網(wǎng)宿科技：“高送轉(zhuǎn)+減持”后的跌跌不休

劉惠

[摘 要]高送轉(zhuǎn)已為大家熟悉多年，往年公司發(fā)布高送轉(zhuǎn)方案往往能帶來(lái)幾個(gè)漲停。本文以網(wǎng)宿科技為例，通過(guò)網(wǎng)宿科技近五年來(lái)送轉(zhuǎn)能力的縱向?qū)Ρ龋l(fā)現(xiàn)公司目前送轉(zhuǎn)能力并不高。本文還對(duì)公司的送轉(zhuǎn)動(dòng)機(jī)進(jìn)行了分析，認(rèn)為網(wǎng)宿科技希望借高送轉(zhuǎn)又一次拉升股價(jià)，提高企業(yè)市值。

[關(guān)鍵詞]網(wǎng)宿科技；高送轉(zhuǎn)；送轉(zhuǎn)能力

[中圖分類(lèi)號(hào)]F832.51 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

1 高送轉(zhuǎn)

所謂“高送轉(zhuǎn)”，是指上市公司大比例送紅股或大比例以資本公積金轉(zhuǎn)增股票，如每10送10股，每10股轉(zhuǎn)增10股，或每10股送5股轉(zhuǎn)增5股等。其實(shí)質(zhì)是股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，不涉及資金的流入和流出，理論上不會(huì)對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，也不會(huì)對(duì)投資者持有股票的總價(jià)值產(chǎn)生影響。同時(shí)，在公司經(jīng)營(yíng)情況未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化、凈利潤(rùn)不變的情況下，由于股本擴(kuò)大，資本公積金轉(zhuǎn)增資本與送紅股會(huì)每股收益反而會(huì)被攤薄。

高送轉(zhuǎn)受到了我國(guó)資本市場(chǎng)的偏愛(ài)，對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)上的送轉(zhuǎn)行為動(dòng)機(jī)，我國(guó)學(xué)者進(jìn)行了深入研究。何濤等（2003）對(duì)“信號(hào)傳遞假設(shè)”和“流動(dòng)性假設(shè)”在我國(guó)的解釋能力進(jìn)行了檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)，這些假設(shè)并不能很好地解釋我國(guó)的送轉(zhuǎn)行為，他們提出了“價(jià)格幻覺(jué)假設(shè)”。馮科等（2012）通過(guò)對(duì)578家上交所A股上市公司高送轉(zhuǎn)對(duì)盈利信號(hào)效應(yīng)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)與股票股利的“信號(hào)效應(yīng)假說(shuō)”不一致。李心丹等（2014）通過(guò)采用Logit方法和Probit方法，驗(yàn)證了投資者對(duì)低股價(jià)股票非理性偏好程度越高，上市公司越可能通過(guò)“高送轉(zhuǎn)”行為來(lái)迎合投資者需求的假說(shuō) 。

2 網(wǎng)宿科技基本情況

網(wǎng)宿科技于2000年1月1日在上海正式注冊(cè)成立，主要提供互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容分發(fā)與加速（CDN）、云計(jì)算、云安全、全球分布式數(shù)據(jù)中心（IDC）等服務(wù)，是中國(guó)專(zhuān)業(yè)的云計(jì)算服務(wù)提供商。2009年10月30日，網(wǎng)宿科技成功在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，成為首家登陸創(chuàng)業(yè)板28家企業(yè)之一。2010年開(kāi)始進(jìn)入海外市場(chǎng)，并于2015年10月28日啟動(dòng)了海外CDN、云安全、社區(qū)云三大戰(zhàn)略。在CDN領(lǐng)域，2015年其市場(chǎng)份額為42.7%，位居行業(yè)第一。

由年報(bào)可知，網(wǎng)宿科技近五年，共三次發(fā)布了包含送轉(zhuǎn)股的利潤(rùn)分配方案，這三次的送轉(zhuǎn)比例達(dá)到了高送轉(zhuǎn)。股利分配預(yù)案公布后，開(kāi)盤(pán)后第一天的股價(jià)呈現(xiàn)不同走勢(shì)。2014年3月17日股價(jià)也直接漲停，2015年3月16日收盤(pán)價(jià)比前一個(gè)交易日上漲3.63%，而2017年3月14日預(yù)案公布后，收盤(pán)價(jià)不僅沒(méi)有提升，反而比前一日降低9.91%幾近跌停，以3月13日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)股價(jià)已下跌，截止3月31日收盤(pán)，股價(jià)已下跌24.44%，收盤(pán)價(jià)為40.5元。

與往年不同的是，2017年3月14日高送轉(zhuǎn)預(yù)案的同時(shí)，發(fā)布了《2016年年度報(bào)告》、《2017年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告》以及《關(guān)于控股股東、實(shí)際控制人股份減持計(jì)劃的提示性公告》。年報(bào)顯示公司2016年?duì)I業(yè)收入44.47億元，同比增長(zhǎng)51.67%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)12.5億，同比增長(zhǎng)50.41%。第一季度預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)1-3月凈利潤(rùn)同比變動(dòng)-30%至0%。年報(bào)同時(shí)披露，公司控股股東、實(shí)際控制人陳寶珍、董事儲(chǔ)敏健分別計(jì)劃未來(lái)六個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)500萬(wàn)股、225萬(wàn)股。

