中的一匹黑馬

樂視公司成立于2004年11月，2010年6月首發通過，8月登陸創業板，是全球首家IPO上市視頻網站。在這之前，樂視網在國內網站流量排名遠遠落后于其他公司，隨后迅速反超，并成為創業板龍頭股票。樂視開創了其獨特的發展模式：“平臺+內容+終端+應用”的樂視生態，目前主要分為三大板塊：上市板塊（樂視網、影視、體育、音樂、樂視新媒體、樂視致新），未上市板塊（手機、汽車、地產）以及海外業務（電動汽車）。樂視的發展模式符合現代企業規避風險的做法——多元化，快速擴張的背后需要巨額資金的支持，短短7年時間，整個樂視集團累計融資高達700億元，逐步深陷財務漩渦之中。2015年樂視市值曾達到過1369億元，躋身中國五大互聯網企業之列，隨著資本市場的水漲船高，賈躍亭及其家人走上了套現之路，2015年賈躍亭在股價處于高位時套現57億元。2016年底，在深陷“欠款危機”后，賈躍亭自爆樂視資金鏈緊張，同時樂視股價如瀑布般飛流直下，2016年11月僅一個月的時間，樂視網市值蒸發63.63億。外界一直稱賈躍亭講故事融資，看來這個泡沫是要破滅了。

3 案例分析

3.1 樂視負債及償債能力分析

2014年，賈躍亭在美國試駕了一輛特斯拉，便將電動汽車這一納入自己的規劃藍圖當中，立志要做未來電動汽車與無人駕駛汽車的領跑者，改變人們對未來出行方式的看法，無疑這一宏圖偉愿是建立在燒錢的基礎上，巨大的資金鏈缺口迅速波及到樂視的各個業務線。

從上市板塊樂視網披露的資產負債表可以看出，2015年也就是開始涉足汽車行業這一年，樂視的資產負債率甚至達到78%，管理層意識到資本結構存在風險后在2016年降低了借款比例，轉為股權融資，截至2017年三季報，樂視網資產負債率下降為54%，但短期借款在三季度上升，融創的17.9億元借款與樂視網高達上百億的流動負債相比如同九牛一毛，并且這17.9億元本身也存在問題，是樂視致新沒有經過股東大會決定便以股權質押方式從融創獲得的資金，現在正接受證監會的調查。從流動比率與速動比率也可以看出，樂視短期償債能力不足，并沒有足夠的現金來償還債務，由于樂視網屬于網絡技術公司，存貨所占比重不是很大，所以流動比率與速動比率的差別也并不是很大。從長期償債指標利息保障倍數來看從2013年開始呈現急劇下降態勢，尤其在2016年由于利潤總額為負數，2015年借款增加的情況下，息稅前利潤無法保證按時償還利息，由此可以看出樂視面臨巨大的償債壓力。

3.2 盈利能力分

在2013年至2016年，樂視的營收增長勢力強勁，終端、會員、廣告三大主營業務全面發力，2016年創下營收219.51億，但營業利潤率從2014年折現下降后一直處于低位，2016年甚至為負，這主要是因為樂視公司業務范圍增加，而新業務處于成長期，公司快速發展帶來的管理費用、銷售費用等迅速上升，使得公司營業利潤同比下降63.67%。在2017年，由于前三季度受到關聯方債務及資金緊張、流動性風波的影響，對公司聲譽和信譽度造成負面影響，公司的三大主營業務收入均出現較大幅度下滑，這對于資金緊張的樂視來說無疑是雪上加霜。在樂視急劇擴張的同時，樂視曾大規模招賢納士，為多元化業務引進了幾十名各界的精英人士，忽視了成本和內部員工規模的控制，在經歷了供應商討債、公司欠繳員工社保基金等鬧劇后，高管紛紛離職，在第三季度尤為突出，樂視網2017年共支付了高達9305.25萬元的離職補償金，樂視的資金缺口因歷史遺留問題被越推越大，盈利能力不足以支持企業的急劇擴張。