3 送轉(zhuǎn)能力分析

實(shí)施送轉(zhuǎn)首先應(yīng)該有送轉(zhuǎn)能力，送轉(zhuǎn)股能力越高的公司越傾向于進(jìn)行送轉(zhuǎn)，否則該公司發(fā)布送轉(zhuǎn)的動(dòng)機(jī)就值得懷疑了。送轉(zhuǎn)能力的公式為：送轉(zhuǎn)股能力={資本公積+max[（0，盈余公積-0.25*總股本）+未分配利潤(rùn)]}/總股本。

網(wǎng)宿科技自上市以來(lái)的送轉(zhuǎn)能力進(jìn)行縱向?qū)Ρ龋c計(jì)算送轉(zhuǎn)股能力的相關(guān)指標(biāo)及實(shí)際送情況（或披露的送轉(zhuǎn)情況）如表1所示。

首先，將網(wǎng)宿科技的送轉(zhuǎn)股能力和公司實(shí)際送轉(zhuǎn)情況進(jìn)行了對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)該公司的送轉(zhuǎn)能力與實(shí)際送轉(zhuǎn)情況并不完全正相關(guān)，當(dāng)送轉(zhuǎn)股能力降低時(shí)公司實(shí)施的送轉(zhuǎn)比例并不會(huì)因此降低，且計(jì)算給出的送轉(zhuǎn)股能力變化幅度較大。這讓我們不得不對(duì)計(jì)算送轉(zhuǎn)股能力的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行具體分析。

其次，網(wǎng)宿科技近五年來(lái)送轉(zhuǎn)股能力波動(dòng)非常大，總股本、盈余公積和未分配利潤(rùn)的變化比較平滑，且三者的變化趨勢(shì)保持一致。而資本公積的變化比較突出，特別是2016年公司的資本公積劇增，因此我們對(duì)公司2016年的資本公積進(jìn)行了深入地了解。

報(bào)表顯示，2016年3月14日公司非公開(kāi)發(fā)行的股票新增股份上市，這次非公開(kāi)發(fā)行的股票共計(jì)81，218，421 股，股票面值1元，發(fā)行價(jià)格為43.95元/股，扣除相關(guān)費(fèi)用后，計(jì)入資本公積的金額為34.66億，這項(xiàng)操作使公司的資本公積達(dá)到37.47億。根據(jù)送轉(zhuǎn)股能力計(jì)算公式，資本公積/（資本公積+盈余公積-0.25*總股本+未分配利潤(rùn)）=59.45%，顯然非公開(kāi)股票的增發(fā)是網(wǎng)宿科技2016年送轉(zhuǎn)股能力的提高的根本原因。剔除新股發(fā)行，網(wǎng)宿科技的送轉(zhuǎn)股能力大致位于所有創(chuàng)業(yè)板公司的送轉(zhuǎn)股能的25%～50%分位數(shù)之間，位于創(chuàng)業(yè)板發(fā)布送轉(zhuǎn)信息公司的25%分位數(shù)以下，那么網(wǎng)宿科技的實(shí)際送轉(zhuǎn)股能力確實(shí)不高。網(wǎng)宿科技在非公開(kāi)發(fā)行新股剛上市不久，便發(fā)布“每10股送轉(zhuǎn)20股”這樣的公司史上最高的送轉(zhuǎn)方案，背后的動(dòng)機(jī)有待進(jìn)一步分析。

4 送轉(zhuǎn)動(dòng)機(jī)分析

公司如果計(jì)劃實(shí)施高送轉(zhuǎn)大規(guī)模擴(kuò)張股本，除具備未分配利潤(rùn)或資本公積金充足的條件外，還需要具備一定的高成長(zhǎng)性。為了對(duì)網(wǎng)宿科技高送轉(zhuǎn)的真實(shí)目的進(jìn)行分析，這里從公司的成長(zhǎng)能力入手，了解高送轉(zhuǎn)背后是否有較好的業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況作為支撐。

表示成長(zhǎng)能力最基本的指標(biāo)是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，根據(jù)報(bào)表信息可知，近五年來(lái)公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都呈增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但是凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度明顯比不上營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度。結(jié)合營(yíng)收增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的情況，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)宿科技的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率基本保持穩(wěn)定，但是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)顯著下降的趨勢(shì)。

網(wǎng)宿科技2014年3月和2015年3月都公布了高送轉(zhuǎn)的預(yù)案，從公司股票價(jià)格變化圖可以看出，公司股價(jià)在2014年初、2015年年初都出現(xiàn)了大幅上漲的情況，這符合前文提到的“價(jià)格幻覺(jué)假說(shuō)”和“股利迎合假說(shuō)”。2016年半年報(bào)公布后，網(wǎng)宿科技的股價(jià)開(kāi)始走下坡路，網(wǎng)宿科技在這樣的情況下公布高送轉(zhuǎn)方案很可能是為了借助眾多投資者的非理性，又一次拉升股價(jià)，從而達(dá)到提高公司市值的目的。

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