3.3 現金流分析

從樂視發展趨勢來看，一直處于對外投資狀態，2015年開始速度顯著加快，投資于終端業務（入股酷派、樂視致新入股 TCL 多媒體、樂視收購美國智能電視廠商 Vizio等）達290多億、投資于樂視汽車高達300多億，進而反映在現金流量表中投資活動產生的現金流量凈額成折現式上升，2016年投資活動產生的現金流量凈額比2015年增長了224.16%。但由于樂視致新部分對外銷售硬件由先款后貨改為有銷售賬期，導致經營活動產生的現金流量凈額卻比2015年下降了221.97%，整體經營現金流為負數。巨大的投資漏洞都是靠對外籌資來彌補，正如賈躍亭自己說的那樣“一邊是海水一邊是火焰”，這對樂視的發展來說簡直是冰火兩重天。盈利現金流量比率這個指標可以看出樂視的1元的凈利潤需要多少現金流量作為保證，可以反映凈利潤的變現能力，從表三的數據來看，2016年至今年前三季度樂視的凈利潤與經營活動現金流量凈額均為負數，公司的的變現能力已經很弱，“造血”能力嚴重不足。

4 總結與啟示

盲目多元的后果就是無法集中力量在一個點上，樂視集團以樂視網為基地，開辟了一片又一片疆土，但糧草供應不及時，后勁已經明顯乏力，如何在一片質疑聲中彌補財務漏洞，起死回生，是樂視下一步應著手解決的問題。

4.1 迅速融資，以期度過現階段難關

從2017年4月17日，樂視網停牌至今已經有7個多月的時間，在面臨IPO造假等負面新聞的現階段情況下，集團以墮入谷底，但其“平臺+內容+終端+應用”的樂視生態發展模式在我國卻是超前的。2015年賈躍亭姐弟曾與樂視集團簽訂了70多億的借款合同，承諾將減持所得資金全部免息借予上市公司使用，期限60個月，但因賈躍亭旗下股份被質押且個人已投入了100多億元在樂視汽車業務板塊里，已無力履行承諾，這也意味者樂視現在融資只能寄希望于白衣騎士，在公司復牌之前應重整戰略思路，加強與投資機構的聯盟，以期獲得其資金方面的支持，不至于在復牌之后股價跌宕的太厲害。

4.2 開源節流，著重發展核心資產

近年來，智能手機和智能電視為代表的智能終端產品市場規模開始迅速擴大，終端用戶可以為公司帶來大規模的用戶變現，公司應首先夯實核心業務，提高電視終端的銷售能力，把市場做透，全方位提升公司在內容、質量及衍生產品等方面服務的能力，穩定存量用戶以及日趨增長的終端用戶，以期留住忠實的顧客；其次，進行重大資產重組，非上市公司可以變賣部分獲利能力弱的資產、積極引入新的投資者等方式籌措資金，將優質資產注入上市公司，以資抵債的方式解決上市公司與關聯方之間的應收賬款問題；最后，開源節流樹立成本管控意識，精簡開支，告別過去瘋狂的“燒錢”模式。

4.3 回歸理性，改善公司發展戰略

企業往往在有利可圖的時候盲目加大經營規模，既擠占了大量資金又加大了財務風險，為今后的經營虧損埋下了伏筆。公司應改變過去激進的發展戰略，集中優勢資源發展主流業務，穩扎穩打，充分考慮戰略的可執行性。樂視集團被先前手機與電視等產業鏈的勝利沖昏了頭腦，想把汽車也做成如手機一樣的智能產品，但忽視了汽車投入高、產出慢的重資產行業特點，最終財務危機大爆發，樂視如果連手機、電視業務都還沒有做好的情況下，超前投資于汽車行業，勢必會造成營運資金的不順暢，給企業帶來滅頂之災，史玉柱的“巨人大廈”便是前車之鑒。

[參考文獻]

[1] 楊凌.應收應付項目與企業資金鏈斷裂關系研究[J].財會通訊，2013（24）.

[2] 王玉紅，郎文穎.以管窺豹——由資金鏈斷裂看尚德破產重組[J].財務與會計，2013（07）.

[3] 張莉芳，歷麗.上市公司資金鏈斷裂風險預警比較研究——基于主成分和Logistic模型的分析[J].財會通訊，2015（36）.

[4] 洪宇.關于樂視網的財務情況分析研究[J].現代商業，2017（14）.

[5] 馬廣奇，張芹，邢戰雷.樂視資金鏈斷裂：企業財務危機的案例分析[J].經濟與管理，2017（05）.